财务数据和关键指标变化 - 公司第二季度业绩表现良好，有机销售额持续改善，并高效地通过转型努力实现 [4] - 北美零售业务的价格组合（price mix）今年迄今下降了约3%，这是在之前几年因高通胀而累计上涨超过30%之后的结果 [19] - 第二季度利润表现超出内部预期，主要得益于三个因素：北美供应链有利因素（主要由库存吸收驱动）、国际业务表现强劲（部分与时机相关）、以及北美零售业务约0.5个百分点的出货时机收益 [41] - 预计第二季度的这些有利因素将在第三季度发生逆转 [41] - 公司维持全年指引不变，下半年业绩将主要取决于销量恢复的速度和销量成本 [66] - 预计第四季度利润将实现增长，部分原因是贸易费用时机有利以及第53周的存在，这两项合计将为第四季度带来约30%的利润增长 [62] 各条业务线数据和关键指标变化 - **北美零售业务**：公司今年在10大品类中的8个实现了磅份额（pound share）增长，整体磅数增长，但尼尔森（Nielsen）数据显示磅数基本持平，部分受益于出货时机 [5][14] - **北美零售业务**：价格投资已覆盖约三分之二的业务组合，其中近90%的调整达到或优于预期模型 [38] - **北美零售业务**：谷物（cereal）品类磅数下降约3%，表现略逊于预期，主要原因是消费者转向更多高蛋白替代品 [69] - **北美零售业务**：Cheerios品牌在第二季度实现了三年来首次美元和磅数增长，Cheerios Protein产品份额已达0.9，预计本财年末销售额将达到1亿美元 [70] - **北美零售业务**：格兰诺拉麦片（granola）品类增长强劲，公司计划在1月份推出10个新的格兰诺拉麦片单品 [70] - **宠物业务**：第二季度整体宠物品类美元销售额增长约1%，磅数小幅下降，与第一季度和2025财年情况基本一致 [32] - **宠物业务**：猫粮业务实现中个位数增长，零食业务磅份额有所增长 [6] - **宠物业务**：核心业务（如Life Protection Formula）获得份额增长，但Wilderness品牌表现仍需改善 [6][78] - **宠物业务**：存在向非测量渠道（如电子商务）转移的趋势，估计影响约50个基点 [32][90] - **宠物业务**：狗粮品类在美元和磅数上均表现滞后，原因包括向小型犬转移、消费者在湿狗粮等可选品类上支出减少 [32] - **食品服务业务**：若不考虑指数定价（index pricing），北美食品服务业务本季度本可实现3%的增长 [30] - **国际业务**：本季度实现增长 [30] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美零售市场**：竞争水平未见显著提升，折扣力度与一年前大致相当 [17] - **宠物食品市场**：猫粮增长最快，零食板块也已恢复增长 [32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司年度首要目标是提升有机销售额，同时继续在全方位成本管理（HMM）和转型计划上表现出色 [4] - 通过“卓越性框架”（Remarkability Framework）改善北美零售业务销量，该框架不仅包括定价行动，还涉及产品创新、营销和活动 [4][5] - 新产品创新预计今年将增长约25%，下半年有良好的产品线规划 [5] - 媒体投资回报率（ROI）有所提升 [5] - 定价策略旨在避开价格悬崖（price cliffs），并与竞争对手保持可控价差，而非降至自有品牌水平 [18] - 公司对竞争环境并不太担心，并对自身执行情况感到满意 [18][19] - 正在将“卓越性框架”应用于所有业务 [30] - 对于Wilderness品牌，计划通过推出高蛋白新产品、新对比广告和改进店内执行来改善表现 [78] - 公司拥有良好的成本节约可见性，预计今年转型节约将超过5%，并对未来持续实现至少4%以上的节约保持信心 [76] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 消费者环境依然波动，存在政府停摆、SNAP福利减少等不可预见因素 [28] - 消费者，特别是年收入低于10万美元的中低收入群体，仍然面临压力，而高收入群体情况较好 [46] - 约86%的餐饮消费仍发生在家中，这一比例几个季度以来保持稳定但处于高位 [46] - 消费者会转换购买品类、渠道，并在有折扣时购买更多 [46][47] - 促销环境总体理性，促销频率和深度与上一季度及去年相似，11月促销活动略有增加可能与制造商对SNAP变化的反应有关 [48] - 预计下半年有机销售额将有所改善，并在第四季度实现利润增长 [9] - 由于贸易费用时机和第53周的影响，预计第四季度利润增长将更为显著 [9][62] - 进入下一财年，预计核心销售业务将保持增长势头，但具体程度有待观察 [29] - 对于2027财年，除了第53周带来的结构性阻力外，预计将在今年基础上继续增强增长势头 [83] 其他重要信息 - **Love Made Fresh（宠物鲜粮）**：启动进展顺利，已进入4658个冷藏柜，预计1月底前将达到5000个的目标 [7] - **Love Made Fresh（宠物鲜粮）**：在最早的第一波客户中获得了约5%的市场份额，产品评分高达4.8星（满分5星） [7][8] - **Love Made Fresh（宠物鲜粮）**：为确保消费者试用，公司优先保证充足库存，即使可能因此增加部分成本 [7] - **Love Made Fresh（宠物鲜粮）**：目前判断其对核心宠物业务的积极影响为时尚早，但未来几个季度可能出现 [59][60] - **成本通胀**：基础通胀预测仍维持在3%左右，关税影响在1%-2%的额外阻力指引范围内 [52] - **成本通胀**：由于公司对小麦等主要原材料有6-9个月的套期保值，近期小麦价格下跌对成本的影响可能更多体现在2027财年而非2026财年 [53] - **Totino‘s品牌**：价格投资效果尚不明确，部分原因是正在进行从袋装到盒装的包装转换，影响了数据清晰度 [75][86] - **渠道动态**：宠物品类购买明显向电子商务渠道转移 [90] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 北美零售业务销量增长的可持续性如何 [12] - 北美零售业务取得进展，10个品类中有8个实现磅份额增长，磅数增长但部分受益于出货时机，尼尔森磅数基本持平，预计下半年的出货时机收益将有所消退 [14] - 下半年将继续推动品类改善和竞争力提升 [14] 问题: 如何看待竞争环境，特别是主要同行宣布降价后，其他同行是否会跟进 [16] - 截至目前，公司所在品类的竞争水平并未加剧，折扣力度与一年前大致相当 [17] - 公司团队定价执行良好，同时注重创新和营销等其他营销组合要素的改善 [17][18] - 定价策略是避开价格悬崖并与竞品保持可控价差，而非降至自有品牌水平 [18] - 基于目前所见，对竞争环境并不太担心，并对自身竞争定位和执行感到满意 [19] 问题: 随着去年定价行动的同比影响开始显现，预计价格组合与销量份额之间的差距如何收窄，何时能实现绝对有机销售增长 [25][26][27] - 环境波动，避免给出过于具体的预测 [28] - 预计下半年将有所改善，价格组合将因开始同比去年的初始定价而改善，但完全体现要等到2027财年 [28] - 由于贸易费用时机，第四季度组合将有利，第三季度则略有不利，季度间存在权衡，但到2026财年末会平衡 [29] - 进入下一财年，预计核心销售业务将保持增长势头 [29] - 增长势头不仅体现在北美零售，宠物、食品服务（剔除指数定价影响）和国际业务本季度均实现增长 [30] 问题: 宠物狗粮整体品类表现如何，消费者行为有何变化 [31] - 第二季度宠物品类美元销售额增长约1%，磅数小幅下降，与第一季度和2025财年情况基本一致 [32] - 猫粮增长最快，零食板块恢复增长，狗粮在美元和磅数上均表现滞后 [32] - 狗粮滞后的原因包括：向非测量渠道（如电商）转移（约影响50个基点）、向小型犬转移（消耗磅数更少）、消费者在湿狗粮等可选品类上支出减少 [32] - 长期仍看好该品类增长，人性化趋势将加速增长，Blue品牌定位良好 [33] 问题: 价格调整后销量能否保持正增长，以及今年的投资是否足够，明年是否需要继续投资 [37] - 价格投资进展顺利，近90%的调整达到或优于预期模型 [38] - 将继续监控环境，必要时会考虑增加投资，但目前认为价格已处于合适位置 [38] - 下半年重点是在价格到位后，依靠卓越性框架的其他要素（如新产品、营销、活动）来制胜 [39] - 新产品表现良好，预计同比增长25%，广告内容和投资回报率显著改善，有计划强劲的店内和线上活动支持 [39] 问题: 第二季度利润超预期，是否意味着第三季度每股收益（EPS）将同比下降约20% [40] - 第二季度利润超内部预期主要源于三个临时性有利因素（北美供应链、国际业务表现、北美零售出货时机），这些因素均预计在第三季度发生逆转 [41] 问题: 消费者更倾向于促销购买，公司是否需要为此预留更多促销空间，如何看待EDLP与高低价策略的平衡 [44] - 中低收入消费者仍然面临压力，这体现在当有折扣时，消费者会购买更多 [46][47] - 促销环境总体理性，频率和深度与去年相似 [48] - 11月促销活动略有增加可能与制造商对SNAP变化的反应有关 [48] 问题: 通胀和关税展望是否有更新，下半年是否有任何有利因素 [51] - 基础通胀预测仍维持在3%左右，关税带来的额外阻力指引仍为1%-2% [52] - 关税影响在第一季度很小，第二季度增加，预计下半年会进一步增加 [52] - 由于对主要原材料有套期保值，近期小麦价格下跌对成本的影响可能更多体现在2027财年 [53] 问题: 国际业务第一季度的3%时机收益是否在第二季度已消退，还是成为下半年的影响因素 [54] - 第一季度的时机收益大部分未在第二季度消退，将成为下半年的影响因素 [55] 问题: Love Made Fresh 是否对核心宠物业务产生了积极影响 [58] - 上市仅约8周，广告投放约5周，目前判断其对核心业务的积极影响为时尚早 [59] - 核心业务的改善主要源于Life Protection Formula的营销优化、Tiki Cat业务的稳健增长以及猫粮Tastefuls系列的价格调整和营销加强 [59][60] - 未来几个季度随着持续营销，Love Made Fresh 可能对核心业务产生积极影响 [60] 问题: 下半年利润预期的具体影响因素及分季度考量 [61] - 预计下半年有机销售额持续改善 [61] - 第三季度利润预计下降，原因包括业务剥离的影响、为卓越性框架（特别是北美零售定价调整）投入的投资、以及贸易费用时机的拖累 [61] - 第四季度将受益于约1亿美元的贸易费用时机有利影响以及第53周，这两项合计将推动第四季度利润增长约30% [62] 问题: 销量成本上升对第三季度及全年利润率的影响，以及如何抵消该压力 [65] - 销量成本和销量恢复速度是决定下半年业绩落在指引区间内的两个最大决定因素 [66] - 公司因此维持全年指引区间不变 [66] 问题: 第二季度品类增长趋势如何，特别是考虑到SNAP和政府停摆的干扰 [67] - 2025财年公司所在品类销量持平，第一季度下降约1%，第二季度改善至下降约0.5% [68] - 谷物品类表现仍略逊于预期，磅数下降约3% [69] - 公司表现优于品类整体，并计划通过创新（如Cheerios Protein、新格兰诺拉麦片）来改善品类增长和自身表现 [69][70] 问题: 已进行价格投资的产品组合占比是多少，如果竞争环境持续或恶化，公司有哪些成本节约举措可以提供应对灵活性 [73] - 价格投资覆盖了约三分之二的业务组合，涉及冷藏面团、水果零食、咸味零食、汤品等品类，效果基本达到或优于预期 [74] - Totino‘s Hot Snacks是仍需努力改善的业务，部分原因是包装转换影响了数据清晰度 [75] - 公司对今年实现5%以上的成本节约有良好可见性，并预计未来持续实现至少4%以上的节约，转型计划是多年度持续性的 [76] 问题: Wilderness品牌的现状及未来改善策略 [77] - Wilderness第二季度表现与第一季度相似，业务下滑，表现不可接受 [78] - 计划通过推出高蛋白新产品、新对比广告和改进店内执行来改善 [78] 问题: 应如何审视消费数据以预判2027财年利润增长的可能性 [82] - 目前讨论2027财年细节为时过早，第53周将是明年的结构性阻力 [83] - 预计将在今年增长势头的基础上继续发展，更多细节将在CAGNY会议上讨论 [83] 问题: 价格调整效果未达预期的业务是否有共同点 [86] - 主要是Totino‘s业务，部分原因是包装转换导致数据不清晰，难以准确诊断 [86] - 对Totino‘s的广告和产品创新（如Ultimate Pizza）有信心，待包装转换完成后将能更精确评估 [86][87] - 超过90%的价格调整达到或优于预期，团队执行出色 [88] 问题: 宠物品类向非测量渠道转移的具体去向及驱动因素 [89] - 转移主要流向电子商务渠道，宠物购买在该渠道占比过高 [90]

General Mills (NYSE:GIS) Q2 2026 Earnings Call December 17, 2025 09:00 AM ET Company ParticipantsJohn Baumgartner - Managing Director, Equity Research of Food and Healthy LivingAndrew Lazar - Managing DirectorMatthew Smith - Managing DirectorPeter Galbo - Director, Head of US Consumer Staples Equity ResearchDana McNabb - Group President of North America Retail and North America PetJeff Harmening - Chairman and CEOJeff Siemon - VP of Investor Relations and Corporate FinanceMegan Clapp - Equity ResearchKofi B ...

财务数据和关键指标变化 - 公司第二季度业绩表现良好，有机销售额持续改善，整体执行符合年度三大优先事项 [3] - 第二季度利润超预期，主要得益于北美供应链有利因素（主要由库存吸收驱动）、国际业务表现强劲（部分与时间安排相关）以及北美零售业务约0.5个百分点的出货时间收益 [34] - 公司预计第二季度观察到的所有有利因素将在第三季度发生逆转 [34] - 公司预计下半年有机销售额将有所改善，并在第四季度实现利润增长，部分原因是贸易时间安排的有利因素和第53周 [8] - 公司预计第三季度利润将同比下降，原因包括剥离业务的遗留影响、为支持“卓越性框架”所做的投资水平、北美零售业务的价值调整以及贸易费用时间安排对今年前三个季度的拖累 [51] - 第四季度将迎来约1亿美元的贸易费用时间安排有利因素（由于去年投资的阶段影响）以及第53周，这两项合计将贡献约30%的利润增长 [52][53] - 公司维持全年指引不变，下半年业绩将主要取决于销量恢复的成本和速度 [58] - 公司预计全年可实现5%以上的成本节约，并持续交付年初概述的转型节省 [68] 各条业务线数据和关键指标变化 - **北美零售业务**：公司通过“卓越性框架”改善了北美零售业务销量，今年迄今为止，前10大品类中有8个实现了磅份额增长 [3][4] - **北美零售业务**：公司约90%以上的定价措施效果达到或超过预期 [4] - **北美零售业务**：新产品创新预计今年将增长约25%，下半年有良好的产品阵容 [4] - **北美零售业务**：媒体投资回报率有所提升 [4] - **北美零售业务**：价格组合（price mix）今年迄今下降了约3%，这是在之前几年通胀导致价格上涨超过30%之后发生的 [17] - **北美零售业务**：Cheerios品牌在第二季度实现了三年来首次美元销售额和磅销量增长 [62] - **北美宠物业务**：核心业务获得了一些增长势头，生命保护配方系列份额增长，猫粮业务实现中个位数增长，零食业务磅份额上升 [5] - **北美宠物业务**：Wilderness品牌表现仍需改进，业务出现下滑，公司计划通过新产品、新广告和改善店内执行来应对 [5][70] - **北美宠物业务**：宠物类别第二季度美元销售额增长约1%，磅销量小幅下降，猫粮增长最快，零食板块恢复增长，狗粮在磅销量和美元销售额上均略有滞后 [25][26] - **北美宠物业务**：Love Made Fresh新品上市进展顺利，截至通话时已进入4,658个冷藏柜，预计1月底将达到5,000个的目标 [6] - **北美宠物业务**：在最早的第一波客户中，Love Made Fresh已获得约5%的市场份额，产品评分为4.8星（满分5星） [6][7] - **北美食品服务业务**：若不考虑指数定价，该业务本季度本可实现3%的增长 [23] - **国际业务**：本季度实现增长 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：公司北美零售业务势头改善，特别是在第二季度 [5] - **宠物食品市场**：整体类别第二季度增长约1%，磅销量小幅下降 [25] - **宠物食品市场**：存在向非测量渠道（如电子商务）转移的趋势，估计影响约50个基点 [26][80] - **谷物类别**：公司谷物类别磅销量下降约3%（历史典型降幅为1%-2%），原因是消费者转向更多高蛋白替代品 [61] - **谷物类别**：格兰诺拉麦片板块目前是谷物类别增长驱动力，增长达两位数，占公司业务约6%，占品类12% [62][63] - **消费者行为**：约86%的用餐场合仍在家中，14%在外，这一比例几个季度以来保持稳定 [38] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司年度主要目标是提高有机销售额，同时继续在全公司范围内执行“卓越性框架”和转型计划 [3] - 定价策略旨在确保营销组合的其他要素有效运作，公司对营销组合的其他要素（如创新和营销）感到满意 [16] - 公司调整了约三分之二产品组合的价格，目标是在第二季度末完成，目前近90%的调价效果达到或超过模型预期 [31] - 公司定价并非降至自有品牌水平，而是旨在避开价格悬崖并将价差控制在特定范围内 [16] - 公司认为促销环境仍然理性，促销频率和深度与上一季度及去年相似 [40] - 公司未观察到品类内竞争水平加剧，折扣水平与一年前大致相同 [15] - 公司对自身的竞争定位和执行方式感到满意 [17] - 公司计划在下半年增加Love Made Fresh的客户和分销，并推出立式可重复密封袋新包装 [7] - 公司计划在1月份推出10个新的格兰诺拉麦片单品，以抓住增长趋势 [63] - 公司将继续通过转型计划实现成本节约，并对未来每年至少实现4%以上的节约保持信心 [68] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境仍具波动性，存在政府停摆、SNAP福利减少等不可预见因素 [21] - 消费者，特别是年收入低于10万美元的中低收入群体，仍面临压力，而高收入消费者因股市表现良好境况更佳 [38] - 消费者在财务紧张时，遇到折扣会购买更多 [39] - 宠物类别长期仍将增长，人性化趋势将继续加速这一增长 [27] - 公司对下半年实现增长势头感到乐观，但认为讨论2027财年具体利润增长为时过早 [74] - 进入下一财年，预计核心销售业务将保持增长势头，但具体强度有待观察 [22] - 第53周将在下一财年构成内置的结构性/数学上的不利因素 [74] 其他重要信息 - 公司预计全年基本通胀率约为3%，关税影响额外带来1-2个百分点的阻力 [42] - 关税影响在第一季度很小，第二季度增加，预计下半年会进一步增加 [42] - 由于对冲安排，小麦等主要投入成本下降的影响可能更多体现在2027财年，而非2026财年 [43][44] - 第一季度国际业务3%的时间安排收益未在第二季度完全抵消，将成为下半年的一个影响因素 [45][46] - 公司谷物类别销量在2025财年持平，2026财年第一季度下降约1%，第二季度改善至下降约0.5% [60] - Cheerios Protein业务有望在本财年末达到1亿美元规模 [62] - 公司正在将Totino's Hot Snacks的包装从袋装转换为盒装以改善可见性，这影响了该业务近期表现的数据清晰度 [67][76] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 北美零售业务销量增长的可持续性如何？[11] - 公司对北美业务进展感到鼓舞，前10大品类中有8个实现磅份额增长，磅销量增长，但承认有一些出货时间收益，尼尔森数据显示磅销量基本持平，预计这部分收益将在下半年有所消退 [13] 问题: 如何看待竞争环境，特别是主要同行宣布大幅降价后？[14] - 公司尚未观察到品类内竞争水平加剧，折扣水平与一年前大致相同，公司团队定价执行良好，并专注于创新和营销等其他营销组合要素，对竞争环境不太担心 [15][16] 问题: 价格组合与销量份额之间的差距预计如何收窄，何时能实现绝对有机销售增长？[19] - 由于环境波动，公司避免给出过于具体的预测，但预计下半年将有所改善，价格组合将随着去年初始定价的对比基数效应而改善，但完全体现要等到2027财年，第四季度因贸易阶段时间安排将有积极组合影响，第三季度则略有负面影响 [21][22] 问题: 宠物狗粮类别整体趋势如何？[24] - 宠物类别第二季度增长约1%，磅销量小幅下降，猫粮增长最快，零食恢复增长，狗粮在磅销量和美元销售额上均滞后，原因包括向非测量渠道转移、转向更小的狗以及消费者在可支配项目（如湿狗粮）上有所缩减 [25][26][27] 问题: 销量在价格调整对比基数效应过后能否保持正增长？今年的投资是否足够，明年是否需要继续？[30] - 公司对北美价格投资进展感到满意，近90%的投资效果达到或超过模型预期，目前认为价格已处于合适位置，下半年重点是在价格到位后，依靠“卓越性框架”的其他要素（如新产品、广告和活动）来制胜 [31][32] 问题: 第二季度利润超预期部分是否会在第三季度回吐，导致第三季度每股收益同比下降约20%？[33] - 公司确认，相对于内部预期，第二季度的有利因素（北美供应链、国际业务表现、北美零售出货时间）预计都将在第三季度逆转 [34] 问题: 消费者更倾向于购买促销产品，公司是否需要预留更多促销空间？如何看待EDLP与高低价策略的平衡？[37] - 消费者，特别是中低收入群体，仍面临压力，当有折扣时他们会购买更多，但公司并未增加促销展示，促销环境仍然理性，频率和深度与去年相似 [38][39][40] 问题: 通胀和关税展望是否有更新？[41] - 公司维持原有指引，即基本通胀率约3%，关税带来额外1-2个百分点的阻力，关税影响在第二季度增加，预计下半年会进一步增加 [42] 问题: 第一季度国际业务3%的时间安排收益是否在第二季度抵消？[45] - 主要是未完全抵消，将成为下半年的影响因素 [46] 问题: Love Made Fresh是否对核心宠物业务产生了积极影响？[48] - 目前还为时过早，上市仅约8周，广告投放约5周，核心业务的改善主要源于生命保护配方的市场策略优化、Tiki Cat业务的稳健增长以及猫粮Tastefuls系列的增加营销和价格调整 [49][50] 问题: 下半年利润影响的时间安排如何，第三季度与第四季度分别如何？[51] - 公司预计第三季度利润同比下降，原因包括剥离业务遗留影响、投资以及贸易费用时间安排的拖累，第四季度将有约1亿美元的贸易费用时间安排有利因素和第53周，这两项合计贡献约30%的利润增长 [51][52][53] 问题: 销量成本上升如何影响全年指引，是否有其他灵活性来抵消？[57] - 维持全年指引不变，下半年业绩将主要取决于销量恢复的成本和速度，这是决定最终结果落在指引区间内何处的两个最大因素 [58] 问题: 品类增长趋势在本季度表现如何，特别是考虑到SNAP和政府停摆的干扰？[59] - 公司品类销量在2025财年持平，2026财年第一季度下降约1%，第二季度改善至下降约0.5%，谷物类别仍略低于预期，下降约3% [60][61] 问题: 已进行价格投资的产品组合占比多少？若竞争环境持续，公司有何成本节约能提供应对灵活性？[65] - 价格投资覆盖了约三分之二的产品组合，并在第二季度末完成，在大多数品类中效果良好，Totino's Hot Snacks是仍需努力的业务 [66][67] - 公司对今年实现5%以上的成本节约有良好可见性，并持续交付转型节省，对未来每年至少实现4%以上的节约保持信心 [68] 问题: Wilderness品牌的现状和未来策略是什么？[69] - Wilderness业务第二季度表现与第一季度相似，出现下滑，表现不可接受，公司计划通过推出新的高蛋白产品、新广告和改善店内执行来提升 [70] 问题: 应如何通过消费数据评估2027财年利润增长的可能性？[73] - 讨论2027财年利润增长为时过早，公司对改善增长轨迹的进展感到满意，但工作尚未完成，第53周将是下一财年的结构性不利因素，目标是在今年势头的基础上继续发展 [74] 问题: 价格调整效果未达预期的10%部分是否存在共同点？[76] - 主要是Totino's业务，由于其包装转换导致数据不清晰，难以准确诊断，少数Old El Paso套餐产品也存在问题，但绝大多数调整效果良好 [76] 问题: 宠物类别中，消费者正从传统渠道转向哪些渠道？[79] - 主要是转向电子商务渠道，宠物产品在电商渠道的购买比例过高 [80]

业绩总结 - 第二季度净销售额为48.61亿美元，同比下降7%[80] - 有机净销售额下降1%[80] - 调整后的营业利润为8.48亿美元，同比下降20%[80] - 调整后的稀释每股收益为1.10美元，同比下降21%[80] - 北美零售部门第二季度净销售同比下降13%[123] - 第二季度整体营业利润同比下降18%[132] 用户数据 - 北美零售部门有机净销售额下降3%[88] - 北美宠物部门有机净销售额增长1%[89] - 国际部门有机净销售额增长4%，营业利润增长30%[94] - 第一季度至第二季度，尼尔森测量的零售磅数增长1%[28] 未来展望 - 财政2026年有机净销售增长预期为-1%至+1%[113] - 调整后营业利润增长预期为-15%至-10%[113] - 调整后稀释每股收益（EPS）增长预期为-15%至-10%[113] - 自由现金流转化率预期为95%以上[113] - 财政2026年预计外汇汇率、收购和剥离的净影响将减少净销售增长约4%[119] - 财政2026年重组和转型费用及交易和收购整合成本预计总计约为1.6亿至1.65亿美元[119] 财务数据 - 调整后的毛利率为34.8%，较上年同期下降1.5个百分点[103] - 调整后的有效税率为23.3%，较上年同期上升320个基点[107] - 财年2026上半年的报告显示，税前收益为22.26亿美元，税费为5.55亿美元[147] - 调整后的税前收益为13.31亿美元，调整后的税费为3.15亿美元[147] - 报告的有效税率为24.9%，调整后的有效税率为23.7%[147] - 由于剥离收益，税前收益减少了10.54亿美元，税费减少了2.77亿美元[147] - 重组和转型费用为9050万美元，相关税费为209万美元[147] - 其他无形资产减值费用为5290万美元，相关税费为129万美元[147] - 交易成本为1430万美元，相关税费为33万美元[147] - 平均稀释每股收益的普通股数量为540万股[147] - 调整后的每股收益因所得税调整影响为0.44美元，去年同期为-0.01美元[147] - 所得税调整的总和为-2.39亿美元，去年同期为460万美元[147]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度报告净销售额为49亿美元，同比下降7%，其中剥离和收购的净影响造成6个百分点的阻力 [24] - 第二季度有机净销售额下降1%，主要受不利的价格组合驱动，有机磅量持平，较第一季度有所改善 [24][26] - 第二季度调整后营业利润为8.48亿美元，按固定汇率计算下降20%，调整后稀释每股收益为1.10美元，按固定汇率计算下降21% [25] - 上半年报告净销售额为94亿美元，有机基础上下滑2%，调整后营业利润为16亿美元，按固定汇率计算下降19%，调整后稀释每股收益为1.96美元，按固定汇率计算下降21% [32] - 第二季度调整后毛利率为净销售额的34.8%，同比下降150个基点，主要受投入成本上升驱动 [30] - 第二季度调整后营业利润率为17.4%，同比下降290个基点，主要受毛利率下降以及销售和管理费用占净销售额比例上升影响 [31] - 上半年运营现金流同比下降至12亿美元，资本投资总计2.53亿美元，支付股息6.59亿美元，并通过净股票回购向股东返还5亿美元现金 [32] - 公司重申2026财年指引：有机净销售额预计在下降1%至增长1%之间，调整后营业利润和调整后稀释每股收益预计按固定汇率计算下降10%-15%，自由现金流转化率预计至少为调整后税后收益的95% [34] 各条业务线数据和关键指标变化 - **北美零售业务**：第二季度有机净销售额下降3%，受不利价格组合驱动，但部分被有机销量增长所抵消，有机销量增长略高于尼尔森测量的零售销量增长 [26]，在十大美国品类中有八个保持或增长了磅份额 [8][26]，尼尔森测量的磅和美元趋势均较第一季度改善一个百分点 [27]，该板块营业利润按固定汇率计算下降21% [27] - **北美宠物业务**：第二季度净销售额（包括收购影响）增长11%，有机净销售额增长1%，由有利的价格组合驱动，部分被销量下降所抵消 [27]，全渠道零售额估计增长1%，美元份额得以保持 [27]，该板块营业利润按固定汇率计算下降12% [28] - **北美餐饮服务业务**：第二季度有机净销售额持平，冷冻烘焙食品、谷物和冷冻餐食增长，但被烘焙面粉（包括指数定价带来的3个百分点阻力）的下降所抵消 [28]，近90%的重点业务保持或增长了美元份额 [28]，该板块营业利润下降12% [29] - **国际业务**：第二季度有机净销售额增长4%，由巴西、中国、印度和北亚的增长驱动 [29]，54%的重点业务保持或增长了美元份额 [29]，该板块营业利润按固定汇率计算增长30% [29] - **合资企业**：第二季度谷物伙伴全球净销售额按固定汇率计算下降1%，哈根达斯日本净销售额基本与去年同期持平，合资企业合并业绩为税后亏损6000万美元，主要由于谷物伙伴全球8500万美元的非现金商誉减值支出 [30] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美零售市场**：公司完成了对约三分之二北美零售产品组合的基准价格调整，以改善消费者价值 [8]，在调整价格的十大重点品类中，尼尔森测量的磅数本季度增长1%，较2025财年表现改善三个百分点 [8]，家庭渗透率连续第二个季度增长 [8] - **北美宠物市场**：猫粮业务实现中个位数增长，狗粮业务表现参差不齐 [16]，新推出的Love Made Fresh产品在上市两个多月后分销点已接近5000个冷藏柜 [17]，Tiki Cat品牌今年迄今零售额保持两位数增长 [18] - **北美餐饮服务市场**：在K-12学校的谷物销售额增长8%，带来1.5个百分点的份额增长 [19]，饼干业务份额增长超过2个百分点 [19] - **国际市场**：哈根达斯在欧洲通过新口味推出和核心产品革新，推动零售额实现低个位数增长 [20]，Old El Paso品类健康增长但面临新进入者竞争 [21]，Nature Valley在法国和墨西哥等核心地区美元份额增长 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司2026财年的核心战略是投资于品牌的“卓越性”，通过产品、包装、品牌传播、全渠道执行和价值这五大支柱来恢复有机销售增长 [3][6] - 公司三大优先事项是：恢复北美零售业务的销量增长；加速北美宠物业务增长（包括改善核心的Blue Buffalo业务以及推动Love Made Fresh、Tiki Cat和Edgard & Cooper等增长加速器）；通过提升效率为增长投资提供资金 [5] - 公司正利用数字化和人工智能举措以及企业转型努力来推动效率 [3]，行业领先的全面利润率管理计划有望在2026财年实现销售成本5%的节约 [22] - 在竞争方面，公司提到消费者行为发生变化，中低收入消费者因经济压力加大，更多地在促销时购买食品，而非按日常价格购买，但行业促销频率或深度并未增加 [9]，Old El Paso在国际市场面临新进入者的竞争活动 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境被描述为波动 [3]，中低收入消费者持续感受到显著的经济压力，这改变了其消费行为，导致促销购买比例增加 [9] - 管理层对上半年的执行情况和第二季度改善的顶线表现感到自豪，并对下半年的计划强度充满信心，预计将进一步改善势头 [35] - 公司预计下半年有机净销售额将有所改善，这得益于卓越性投资的扩大影响以及第四季度贸易时机利益的放大 [33] - 利润方面，预计第三季度营业利润下降将超过先前预期，原因是第二季度超预期驱动因素的消退以及销量成本的上升 [33]，预计第四季度将实现强劲的利润增长，得益于有利的贸易时机比较、第53周的好处以及有机销售趋势的持续改善 [33] - 公司重申了2026财年的业绩指引 [4][34] 其他重要信息 - 公司在本季度完成了两项剥离和一项收购的过渡 [3] - 媒体投资回报率今年迄今实现了两位数增长，上半年媒体投资也增加了两位数 [11] - 公司预计2026财年新产品销售额将增长25% [10] - 第二季度销售和管理费用率上升是由于媒体投资增加了两位数 [31] - 调整后有效税率从去年同期的20.1%上升至23.3%，原因是2026财年各司法管辖区盈利组合不利以及2025财年某些非经常性离散税收优惠 [31] - 第二季度平均稀释流通股下降4%至5.37亿股，反映了持续的净股票回购活动 [31] 总结问答环节所有的提问和回答 - 根据文档内容，本次提供的材料仅为准备好的发言稿，问答环节将另行举行，因此记录中不包含问答环节的内容 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度报告净销售额为49亿美元，同比下降7%，其中剥离和收购的净影响造成6个百分点的阻力 [24] - 第二季度有机净销售额下降1%，主要受不利的价格组合影响，有机销量持平，较第一季度有所改善 [4][24][26] - 第二季度调整后营业利润为8.48亿美元，按固定汇率计算下降20%，调整后稀释每股收益为1.10美元，按固定汇率计算下降21% [5][25] - 上半年报告净销售额为94亿美元，有机基础下降2%，调整后营业利润为16亿美元，按固定汇率计算下降19%，调整后稀释每股收益为1.96美元，按固定汇率计算下降21% [32] - 第二季度调整后毛利率为净销售额的34.8%，同比下降150个基点，主要受投入成本上升影响 [30] - 第二季度调整后营业利润率为17.4%，同比下降290个基点，主要受毛利率下降和SG&A费用占净销售额比例上升影响 [31] - 上半年运营现金流同比下降至12亿美元，资本投资总计2.53亿美元，支付股息6.59亿美元，并通过净股票回购向股东返还5亿美元现金 [32] - 公司重申2026财年指引：有机净销售额预计在下降1%至增长1%之间，调整后营业利润和调整后稀释每股收益预计按固定汇率计算下降10%-15%，自由现金流转换率预计至少为调整后税后收益的95% [34] 各条业务线数据和关键指标变化 - **北美零售业务**：第二季度有机净销售额下降3%，受不利价格组合影响，但有机销量实现增长，这是超过四年来的首次 [4][26] 在尼尔森衡量的前十大品类中，有八个品类保持或增长了磅份额，尼尔森衡量的磅和美元趋势均较第一季度改善了一个百分点 [8][27] 按固定汇率计算的部门营业利润下降21%，主要受销量下降（包括北美酸奶业务剥离的影响）影响 [27] - **北美宠物业务**：第二季度净销售额（包括收购影响）增长11%，有机净销售额增长1%，受有利价格组合推动，但部分被销量下降所抵消 [27] 全渠道零售额估计增长1%，部门保持美元份额 [27] 按固定汇率计算的部门营业利润下降12%，主要受投入成本上升和SG&A费用增加（包括支持Love Made Fresh推出的投资）影响 [28] - **北美餐饮服务业务**：第二季度有机净销售额持平，冷冻烘焙食品、谷物和冷冻餐食增长，但被烘焙面粉（包括指数定价带来的3个百分点阻力）的下降所抵消 [28] 近90%的优先业务保持或增长了美元份额 [28] 部门营业利润下降12%，反映了北美酸奶业务剥离带来的阻力 [29] - **国际业务**：第二季度有机净销售额增长4%，由巴西、中国、印度和北亚的增长推动 [29] 在54%的优先业务中保持或增长了美元份额 [29] 按固定汇率计算的部门营业利润增长30%，受有利价格组合和销量增长推动 [29] - **合资企业**：第二季度谷物合作伙伴全球的净销售额按固定汇率计算下降1%，哈根达斯日本净销售额基本与去年同期持平，合资企业合并业绩为税后亏损6000万美元，主要由于公司在谷物合作伙伴全球的非现金商誉减值支出中占8500万美元税前份额 [30] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：北美零售业务在超过四年后首次实现有机销量增长 [4] 北美宠物业务在第二季度恢复有机销售增长 [4] - **国际市场**：国际业务在第二季度实现强劲增长，由全球品牌业绩引领，哈根达斯在欧洲推出新口味并翻新核心产品，推动零售额实现低个位数增长 [20] 在法国和墨西哥，Nature Valley通过品牌建设投资和扩大分销，在零食棒品类中加强了领先地位，实现了美元份额增长 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司当前首要战略是投资于品牌的“卓越性”，通过卓越体验框架（产品、包装、品牌传播、全渠道执行和价值五大支柱）来恢复有机销售增长 [3][6] - 在北美零售业务，公司已完成对约三分之二产品组合的基本价格调整，以改善消费者价值，使产品创新和品牌建设投资更有效 [8] 弹性反应符合或超过预期的投资约占90% [12] - 在北美宠物业务，战略重点是加强核心Blue Buffalo业务，同时通过Love Made Fresh的推出、收购的Tiki Cat业务以及在美国推出Edgard & Cooper来推动差异化增长 [5][16] - 公司致力于通过整体边际管理计划推动效率以再投资于增长，该计划有望在2026财年实现销售成本5%的节约 [22] - 行业竞争方面，消费者行为发生变化，中低收入消费者因经济压力，更大比例地通过促销购买食品，而非日常价格，这增加了公司获取销量的成本 [9] 在Old El Paso所在的品类，公司看到健康的品类增长和来自新进入者的激烈竞争活动 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境依然波动，中低收入消费者持续感受到显著的经济压力，导致其更多通过促销购买食品 [9] - 公司对下半年计划充满信心，预计将推动进一步改善，因此重申2026财年指引 [4] - 预计第三季度营业利润将比先前预期下降更多，原因是第二季度超预期驱动因素的逆转，以及获取销量成本的上升 [33] - 预计第四季度将实现强劲的利润增长，得益于有利的贸易时间比较、第53周的好处以及有机销售趋势的持续改善 [33] - 公司预计下半年有机净销售额将有所改善，由卓越性投资的扩大影响以及第四季度贸易时间利益推动 [33] 其他重要信息 - 公司在上半年完成了两项剥离和一项收购的过渡 [3] - 在北美零售业务，上半年创新和翻新产品的表现超出预期，公司有望在2026财年实现新产品销售额增长25% [10] - 媒体投资回报率在今年迄今实现了两位数增长，上半年媒体投资也增加了两位数 [11] - Love Made Fresh推出两个多月后，分销点已接近5000个冷藏柜 [17] - Tiki Cat品牌今年迄今继续推动两位数零售额增长 [18] - 在北美餐饮服务业务，公司在K-12学校的谷物销售额增长8%，推动该季度谷物份额增长1.5个百分点 [19] - 第二季度平均稀释流通股下降4%至5.37亿股，反映了持续的净股票回购活动 [31] - 第二季度调整后有效税率为23.3%，高于去年同期的20.1%，原因是2026财年各辖区收益组合不利以及2025财年某些非经常性离散税收优惠 [31] 问答环节所有的提问和回答 - 根据提供的文稿内容，本次只包含准备好的管理层陈述，未包含现场问答环节的对话记录，因此无法总结问答环节的提问和回答 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度报告净销售额为49亿美元，同比下降7%，其中剥离和收购的净影响造成6个百分点的阻力 [23] - 第二季度有机净销售额下降1%，主要受不利的价格组合驱动，有机销量持平，较第一季度有所改善 [4][24][25] - 第二季度调整后营业利润为8.48亿美元，按固定汇率计算下降20%，调整后稀释每股收益为1.10美元，按固定汇率计算下降21% [24] - 上半年报告净销售额为94亿美元，有机基础上下滑2%，调整后营业利润为16亿美元，按固定汇率计算下降19%，调整后稀释每股收益为1.96美元，按固定汇率计算下降21% [31] - 第二季度调整后毛利率为净销售额的34.8%，同比下降150个基点，主要受投入成本上升驱动 [29] - 第二季度调整后营业利润率为17.4%，同比下降290个基点，主要受毛利率下降以及销售和管理费用占净销售额比例上升影响 [30] - 第二季度平均稀释流通股数下降4%至5.37亿股，反映了持续的净股份回购活动 [30] - 上半年运营现金流同比下降至12亿美元，资本投资总额为2.53亿美元，支付股息6.59亿美元，并通过净股份回购向股东返还5亿美元现金 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - **北美零售业务**：第二季度有机净销售额下降3%，受不利价格组合驱动，但有机销量实现增长 [25] 尼尔森测量的磅数和美元趋势均较第一季度改善一个百分点 [26] 在美国前十大品类中，有八个保持或增长了磅份额 [25] - **北美宠物业务**：第二季度净销售额增长11%（包含收购影响），有机净销售额增长1%，由有利的价格组合驱动，但销量下降 [26] 全渠道零售额估计增长1%，该业务板块保持了美元份额 [26] - **北美餐饮服务业务**：第二季度有机净销售额持平，冷冻烘焙食品、谷物和冷冻餐食增长，但烘焙面粉下滑 [27] 近90%的优先业务保持或增长了美元份额 [27] - **国际业务**：第二季度有机净销售额增长4%，由巴西、中国、印度和北亚的增长驱动 [28] 在54%的优先业务中保持或增长了美元份额 [28] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美零售市场**：有机销量实现四年多来首次增长 [4] 在调整了约三分之二产品组合的基础价格后，尼尔森测量的磅数在季度内增长1%，较2025财年表现改善三个百分点 [8] - **北美宠物市场**：猫粮业务实现中个位数增长，狗粮业务表现不一 [16] 新推出的Love Made Fresh产品在上市两个多月后，分销点已接近5000个冷藏柜 [17] - **国际特定市场**：哈根达斯在欧洲通过新口味推出推动低个位数零售额增长 [20] 老埃尔帕索面临健康品类增长和新进入者竞争 [20] 自然山谷在法国和墨西哥通过品牌投资和扩大分销推动了美元份额增长 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司核心战略是投资于品牌的“卓越性”，通过产品、包装、品牌传播、全渠道执行和价值五大支柱来竞争和取胜 [6] - 在北美零售业务，公司通过调整约三分之二产品组合的基础价格来改善消费者价值，使产品创新和品牌建设投资更有效 [7][8] - 公司正加速北美宠物业务增长，包括改善核心的Blue Buffalo业务，并通过Love Made Fresh、Tiki Cat和Edgard & Cooper等品牌推动新机会 [5] - 为资助增长投资，公司持续推动全价值链成本管理计划，目标在2026财年实现销售成本5%的节约 [22] - 行业竞争方面，消费者行为发生变化，中低收入消费者更多地在促销时购买食品，而非日常价格，这增加了公司获取销量的成本 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境波动，中低收入消费者持续感受到显著的经济压力，导致他们更大比例地在促销时购买食品 [9] - 公司对通过提供更多价值来增强品牌卓越性的战略在当前环境下充满信心 [10] - 展望未来，公司预计下半年有机净销售额将改善，由卓越性投资的影响扩大以及第四季度贸易时间安排有利所推动 [32] - 公司预计第三季度营业利润下滑将超过先前预期，受第二季度超预期驱动因素逆转以及销量成本上升影响，但第四季度在有利的贸易时间比较、第53周的好处以及有机销售趋势持续改善的推动下，将实现强劲的利润增长 [32] - 公司重申2026财年展望：有机净销售额预计在下降1%至增长1%之间，调整后营业利润和调整后稀释每股收益预计按固定汇率计算下降10%-15%，自由现金流转化率预计至少为调整后税后收益的95% [33] 其他重要信息 - 第二季度业绩受到北美酸奶业务剥离、不利的贸易费用时间安排以及卓越性投资的影响 [23] - 第二季度利润超预期，主要受供应链时间安排受益、国际业务销售增长超预期以及北美零售少量发货时间安排受益驱动，但这些因素预计将在第三季度逆转 [24] - 合资企业方面，第二季度谷物伙伴全球的净销售额按固定汇率计算下降1%，哈根达斯日本净销售额基本与去年同期持平，合资企业合并业绩录得6000万美元税后亏损，主要由于在谷物伙伴全球确认了8500万美元的非现金商誉减值支出份额 [29] - 公司上半年媒体投资实现两位数增长 [30] 调整后未分配公司费用增加1100万美元，主要由于公司激励薪酬在去年低于平均支付水平后恢复正常化 [30] - 公司预计2026财年新产品销售额将增长25% [10] 总结问答环节所有的提问和回答 - 根据文档内容，本次提供的材料仅为准备好的发言稿，问答环节将另行举行，因此文档中不包含问答环节的具体提问和回答内容 [1]

涉及的行业与公司 * 公司为通用磨坊 一家美国领先的包装食品公司[1] * 公司产品组合包括General Mills麦片、Pillsbury面团和Blue Buffalo宠物食品等[1] 核心观点与论据：业务战略与当前表现 定价与市场份额策略 * 公司为应对高通胀后消费者的价格敏感度 约一年前在Pillsbury和Totino's等业务上采取了降价措施[5][6] * 公司通过"卓越体验框架"评估消费者价值 将定价调整与营销组合改进相结合 包括增加新产品创新和核心品牌宣传[7] * 降价投资导致美元份额暂时下降 但北美零售业务在十大品类中的八个实现了销量份额增长 宠物食品份额保持稳定 国际和餐饮服务份额增长[7][8] * 公司预计未来几个季度价格差距将缩小 最终恢复美元份额增长[8] 应对竞争压力与消费趋势 * 竞争压力来源包括追求价值的私有品牌和追求健康（如蛋白质）的小品牌 公司根据不同品类采取不同策略[10][11] * 在麦片品类 通过推出Cheerios Protein（现已成为1亿美元的业务）和格兰诺拉麦片品种来应对蛋白质需求趋势 并改进Cinnamon Toast Crunch等品牌的广告[12] * 在Pillsbury品类 营销和产品创新表现良好 但价格点是关键问题 因此采取了降价策略[13] 产品创新路径 * 创新策略涵盖核心产品改良、新产品推出、授权和收购等多种方式[17] * 例如 通过收购Blue Buffalo进入宠物食品领域 推出Cheerios Protein新系列 改良Cinnamon Toast Crunch口味 并推出Ghost Bars进入高蛋白棒领域[17][18] 核心观点与论据：主要业务板块展望 宠物食品业务 * **新鲜宠物食品（Love Made Fresh）**：推出约六周 已进入4531家门店 接近三个月目标5000家的90% 现有12个SKU 初期反馈积极 公司对此业务投入巨大 并有清晰的盈利路径[34][35][36][39] * **Tiki Cat品牌**：通过收购White Bridge Pet Brands获得 目前未进入食品、药品和大众渠道 品牌知名度较低 但增长潜力被认为高于当初的Blue Buffalo[44][45][46] * **Blue Buffalo核心品牌**：业务已趋于稳定 猫粮品牌Tastefuls和Life Protection Formula恢复增长 公司拥有强大的创新管道 目标是从稳定转向强劲增长[53][54] 国际与餐饮服务业务 * **国际业务**：增长动力集中于三大全球品牌——Häagen-Dazs、Nature Valley和Old El Paso 近期已实现连续几个季度的强劲营收和利润增长 通过剥离非核心业务（如阿根廷的La Saltina、多国的酸奶业务）聚焦核心[55][56][57] * **餐饮服务业务**：具有结构性优势 包括强大的品牌（如在学校渠道的麦片和谷物棒）、专业的销售团队和烹饪专业知识 主要增长来自非商业渠道（如K-12学校、大学） 对经济波动相对不敏感[59][60][61] 核心观点与论据：成本控制与资本配置 生产力与成本节约 * 公司本财年计划通过转型节省1亿美元 但最主要的节约来源是长期的生产力项目 本财年预计产生5亿美元节约 长期目标保持在4%-5%的行业领先水平[62] * 转型重点是利用数字化和人工智能等技术（如用机器进行预测） 将预测时间减少约75% 从而让营销人员更专注于增长 而不仅仅是成本节约[63][64][65] * 近期关闭三家工厂主要与收购整合相关 是战术性举措 产生的节约远低于生产力项目[66][67] 并购与资本配置 * 当前首要任务是实现内生性增长 任何并购活动都不能妨碍内生增长[69][70] * 并购策略未变 持续寻找具有增长性、能与公司形成竞争优势的资产 同时也考虑剥离非核心业务 过去几年公司已通过收购和剥离改变了30%的产品组合[70][71] * 资本配置优先顺序为：支付并随盈利增长增加股息、进行并购、股份回购和偿还债务[72] 核心观点与论据：财务展望与短期因素 财年指引与季度动态 * 公司维持财年指引 预计上半年因价格投资利润承压 下半年随着比较基准正常化 利润和销售额将改善 最大影响将在第四季度显现[74][75] * 短期内 北美零售业务有所改善 公司在其十大品类中的八个实现销量份额增长 宠物食品和国际业务份额保持稳定[76] 短期风险因素 * 联邦政府近期停摆和SNAP计划（补充营养援助计划）资金受限可能对短期数据产生一周或两周的影响 但公司认为一旦资金恢复 需求将迅速反弹 目前重点是确保零售渠道库存充足[76][77] 其他重要内容 * **行业趋势判断**：公司将经济压力和消费者价格敏感度视为周期性现象 而宠物食品人性化、零食化、 demographics 变化等视为长期趋势 GLP-1药物的使用被视为可能带来结构性变化 但预计对食品行业增长的影响幅度较小（约1-1.5个百分点） 并可能增加对蛋白质和纤维的需求[20][21][22] * **健康趋势演变**：除了蛋白质趋势正从追求极致转向兼顾口味和价格外 公司观察到对纤维和常量营养素的需求兴趣正在上升 因为九成美国人纤维摄入不足 且GLP-1使用者和老龄化人口对此有更高需求[27][28]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度北美零售价格组合下降3%，企业层面下降1%，排除贸易时间因素后下降1% [50][56] 各条业务线数据和关键指标变化 宠物食品业务 - 库存方面，去年整体零售库存水平变动较小，上季度有3个点的库存增加，因电商销售占比高，季度间库存波动较大 [33][34] - 业绩上，去年业务恢复稳定且有增长，市场份额保持稳定，猫业务实现中个位数增长，Tiki Cat整合有效且增长良好，Edgar和Cooper在欧洲增长良好并引入美国 [37][38] 北美零售业务 - 新财年开始三周，约80%的业务获得磅份额 [54] 冷藏面团业务 - 销量增长，但美元销售额仍面临困境，销量份额增长领先于美元份额 [93][94] 各个市场数据和关键指标变化 美国人类食品市场 - 类别增长略低于长期预期，销量符合预期，但价格组合未达正常水平 [72] 宠物食品市场 - 目前增长温和，约1%，长期预期增长3%以上 [73] 国际市场 - 中国和欧洲市场增长低于长期水平 [73] 公司战略和发展方向和行业竞争 战略方向 - 首要目标是在北美零售业务恢复销量增长，继续在目标业务扩大价值投资，并配合大量消费者宣传活动 [6] - 加大新产品和核心产品改造投入，利用卓越体验框架推出新产品，如进入新鲜宠物食品市场、进行蛋白质创新、改造哈根达斯棒冰等 [7][8] - 实施全面的利润率管理和生产力提升计划，以支持投资 [9] 行业竞争 - 定价方面，采取针对性行动，避免全面降价竞争，如在宠物食品特定品类调整价格以符合竞争水平 [50][51] - 加大广告和新产品投入，提升营销效果，增强品牌竞争力 [50] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对恢复业务增长充满信心，认为新产品和核心改造成果良好，国际业务、餐饮服务、健康和宠物业务市场份额增长，投资将在未来带来回报 [8][9] - 认识到当前处于投资年，新鲜宠物食品投资需数年才能产生效益，但达到规模后有望实现盈利和增长 [17] - 不确定关税和通胀走势，但公司有应对通胀的策略和工具 [63] 其他重要信息 - 新鲜宠物食品市场目前规模为3亿美元，预计十年后将达到10亿美元，公司认为蓝馔有机会在该市场取得成功并推动行业增长 [67] - 蛋白质产品在杂货店有中个位数增长，公司计划投入约1亿美元开发相关产品，如Cheerios蛋白质产品表现超预期 [85][86] - 新财年计划增加50%的季节性创新产品，以利用季节性消费需求 [90] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 蓝馔冷藏宠物食品全国推广的利润率潜力及营销战略 - 公司在之前的测试市场中发现蓝馔品牌有影响力，产品重复购买率高，但区域推广时缺乏规模营销。全国推广将解决这一问题，虽前期需投资，但达到规模后有信心建立盈利和增长的业务 [15][16][17] - 营销上，将推出Love Made Fresh全国产品，有多种格式和口味，满足消费者不同使用方式，且获得零售商积极反馈 [18][20] 问题2: 2026财年再投资计划如何确保利润率合理 - 新鲜宠物食品投资虽为多年投资，但达到规模后将实现盈利和回报；关税影响预计可部分缓解，非长期结构性问题；优诺剥离业务的遗留成本拖累将在2027财年末消除 [27][28] 问题3: 宠物业务库存是否会在下季度完全逆转，以及业务底层表现和不同垂直领域的情况 - 不确定库存增加是否会在下季度消除，因电商销售特性，季度间库存波动将持续，但整体库存处于良好状态 [34][35] - 宠物业务去年恢复稳定并增长，市场份额保持稳定，猫业务、Tiki Cat、Edgar和Cooper等表现良好，但荒野和零食业务仍需改进 [37][38][39] 问题4: 2026财年有机收入增长的阶段分布及是否会恢复增长，以及对类别增长的预期 - 由于上一年度末有2个点的贸易费用阶段因素，新财年上半年将面临贸易费用阶段比较压力，下半年压力将缓解，预计会反映在收入增长上 [45] - 公司专注于提升自身竞争力，不依赖类别大幅反弹 [46] 问题5: 定价行动的竞争反应，如何避免价格战，以及毛利率与SG&A的关系 - 定价不会导致价格战，第四季度北美零售价格组合下降3%，企业层面下降1%，且公司还在广告和新产品等方面大量投资 [50] - 定价针对特定品类，使价格处于有效营销区间，同时配合良好的营销和新产品，以实现更好的业绩 [50][53] - SG&A预计增长速度将略快于收入，主要因新鲜宠物食品和北美零售品牌及创新的媒体投资增加，以及激励重置对公司未分配项目的影响 [55] 问题6: 定价能否在年内转正，以及新鲜宠物食品业务长期规模预期受市场增长放缓的影响 - 长期来看，食品行业增长需要价格组合和销量的平衡，但当前阶段将更侧重于销量增长 [60][62] - 尽管新鲜宠物食品市场增长放缓至12% - 13%，但市场规模已翻倍，且宠物人性化趋势持续，公司认为蓝馔有机会在该市场取得成功，预计该细分市场将从目前的3亿美元增长到十年后的10亿美元 [65][66][67] 问题7: 2025财年的类别增长情况及2026财年哪些类别和品牌将重点改善 - 2025财年整体类别增长低于长期预期，美国人类食品、宠物食品和部分国际市场增长均未达长期水平 [72][73][74] - 公司期望在全球品牌和本地优质品牌上全面提升业绩，通过更好的营销、新产品和合理定价，实现与类别同步增长，并争取推动类别增长 [76][77][78] 问题8: 蛋白质新产品的表现，以及价格投资是采用稳定状态还是季节性策略 - 蛋白质产品在杂货店有中个位数增长，公司计划投入约1亿美元开发相关产品，如Cheerios蛋白质产品表现超预期 [85][86] - 新财年计划确保全年有合理的价格价值、创新和广告投入，同时会利用季节性消费需求，增加50%的季节性创新产品 [90] 问题9: 加大投资后，如何确保销量和价格的有利关系，以及新鲜宠物食品全国扩张的投资金额 - 预计上半年销量增长将领先于价值增长，下半年随着新产品营销和广告投入增加，美元份额将开始增长 [95][96][97] - 暂不披露新鲜宠物食品全国扩张的投资金额，但强调会进行大量营销投资以获得消费者试用 [99] 问题10: 如何评估和平衡有机创新与收购新鲜宠物业务，以及盐味零食业务在战略中的定位 - 评估增长机会时，会考虑是否有权利、能力和投资能力在该领域有机增长，蓝馔新鲜宠物食品业务符合这些条件 [102][103][104] - 盐味零食业务今年表现不佳，因未充分参与主要增长趋势，但新财年有多项创新举措，如改造口味、推出辣味产品和合作项目，预计业绩将显著改善 [107][108][109]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度北美零售价格组合下降3%，企业整体下降1%，排除贸易时间因素后企业整体下降约1% [48][55] 各条业务线数据和关键指标变化 宠物食品业务 - 过去一年零售库存水平波动较小，库存处于良好状态，但因电商销售占比高，季度间库存波动较大，上季度库存增加3个百分点 [31][32] - 去年业务恢复稳定并实现一定增长，市场份额保持稳定，猫业务实现中个位数增长，Tiki Cat和Edgar & Cooper业务增长良好，但Wilderness和零食业务仍需改进 [35][36] 北美零售业务 - 新财年开始三周，约80%的业务已获得磅数份额增长 [53] 冷藏面团业务 - 销量增长，但未超过价格下降幅度，美元销售额仍面临压力 [93] 咸味零食业务 - 今年表现不佳，因在一些主要增长趋势中的参与度不足 [111] 各个市场数据和关键指标变化 美国人类食品市场 - 品类增长略低于长期预期，销量与预期相符，但价格组合未达正常水平 [73] 宠物食品市场 - 目前增长温和，约为1%，长期预期增长率为3%以上 [74] 国际市场 - 中国和欧洲市场增长低于长期预期，中国市场有所下降，欧洲市场增长略低 [74] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略 - 首要目标是实现北美零售业务的销量增长，继续在目标业务上扩大价值投资，并配合大量消费者相关的宣传活动 [5] - 加大新产品和核心产品改造投入，如推出新鲜宠物食品、进行蛋白质创新、改造哈根达斯棒冰等 [6] - 实施全面的利润率管理和生产力提升计划，以支持各项投资 [7] 行业竞争 - 在定价方面采取针对性行动，使价格回到营销有效区间，同时加强广告和新产品投入，避免价格战 [48][50] - 宠物食品业务中，湿粮价格调整至与竞争对手一致，但生命保护配方价格保持不变 [49] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 认为当前是投资年，尽管面临一些短期挑战，但对投资回报充满信心，相信能够推动业务实现增长 [7] - 宠物新鲜食品业务虽需数年投资以吸引消费者尝试，但达到规模后有望实现盈利和增长 [15] - 长期来看，食品行业增长需要销量和价格的平衡，但目前消费者情绪下销量增长更为突出，未来两者将趋于平衡 [60][62] - 宠物食品市场的人性化趋势将持续，特别是在千禧一代和Z世代消费者中，这为公司的新鲜宠物食品业务提供了机会 [67] 其他重要信息 - 公司预计新鲜宠物食品市场规模将从目前的3亿美元增长至10年后的10亿美元 [68] - 新财年计划投入约1亿美元用于蛋白质相关产品创新，如Cheerios蛋白质产品表现超出预期 [87] - 新财年季节性创新计划增加约50%，以配合全年的创新和宣传活动 [90] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 蓝馔（Blue）冷藏宠物食品全国推广的利润率潜力及商品销售策略 - 此前区域测试中，蓝馔品牌反响良好，产品重复购买率高，但因规模不足营销受限。全国推广将解决规模问题，虽需数年投资吸引消费者尝试，但达到规模后有望实现盈利和增长 [13][15] - 推出“Love Made Fresh”全国产品，有多种格式和口味，设计灵活，以满足不同消费者需求。零售商反应积极，公司将加大营销投入以提高知名度和试用率 [16][18] 问题2: 2026财年再投资计划如何确保利润率合理，是否有一次性或临时性因素 - 新鲜宠物食品投资虽为多年投资，但达到规模后将实现盈利和回报；关税影响有望在年内部分缓解，但非长期结构性问题；优诺（Yoplait）业务剥离带来的遗留成本影响将在2027财年末消除 [25][26] 问题3: 宠物业务第四季度库存增加是否会在第一季度完全逆转，以及宠物业务的整体情况 - 宠物业务库存整体处于良好状态，但因电商销售占比高，季度间库存波动较大，无法预测上季度增加的库存是否会在本季度消除 [31][33] - 宠物业务去年恢复稳定并实现一定增长，市场份额保持稳定，猫业务实现中个位数增长，Tiki Cat和Edgar & Cooper业务增长良好，但Wilderness和零食业务仍需改进 [35][36] 问题4: 2026财年有机收入增长的阶段分布及是否会恢复增长，以及品类增长预期 - 本季度末有机销售数据受2个百分点的贸易费用阶段影响，明年上半年贸易费用阶段对比将影响收入增长，下半年随着投资效果显现，对比压力将减轻 [43] - 公司专注于提升自身竞争力，不依赖品类大幅反弹实现增长 [44] 问题5: 定价行动的竞争反应，如何避免价格战，以及毛利率与SG&A的关系 - 第四季度北美零售价格组合下降3%，企业整体下降1%，定价行动是针对性的，并非全面降价，同时加大广告和新产品投入，避免价格战 [48][50] - SG&A预计将比收入增长略快，主要因新鲜宠物食品推广、品牌和创新投入增加，以及激励机制调整的影响 [54] 问题6: 年内定价能否转正，以及新鲜宠物食品业务的长期规模预期 - 长期来看，食品行业增长需要销量和价格的平衡，但目前消费者情绪下销量增长更为突出，未来两者将趋于平衡 [60][62] - 尽管新鲜宠物食品市场增速从25%降至12% - 13%，但市场规模已翻倍，且宠物食品人性化趋势将持续，公司认为蓝馔有机会在该市场取得成功，预计市场规模将从目前的3亿美元增长至10年后的10亿美元 [66][68] 问题7: 2025财年品类增长情况，以及2026财年哪些品类和品牌需要重点改进以提升销售 - 全球品类增长略低于长期预期，美国人类食品品类销量与预期相符，但价格组合未达正常水平；宠物食品市场增长温和；中国和欧洲市场增长低于长期预期 [73][74] - 公司希望各品类和品牌都能取得改善，特别是大型重要业务，通过提升营销、新产品和价值定位，有望实现与品类同步或更好的增长 [77][79] 问题8: 蛋白质产品的表现及市场情况，以及价格投资的策略和消费者反应 - 蛋白质产品在杂货店实现中个位数增长，公司计划投入约1亿美元用于相关产品创新，如Cheerios蛋白质产品表现超出预期 [86][87] - 价格投资计划注重全年的价值定位、新产品和广告宣传，同时会利用季节性机会增加创新，新财年季节性创新计划增加约50% [90] 问题9: 冷藏面团业务销量增长但美元销售额仍面临压力，如何确保投资后销量和价格关系更有利 - 预计新财年上半年销量份额将超过美元份额，但随着下半年营销投入增加、新产品推出和核心业务改进，美元份额有望开始增长 [97][98] 问题10: 蓝馔冷藏宠物食品全国推广的投资金额 - 公司暂不披露具体投资金额，但强调这是全国性推广，将投入足够资金进行营销以吸引消费者尝试，因为产品重复购买率有望较高 [101] 问题11: 如何评估和平衡有机创新与收购新鲜宠物食品业务，以及为何选择再次推出蓝馔冷藏宠物食品 - 评估增长机会时，会考虑是否有权利、能力和投资能力在该领域取得成功。蓝馔品牌在首次测试中表现良好，公司具备冷藏产品运营能力，且认为此次产品具有创新性，与蓝馔品牌契合，因此选择有机增长 [105][107] 问题12: 咸味零食业务在公司战略中的定位及发展计划 - 零食业务在经济环境不佳时属于 discretionary 支出，公司需要优化价值主张，加强营销和新产品开发。咸味零食业务今年表现不佳，因在主要增长趋势中的参与度不足 [110][111] - 新财年计划对三种顶级口味进行改造，增加风味强度，推出辣味创新产品，与Tabasco和Bugles合作，以及推出Chex桶装产品，有望提升业务表现 [111]