报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [10][12] 报告的核心观点 - 2024年汇兑影响明显，2025年精彩开场，公司作为农药制剂行业龙头，通过搭建“快速市场进入平台”有望在终端市场快速增长，预计2025 - 2027年归属净利润为10.2、13.6、16.2亿元 [1][12] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年实现收入133.0亿元（同比+15.8%），归属净利润4.5亿元（同比 - 41.6%），归属扣非净利润4.7亿元（同比 - 38.9%）；2025Q1实现收入26.9亿元（同比 - 0.3%，环比 - 23.5%），归属净利润2.6亿元（同比+68.0%，环比+136.6%），归属扣非净利润2.6亿元（同比+68.7%，环比+104.4%） [2][7] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.1元（含税），2024年度累计现金分红和股份回购总额为2.9亿元，占2024年归属净利润的64.2% [7] 公司基本情况 - 公司是国内农药制剂行业龙头，在山东济南、潍坊有研发团队及2处研发中心，在山东潍坊、青岛、宁夏平罗、南美阿根廷、欧洲西班牙、美国拥有6处制造基地，境外设有110多个下属子公司，在全球100多个国家开展业务并完善全球营销网络 [12] 行业情况 - 2022年初以来农药景气度回落，2025年2月中国农药价格指数（CAPI）为78.12点，下降幅度达55.1%，但降幅逐步收窄；2024年我国农药（3808项）出口数量/金额同比增加30.0%/11.7%，2025Q1出口数量/金额同比增加12.4%/8.5% [12] - 从总量看全球农药行业迈入成熟阶段但有周期波动，2020年以来粮价上涨和海外通胀拉动需求向上，2022年全球农药销售额为801.7亿美元，同比增长9.2%，未来随全球人口增长行业将稳步扩张；从竞争格局看，行业形成寡头垄断，2020年全球前5大农药企业市占率达75% [12] 公司经营情况 - 2024年毛利率19.8%，同比 - 1.4pct，净利率4.0%，同比 - 3.4pct；销售费用同比增加51.1%，财务费用同比增加1930.4%，2024年汇兑损失5.5亿元 [12] - 2024年Mode C营收占比从去年同期33.82%提升至37.65%，受2023年底巴西、阿根廷高成本库存影响，Mode C毛利率2024年在28.99%；公司持续增加Mode C业务和全球登记投入，全球已获登记7700余项 [12] - 公司新的五年战略规划确定的四个主要增长方式（提升TOC业务占比、增加北美和欧盟业务规模、提升杀虫杀菌剂业务占比、加强生物制剂板块业务拓展）得以积极推进实施 [12] 财务报表及预测指标 - 给出2024A、2025E、2026E、2027E利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，包括营业总收入、营业成本、毛利等项目 [16] - 给出2024A、2025E、2026E、2027E基本指标数据，如每股收益、每股经营现金流、市盈率等 [16]

文章核心观点 - 财报季和多重因素带来新投资机遇，“AI+”概念向消费端延伸，慕尚集团值得留意，其业绩稳健且战略布局有成长潜力，有望推动价值重估与估值中枢上移 [1][17] 财务数据背后的稳与进 - 2024年全国消费需求疲弱，服装等社零数据全年增幅仅0.3%，慕尚集团战略聚焦实现核心业务稳健增长，基本面持续改善 [2] - 2024年慕尚集团收入22.70亿元，同比微降但保持盈利，毛利率达52.8%；GXG收入20.79亿元，同比增长3.0%，毛利11.14亿元，同比增长2.1%，毛利率53.6% [2] - 另一男装品牌Mode Commuter销售收入与毛利分别同比增长11.0%、16.8% [3] - 截至2024年末，慕尚集团门店996家，净减少26家，整体单店店效与去年持平；GXG门店927家，净增加24家，单店店效提升；线上渠道收入小幅下滑但毛利率增长 [4] - GXG各层面稳健增长，验证“通勤男装”转型升级战略正确性，长期业务聚焦助其转型升级和效能释放 [5] - 期末慕尚集团现金及现金等价物为1.87亿元，表现相对稳健 [5] - 男士鞋服赛道规模平稳增长、格局优化，慕尚集团稳住地位可享行业增长和集中度提升红利 [5] - 2014 - 2024年男装行业头部公司份额提升，前15大公司集中度达35.6%（非运动男装CR15 = 25.0%），高于女装行业 [6] - 按2024年销售额，慕尚集团跻身男装行业前15大公司之列 [8] - 质价比成主流消费观，男装消费品质化、场景化趋势明显，GXG精准把握趋势，构建产品矩阵，如零压系列 [8] - GXG构建“精神力”价值体系，举办2024秋冬新品发布会，契合年轻人精神追求，融入传统文化 [9] - GXG优化门店结构，揭幕全新一代品牌形象店，展现高质价比调性和“通勤男装”定位 [9] 科技×服装零售的增长图景 - 科技×服装零售是慕尚集团及GXG发展重要战略主线，集团积极探索AI应用构建新增长图景 [10] - GXG是国内最早尝试线上线下全渠道融合的服装品牌之一，慕尚集团早投向数字化转型 [11] - 2019 - 2024年慕尚集团推进数字化转型，进入新阶段、构建中台、上线工具、实现业财一体化等，延伸到供应链领域 [12][13] - 慕尚集团积极探索AI应用，数据能力加持下AI应用潜力大，可释放数据资产价值，驱动业务变革 [14] - 慕尚集团布局AI打样，构建全链路数字化研发体系，有望重构传统服装研发流程，提升能力和效率、降低成本 [14] - 参考波司登，AI赋能可缩短头样开发时间、降低成本，重构流程有望带动产业效率提升 [15] - 慕尚集团产品力、成长性更值期待，有望构建增长模型，打开成长空间，推动价值重估 [16][17]