涉及的行业与公司 * 行业：中国电池及电池材料行业 [1][2] * 涉及公司：广州天赐材料 (Tinci) 云南能源新材料 (Yunan Energy) 深圳德方纳米 (Shenzhen Dynanonic) 宁波容百科技 (Ronbay) 上海璞泰来 (Putailai) 深圳新宙邦科技 (Shenzhen Senior) [3][6][13] 核心观点与论据 **行业供需格局转向有利** * 2026年电池材料行业的供需格局将更为有利 支持产品提价 [1][2] * 预测2026年全球电池需求总增长为25% 加上更有序的产能增加 将使电池材料产能利用率提升3-15个百分点至60%-90% [2] * 历史经验表明产能利用率与定价并非线性关系 因电池材料厂商与电池厂商议价能力存在差异 [4] * 尽管2025年第四季度产能利用率高 但多数电池材料加工费仅较2025年第三季度的低基数小幅改善 更有意义的提价需等待2026年与电池制造商完成价格谈判 [4] **各细分材料偏好排序** * 基于产能利用率预测和当前估值水平 偏好排序为：LiPF6（电解液）> 隔膜 > LFP正极 > 负极 > NCM正极 [1][3] **LFP正极材料：需求强劲 利用率提升** * LFP正极材料需求连续两年录得超过50%的同比增长 远高于全球电动汽车市场增速 [14] * 需求强劲源于储能系统电池产量超预期增长以及LFP电池在各地区电动汽车中渗透速度快于预期 [14] * 预计2026年LFP正极材料需求仍将增长约30% [14] * 尽管产能大幅增加 国内LFP行业利用率自2023年以来持续改善 预计2025年整体利用率将达到约67% 远高于2024年的49% 近期估计行业整体利用率已达约70% [16] * 预计2026年平均利用率可达70%以上 这将有助于LFP生产商在与头部电池制造商谈判新价格时处于更有利地位 [16][17] **NCM正极材料：需求疲软 利用率低** * NCM正极材料量增长在2024/25年保持低位 因NCM电池全球市场份额被LFP电池侵蚀 且无储能需求 [43] * 预计2025年国内NCM生产商利用率约为40% 即使头部厂商如容百科技在2025年上半年利用率也仅略高于60% [43] * 产能扩张非常有限 但需求增长同样有限 利用率恢复至可引发更好定价能力的水平仍有很长的路 [44] * 盈利能力很大程度上取决于客户结构和库存损益 加工费上涨在近期内可能性不大 [45] * 股价已部分反映了对固态电池的预期 但固态电池在2030年前规模可能无法扩大 [46] **LiPF6/电解液：产能纪律最佳 利用率最高** * 在电池材料中 LiPF6在2024/25年展现出最佳的供应纪律 预计将延续至2026年 [70] * 预计2025年平均利用率约为75% 在近期需求旺季可能高达约80% 为电池材料中最高 [71] * 预计2026年整体利用率可能接近90% [71] * 头部LiPF6厂商虽有新产能计划 但只有在能够先提价的情况下才愿意新增产能 [72] **负极材料：产能增加持续** * 预计2025年整体负极利用率将从2024年的约54%升至约60% [100] * 主流厂商与非主流厂商利用率差距显著 主流厂商利用率可能高达85% 而其他厂商可能仅为约30% [100] * 主流厂商在2026年仍计划增加约60万吨有效产能 占全球总产能的14% 这将把2026年整体利用率限制在63%左右 [101] * 在需求旺季可能出现提价 但鉴于即将到来的产能增加 提价可能是短暂的 [101] 其他重要内容 **公司评级与目标价调整** * 将天赐材料和云南能源新材料评级从均配上调至超配 目标价分别设为38元人民币和53元人民币 [3][6] * 将深圳德方纳米 容百科技和璞泰来评级从均配下调至低配 目标价分别设为21元人民币 13元人民币和20元人民币 [3][6][47][102] * 深圳新宙邦科技目标价设为16元人民币 [6][13] **具体公司观点** * **深圳德方纳米**：持续失去市场份额 成本优势不再 预计2025-26年将持续亏损 目标价基于1.2倍2026年预期市净率 [18][19][25] * **宁波容百科技**：NCM阴极需求增长乏力 可能面临市场份额下降 盈利对金属价格变化敏感 目标价基于1.2倍2026年预期市净率 [47][48][54] * **广州天赐材料**：成本优势 市场份额主导 产能纪律好 LiPF6有上行潜力 目标价基于5倍2026年预期市净率 [73][81] * **上海璞泰来**：过去两年市场份额流失 多个业务部门缺乏清晰的盈利驱动 估值缺乏吸引力 目标价基于15倍2026年预期市盈率 [102][103] **估值水平** * 电池材料股当前交易于6.3倍至125.4倍2026年预期市盈率 [3] * 若假设投资资本回报率为15% 璞泰来估值仍超过20倍市盈率 [103]