纪要关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * 涉及的行业：电子装联设备（SMT）、光通信设备（光模块、CPO）、半导体封装设备 * 涉及的公司：凯格精机（上市公司主体）及其在光通信领域的全资子公司南昌凯格凯科科技有限公司[17] 二、 公司主营业务：锡膏印刷设备 * **市场地位与作用**：公司主营业务为锡膏印刷设备，占公司总收入的60%至70%[3] 该设备是SMT（表面贴装技术）产线上的关键设备，用于在PCB裸板上精确安装电子元器件[3] 行业数据显示，SMT工序中60%至80%的信号不良问题源于锡膏印刷环节的缺陷[3] * **主要客户**：包括工业富联、广达、华勤、伟创以及浪潮等服务器代工厂[3] * **产品分级与业绩贡献**：产品分为三类，其中应用于算力服务器的三类设备单价高达70万元，毛利率达65%[4] 三类设备收入占比从2025年第一季度的13%升至第四季度的27%，预计2026年第一季度有望超30%[2][4] 三类设备是当前对公司业绩增长贡献最大的产品类别[4] * **技术升级与新产品**：针对2027年量产的Rubin Ultra平台，公司布局单价120万元的高精度印刷机[2][4] 面向未来CPO工艺，公司布局单价150-200万元的点锡机[2][4] 这些新产品单价较传统设备翻倍[2] 三、 公司成长逻辑与设备需求特点 * **成长逻辑**：公司的设备需求更多是跟随工艺进步而驱动，与传统PCB设备受资本开支周期驱动的逻辑不同[5] 设备更新周期约为两年，与英伟达等头部厂商的产品迭代频率基本同步[5] 这种模式使公司的成长性更为凸显，周期性则相对减弱[5] 四、 市场对光通信的重新审视 * **核心驱动力**：算力集群正从Scale-out域向Scale-up域发展，产生了非线性增长的需求[6] 为了构建更大规模的Scale-up域，突破单机柜物理约束，光通信成为实现更高带宽、无阻塞通信的关键[6][7] * **技术路径**：英伟达通过NVLink和NVSwitch芯片实现单机柜内72卡铜互联，柜间连接需借助光模块[7] 谷歌采用集成了光互联的3D-Torus架构，理论上可构建9，216张卡互联的集群[8][9] 五、 光模块市场前景与自动化需求 * **需求前景**：预计到2026年，800G光模块需求量将超6，000万支，1.6T光模块需求量可能达2，000万支以上[9] 到2027年，800G和1.6T光模块的需求均可能达到6，000万至7，000万支，总需求量可能达1.3亿至1.4亿支[9] * **生产模式转型**：光模块产业过去是劳动密集型，随着需求爆发式增长及海外扩产，设备自动化需求开始大量涌现[10] 六、 光模块生产产业链与设备市场空间 * **关键设备与参与者**：生产流程涉及贴片（Besi、ASMPT、快克等）、键合（ASMPT）、耦合（ficonTEC、新益昌等）、测试（是德科技、奥特维等）和组装环节[11][12] * **设备市场空间**：预计到2027-2028年，光模块生产设备市场的年化空间将达到300亿至400亿元人民币[12] 其中，耦合和贴片环节的设备市场空间占比较大[12] 七、 公司光模块自动化组装线业务 * **产品与竞争力**：公司提供自动化组装线，单条产线海外售价1，200万元，年产能100万只光模块，可替代约80名员工[13] 投资回报期在国内约1年，在泰国为7-8个月，在美国更快[13] * **客户与订单**：在手订单饱满，剑桥科技和Fabrinet各下单10条，鸿腾精密下单1条[13] 潜在订单包括光迅科技、光维科技各5条，中际旭创和新易盛合计展望15条海外需求等，潜在订单合计可能超40条[13][14] * **产能与收入**：公司年产能目前为30条线，满负荷可实现约3.6亿元收入[14] 八、 公司在CPO（共封装光学）领域的布局 * **技术演进路径**：从可插拔光模块、LPO、NPO到CPO，驱动力是对更高信号传输速率和更低功耗的追求[14][15] * **具体业务布局**：公司开发了CPO贴片机和耦合机[16] CPO贴片机已有成熟产品并于2026年3月展出，正交付客户验证[16][17] CPO耦合设备正与国内T客户合作开发，对标ficonTEC[16][17] * **核心零部件突破**：公司实现了点胶阀的自主可控，性能对标日本武藏，正推动国产替代[2][16] 点胶阀具有高精度耗材属性，将贡献持续性收入[2][16] * **市场空间**：预计到2028年，CPO相关设备市场空间超200亿元[2] 若公司占据10%至15%的市场份额，有望贡献20亿至30亿元甚至更高的营业收入[17] 九、 公司业绩与市值展望 * **2026年业绩预期**：预计主营业务（锡膏印刷、点胶及封装）与光模块自动化组装线业务合计利润在5亿至6亿元之间[18] 其中，自动化组装线业务预计贡献3亿元收入和1亿元利润[18] * **市值目标**：基于5-6亿元利润，对应市值约180亿元[18] 叠加CPO业务带来的150亿至200亿元增量市值潜力，公司整体目标市值有望达到350亿元以上[2][17][18] 十、 其他重要信息 * **季节性影响**：2026年第一季度业绩可能受春节假期影响，下游客户验收、安装调试放缓，影响收入确认节奏，但公司生产端和订单接收端保持稳定，订单饱满、生产满产[6] * **组织与团队**：为支持光通信业务，公司于2026年3月27日注册成立全资子公司南昌凯格凯科科技，由前华为体系资深人士领导的独立团队负责[17]

★ 宏观动态 ★ 外交部：希望有关方以负责任态度恪守停火协定，为海峡通行恢复正常提供必要条件 4月20日，外交部发言人郭嘉昆主持例行记者会。有记者就霍尔木兹海峡局势提问。 郭嘉昆表示，霍尔木兹海峡局势敏感复杂，我们对美方强制截停有关船只表示关切。希望有关方以负责任的态 度恪守停火协定，避免激化矛盾、加剧局势紧张，为海峡通行恢复正常提供必要条件。 国家能源局：3月份全社会用电量同比增长3.5%，一季度同比增长5.2% 国家能源局发布3月份全社会用电量等数据。3月份，全社会用电量8595亿千瓦时，同比增长3.5%。从分产业 用电看，第一产业用电量113亿千瓦时，同比增长6.7%。第二产业用电量5708亿千瓦时，同比增长2.0%；其 中，工业用电量5661亿千瓦时，同比增长2.3%，高技术及装备制造业用电量1054亿千瓦时，同比增长5.6%。 第三产业用电量1601亿千瓦时，同比增长7.7%；其中，充换电服务业、互联网数据服务业用电量分别为130 亿、80亿千瓦时，增速分别达到51.3%、40.1%。城乡居民生活用电量1172亿千瓦时，同比增长5.2%。1～3 月，全社会用电量累计25141亿千瓦时，同比增长5.2 ...

2025年财务业绩概览 - 2025年公司实现营收18.2亿元，同比增长61% [3] - 2025年公司实现归母净利润1.4亿元，同比增长45% [3] - 净利润增幅低于营收增幅，主要因销售毛利率下滑及研发费用等投入加大所致 [3] 2026年业绩展望与营收构成 - 公司预计2026年全年营收将介于35亿元至45亿元之间 [3] - AI服务器相关产品的收入预计将成为2026年占比最高的类别 [3] 毛利率变动原因与改善措施 - 2025年毛利率下降主要原因：订单快速增长导致短期产能不足，部分非核心工序外发牺牲了毛利率 [4] - 2025年毛利率下降另一原因：为应对液冷市场发展，公司加大了相关研发及生产投入 [4] - 随着2025年生产设备、场地及人员增加，公司生产能力得到大幅提升 [4] - AI服务器产品上量将为公司前期液冷投入带来较高回报，有助于实现营收和净利同步增长 [4] 各业务板块发展情况 - **无刷电机业务（旭益达）**：主要向扫地机器人供应产品，随着供货品类增加、客户增加、应用场景丰富及行业普及度提升，预计2026年将实现较大幅度增长 [2][3] - **治具及设备业务**：判断2026年苹果智能手机（可能推出折叠屏和周年旗舰机）将是大年，苹果产业链相关治具、零部件等订单预计较2025年有所增长 [3] - **半导体业务**：2025年半导体相关业务收入增幅巨大，原因包括：半导体设备精密结构件/零部件开始批量供货；为芯片厂商配套的上下料设备、AGV等辅助设备增量较大；2024年该领域收入基数很低 [3] - **液冷业务**：子公司深圳卡仕标目前业务暂未涉及机器人液冷零件领域 [4]

港股市场策略周报 2026.04.13-2026.04.19 港股市场策略周报 - 投资要点 l 港股市场表现回顾： n 美国、以色列与伊朗及黎巴嫩进入停火和谈阶段，但最终结果尚未确定，全球市场情绪有所反弹，资金风格分化较为明 显。本周恒生综指/恒生指数/恒生科技分别上涨1.34%/1.03%/3.75%。本周市场一级行业板块涨跌参半，非必需性 消费、资讯科技业、医疗保健业涨幅居前。本周整体情况为：恒生科技领涨，大盘股表现较弱。 n 截至本周末，恒生综指的5年PE（TTM）估值分位点为93.47%，估值水平接近5年均值向上一个标准差。 | 分析师： | 刘景锋 | | --- | --- | | 中央编号： | BXJ117 | | 联系电话： | 852-6222 4563 | | 邮箱： | liujingfeng@cnzsqh.hk | 1 l 港股市场宏观环境： n 基本面：3月出口增速回落，进口超预期走强，反映外需动能有所减弱；3月金融数据总量平稳且结构优化，体现信贷稳、 债融增、流动性相对宽裕的特征。 n 资金面：受能源项拉动，美国3月CPI阶段性反弹，但住房及核心服务通胀维持降温趋势；南向资金净 ...

投资评级与目标价 - 报告给予海康威视 (002415.SZ) “买进 (Buy)” 评级 [6] - 分析师王睿哲给出的目标价为 40 元 [1] 核心观点总结 - 报告核心观点：创新业务及海外业务快速增长，毛利率逐季提升，因此上调至“买入”评级 [10] - 公司2025年业绩符合预期，经营性现金流表现较好，2026年第一季度净利润增速超预期 [7] - 公司积极优化收入结构，国内传统业务承压，但创新业务与海外业务实现快速增长 [10] - 季度毛利率自24Q4以来呈现明显逐季提升趋势，从42.16%提升至26Q1的49.09% [10] - 基于毛利率提升和Q1业绩超预期，报告上调了公司的盈利预测 [10] 公司业绩与财务表现 - **2025年全年业绩**：实现营收925.1亿元，同比微增0.01%；归母净利润142.0亿元，同比增长18.5%；扣非后归母净利润137.0亿元，同比增长16.0% [7] - **2025年现金流**：经营性现金流净额253.4亿元，同比大幅增长91.0%，主要因积极追回应收账款，年末应收账款与票据总额同比下降77.7亿元，降幅19.1% [7] - **2025年第四季度**：单季营收267.5亿元，同比下降2.7%；归母净利润48.8亿元，同比增长26.0% [7] - **2026年第一季度**：实现营收207.2亿元，同比增长11.8%；归母净利润27.8亿元，同比增长36.4%；毛利率同比提升4.2个百分点至49.1% [7] - **分红情况**：2025年全年累计分红为每股1.15元，总分红金额105.4亿元，占净利润比例为74.25%，以报告前日收盘价计股息率约3.5% [8] - **盈利预测**：预计2026-2028年净利润分别为168.5亿元、189.6亿元、214.3亿元，同比增长18.7%、12.5%、13.1% [10] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为1.8元、2.1元、2.3元 [10] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为18倍、16倍、14倍 [10] 业务分项表现 - **国内业务**：受大环境影响，三大国内事业群（公共服务、企业、中小企业）营收合计同比下降10%，仍处于调整期 [10] - **创新业务**：包括机器人、智慧家居、热成像、汽车电子、存储等，2025年营收合计同比增长13.2%，营收比重达到28% [10] - **海外业务**：2025年营收同比增长7.5%，其中非美区域估计增速超过双位数 [10] - **产品结构**：主业产品及服务占营收70.3%，主业建造工程占2.2%，创新业务占27.5% [3] 毛利率与运营分析 - **毛利率趋势**：24Q4至26Q1的季度毛利率依次为42.16%、44.92%、45.41%、45.67%、47.13%、49.09%，呈现持续提升 [10] - **毛利率提升原因**：产品线优化、公司在存储及电子元器件涨价周期中议价能力更强、AI助力 [10] - **存货情况**：为应对原材料涨价，公司在26Q1显著加大备货，存货从年初的204.72亿元增长至243.82亿元 [10] 公司基本信息与市场数据 - **股票信息**：截至2026年4月17日，A股股价为33.13元，总市值约2997.07亿元 [2] - **股本结构**：总发行股数9164.87百万股，其中A股9046.40百万股 [2] - **主要股东**：中电海康集团有限公司持股37.28% [2] - **近期股价表现**：过去一个月、三个月、一年股价涨跌幅分别为6.0%、6.8%、21.2% [2] - **机构持股**：基金占流通A股比例14.4%，一般法人占59.1% [3]

四川省2026年一季度宏观经济运行情况 - 2026年一季度四川省地区生产总值（GDP）为16058.09亿元，同比增长5.5%，增速已连续三个季度稳定在该水平[3] - 分产业看，第一产业增加值810.82亿元，同比增长4.0%；第二产业增加值5180.50亿元，增长5.3%；第三产业增加值10066.77亿元，增长5.7%[3] 工业与制造业表现 - 一季度全省规模以上工业增加值同比增长6.9%，增速比去年全年加快0.4个百分点，其中3月当月增长7.0%，为去年8月以来月度最高水平[3] - 受中东局势紧张、锂矿等上游原材料产能调整、AI算力需求爆发等因素影响，能源、有色金属、锂料、电子元器件等工业品价格持续上涨，带动相关行业快速增长[4] - 具体行业增速：石油、煤炭及其他燃料加工业增加值增长21.6%，石油和天然气开采业增长8.8%；有色金属矿采选业增长23.4%，有色金属冶炼和压延加工业增长9.0%；计算机、通信和其他电子设备制造业与电气机械和器材制造业均增长9.3%[5] 新兴动能与高技术产业发展 - 新兴动能加快聚集，对工业支撑作用强劲：电子信息产业增加值增长9.4%，绿色低碳优势产业增加值增长9.8%，高技术制造业增加值增长9.7%，装备制造业增加值增长8.1%[5] - 服务业增加值占GDP比重达62.7%，较去年同期提高0.8个百分点，对GDP增长的贡献率达到64.3%[5] 固定资产投资 - 基础设施投资扭转下降态势，一季度全省基础设施投资增长4.9%，其中公共设施管理业、道路运输业投资增速比去年全年分别回升9.3、5.9个百分点[6] - 引大济岷、泸古高速、南广铁路等一批标志性重大基础设施项目开工建设，推动了投资增长[6]

股权结构与战略投资 - 公司及管理层合计持有鼎泰芯源24.6862%的股权，其中公司直接持有10.281% [2] 业务进展与客户合作 - 2025年底，含液冷模组的测试设备已实现小批量发货 [3] - 公司在大数据和AI算力领域已实现全球及国内知名客户全覆盖，2025年该领域业务保持增长，尤其在北美云服务供应商中保持增长 [3] - 公司与N客户的业务合作正常推进中，具体出货情况由双方交付计划决定 [3] - 公司会积极跟进匹配大客户（如谷歌）技术迭代带来的市场需求 [3] 市场预期与行业趋势 - 未来北美云厂商对AI基础设施的投资持续加大和高增长资本支出预期，为行业提供增量支撑 [3] - 谷歌已将2026年TPU芯片出货量目标大幅上调至600万颗，新一代TPUv7功耗高达980W，要求100%采用液冷散热 [3] 战略转型与业务规划 - 公司正从设备公司向液冷配件公司转型，通过整合供应链资源，稳步推进向零部件供应商的战略转型 [3]

公司股价表现 - ASMPT早盘股价涨超5%，高见139.7港元，再创历史新高，截至发稿涨4.74%，报139.1港元，成交额2.59亿港元 [1] - 公司股价自2021年以来首次突破120港元的历史阻力位 [1] 业务进展与客户拓展 - ASMPT近期向三星电子展示了其HBM TCB技术，项目已进入共同评估阶段 [1] - 若消息属实，ASMPT有望将三星添为第二家主要客户，进一步巩固其在TCB市场的领导地位 [1] 行业需求与公司前景 - 随着更高层数HBM迭代及更复杂先进封装架构演进，公司TCB等设备有望迎来强劲的订单转化 [1] - 先进封装需求旺盛 [1] 公司战略与财务优化 - 通过剥离非核心资产，公司或将更聚焦先进封装业务 [1] - 长期利润率中枢有望进一步抬升 [1]

市场策略与宏观数据 - 2026年4月16日，A股主要指数普遍上涨，其中创业板指表现最为突出，大涨3.17%，收于3626.27点，创下近11年来新高[7]。科创50指数涨1.13%，收于1422.23点；上证指数涨0.70%，收于4055.55点；沪深300指数涨1.10%，收于4736.61点[7] - 市场风格上，创新成长和小微盘股表现居前，中证2000指数涨1.87%；而超大盘股表现靠后，上证50指数仅涨0.19%[8]。行业方面，通信、综合、有色金属领涨，医药生物、银行、石油石化表现靠后[8] - 全市场成交额23549.63亿元，较前一交易日减少745.15亿元，上涨公司4288家，下跌1068家[8] - 市场策略观点认为，受美股创新高及市场对中东局势脱敏影响，A股风险偏好抬升，大盘震荡向上趋势或将延续，建议关注景气度高的科技（如算力、存储芯片）、产业趋势向好的锂电和创新药、有色金属修复机会以及商业航天等前期热点题材[8] - 2026年一季度国民经济实现良好开局，国内生产总值334193亿元，同比增长5.0%，比2025年四季度加快0.5个百分点[20] - 2026年3月，规模以上工业增加值同比增长5.7%，高于5.4%的预期；1-3月累计同比增长6.1%[18] - 2026年3月，社会消费品零售总额41616亿元，同比增长1.7%，低于2.5%的预期；1-3月累计总额127695亿元，同比增长2.4%[14] - 2026年1-3月，全国固定资产投资（不含农户）102708亿元，同比增长1.7%[16]。其中，基础设施投资同比增长8.9%，航空运输业投资增长43.3%，水上运输业投资增长34.1%[16] 行业动态 - **空调行业**：2026年第一季度，空调全渠道零售额同比下滑13.8%，零售量同比下滑13.0%[25]。其中3月份下滑更为明显，零售额同比下滑17.3%[25]。企业出货端同样下滑，一季度销售同比下滑11.6%，内销同比下滑9.2%，行业库存处于相对高位[25] - **半导体制造**：台积电2026年第一季度营收达11341.0亿元新台币，同比增长35.1%；净利润5724.8亿元新台币，同比增长58.3%[26]。一季度毛利率为66.2%，同比提升7.4个百分点，超出公司指引上限[26]。公司预计2026年以美元计营收增幅将超过30%，第二季度毛利率指引为65.5%至67.5%[26]。人工智能需求被描述为“极为强劲”，公司预计2026年资本支出将接近520亿至560亿美元区间的顶端，并计划提高3纳米产能，2纳米制程已进入大规模生产[27] 公司跟踪 - **蓝思科技**：2026年第一季度营业收入141.40亿元，同比下降17.13%；归母净利润为-1.50亿元，同比下降134.88%[29]。公司毛利率为14.55%，同比提升1.75个百分点[29] - **东方盛虹**：公司控股股东及其一致行动人计划在未来6个月内增持公司股份，增持金额不低于9.80亿元，不超过19.60亿元，以彰显对公司发展的信心[31] - **回盛生物**：2025年实现营业收入16.81亿元，同比增长40.07%；归母净利润2.53亿元，同比大幅增长1356.01%[33]。业绩增长主要驱动因素为化药制剂销售收入增长24.72%以及兽用原料药销售收入增长81.73%[33] - **晓鸣股份**：2025年实现营业收入12.21亿元，同比增长25.82%；归母净利润0.85亿元，同比增长89.04%[34]。然而，2026年第一季度营收2.58亿元，同比下降34.51%；归母净利润为-0.23亿元，同比下滑122.94%[34] - **湖南黄金**：公司预计2026年第一季度归母净利润为5.32亿元到6.31亿元，同比增长60%到90%[37]。业绩预增主要原因是报告期内公司金、锑、钨产品销售价格同比上涨[37] 政策与区域经济 - **低空经济**：国务院国资委召开中央企业低空经济产业发展专题推进会，发布《中央企业低空经济产业发展白皮书》[22]。会议要求央企加大投资力度，加强关键技术攻关，加快低空基础设施建设，并培育低空消费新业态[23] - **湖南制造业**：湖南省制造强省建设领导小组会议召开，设定目标为2026年新增规模以上工业企业800家以上，数字经济核心产业增加值增长10%左右；到2030年，先进制造业占制造业比重达54%以上，规上企业新增3000家以上[40]。将围绕企业、产业、产业链、产业生态“四个着力点”，推动制造业高端化、智能化、绿色化发展[40] 基金与债券市场 - **基金市场**：2026年4月16日，万得ETF基金价格指数上涨1.33%，华安创业板50ETF涨幅达3.40%，华夏恒生科技ETF涨幅达3.17%[10]。两市ETF总成交额约4598.96亿元，云计算、创业板人工智能类ETF表现相对突出[10] - **债券市场**：2026年4月16日，10年期国债到期收益率上行0.03个基点至1.78%，1年期国债收益率持平于1.16%[12]。国债期货10年期主力合约微跌0.01%[12]

公司战略与区域扩张 - 联想集团于4月16日宣布，其位于沙特阿拉伯利雅得的中东、土耳其及非洲（META）区域总部已正式启用 [1] - 该区域总部将作为公司推进META区域战略与运营的核心平台，覆盖6个以上市场 [1] 市场覆盖与运营 - 新设立的利雅得区域总部旨在加强公司在中东、土耳其及非洲地区的战略执行与运营管理 [1] - 该核心平台的建立将支持公司业务覆盖超过6个市场，深化区域布局 [1]