公司业绩与财务表现 * 公司1H25销售额同比增长31%至25 882亿元 净利润同比增长36%至6 698亿元 均处于盈喜指引中点[1] * 1H25销售额较高盛预期低2% 主要因线上和护肤品销售分别低于预期6%和4% 但营业利润超出高盛预期8% 得益于销售费用率下降[1] * 剔除200万元ESOP费用后 调整后净利润为6 72亿元 同比增长31% 与高盛预期一致[1] * 毛利率同比收缩07个百分点至842% 较预期低05个百分点 主因护肤品占比下降及彩妆毛利率降低[10] * 销售及分销费用同比增长248%至1169亿元 较预期低9% 费用占销售额比率同比下降24个百分点至452% 较预期低36个百分点[11] * 行政费用同比增长2%至136亿元 较预期低6% 费用占销售额比率同比下降15个百分点至53%[11] * 营业利润同比增长45%至873亿元 营业利润率同比扩大32个百分点至337% 较预期高33个百分点[12] * 有效税率同比上升03个百分点至254% 较预期高03个百分点[12] * 公司宣布不派发中期股息 而高盛预期派息率为30%[13] 分渠道表现 * 线上渠道销售额同比增长39%至1297亿元 占总销售额501% 但较预期低6% 其中线上直销同比增长39%至1024亿元 较预期低7%[9] * 线下渠道销售额同比增长27%至1224亿元 占总销售额473% 较预期高3% 其中线下直销同比增长25%至1094亿元 较预期高2% 线下分销同比增长28%至52亿元 符合预期 线下零售同比增长54%至79亿元 较预期高37%[7] * 化妆艺术培训销售额同比下降6%至67亿元 较预期低18%[4] 分品类表现 * 彩妆品类销售额同比增长31%至1422亿元 占总销售额55% 较预期低1%[4] * 护肤品品类销售额同比增长33%至1087亿元 占总销售额42% 较预期低4%[4] * 香水品类录得1100万元销售额[4] * 彩妆毛利率同比收缩09个百分点至827% 较预期低07个百分点[10] * 护肤品毛利率同比收缩02个百分点至875% 略低于预期的876%[10] * 香水毛利率为776%[10] 门店拓展与运营 * 1H25净增28家门店 总门店数达437家 高于高盛预期的426家[8] * 其中自营专柜达405家 高于高盛预期的386家 1H25净增27家 分销商运营专柜达32家 略低于高盛预期的33家[8] * 单店销售额同比增长16% 基本符合预期[1] 未来关注点与风险 * 业绩发布会将聚焦1H利润率可持续性及销售费用率下降细节 2025全年展望 双十一策略 护肤品品类及线上渠道扩张战略 香水线表现及新产品管线[2] * 关键风险包括中国美妆消费渗透速度 线上渗透率 新品开发 高线及线上客群拓展的投资回报率 关键人物风险[18] * 高盛给予公司12个月目标价86港元 基于25倍2027年预期市盈率贴现计算 评级为中性[17][20]