报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 铅市宽幅震荡，铅精矿及废旧电瓶供需持续存在缺口，加工费承压回落，废旧电瓶调整有限，成本端依旧存支撑 [2] - 炼厂检修增多，电解铅及再生铅供应压力边际减弱，需求面临新国标的提振及电池出口压力双重影响，供需维持双弱格局，铅价仍以震荡思路对待，需持续关注炼厂检修执行情况与需求兑现力度 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、铅市行情回顾 - 8月沪铅主力期价窄幅区间弱势震荡，月初受美联储降息预期、国内进出口数据和供应端扰动提振反弹，后因消费旺季未兑现、社会库存累增回落，月底获技术支撑和库存小降提振回升，月度涨幅0.87%；伦铅震荡收敛，受美联储降息预期和美元走势提振，但LME库存高企承压，月度涨幅1.4% [7] 二、铅基本面分析 2.1 铅矿供应情况 - **全球铅精矿供应缓慢恢复**：2025年1 - 6月全球铅精矿累计产量220.4万吨，累计同比增加2.16%，海外和中国分别同比+1.15%和+3.56%，随着部分矿山复产和增产，海外铅精矿缓慢恢复，预计全年增量达10万吨左右；国内7月铅精矿产量环比增加0.98%，同比增加3.7%，1 - 7月累计同比增加11.4%，预计全年增量7万吨附近 [8][10] - **铅精矿加工费维持低迷，银精矿进口需求有增无减**：9月国产铅精矿加工费均值环比减少50元/金属吨，进口矿加工费环比减少30美元/干吨，进口矿加速下滑，国产加工费跌势相对平稳，预计铅矿加工费仍有下行空间；7月进口铅精矿同比增长28.35%，环比增长3.6%，1 - 7月累计同比增长30.68%，预计8月进口量延续环比小增；7月银精矿进口量环比增加22.33%，同比增加24.62%，1 - 7月累计同比增加6.2%，银精矿进口有望维持当前水平 [18][19] 2.2 精炼铅供应情况 - **全球精炼铅供应增速缓慢**：2025年1 - 6月全球精炼铅产量为657万吨，累计同比增加1.56%，海外和中国分别累计同比增加0.94%和2.5%，近年海外以减停产炼厂复产及爬产为主，国内以再生铅炼厂新投产为主，受原料制约项目延后居多，预计2025年全球精炼铅产量1327.2万吨，同比增加0.6% [24] - **炼厂检修增多，预计9月电解铅产量下滑**：8月电解铅产量略不及预期，环比增加4.04%，同比增加6.97%，1 - 8月累计同比增加8.66%；9月炼厂检修增多，预计产量32.05万吨，环比减少4.24% [29] - **废旧电瓶价格缓慢回落，再生铅炼厂减停产增多**：8月废旧电瓶价格月度降幅1.5%，预计9月延续缓慢下滑态势；8月再生精铅产量环比减少3.6%，同比增加1.97%，1 - 8月累计同比减少2.96%；9月炼厂对消费信心不足，预计产量20.99万吨，累计同比减少16.8% [34][35] 2.3 精炼铅需求情况 - **全球精炼铅需求情况**：2025年1 - 6月全球精炼铅消费量为654.9万吨，累计同比增加2.5%，预计2025年全球精炼铅需求预期增长1.5%，至1319万吨，2025年全球精炼铅供应将超过需求82000吨；欧美汽车销售市场阶段性回暖，但美国高利率及关税冲击下，销售改善持续性面临不确定性，对铅蓄电池消费的提振效果谨慎乐观 [48][49] - **铅蓄电池开工旺季不旺，9月多空因素胶着**：国内铅消费主要集中在铅酸蓄电池行业，占铅总需求量80 - 90%；8月铅蓄电池消费旺季不旺，企业开工先降后升；9月电动自行车新规实施需求有望改善，但中东加征关税利空出口，多空因素胶着，预计企业开工保持谨慎 [50][53] - **沪伦比值不利于铅材进口，中东加征关税利空启动电池出口**：7月铅锭及铅材进口保持小幅亏损，出口维持较大亏损，预计8月进口量环比回落，出口保持平稳；7月出口铅蓄电池环比增加13.56%，同比减少3.8%，1 - 7月累计同比减少6.2%，随着中东加征关税推进，出口量存环比回落预期 [54][55] - **政策引导，铅蓄电池消费前景边际改善**：铅蓄电池细分市场中，汽车及电动自行车电池需求占比较大；汽车板块电池替换需求稳定，新增需求有望在补贴政策催化下企稳向好；电动自行车板块保有量预计增长，以旧换新政策和新国标实施将增加铅蓄电池消费需求；储能板块铅蓄电池需求有增长预期，整体铅蓄电池消费前景有边际改善潜力 [64][68] 2.4 LME维持高库存，国内温和去库 - 8月LME库存高位波动，预计将维持增长态势，对内外铅价构成压力；8月国内社会库存温和去库，9月原再炼厂检修停产增多，库存有望延续缓慢回落态势 [73] 三、总结与后市展望 - 原生铅原料紧俏，成本端支撑强，9月电解铅产量预计环比回落；再生铅原料支撑松动，9月产量预计环比减少；需求端受新国标提振和出口压力影响，供需双弱，铅价震荡，需关注炼厂检修和需求兑现情况 [76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 下半年铅市场将呈现供需双增格局，原生铅与再生铅均有新增产能计划，但原料供给刚性约束限制供应增速，再生铅约束更突出；消费端有季节性修复预期，但政策推动的消费前置或使增速平缓，预计库存维持中性水平，铅价运行区间16800 - 18000元/吨，中枢上移，季节性消费回暖时价格或有较强上涨动能 [3][80] 根据相关目录分别进行总结 铅市行情回顾 - 2025年上半年沪铅主力期价围绕底部区域宽幅震荡，区间16165 - 17805元/吨，6月底收至17200元/吨，较年初涨幅2.23% [8] - 伦铅一季度震荡偏强，二季度先抑后扬，上半年低点至1837.5美元/吨，6月底收至2041.5美元/吨，较年初涨幅5.59% [9] 铅基本面分析 铅矿供应情况 - 全球铅精矿供应缓慢恢复，2025年1 - 4月累计产量143.24万吨，累计同比增加3.5%，预计全年海外增量10万吨，国内增量7万吨附近，全球产量增速2.3%至462万吨 [10][12] - 铅精矿加工费维持低迷，截止至2025年6月内外加工费均值分别为600元/金属吨和 - 30美元/干吨，下半年有望企稳，四季度或小幅回升；银精矿进口需求有增无减，2025年1 - 5月累计进口量72.15万吨，累计同比增加3.21% [20][22] 精炼铅供应情况 - 全球精炼铅供应增速平缓，2025年1 - 4月累计产量439.15万吨，累计同比增加1.4%，预计2025年产量1327.2万吨，同比增加0.6% [26][28] - 电解铅生产稳定，2025年1 - 6月累计产量189.02万吨，累计同比增加9.5%，预计全年产量累计同比增加5.6%至380万吨 [31][32] - 利润及原料不足抑制再生铅生产，2025年1 - 6月再生精铅累计产量157.34万吨，累计同比减少4.35%，预计全年产量310万吨，同比减少2% [37][39] 精炼铅需求情况 - 全球精炼铅需求增长，2025年1 - 4月累计消费量436.97万吨，累计同比增加2.66%，预计全年需求增长1.5%至1319万吨 [44] - 铅蓄电池库存偏高，三季度为传统消费旺季，企业开工率有回暖预期，四季度电池更换需求回升支撑开工 [51][57] - 沪伦比价不利于铅锭及电池出口，下半年进口量或先升后降，电池出口降幅有望收窄 [58][59] - 政策引导下铅蓄电池消费前景边际改善，汽车、电动自行车和储能板块需求有增长预期 [64][69] 海外库存高企，国内库存保持中性 - 海外库存高企，截止至6月30日LME库存较年初增加，预计下半年维持偏高水平 [77] - 国内库存处于同期偏中性水平，截止至6月30日为5.63万吨，较年初增加0.35万吨，预计下半年库存重心上移 [77] 总结与后市展望 - 原生铅供应有增长预期，再生铅供应不确定，需求端有季节性利好，但消费增速或放缓，铅市场供需双增，库存中性，铅价中枢上移 [3][80]