公司财务表现 - 2026年上半年公司营收2828亿元，同比下降1.10% [1] - 归属于母公司持有者的溢利34.04亿元，同比下降1.80% [1] - 基本每股盈利1.09元 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 2026年Q2收入继续回暖，盈利表现优异 [1] 业绩简评 - 2026年H1实现营收139.91亿元，同比+3.46% [1] - 2026年H1实现归母净利润9.27亿元，同比+16.10% [1] - 2026年H1实现扣非归母净利润9.31亿元，同比+18.05% [1] - 2026年Q2实现营收70.18亿元，同比+6.87% [1] - 2026年Q2实现归母净利润4.16亿元，同比+22.89% [1] - 2026年Q2实现扣非归母净利润4.22亿元，同比+26.22% [1] 经营分析 - 截至2026年6月30日，公司拥有门店18,726家（含加盟店7,986家） [2] - 2026年H1净增门店968家，其中新开门店273家，收购门店146家，加盟店696家 [2] - 关闭门店147家，闭店节奏已恢复常态化的动态调整 [2] - 2024年下半年起公司进入加密期，聚焦已进入省份市占率，加强规模效应 [2] - 2026年H1零售收入111.56亿元，同比+1.37%，毛利率38.44%，同比+0.86pct [2] - 2026年H1加盟及分销收入23.83亿元，同比+11.53%，毛利率10.13%，同比+0.79pct [2] - Q2门店内生增长及数量增加，内生表现好转 [2] - 加盟业务对公司收入、利润均贡献增量 [2] 毛利率提升原因 - 现有省份加密、提升市占率，增强对上游供应商议价能力 [3] - 近几年并购省份的商品及供应链整合工作已全部落地完成 [3] - 未新增进入新省份，避免低毛利区域业务拉低整体毛利率 [3] - 促销体系数字化精细化搭建 [3] - 自有品牌占比提升 [3] - 优化线上策略 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司26-28年归母净利润分别为14.7/16.7/18.8亿元，分别同比增长19%/13%/13% [4] - 预计26-28年EPS分别为1.29/1.46/1.65元 [4] - 现价对应PE分别为13/12/11倍 [4]

上海医药集团股份有限公司核心事件总结 核心观点 上海医药集团股份有限公司（简称“上海医药”）于2026年8月25日发布多份公告，核心内容包括：拟通过公开挂牌方式转让其控股子公司上海上药新特东铵大药房有限公司51%股权，旨在推进新零售业务整合与资源优化；其下属公司产品盐酸异丙嗪注射液通过仿制药一致性评价；以及公司计划召开2026年半年度业绩说明会 股权转让交易 - 上海医药全资子公司上药控股拟通过产权交易所公开挂牌转让所持上海上药新特东铵大药房有限公司51%股权，挂牌底价拟定为人民币17,850万元，最终转让价格以公开挂牌成交结果为准 [1][6] - 本次交易完成后，上海医药将不再对标的公司实施并表 [1][6] - 标的公司成立于2023年，注册资本200万人民币，上药控股持有其51%股权，目前正常运营中 [16] - 标的公司股东全部权益价值经评估为人民币34,980万元，评估采用市场法结果，增值率11,560.00% [24][26] - 资产基础法下标的公司所有者权益评估值为301.64万元，增值率0.55% [24] - 市场法评估增值率较高，系因账面价值未体现区位优势、客户资源、品牌影响力等无形资源价值 [27] - 评估机构选取了三家同属“医药商业-药店”行业的可比公司，经修正后EV/S（市售率）为1.11 [25][26] - 独立董事王忠先生投反对票，理由为标的公司去年净利润3,000多万，今年1-5月份净利润1,000多万，转让51%股权侵害中小股东合法权益 [3] - 公司说明该交易是推进新零售业务整体发展的重要战略举措，旨在整合专业药房资源，提升市场价值与核心竞争力，定价依据与交易价格公允合理 [3][9][10] - 本次交易尚需履行国资评估备案及产权交易所公开挂牌程序，最终受让方、成交价格等均存在不确定性 [3][12] - 本次交易不构成重大资产重组，无需提交股东会审议 [6][12] - 有优先受让权的上海康实医疗科技服务有限公司放弃优先购买权 [18] 药品一致性评价 - 上海医药下属上海禾丰制药有限公司收到国家药监局颁发的《药品补充申请批准通知书》，盐酸异丙嗪注射液通过仿制药一致性评价 [31] - 该药品规格为1ml：25mg，批准文号为国药准字H31021490 [32] - 适应症包括皮肤粘膜过敏、晕动病、麻醉手术前后辅助治疗及防治恶心呕吐 [33] - 公司针对该药品的一致性评价已投入研发费用约人民币548万元 [33] - 2025年中国大陆医院采购盐酸异丙嗪注射液金额为人民币3,283万元 [34] - 中国境内该药品生产厂家包括上海禾丰制药有限公司、遂成药业股份有限公司和广东南国药业有限公司等 [33] 业绩说明会安排 - 上海医药将于2026年09月01日（星期二）10:00-11:00召开2026年半年度业绩说明会 [38][43] - 会议采用上证路演中心网络互动形式 [38] - 公司将于2026年8月27日盘后发布2026年半年度报告 [39] - 参会人员包括执行董事、总裁沈波，独立董事薛云奎，副总裁、财务总监周亚栋，副总裁、董事会秘书钟涛 [43]

上海医药子公司股权转让 - 上海医药全资子公司上药控股拟通过产权交易所公开挂牌，转让所持控股子公司上海上药新特东铵大药房有限公司51%股权 [1] - 挂牌底价拟定为1.79亿元，最终转让价格以公开挂牌成交结果为准 [1] - 本次交易完成后，上海医药将不再对标的公司实施并表 [1] - 该交易不构成关联交易及重大资产重组，已获公司董事会审议批准，无需提交股东会 [1] - 交易尚需履行国资评估备案和产权交易所公开挂牌程序，存在不确定性 [1]

公司基本信息 - 公司注册资本和实缴资本均为312,065.6191万元[18] - 控股股东为国药产业投资有限公司，持股50.36%[20] - 实际控制人为中国医药集团有限公司，合计持股32.32%[20] - 报告期为2026年1 - 6月，报告期末为2026年6月30日[16] 业务情况 - 公司以医药分销为核心业务，还涉及医药零售连锁及其他医药相关业务[23] - 直销业务和源自非省会城市的收入占比持续增长[25] - 器械产品从百余品规医用耗材延伸到医用内窥镜整机系统等[26] 财务数据 - 医药分销业务本期营业收入2489.99亿元，毛利率5.97%，收入占比88.05%[30] - 医药零售业务本期营业收入283.60亿元，毛利率10.37%，收入占比10.03%[30] - 本期末货币资金余额418.84亿元，较上年末变动比例-31.96%[48] - 本期末应收账款余额2218.04亿元，较上年末变动比例17.41%[48] - 报告期利润总额69.35亿元，非经常性损益总额1.74亿元[62] - 2026年6月30日公司资产总计4042.73亿美元，较2025年12月31日增长3.61%[72] - 2026年半年度营业收入为96.96亿元，2025年半年度为102.53亿元[82] - 2026年半年度净利润为8.64亿元，2025年半年度为9.96亿元[83] 债券情况 - 公司债券“国药01”代码为241026.SH，发行于2024年5月21日[42] - 公司债券“国药01”余额为30.00亿元，截止报告期末利率为2.48%[42] 未来展望 - 公司现阶段战略目标为“高质量发展”，推动供应链模式创新和业务转型[32] - 公司未来可能面对政策、现金流、市场竞争等风险[32] 其他信息 - 报告期内董事、监事、高级管理人员离任人数为0人，占比0%[22] - 公司财务报告未经审计[10] - 信息披露事务负责人为吴壹建，担任董事会秘书[19] - 公司制定《国药控股关联交易管理办法》规范关联交易[37]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”[2] 报告核心观点 - AIDD大幅提升药物研发效率，但仍需湿实验数据验证反馈，候选分子量扩增将持续拉动实验验证需求，上游科研服务各细分赛道景气度有望持续提升[5][34] 板块行情总结 - 申万医药生物指数在2026.08.17-2026.08.21下跌2.38%，在申万一级行业中排名第23名[2][12] - 同期沪深300指数下跌1.01%，医药生物指数跑输沪深300指数1.37个百分点[2][12] - 从医药生物子板块来看，近一周生物制品和医疗器械跑赢沪深300指数[2][13] - 申万生物制品指数跌幅为0.36%，跑赢沪深300指数0.65个百分点[13] - 申万医疗器械指数跌幅为0.58%，跑赢沪深300指数0.43个百分点[13] - 申万医疗服务指数跌幅为1.32%，跑输沪深300指数0.31个百分点[13] - 申万中药指数跌幅为3.49%，跑输沪深300指数2.49个百分点[13] - 申万医药商业指数跌幅为4.20%，跑输沪深300指数3.19个百分点[13] - 申万化学制药指数跌幅为4.22%，跑输沪深300指数3.21个百分点[13] - 截至2026.8.21，申万医药生物板块市盈率（TTM）为48.09倍，较2025年8月已有较大回调，仍处于历史中低位水平[3][18] - 在2026.08.17-2026.08.21期间，涨幅前五的公司为神奇制药(+40.41%）、汉森制药(+39.21%）、康希诺(+37.36%）、*ST未名(+31.89%）、键凯科技(+30.58%）[20] - 跌幅前五的公司为贝达药业(-25.49%）、宝莱特(-20.68%）、人民同泰(-18.68%）、万邦医药(-17.06%）、博济医药(-16.78%）[20] AIDD驱动早研需求增长，上游科研服务景气度持续提升 - AI技术基本实现药物研发与市场化全流程覆盖，药物发现和临床前研发阶段是主要优化环节[7][22] - AI制药（AIDD）是指利用AI技术在药物研发、药物设计、药物筛选、临床试验和药物生产等各个环节中应用[7][22] - AI技术可加速药物发现与分子设计，提升研发效率与成功率[7] - 在药物发现-临床前环节，AI可完成高通量筛选，筛选潜力候选分子，显著压缩湿实验的时间与成本[7] - 临床试验端能够优化试验方案、精准招募受试者，开展数据预测分析，缩短药物上市周期[7] - AI亦可赋能药物生产环节，实现质量管控、流程优化与智能管理，改善生产效率与产品质量[7] - 全球AIDD市场规模高速扩张，北美市场占据领先地位[7][25] - 根据PW Consulting数据，2020-2025年全球AIDD市场规模持续扩张，至2025年已达32.54亿美元，同比增长29.53%，2020-2025年复合年均增长率为31.09%[7][25] - 北美市场在全球AIDD市场中占据主导地位，2025年市场规模为15.5亿美元，占全球市场份额的47.7%[7][25] - 随着各大制药企业扩大并常态化AIDD相关流程，更多的项目、产量和预算将被分配给AI药物研发活动，全球AIDD需求将持续增长，进一步推动全球AIDD市场规模扩张[7][25] - AI技术提高药物研发效率，湿实验仍为不可或缺的环节[7][29] - AI正在加速药物靶点发现与验证、药物分子设计与优化以及化合物筛选，但模型输出的候选序列或分子仍需经历"设计—构建—测试—学习（Design-Build-Test-Learn, DBTL）"循环[7][29] - 美国国家科学院指出，目前AI制药聚焦于设计阶段，主要提升药物研发环节的效率，AI驱动的药物研发无法越过湿实验验证，构建-测试仍为AIDD产业实现研发闭环的必要环节[7][29] - AIDD需经湿实验验证，有望驱动早研需求增长[7][32] - AIDD通过模型大幅提高靶点发现及预测和分子结构设计等前端研发环节的研发效率，再通过湿实验完成候选序列的表达、筛选、药效、药代和毒性等指标的验证，之后将湿实验所得的实验数据反馈给模型，不断迭代优化，形成"设计—构建—测试—学习"的研发闭环[7][32] - 实验验证是AIDD产业链实现长期价值的重要环节，实验验证需求的扩张有望带动上游科研服务相关产业需求的同步扩容[7][32] - 具体来看，基因合成、蛋白表达与纯化、培养基、检测试剂、实验耗材、模式动物等上游产业均有望受到下游实验需求扩张影响实现增长[7][32] - AIDD带动上游产业链需求增长，湿实验环节包括DNA合成、蛋白表达与纯化、体外细胞实验验证、模式动物体内验证[33] - DNA合成环节，模型输出的候选序列需要先合成为对应的DNA，AIDD需要不断扩大设计空间并提高迭代频率，有望扩大高通量基因合成需求，相关标的包括Twist、金斯瑞生物科技[33] - 蛋白表达与纯化环节，模型输出的候选序列对应的DNA需要进一步表达成为蛋白质，并经过培养和纯化等步骤，有望带动细胞培养和药物纯化等领域相关需求，相关标的包括奥浦迈、纳微科技、赛分科技、洁特生物[33] - 体外细胞实验验证环节，AI筛选出的候选序列需要经历体外生物物理实验检验结合亲和力、特异性、选择性和可开发性等指标，相关标的包括百普赛斯、义翘神州、近岸蛋白[33] - 模式动物体内验证环节，经历过体外实验筛选后的候选序列仍需经历更复杂的实验来进行药效、药代动力学和安全性评价，如模式动物体内实验等，相关标的包括百奥赛图、药康生物、南模生物[33] 投资建议 - AIDD大幅提升药物研发效率，但仍需湿实验数据验证反馈，候选分子量扩增将持续拉动实验验证需求，上游科研服务各细分赛道景气度有望持续提升[5][34] - 建议关注科研服务上游相关标的，重点关注金斯瑞生物科技、奥浦迈、纳微科技、赛分科技、百普赛斯、义翘神州、近岸蛋白、百奥赛图、药康生物、南模生物等[5][34]