报告投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [1][5][14] 核心观点 - 汇聚科技是AI算力时代连接底座的核心供应商，通过贯通光、铜与服务器三大环节深度受益于全球算力基础设施升级 [4][11] - AI数据中心互联业务是公司核心增长引擎，已形成从光互连、铜连接到服务器整机方案的多层次布局，并深度绑定海外头部云厂商 [5][11] - 公司凭借控股股东立讯精密的战略协同与资源赋能，通过JDM/ODM模式快速切入高增长赛道，驱动营收与利润显著提升 [5][11] - 预计2025–2027年业绩将持续高速增长，2026/2027年预测市盈率分别为26.2倍和17.6倍，估值具备性价比 [5][6][14] 公司基本情况与业务结构 - 公司是领先的电线组件、数字电线和服务器方案提供商，2022年被立讯精密（持股66.02%）战略控股，获得全方位协同赋能 [5][22][23] - 截至2026年3月19日，公司收盘价为15.91港元，总市值为332.85亿港元，总股本为20.92亿股 [2][7] - 2025年上半年，AI相关业务（数据中心、服务器、特种线）收入占比已达75%，其中服务器业务占比52.8%，成为营收核心支柱 [29][32] - FY2024营收为73.9亿港元（同比增长53.1%），归母净利润为4.51亿港元（同比增长62.7%）[6][27] AI数据中心业务分析 - **光互连（MPO）业务**：是数据中心业务主要收入来源，已稳定进入北美大客户供应链，提供支持400G/800G的高密度MPO光纤解决方案 [5][11][36] - 全球MPO市场规模预计从2025年的10.4亿美元增长至2035年的58.4亿美元，年复合增长率达18.84% [59][62] - 2025年上半年，公司数据中心业务收入达9.41亿港元，同比增长66.8%，占电线组件业务比重提升至54.8% [60][63] - **铜连接（特种线）业务**：紧密跟随立讯精密，参与CPC共封装铜互连等新一代方案，受益于高速互连升级 [5][11][72] - 2025年上半年特种线业务营收1.358亿港元，同比增长21.8%，并通过产品结构优化抵御原材料成本压力 [66][67] - **服务器业务**：主要面向国内云厂商提供JDM/ODM定制化服务器及整机柜方案，2025年上半年收入25.64亿港元，同比大幅增长318.1% [29][77] 基础业务板块（数字电线、医疗、电讯及工业） - **数字电线业务**：网络电线国内市占率领先，长期保持年营收超10亿港元规模，提供稳健现金流 [5][11][80] - 2025年上半年数字电线业务收益5.7亿港元，其中网络电线收益4.347亿港元，同比下滑主要受外部政策环境影响 [78][80] - **医疗业务**：受益于需求释放及产能扩充，2025年上半年收入4.1亿港元，同比增长7.0%，具备防御属性 [5][84][88] - **电讯及工业设备业务**：公司主动调整产能优先保障高利润数据中心订单，2025年上半年电讯收入2.6亿港元（同比下降8.7%），工业设备收入0.262亿港元（同比增长23.0%）[91][94] 汽车业务布局 - 汽车线束业务顺应电动化与智能化趋势，线束系统价值量持续提升 [5][99] - 2025年上半年汽车分部收入0.768亿港元，同比增长12.3%，并通过墨西哥产能布局应对区域供应链调整 [101][103] - 2025年，公司跟随立讯精密参与收购Leoni汽车线束资产，切入全球整车厂与Tier1客户体系，补齐海外能力并有望打开长期成长空间 [5][9][104] 财务预测与估值 - 预计公司2025–2027年收入分别为126亿、178亿、232亿港元，同比增长70.4%、41.6%、30.0% [5][124] - 预计同期归母净利润分别为7.6亿、12.7亿、18.9亿港元，同比增长68.3%、67.7%、48.5% [5][124] - 基于2026年3月19日收盘价，对应2026/2027年预测市盈率分别为26.2倍和17.6倍 [6][14]

投资评级 - 维持"强烈推荐"投资评级 [2] 核心观点 - AI算力建设爆发推动光纤连接市场需求高速增长，公司作为立讯体系的重要组成，数通业务绝佳卡位MPO光通信、AI服务器等赛道，有望实现高质量成长 [1][2] - 汽车业务受益于莱尼电缆业务的成功收购，有望快速跃升至全球头部汽车线缆供应商，医疗设备业务长坡厚雪，积极布局前沿赛道 [2] - 考虑到数据中心及服务器市场需求高景气、莱尼盈利能力好于预期，报告上调盈利预测，预计公司2025/26/27年总营收为102/129/166亿港元，净利润7.1/12.1/17.0亿港元，对应PE为43.3/25.6/18.2倍 [2] 产品与技术趋势 - AI算力建设带动MPO需求高景气，产品朝向大芯数、高密度趋势演进，公司MPO光纤跳线可配备8/12/16/24/32等芯数，单根最高已超1000芯 [1] - 公司积极配合客户研发高端特殊领域的光纤镀膜产品，并伴随LC/MPO向SN/SN-MT演进进行产品储备，预计未来有望驱动板块ASP及毛利率提升 [1] - 公司MPO制造技术领先，在前工序处理、排纤、固化、研磨等多核心工序生产精度及良率较高，获得客户高度认可 [7] 产能与自动化布局 - 公司产能弹性储备可观，于国内长三角、珠三角、江西及海外越南、墨西哥均有生产基地，莱尼收购完成带来欧洲、亚太及美洲等26个国家的全球产能布局 [7] - 在MPO业务方面，公司惠州工厂围绕大客户持续扩建产线，可通过双班制灵活扩产，海外通过在墨西哥、欧洲等地扩产增强全球化供应能力 [7] - 公司大力投入自动化，并充分受益于立讯机器人团队支持赋能，已自主研发光纤自动穿分线器等自动化设备，看好未来产线自动化率持续提升，助力产能扩张、毛利率改善 [7] 业务进展与收购整合 - 莱尼电缆业务于2025年7月由公司联营公司成功收购，2025年上半年莱尼总体实现扭亏为盈，下半年盈利能力好于预期，预计2026-2027年莱尼电缆事业部净利率将得到明显改善 [7] - 德晋昌收购事项于2025年8月签订协议，目标公司主要从事铜线产品的制造及销售，有望从保障供应安全、强化上下游垂直整合等方面赋能，预计将于2025年底完成收购 [7] - 伴随AI服务器行业高景气，预计公司服务器业务将保持高速发展趋势 [7] 财务表现与预测 - 报告预测公司2025/26/27年总营收为10172/12937/16604百万港元，同比增长38%/27%/28% [8][20] - 报告预测公司2025/26/27年归母净利润为714/1208/1701百万港元，同比增长58%/69%/41% [8][20] - 报告预测公司2025/26/27年每股收益为0.37/0.62/0.87港元，对应PE为43.3/25.6/18.2倍 [2][8]