公司投资评级 - 报告给予中国建筑国际“买入”评级 [6] - 当前价格7.91港元，合理价值11.25港元 [6] - 按照港币/人民币汇率0.87计算，对应2026年约6倍PE估值 [3] 报告核心观点 - 公司2026年上半年收入下滑但盈利水平提升，北部都会区建设及MiC业务有望成为新增长点 [1][3] 2026年上半年业绩表现 - 26H1公司收入438.84亿元人民币，同比下滑22.5% [1] - 26H1股东应占溢利43.30亿元人民币，同比下滑17.7% [1] - 分区域收入：中国内地230.99亿元（同比-21.3%），香港173.41亿元（同比-25.4%），澳门17.53亿元（同比-7.5%），兴业16.91亿元（同比-21.9%） [1] - 分区域分部业绩：中国内地58.93亿元（同比-2.5%），香港7.37亿元（同比-15.1%），澳门4.18亿元（同比-8.5%），兴业1.47亿元（同比-66.2%） [1] 盈利水平与现金流 - 26H1毛利率为18.6%，同比提升3.5个百分点 [2] - 26H1归母净利率为9.9%，同比提升0.6个百分点 [2] - 毛利率显著提升主要由于项目布局调整（核心区域城市及一线城市项目比例提高）及GTR项目比重提升，其回款周期短、利润率较高 [2] - 资金成本持续下降也转化为利润，提升了整体利润率 [2] - 26H1经营性现金净流入37.96亿元，经营性现金流大幅提升 [2] - 26H1派息总额计派息比例为35.4%，同比提升4.3个百分点 [2] - 现金流好转，公司未来有望围绕科技类项目进行进一步投资 [2] 北部都会区与MiC业务展望 - 2026年3月国资委主任张玉卓称，国资委将进一步指导央企参与香港北部都会区建设 [3] - 陈茂波司长宣布首次动用外汇基金转拨1500亿元投资收入用于北都等基建项目 [3] - 香港特区政府7月3日在宪报刊登《北部都会区发展条例草案》，进一步为北部都会区精简规划和地政程序，加快工程建设和助力产业营运 [3] - 随着北部都会区工程陆续展开，工程开支进入高峰期，公司香港地区业务有望好转 [3] - 公司MiC业务高增，一线城市多点开花，目前有序向强二线城市拓展 [3] 盈利预测 - 预计2026-2028年公司归母净利润分别为87.02亿元、88.21亿元、89.44亿元人民币 [3] - 预计2026-2028年主营收入分别为1006.98亿元、1010.98亿元、1017.09亿元 [5] - 预计2026-2028年主营收入增长率分别为0.2%、0.4%、0.6% [5] - 预计2026-2028年归母净利润增长率分别为1.3%、1.4%、1.4% [5] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.65元、1.67元、1.69元 [5] - 预计2026-2028年市盈率（P/E）分别为4.2倍、4.1倍、4.0倍 [5] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为11.4%、10.7%、10.2% [5] - 预计2026-2028年毛利率分别为15.4%、15.8%、16.0% [10] - 预计2026-2028年净利率分别为9.1%、9.1%、9.2% [10] - 预计2026-2028年资产负债率分别为69.5%、67.9%、66.4% [10]