投资评级与核心观点 - 报告维持对联想集团的“买入”评级，目标价为14.0港币 [1][5] - 核心观点：联想集团3QFY26业绩超预期，混合式AI需求驱动增长，公司凭借规模与供应链优势在存储涨价周期中展现韧性，AI相关业务已成为核心增长主线 [1] 整体业绩表现 - 3QFY26收入为222亿美元，同比增长18%，超出彭博一致预期约7% [1] - 3QFY26 Non-HKFRS归母净利润为5.89亿美元，同比增长36%，超出彭博一致预期（4.63亿美元）约27% [1] - 集团AI相关业务营收占比环比提升2个百分点，达到32% [1] - 管理层预计，凭借与供应商的长期合作关系，未来一个季度以及FY27 PC业务盈利或不受存储涨价影响 [1] 业务分部表现 智能设备业务集团 - IDG业务3QFY26收入为157.6亿美元，同比增长14%，营业利润率为7.3% [2] - 公司全球PC市场份额同比提升1.0个百分点至25.3%，创历史新高，与第二名保持约5个百分点的领先优势 [2] - PC营收同比增长18%，其中AI PC渗透率已超过30%且持续提升 [2] - Moto品牌智能手机销量和激活量双双创历史新高 [2] 基础设施方案业务集团 - ISG业务3QFY26收入为51.8亿美元，同比增长31% [3] - AI服务器业务营收实现高双位数同比增长，项目储备高达155亿美元 [3] - 部署了首个联想NVIDIA GB300 NVL72机架级解决方案 [3] - 行业领先的Neptune液冷技术营收同比大增300% [3] - 受一次性重组费用2.85亿美元影响，ISG录得1100万美元经营亏损，但环比收窄66%，营业利润率环比改善0.6个百分点至-0.2% [3] - 重组计划预计将带来年均超过2亿美元的成本节省，报告预计4Q ISG业务有望扭亏为盈 [3] 方案服务业务集团 - SSG业务3QFY26营收为26.5亿美元，同比增长18%，连续第19个季度保持双位数增长 [4] - 营业利润率超过22%，同比提升2.1个百分点，稳居集团利润率最高业务单元 [4] - 项目与解决方案业务及运维服务合计在SSG整体营收中占比约60% [4] 盈利预测与估值 - 报告上调公司FY26/27/28 Non-HKFRS归母净利润预测8.5%/8.8%/7.0%，分别至18.0亿、20.3亿、22.4亿美元 [5] - 对应FY26/27/28 Non-HKFRS归母净利润同比增速分别为25.0%、12.6%、10.4% [5] - 对应FY26/27/28 Non-HKFRS EPS分别为0.13、0.15、0.17美元 [5] - 估值基于12.0倍FY27E PE，参考可比公司2026E PE均值10.9倍，给予溢价以反映公司在Windows AI PC领域的龙头地位及AI业务增长 [5][14]