投资评级 - 华泰研究维持对厦钨新能的“买入”投资评级，目标价为人民币81.60元[1][5] 核心观点 - 厦钨新能钴酸锂技术领先，份额进一步提升，三元与磷酸铁锂随新品导入及产能释放加速放量，固态电池关键材料前瞻布局[1] - 报告预计公司26-28年归母净利10.27/12.44/13.85亿元，给予26年PE 40倍，对应目标价81.60元[5] 中报业绩总结 - 26H1收入144.88亿元，同比+91.1%，归母净利4.91亿元，同比+46.6%，扣非净利4.88亿元，同比+67.9%[1] - 26Q2收入79.03亿元，同/环比+73.4%/+20.0%，归母净利2.71亿元，同/环比+27.8%/+23.2%，扣非净利2.70亿元，同/环比+50.6%/+23.8%[2] - 26Q2期间费用率达3.61%，环比+0.09pct，其中销售/管理/研发/财务分别-0.04/-0.11/+0.18/+0.05pct，费用控制稳定[2] 各业务板块分析 - 26Q2钴酸锂销量1.4-1.5万吨，单吨净利超1万元/吨，环比略微提升[2] - 26Q2三元销量超1.7万吨，单吨净利超0.4万元/吨，高电压新品导入及新车型放量带动盈利提升[2] - 26Q2磷酸铁锂销量约0.6万吨，单吨净利环比微增，水热法技术路线逐步跑通[2] - 26H1钴酸锂销量2.92万吨，同比+1.46%，其中4.5V及以上高电压产品占比达66.42%[3] - 同期国内钴酸锂产量4.58万吨，同比-13.9%，公司在行业下行中实现逆势增长，市占率进一步提升[3] - 26H1动力电池正极材料（含三元材料、磷酸铁锂及其他）销量3.73万吨，同比+17.08%[3] - 26H1氢能材料销量1,838.70吨，其中固态储氢销量同比+32.38%[3] 研发与前沿材料布局 - 26H1研发投入3.42亿元，同比+39.3%[4] - NL全新结构正极材料高性能方向已在高电压体系完成客户定型、进入稳定性验证阶段[4] - 固态电池领域高容量固态正极材料实现稳定批量供货，高纯度硫化锂材料进入试生产阶段并通过多家行业头部客户评测验证[4] - 补锂材料已实现产品定型并逐步起量[4] - 4.53V高电压钴酸锂量产规模快速提升，同步围绕4.55V及4.58V两代新产品开发[4] 盈利预测与估值 - 预计26-28年营业收入分别为23,127/25,859/28,884百万人民币[11] - 预计26-28年归属母公司净利润分别为1,027/1,244/1,385百万人民币[11] - 预计26-28年EPS分别为2.03/2.47/2.75元[11] - 预计26-28年PE分别为22.85/18.86/16.94倍[11] - 预计26-28年ROE分别为10.63%/11.71%/11.79%[11] - 参考可比公司26年Wind一致预期下平均PE 27倍，给予公司26年PE 40倍[5]