投资评级 - 给予医脉通“增持”评级 [5][14] 核心观点 - 医脉通作为中国数字化精准营销平台的领航者，在医师资源壁垒和AI技术先发优势的支撑下，平台商业化能力持续增强 [5] - 公司业务规模化效应逐步显现，毛利率提升，净利润率保持较高水平 [2] - 精准营销主业强劲，受益于医疗行业合规化及反腐常态化，药企加速转向精准合规的线上数字营销模式 [3] - AI医疗大模型深度赋能，产品智能化打造新增长引擎，公司有望对标海外OpenEvidence及M3集团的成熟商业模式，中长期增长确定性高 [3] - AI技术的深入应用显著实现降本增效，并拓展了AIGC驱动的专业医学服务模块 [4] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入6.42亿元，同比增长15.0%；归母净利润3.34亿元，同比增长6.1%；非香港财务报告准则经调整净利润3.42亿元，同比增长5.7% [2] - **盈利能力**：毛利率由2024年的58.6%提升至60.0%，净利润率达到54.2% [2] - **未来预测**：预计2026-2028年收入分别为7.5亿元、8.7亿元、10.1亿元；归母净利润分别为4.2亿元、4.6亿元、5.3亿元；每股收益分别为0.56元、0.63元、0.71元 [5] - **估值指标**：基于2025年业绩，市盈率为19.21倍，市净率为1.33倍 [6] 业务运营分析 - **核心业务**：精准营销及企业解决方案实现营收5.94亿元，同比增长16.0%，占总营收的92.6% [3] - **客户与产品覆盖**：2025年覆盖医疗客户数达269家，同比增长18.0%；医疗产品数增至653个，同比增长29.1% [3] - **平台活跃度**：去重后平均月活用户达302万；付费点击次数由2024年的1330万次增至1570万次 [3] - **医师资源**：平台累计注册执业医师超400万，覆盖中国近九成执业医师 [3] - **其他业务**：医学知识解决方案营收1896万元，同比增长6.0%；智能患者管理解决方案营收2871万元，同比增长2.4% [3] AI医疗与技术创新 - **大模型进展**：公司自研的医脉通大模型通过国家网信办深度合成服务算法备案，在中文医学大模型评测辅助临床决策相关维度位列行业第一梯队 [3] - **产品矩阵**：围绕真实临床与科研场景，推出了“AI+医学”产品矩阵，包括MedSeeker（辅助临床决策）、MedPaper（辅助学术科研）及MedAssister（智能医学内容分发）等 [4] - **应用效果**：AI技术帮助医生提升诊断与科研效率，增加平台用户粘性，并为药企客户提供覆盖学术海报、核心信息等高频场景的医学内容生成与审核，实现显著降本增效 [4] 市场与估值数据 - **股票代码**：医脉通(02192.HK) [13] - **收盘价**：截至2026年4月8日，收盘价为9.09港元 [7] - **总市值**：约为67.20亿港元 [7] - **股价区间**：过去12个月股价区间为7.66港元至17.04港元 [7]