文章核心观点 Choice Hotels International 在2025年实现了创纪录的盈利，主要驱动力是国际业务的两位数增长、在长住细分市场的持续领导地位以及严格的组合优化[1] 公司通过高质量、增值的全球开发管道、旨在加强加盟商经济效益和客户终身价值的针对性投资，以及严格的资本配置方法，为长期增长和创造股东价值做好了准备[1] 财务业绩 - **2025年全年业绩**：净收入为3.699亿美元，调整后EBITDA创下公司纪录，达到6.256亿美元[1] 稀释每股收益为7.90美元，调整后每股收益为6.94美元[1] - **第四季度业绩**：净收入为6370万美元，调整后EBITDA为1.409亿美元[1] 稀释每股收益为1.37美元，调整后每股收益为1.60美元[1] - **收入表现**：2025年总收入为15.977亿美元，与2024年的15.858亿美元基本持平[1] 剔除可报销成本后的收入为9.81亿美元，同比增长3.6%[1] - **其他财务指标**：2025年全年，美国特许权使用费率扩大8个基点至5.14%，第四季度扩大10个基点至5.19%[1] 合作伙伴服务与费用收入全年增长14%至1.138亿美元，第四季度增长16%至3250万美元[1] 系统规模与发展 - **全球房间净增长**：截至2025年12月31日，全球系统房间数达到656,825间，同比增长0.5%[1] 其中，高端、长住和中档品牌的全球净房间数增长1.2%[1] - **国际扩张加速**：国际净房间数同比增长12.5%，达到近16万间[1] 2025年全年国际酒店开业数量激增82%[1] 2025年授予的全球特许经营协议数量增长22%，其中国际特许经营协议在第四季度增长35%，全年增长超过一倍[1] - **美国长住板块领先**：美国长住净房间数同比增长11.7%，2025年酒店开业数量创纪录，全年增长8%[1] 美国转换房间的储备管道较2025年9月30日环比增长12%，较2024年12月31日同比增长7%[1] - **全球开业与管道**：2025年全球酒店开业数量增长14%至440家，其中第四季度增长42%[1] - **关键国际里程碑**：将中档长住品牌Mainstay Suites引入澳大利亚[1] 通过与SSAW Hotels and Resorts的分销协议，在中国完成了超过8,300间客房的整合[1] 通过与Zenitude Hotel-Residences的直接特许经营协议，在法国完成了超过4,800间中档客房的整合，使公司在法国的投资组合几乎翻倍[1] 在第三季度收购Choice Hotels Canada并转为直接特许经营模式后，在加拿大签署了超过700间客房的特许经营协议，推动加拿大客房管道自2024年12月31日以来增长49%[1] 进入波兰和苏里南两个新的直接特许经营市场，并签署协议进入肯尼亚[1] 每间可用客房收入表现 - **2025年第四季度**：全球每间可用客房收入同比下降4.6%（按固定汇率计算）[1] 其中，美国每间可用客房收入下降7.6%，国际每间可用客房收入增长3.2%[1] 若剔除2024年第四季度与飓风相关的540个基点收益，美国每间可用客房收入同比下降2.2%，主要反映政府和国际入境需求疲软[1] - **2025年全年**：全球每间可用客房收入同比下降1.2%（按固定汇率计算）[1] 美国每间可用客房收入下降3.0%，国际每间可用客房收入增长3.5%[1] 资产负债表、流动性及股东回报 - **流动性**：截至2025年12月31日，公司总可用流动性为5.714亿美元，包括现金及现金等价物和可用借款能力[1] 净债务与调整后EBITDA比率为3.0倍[1] - **现金流**：2025年全年，经营活动产生的现金流为2.704亿美元，其中第四季度产生8560万美元[1] 资本回收活动实现净收益3240万美元，与酒店开发和贷款相关的净支出同比减少4610万美元至1.034亿美元[1] - **股东回报**：在截至2025年12月31日的十二个月内，公司通过5350万美元的股息和1.358亿美元的股票回购，向股东返还了1.893亿美元[2] 截至2025年12月31日，公司当前股票回购授权下尚有280万股普通股待回购[2] 2026年业绩展望 - **盈利预测**：预计2026年全年净收入在2.65亿至2.75亿美元之间，调整后EBITDA在6.32亿至6.47亿美元之间[2] 预计稀释每股收益在5.72至5.94美元之间，调整后稀释每股收益在6.92至7.14美元之间[2] - **增长指标**：预计全球每间可用客房收入增长在-2%至1%之间，美国每间可用客房收入增长在-2%至1%之间[2] 预计美国特许权使用费率实现中个位数增长，全球净系统房间增长约1%[2] - **资本支出**：预计与酒店开发活动相关的净资本支出将从2025年的1.034亿美元下降至2000万至4500万美元[2]

业绩总结 - 国际调整后EBITDA增长4倍，利润率提升至72%[3] - 2025年预计每单位EBITDA为39万美元，较2022年增长27%[3] 用户数据 - 2025年全球平均每单位房间数为96，RevPAR为70美元[6] - 2025年全球管道中98%为高收入酒店，具有更高的房间数量和RevPAR[5] 市场扩张 - 公司在中国的新MFA合作增加了9,500个房间[4] - 公司在加拿大扩展了所有22个品牌，以解锁额外增长机会[4] - 2025年全球管道中，经济型酒店占比2%，中档酒店占比34%[6] - 2025年全球管道中，延长住宿型酒店占比39%，高档酒店占比25%[6] 未来展望 - 预计未来的收益增长将通过更高的转换能力和更强的特许经营费率实现[5] - 2025年全球酒店开业中，80%预计来自于改建，速度比新建快80%[6]

核心观点 - 公司2025年第三季度实现创纪录的盈利能力，主要得益于其投资组合持续向高价值品牌细分市场转移，以及美国每间可售房收入以外的多元化增长途径 [3] - 国际业务增长势头加速，公司有望在2027年前实现国际业务利润翻倍，这得益于高质量且能快速将签约转化为开业项目的增量管道，以及吸引越来越多高价值客群的增强价值主张 [3] - 全球净客房数增长2.3%，主要由更高收入的高端、长住和中档细分市场3.3%的增长所驱动 [1][7] 财务表现 - **总收入**：2025年第三季度总收入为4.473亿美元，同比增长5% [4][5] - **净利润**：2025年第三季度净利润为1.80亿美元，较去年同期的1.057亿美元大幅增长，摊薄后每股收益为3.86美元，去年同期为2.22美元 [4][7] - **调整后EBITDA**：2025年第三季度调整后EBITDA创下第三季度纪录，达到1.901亿美元，同比增长7% [4][7] - **调整后每股收益**：2025年第三季度调整后摊薄每股收益为2.10美元，低于去年同期的2.23美元，主要原因是收购了公司先前持有的Choice Hotels Canada 50%的股权，导致与收购无形资产相关的摊销费用增加、预计在2025年第四季度转回的所得税费用暂时增加、对合资企业先前持有权益的重估以及公司更广泛业务中未实现的外汇调整 [7] - **现金流**：截至2025年9月30日的九个月内，公司经营活动产生的现金流为1.848亿美元，其中第三季度产生6870万美元 [10] 系统规模与发展 - **全球净客房增长**：截至2025年9月30日，全球净客房数达到649，677间，同比增长2.3% [6] - **高收入细分市场增长**：美国高端、长住和中档细分市场的净客房数增长1.6%，全球高端净客房数在第三季度增长20.8%，全球开业量增长超过四倍 [6][8] - **国际扩张**：国际净客房数达到151，370间，同比增长8.3%，开业量增长66% [1][6][7] - **发展管道**：截至2025年9月30日，全球发展管道超过86，000间客房，其中98%集中在高端、长住和中档细分市场 [7] - **特许经营协议授予**：2025年第三季度全球授予的特许经营协议数量同比增长54% [1][7] 关键业务指标 - **每间可售房收入**：2025年第三季度全球每间可售房收入同比增长0.2%，其中国际每间可售房收入增长9.5%（按固定汇率计算增长5.1%），但被美国每间可售房收入下降3.2%所抵消，后者主要因政府和国际入境需求疲软 [8] - **国际每间可售房收入区域表现**：欧洲、中东和非洲地区同比增长11%，美洲（美国除外）同比增长5%（主要由加拿大新收购业务增长7%驱动），亚太地区同比增长5% [8] - **美国长住组合表现**：2025年第三季度，美国长住组合的每间可售房收入表现优于美国住宿业20个基点 [8] - **美国平均特许权使用费率**：2025年第三季度，美国平均特许权使用费率扩大10个基点至5.15% [8] - **特许经营与管理费**：2025年第三季度特许经营与管理费为1.938亿美元，同比增长3% [8] - **合作服务与费用**：2025年第三季度合作服务与费用为2890万美元，同比增长19% [8] 资产负债表与股东回报 - **流动性**：截至2025年9月30日，公司总可用流动性为5.642亿美元，包括现金及现金等价物和可用借款能力 [10] - **杠杆率**：截至2025年9月30日的过去十二个月，公司净债务与调整后EBITDA的比率为3.0倍 [10] - **股东回报**：截至2025年9月30日的九个月内，公司通过股息、股票回购计划下的股票回购以及与员工股权激励计划相关的税款预扣和期权行使相关的回购，向股东返还了1.504亿美元 [11] - **剩余回购授权**：截至2025年9月30日，公司根据当前股票回购授权尚有300万股普通股可供回购 [12] 2025年全年展望 - **净利润**：全年净利润指引范围上调至3.53亿至3.71亿美元，此前为2.61亿至2.76亿美元，主要反映了第三季度因对先前持有的Choice Hotels Canada 50%股权投资进行公允价值重新计量而确认的1亿美元收益 [13] - **调整后净利润**：全年调整后净利润指引为3.20亿至3.31亿美元，此前为3.24亿至3.39亿美元 [13] - **调整后EBITDA**：全年调整后EBITDA指引为6.20亿至6.32亿美元，此前为6.15亿至6.35亿美元 [13] - **摊薄每股收益**：全年摊薄每股收益指引为7.52至7.89美元，此前为5.54至5.86美元 [13] - **调整后摊薄每股收益**：全年调整后摊薄每股收益指引为6.82至7.05美元，此前为6.88至7.20美元 [13] - **美国每间可售房收入增长**：预计全年美国每间可售房收入增长为-3%至-2%，此前为-3%至0% [13] - **全球净系统客房增长**：预计全年增长约1%，与此前一致 [13]