财务数据和关键指标变化 - 2025年全年运营每股摊薄收益为4.40美元，同比增长11% [4] - 运营股本回报率（不包括重大项目）提升至11.4%，显著高于2024年10%的运行率，并朝着2027年12%的目标迈进 [4][13] - 全年运营每股收益（不包括重大项目）为4.02美元，超出原始指引的高端 [14] - 全年费用率（不包括重大项目）为18.9%，优于原始指引的低端，反映了业务增长带来的运营杠杆改善 [14] - 运营收入的有效税率为20.6%，低于22%-22.5%的指引 [15] - 全年通过股票回购部署了3.2亿美元的超额资本，同比增长14%，导致加权平均稀释流通股减少8% [15] - 每股稀释账面价值（不包括AOCI）为38.81美元，过去三年的复合年增长率为7% [6] - 年末持有公司流动性为3.51亿美元，远高于1.5亿美元的最低门槛 [19] - 风险资本比率为380%，目标范围为360%-390% [18] - 债务占总资本比率维持在25%-28%的目标范围内 [19] - 2025年向股东返还了3.86亿美元资本，同比增长11% [6] 各条业务线数据和关键指标变化 消费者部门 - 全年新单年化保费创纪录，增长15% [4][8] - 人寿保险新单年化保费全年增长10%，其中直接面向消费者的人寿销售额创纪录，增长20% [8] - 非电视线索来源（网络、数字和第三方渠道）贡献了全年超过70%的D2C人寿销售额 [8] - 健康险新单年化保费增长22%，连续14个季度增长 [9] - 补充健康险新单年化保费增长15% [9] - 长期护理险新单年化保费增长4% [9] - 医疗保险补充险新单年化保费全年增长49%，第四季度增长92%，为15年来最佳季度表现 [9] - 售出的医疗保险优势保单数量（不计入NAP）全年下降3% [9] - 售出的医疗保险总保单数量全年增长5% [9] - 年金收取保费全年增长9%，连续第10个季度增长，第四季度收取保费为5.08亿美元 [10] - 有效账户价值增长7%，超过130亿美元 [10] - 经纪和咨询业务客户资产增长24%，超过50亿美元，总账户数全年增长12% [10] - 年金账户价值与经纪咨询资产合计超过180亿美元，较2024年增长11% [10][11] - 注册代理人数量增长8% [11] 职场部门 - 2025年职场业务创下最佳生产年份，全年保险销售额创纪录，增长15%，第四季度保险销售额创纪录，增长13% [11] - 连续第二年创下生产纪录，连续第15个季度实现新单年化保费增长 [11] - 人寿保险销售额创纪录，增长36% [11] - 住院赔偿保险销售额增长41% [11] - 意外伤害保险销售额增长11% [11] - 地理扩张计划贡献了全年新单年化保费增长的11% [12] - 来自新集团客户的新单年化保费增长23% [12] - 生产代理人数量增长7%，招募增长10%，连续第14个季度代理人数量增长 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司专注于服务不足的中等收入市场，该市场定位和“最后一英里”专属代理人分销模式构成了持久的竞争护城河 [5] - 观察到消费者偏好从医疗保险优势计划转向医疗保险补充计划的趋势，因主要MA运营商缩减计划和福利 [9] - 每天约有11,000名美国人年满65岁，预计对医疗保险产品的整体需求将增长，有助于扩大服务的家庭总数 [10][32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的战略基于三个关键驱动因素：生产、分销和资本投资 [7] - 专属中端市场焦点和难以复制的分销模式是明确的竞争优势和盈利增长的催化剂 [5] - 正在按计划退出职场部门内的收费服务业务，预计在2026年上半年基本完成，已看到将重点集中在核心保险业务上的好处 [12] - 正在进行一项为期三年的技术现代化计划，预计总投资约1.7亿美元，2025年部署了约2000万美元，2026年预计将再部署7500万美元 [22] - 2025年与百慕大附属公司完成了第二笔再保险交易 [7][19] - 投资组合保持高质量和流动性，年末投资资产达310亿美元，其中97%为投资级，平均评级为A级 [18] - 商业房地产和私人信贷投资组合表现符合预期 [18] - 新投资平均评级为A级，平均久期为6年，新资金利率为6.11%，连续12个季度超过6% [17] - 第四季度发行了4亿美元的可变利率优先票据，全年发行了7.5亿美元 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为2025年及2026年能见度显著不足，存在利率、地缘政治等诸多变量 [31] - 就业数据疲软和裁员报告可能有助于代理人招募，但会使消费者对可自由支配的购买更加谨慎和犹豫 [32] - 经济环境更具挑战性时，年金、人寿和长期护理等可自由支配的销售会更加困难，但医疗保险补充险对经济周期的免疫力通常更强 [32] - 无论经济状况如何，每天仍有11,000人年满65岁，这代表了公司的机会，但压力确实在增加，逆风在增强 [32][33] - 预计2026年医疗保险优势销售额将因市场环境而下降，医疗保险补充险销售额将继续上升 [40] - 对2026年的指引已考虑到预期的宏观经济逆风 [41] - 预计医疗保险优势将面临非常重大的阻力，公司更青睐医疗保险补充险业务 [43] - 预计65岁人口数量将在2030或2035年达到峰值，之后开始下降，但仍将是非常重大的机会 [76][77] 其他重要信息 - 公司连续第13年提高季度普通股股息 [6] - 2025年股价创历史新高 [7] - 公司连续第14个季度实现销售增长，连续第12个季度生产代理人数量增长 [4] - Bankers Life和Optavise专属代理机构在2025年实现了有史以来最高产的一年 [4] - 保险产品利润率保持强劲，投资业绩良好，反映了业务增长和投资组合账面收益率的扩大 [5] - 总净投资收入连续第9个季度增长，全年分配给产品的净投资收入增长6% [16] - 第四季度非分配净投资收入表现强劲，部分得益于1200万美元的战略投资特别股息 [16] - 2026年运营每股收益指引区间为4.25至4.45美元，中点较2025年增长8% [20] - 2026年费用率指引区间为18.8%-19.2% [21] - 2026年预计费用收入约为3000万美元 [21] - 2026年有效税率预计约为22.5% [22] - 2026年自由现金流指引为2亿至2.5亿美元 [22] - 2026年指引未考虑超出已达成两项协议之外的额外（百慕大）再保险协议 [34] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于盈利实现周期，从承保业务到完全实现目标回报需要多长时间？ [26] - 盈利实现周期因产品和产品期限而异，公司正在实现其整个产品组合的目标回报，提供的指引包含了基于过去几年销售趋势的盈利实现情况，持续的销售势头使公司对实现2027年ROE目标充满信心，并且预计2027年后ROE将继续改善 [27] 问题: 如何看待当前经济环境（裁员、就业数据差）对代理人招募和目标市场的影响？以及2026年生产代理人数量增长的预期？ [28] - 公司预计2026年生产代理人数量将继续增长，但强调代理人生产力远比数量增长重要，理想情况是两者兼顾，但生产力是首要关注点 [29][30] - 当前环境能见度低，变量多，就业数据疲软和裁员通常有助于招募，但会使消费者对可自由支配的购买更加谨慎，医疗保险补充险销售可能保持合理，但年金、人寿和长期护理等可自由支配销售在宏观环境更严峻时会变得更困难，不过每天11,000人年满65岁的趋势仍带来机会，但压力在增加 [31][32][33] 问题: 关于百慕大再保险交易的节奏，是否仍可假设大约每年一笔交易？ [33] - 公司对在去年第四季度完成第二笔协议感到满意，并继续努力发展百慕大业务，但2026年指引未考虑超出已有两项协议之外的额外交易，不过过去的节奏可以作为未来节奏的合理参考 [34] - 公司强调与监管机构关系良好，尊重监管流程，因此不会在预测中提前纳入此类交易 [36] 问题: 2025年的强劲增长水平是否可持续？是否存在不寻常因素或潜在上行空间（如医疗保险优势问题、技术投资）？ [39] - 预计医疗保险优势销售额将因市场环境而下降，医疗保险补充险销售额将继续上升，其他产品的销售则更取决于宏观经济条件，如果逆风加剧，可自由支配购买将放缓，总体而言，公司对提供的ROE和盈利指引感到满意，尽管不同产品间可能有增减 [40][41] 问题: 医疗保险优势分销费用可能受到流失率变化的影响，这是否已反映在2026年展望中？ [42] - 2026年展望已反映了对医疗保险优势业务量的预期，预计该领域将继续面临压力，公司更青睐医疗保险补充险业务 [43] 问题: 关于资本配置，年末控股公司现金高于目标约2亿美元，是否计划在年底前降低至更接近目标水平？以及对潜在现金用途的看法？ [46] - 资本配置思路未变，在没有更具吸引力选择的情况下，主要通过股票回购回报股东，在降低超额资本方面倾向于采取适度审慎的速度，过去做法可作为未来行为的良好参考 [47] 问题: 关于未分配净投资收入的趋势展望，剔除1200万美元特别股息后，是否接近正常运行率？ [48] - 第四季度的特别股息并非趋势性项目，不预期会重复，另类投资收入波动较大，近期趋势良好，第四季度收益率略高于8%-9%的长期运行率，指引假设其产生长期回报 [49][50] 问题: 从ROE角度看，医疗保险补充险（公司同时承保和分销）与医疗保险优势（公司主要获取分销经济收益）相比如何？ [51] - 从经济角度，公司对两者并无偏好，是故意如此设计的，但从运营角度，更倾向于医疗保险补充险，因为公司控制整个链条，且医疗保险补充险客户通常净资产更高，更有能力购买其他产品（在遵守所有营销规则的前提下） [51][52] 问题: 在当前投资环境中，是否看到任何可能促使资产配置向更高收益资产倾斜的动态？ [54] - 目前主要延续去年下半年的成功策略，即维持良好的投资组合质量，并辅以一些边缘的小规模战术性增持以提升收益，目前不打算改变风险参数，因为利差仍然很紧，没有特定领域提供足够吸引力的风险回报，包括软件和商业发展公司领域，正在密切关注这些领域以寻找机会，但目前估值还不够便宜 [63] 问题: 年金产品销售是否因医疗保险补充险销售强劲而获得额外的提升？还是只是正常增长？ [65] - 主要是正常增长，当然强劲的医疗保险补充险销售有帮助，因为这类客户通常有更好的交叉销售比例，但该比例本身并未显著增长 [66] 问题: 投资组合中对软件行业的风险敞口有多大？ [69] - 目前软件风险敞口约为2.5亿美元，占投资组合的60-70个基点，比例很小，重点偏向服务于企业的软件，特别是任务关键型软件、记录系统、专有数据存储库和网络安全，在规模约14亿美元的私人信贷组合中，软件敞口可能不到10%，且大部分为结构化形式，信用支持良好，在规模超过4亿美元的私募股权投资中，软件约占15%（约7000万美元） [69][70] 问题: 关于65岁人口趋势，从每天10，000人增加到11，000人用了多久？何时会达到峰值并开始下降？以及公司如何针对这一人群进行产品定位？ [72] - 据信峰值将在2030年或2035年达到，之后开始下降，目前距离峰值还有5-10年，即使下降也是渐进的，仍将是重大机会，任何年满65岁的人都会至少考虑这些产品，因此机会将持续很长时间 [76][77][79]