报告投资评级 - 公司评级为“买入” [4] - 当前股价为8.40港元，合理价值为11.25港元 [4] - 维持“买入”评级 [8][15] 报告核心观点 - 公司2025年业绩稳定符合预期，MiC（模块化集成建筑）业务助力中国内地业务新签订单实现高增长 [2] - 中国内地业务增长较快，且公司维持高股息政策 [8] - 香港北部都会区建设有望带动公司香港地区业务回暖，MiC业务在多个一线城市连续落单 [8] 盈利预测总结 - **整体业绩**：预计2026-2028年归母净利润分别为87.03亿元、88.08亿元、89.14亿元，同比增长率分别为1.3%、1.2%、1.2% [3][8] - **收入预测**：预计2026-2028年主营收入分别为1006.98亿元、1010.98亿元、1017.09亿元，增长率分别为0.2%、0.4%、0.6% [3] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.65元、1.67元、1.69元；净资产收益率（ROE）分别为11.4%、10.8%、10.2% [3] - **估值水平**：基于2026年预测，市盈率（P/E）为4.5倍，EV/EBITDA为5.6倍 [3] 分业务板块分析 - **新签订单**： - 2025年新签合约总额1702.1亿元，同比下滑11.9% [8] - 分地区看，中国内地新签1069.1亿元，同比增长16.6%；香港新签449.5亿元，同比下滑45.4%；澳门新签118.1亿元，同比增长29.1%；建筑兴业新签65.4亿元，同比下滑35.1% [8][9] - 预计2026-2028年，中国内地新签订单增速分别为15%、10%、10%；香港地区增速分别为20%、15%、15% [9][11] - **营业收入**： - 2025年营业收入1004.49亿元，同比下滑4.6% [8] - 分地区看，中国内地收入536.0亿元，同比下滑3.0%；香港收入397.5亿元，同比增长5.7%；澳门收入33.9亿元，同比下滑57.8%；建筑兴业收入37.1亿元，同比下滑15.9% [8][10] - 预计2026-2028年，中国内地收入增速分别为-2%、10%、3%；香港地区收入增速分别为3%、-14%、-4% [10][14] - **分部业绩**：2025年，中国内地分部业绩为118.9亿元，同比增长1.4%；香港分部业绩为12.4亿元，同比增长11.6%；澳门分部业绩为7.5亿元，同比下滑25.8%；建筑兴业分部业绩为3.0亿元，同比下滑59.0% [8] 财务与现金流状况 - **现金流**：2025年经营性现金流净流入10.53亿元，同比少流入8.06亿元；投资性现金流净流出8.13亿元，同比少流入18.66亿元；经营性+投资性现金流净额2.40亿元，同比下滑91.8% [8] - **在手订单**：截至2025年末，公司在手订单为3646.8亿元 [8] - **股息政策**：公司预计2025年每股派息62.5港仙，同比增长1.6%；以派息总额计，派息比例为35.5%，同比提升2.2个百分点 [8] 投资建议依据 - **估值方法**：报告给予公司2026年6倍市盈率（PE）估值，对应合理价值11.25港元/股（按港币兑人民币汇率0.88计算） [15] - **可比公司**：选取的可比公司包括中石化炼化工程（2026年预测PE为9.92倍）、中国通信服务（TTM PE为7.17倍）等 [15][16] - **核心驱动**：投资建议基于公司业绩稳定、内地MiC业务订单高增长以及香港北部都会区建设带来的业务回暖预期 [8][9][15]

财政预算案惠民生措施 - 预算案提出增加免税额优惠 惠及有子女及供养父母的家庭[1][3] - 市民计划将节省的税款投入子女教育 例如增加兴趣班和家庭旅游开支[3] - 政府拨款检视"楼宇更新大行动2.0"并延续"优化升降机资助计划" 旨在改善旧楼居住安全[3] 财政预算案对创科产业的支持 - 预算案提出多个百亿港元计划 拟投入创科产业[3] - 计划大力推进北部都会区建设 为创科发展提供应用场景和试验场[3] - 河套深港科技创新合作区香港园区被视作重要发展部分[3] 市场与投资者信心 - 市民认为"派糖"措施"贴地" 同时积极投资创科为香港长远发展注入动力[1] - 从事资讯科技行业的从业者对政府发展创科的决心和香港的新气象感到兴奋[3] - 相关措施令市民对香港经济前景更有信心[1]

香港财政预算案对北部都会区的支持 - 预算案对北部都会区秉持“产业导向”的开发模式 涵盖制度、资金与产业三大层面 旨在加快将规划蓝图转化为实质建设 [1] - 在制度创新方面 香港政府年内将提交北部都会区专属法例条例草案 并成立两间专责公司 分别聚焦新田科技城及洪水桥产业园 以专责机构加速推进发展 [1] 资金与财政支持措施 - 在资金安排上 香港政府转拨1500亿港元支持北部都会区及相关基建 提供有力财政支撑 [1] - 香港政府另向立法会申请注资100亿港元予产业园公司 以加速第一期余下地块发展 [1] - 政府将设立创投基金以支持初创企业 [1] 产业与人才发展政策 - 关于产业与人才导入 香港政府推出“新型工业菁英企业培育计划” 重点扶持对香港新型工业发展有贡献的高增长企业 培育新兴及未来产业龙头 [1] - 政府将在香港建设国家制造业创新中心 旨在形成香港本地与国际创科力量互补的人才生态 [1] - 政府有意制订促进产业和投资的优惠政策包 涵盖批地安排、财政资助或税务减免 其中优惠税率可能为半税或5% 以吸引高增值产业和高潜力企业落户香港 推动高质量发展 [2]

香港2025年宏观经济表现 - 本地生产总值已连续11个季度录得按年增长，第三季度增幅扩大至3.8%，为超过一年半来表现最好的一个季度[4] - 预计2025年经济增长3.2%，略高于年初预测，连续第三年保持增长势头[5] - 截至7月底，注册香港本地公司逾150万家、非香港公司逾15000家，均创历史新高[5] 金融市场与融资活动 - 截至12月19日，2025年已有106家公司在港交所上市，融资总额2746亿港元，首次公开招股集资额位居全球首位[2][5] - 截至11月底，证券市场市价总值约为48万亿港元，同比上升41%[5] - 首11个月证券市场日均成交金额2558亿港元，同比上升95%[5] 贸易、航运与零售业 - 2025年前10个月商品整体出口货值较去年同期上升13.8%[5] - 连续6年稳居全球第四大国际航运中心[5] - 零售业自5月开始告别颓势，截至10月总销货价值已同比连升6个月[6] - 前11个月访港旅客已达约4500万人次，超越2024年全年，其中非内地旅客约1000万人次，同比大增16%[6] 国际排名与竞争力 - 继续获评全球最自由经济体[2][6] - 国际金融中心排名第三，与前两名分差收窄[6] - 全球竞争力排名再上升两位，至全球第三[6] - 世界人才排名由去年的第九位大幅跃升至第四位，居亚洲之冠[6] - 数码竞争力排名全球第四[6] 科技创新与产业发展 - 12月22日，河套深港科技创新合作区香港园区正式开园，将成为香港创科发展的桥头堡和试验田[2] - 2025年10月9日，18家重点企业签约落户香港，其中包括3家全球十大医药企业，以及人工智能、自动驾驶、微电子等行业龙头企业[5] - 北部都会区的新田科技城和河套香港园区，预计每年将为香港本地生产总值贡献至少3500亿港元，提供超40万个就业岗位[19] - 推出“科技人才入境计划”进一步优化措施，在吸引和集聚全球高端人才方面继续发力[21] 民生改善与社会治理 - 截至2025年9月底，香港一般申请者公屋轮候时间低至5.1年，是2018年第一季以来最低纪录[12] - 第一期452支“地区服务及关爱队伍”共探访约61万个长者户及有需要住户，提供近10万次简单家居或支援服务，并举办约5万项地区活动[10] - 在2025年施政报告中提出增加公营医疗服务，缩减外科专科稳定新症轮候时间约10周[14] - 12月11日，香港首间中医医院正式投入运营[14] 区域融合与国家发展战略对接 - 12月23日零时，“粤车南下”入境香港市区政策正式实施，大湾区融合发展再添新动能[16] - 5月，香港特首率领商贸代表团访问卡塔尔和科威特，共达成59项合作备忘录和协议，其中首次有20多名内地企业家参加[16] - 香港协同内地企业出海迈向新阶段，10月6日启动内地企业出海专班，12月13日启动香港专业服务出海平台[17] - 香港学生内地交流计划在2024/2025学年超过8万人报名[17] 长远规划与发展引擎 - 香港将更积极主动对接国家发展战略，金融、创科和贸易将是香港三个重要的发展引擎[20] - 首个总部落户香港的政府间国际组织——国际调解院已于10月正式开业[21] - 进一步挖掘共建“一带一路”国家和地区的商机，与中东、东盟市场联系日益紧密[21] - 黄金市场全产业链初步形成，打造国际黄金交易、储存、清算及风险管理中心[21]

项目动工仪式 - 华润置地与新世界发展于11月18日举行香港北部都会区元朗南住宅项目动工仪式 [1] - 仪式由华润置地副总裁、香港公司董事长常颖与新世界发展执行董事兼行政总裁黄少媚共同主持 [1] 项目背景与合作历程 - 自2022年起，华润置地即积极研究参与北部都会区建设，并与新世界发展等4家香港大型发展商签署战略合作协议 [3] - 双方于2023年12月签署合作协议，共同开发元朗南项目 [3] - 2024年11月，公司签订企业参与北都发展的《一般意向书》，并深入开展片区统筹及TOD可行性研究 [3] - 2025年4月，公司就北都三个"片区开发"试点和"双信封制"提出意见建议 [3] 项目具体细节 - 元朗南项目总楼面面积约72万平方呎，将分阶段发展 [3] - 首幅用地已完成补地价手续，可建楼面面积近28万平方呎，预计2027财年推售，可提供约700个住宅单位 [3] - 两幅用地合共将提供约1800个住宅单位 [3] - 项目位处北部都会区规划中的"高端专业服务和物流枢纽"区域，生活配套完善 [3] 战略意义与未来规划 - 项目动工标志着公司支持参与北都建设从规划研究推进至实质开发阶段 [4] - 未来公司将继续全力支持北部都会区发展，发挥其在片区统筹开发与城市综合运营方面的专业优势 [4] - 公司旨在助力北部都会区打造"创科新城"和"宜居、宜业、宜游"的国际都会 [4]

文章核心观点 - 香港经济发展战略正经历从“安全至上”到“发展优先”的微妙转折，政策重心转向全力拼经济[6][7] - 香港传统依赖的贸易和金融两大支柱产业面临挑战，单纯依靠这两大产业难以支撑未来经济发展[8][9][11][12] - 科技创新产业被视为香港经济的新增长点，但其发展面临研发投入不足、转化机制不畅、产业配套缺失等多重障碍[13][14][15][17][18] - 香港未来发展的关键出路在于“向北发展”，通过北部都会区计划，特别是河套深港科技创新合作区，深度融入粤港澳大湾区，借助内地资源实现科创产业的突破[21][22][23][24][26][31][35] 香港经济现状与挑战 - 2024年香港经济增长率为2.5%，低于2023年的3.2%，2025年增长预测普遍在2%至3%之间[7] - 贸易和金融服务是香港经济两大支柱，分别占GDP的20%左右，但其传统优势正在减弱[8][11] - 香港集装箱吞吐量在2024年跌出全球前十，位列第11，而深圳港和广州港分别位列第4和第6[11] - 金融业吸纳就业能力不强，导致大量就业人口被挤压到低端服务业岗位，社会流动性变差，贫富差距拉大[11] 科技创新产业的困境 - 香港研发投入占GDP的比重仅有1.11%（2023年），远低于美国（3.59%）、韩国（4.85%）和日本（3.41%）[18] - 香港上市科技企业平均研发投入占营收的比重仅有3.8%，而华为2024年的研发投入高达20.8%[18] - 香港的研发投入中，高等教育机构占比55.5%，企业和政府占比仅为39.3%和5.2%，科研成果难以市场化[18] - 香港本土制造业比重不足1%，缺乏高端制造业和产业配套，加上高企的房价租金，对科创企业产生“挤出”效应[18] - 香港曾错失发展半导体等硬核科技的机会，例如“硅港”项目流产，张汝京转而在上海创办了中芯国际[15][17] 未来发展方向与北部都会区 - 香港将发展重心从争议较大的“明日大屿”填海计划转向与深圳毗邻的“北部都会区”[21] - 北部都会区占香港总面积约三分之一，其核心产业规划为创新科技产业，旨在借助深圳的产业链优势[21] - 河套深港科技创新合作区是重磅规划，包括87公顷的香港园区和300公顷的深圳园区[21] - 未来5年，香港每年将发行政府债券融资1500亿元至1950亿元，用于北部都会区建设[22] - 河套香港园区全面发展完成后，预计每年对香港经济的贡献可达520亿元，并创造约5.2万个就业岗位[22][23] 与内地融合及角色转变 - “粤车南下”等政策标志着粤港两地互联互通、双向奔赴的信号越来越强[24] - 香港与内地的关系正在发生逆转，从过去香港单向输出转变为依托各自优势开展互补合作[27][28][29] - 香港积极寻求融入粤港澳大湾区创新系统，希望利用湾区已有的科创资源实现要素集聚和互联畅通[31] - 香港人口出现变化，连续数年人口流失的同时，有21万内地高才涌入，占香港总人口的2.7%，预示着“新钱”对“老钱”的置换[33][34] - 特首顾问团名单的变化（如新增内地科技企业家）也释放出香港寻求新定位的不寻常信号[33]

香港北部都会区建设考察 - 香港特区政府财政司司长陈茂波于10月22日至24日率领特区代表团访问北京城市副中心和河北雄安新区进行考察 [1] - 考察目的是借鉴内地主要新区的开发经验，以推进香港北部都会区的规划建设及招商引资工作 [1] 考察行程与项目 - 代表团在河北雄安新区参访了启动区综合服务中心、北京科技大学雄安校区、东西轴线雄安城际站调度指挥中心、雄安城市计算中心、雄安新区中关村科技园等多个标志性项目和平台 [1] 考察主要启发 - 启发之一是北京城市副中心和河北雄安新区展示了磅礴的规划视野，以"一张蓝图绘到底"的战略定力，加上强大的统筹力和执行力，使建设全速推进 [1] - 启发之二是两个新区的"片区开发"、产业布局、招商引资经验为香港提供重要参考 [1] - 启发之三是关于如何建设更有温度的社区 [1] 区域合作与借鉴 - 香港推进北部都会区建设的做法与内地高度契合，并具有可以互相借鉴之处 [1]

项目定位与规模 - 北环线项目是北部都会区的集体运输骨干，也是公司正在推展的多个铁路项目中规模最庞大的一个 [2] - 项目被香港特区政府运输及物流局局长描述为北部都会区基建中的标志性项目和运输动脉 [2] - 项目旨在打通北部都会区人流，为区域全面发展带来养分 [2] 线路规划与功能 - 北环线主线将串联东铁线与屯马线，支线则直通深圳皇岗口岸 [2] - 支线将成为香港与内地间第三条直接过境的铁路连接线，并会接入新皇岗口岸提供便捷的"一地两检"通关模式 [2] - 主线将与现有东铁线及屯马线形成一个贯通新界和九龙市区的环状铁路，大幅提升铁路网络的覆盖和韧性 [2] 项目进展与时间表 - 随着北环线（第一部分）项目协议较早前签订落实，公司正全速推进主线建造工程，同时开展支线的详细规划及设计工作 [2] - 公司目标是不迟于2034年实现北环线主线和支线同步开通 [3] - 项目下属的东铁线古洞站整体建造进度良好，预计于今年11月实现结构封顶，目标在2027年开通运营，届时将成为公司的第100个车站 [3] 项目挑战与战略意义 - 工程需克服多重挑战，包括复杂的地质条件、在多个邻近新发展区同步施工，以及在现有车站设施附近建造转线站等 [3] - 项目预计将显著提升北部都会区的通达性，并进一步深化香港与内地的跨境联系 [3] - 北部都会区被视为香港未来发展的新引擎，而铁路一直是香港高效、可靠的集体运输骨干 [3]

行业投资评级 - 投资评级为看好 维持[9] 核心观点 - 香港施政报告强调加速推进北部都会区建设 该区域面积和未来人口约占香港三分之一 具有巨大经济价值和发展潜力 能创造大量职位 提升生产力[2][6] - 北部都会区发展组织架构更为明晰 引入社会资本开发模式更成熟 配套交通建设全速推进[10] - 中国建筑国际作为香港基建龙头 充分受益于北部都会区建设 香港地区新签订单市占率约44% 内地MiC业务实现一线城市全覆盖[10] 北部都会区发展规划 - 成立北部都会区发展委员会 由行政长官领导 下设三个专组：发展及营运模式设计组（财政司司长领导）、大学城筹划及建设组（政务司司长领导）、规划及发展工作组（财政司副司长领导 设项目监督办公室）[10] - 引入1.5级开发 BOT 双信封制 土地参股 按实补价等机制 着重突出社会资本参与[10] - 1.5级开发允许在土地最终成熟开发前先建设临时性低密度设施 双信封制同时评审标价和产业发展方案 土地参股允许政府以土地使用权作价入股项目公司[10] 基础设施建设进展 - 新田科技城发展纲要首次提及 联动医学院与医院建设[10] - 古洞站和洪水桥站工程全速进行 将分别于2027年和2030年竣工[10] - 北环线主线和支线合并推展 目标2034年或之前同步开通[10] 中国建筑国际业务发展 - 香港地区新签订单市占率约44% 得益于北部都会区大订单新签落地[10] - 香港特区政府中期财政预测的基本工程开支由平均每年约900亿港元增加至未来平均每年约1200亿港元[10] - 内地MiC业务实现一线城市全覆盖 已进入北京 广州 上海 深圳 今年上半年在北京落地两个标杆项目[10] - 维持2025年双位数业绩指引 按33%派息率和105亿归母净利润推算 当前市值对应2025年股息率约6.6%[10]

北部都会区战略定位 - 香港北部都会区与深圳接壤 面积和未来人口约占香港三分之一 是香港战略发展区域 具有巨大经济价值和发展潜力 能创造大量职位 提升生产力[1] - 北部都会区是引领香港未来发展的引擎 是创科产业的重要载体 也是与粤港澳大湾区兄弟城市合作的重要基地[1] - 新田科技城位于北部都会区心脏地带 其中新田一带约20公顷创科用地将陆续交由香港科技园公司发展和营运[3] 政策与制度创新 - 成立由行政长官领导的北都发展委员会 订立加快发展北部都会区专属法例 授权特区政府制定简化法定程序[1] - 引入快速审批制度 以试点形式推行分阶段开发模式 灵活批拨土地 推动企业落户和投资[2] - 简化行政措施 降低建筑成本 设计不同融资方案 容许按实补价 鼓励市场参与北部都会区发展[3] 产业发展与产城融合 - 北部都会区建设迈出产城融合实质步伐 通过交通网络加密与产业政策倾斜 成为香港融入国家发展大局的战略界面[2] - 建议将北都大学城打造成科研成果转化中心 邀请有规模和研发能力的科技企业参与 实现校企合作与创新协同发展[3] - 科技园公司正就新田科技城园区进行总体规划研究 全力推进项目 通过与粤港澳大湾区科技集群协同合作建构完整创科产业链[3] 组织架构与实施机制 - 北都发展委员会下设三个工作组：发展及营运模式设计组负责探索创新投融资和运营模式 大学城筹划及建设组专注于高等教育资源整合与引入 规划及发展工作组统筹整体规划与建设推进[2] - 特区政府采取拆墙松绑 破旧立新措施 体现出全力以赴攻坚克难的决心 改革求变的信心和志在必得的意志[2] - 分阶段开发模式特别针对洪水桥商业用地施行 有助提升地产商开发及财务灵活性[3]