财务数据和关键指标变化 - 公司第三季度数字收入增长9% 为连续第八个季度实现数字收入增长 [13] - 数字调整后EBITDA为7200万美元 利润率为27% 增量利润率为26% [14] - 公司预计第四季度数字收入增长在7%-10%之间 [30] - 公司将全年调整后EBITDA指引区间略微下调至3.25亿-3.4亿美元 此指引不包括1500万美元的遣散费和年内4100万美元的租赁收益 [30] - 公司第三季度回购了1亿美元股票 年初至今总回购额达3亿美元 相当于流通股的约8% [33] - 公司现金余额超过10亿美元 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - People Inc 数字收入增长9% 业绩营销和许可业务增长强劲 [29] - 印刷业务部门收入下降15% 调整后EBITDA下降10% [29] - Care公司消费者业务恢复增长 但企业业务因雇主缩减开支而显著放缓 预计第四季度收入将下降7%-9% [32] - Care公司全年调整后EBITDA指引修改为4500万-5000万美元 反映了350万美元的一次性费用和企业收入逆风 [33] - 新兴及其他业务部门本季度EBITDA转为负2000万美元 主要由于一项遗留业务的2100万美元法律费用 [31] 各个市场数据和关键指标变化 - 来自谷歌搜索的流量占比从两年前的54%下降至本季度的24% [19] - 非平台浏览量同比增长加速66% 本季度超过三分之一的收入不依赖于用户会话 [22] - 核心会话量本季度下降约6% 主要由于去年同期奥运会和选举前活动带来的高基数 以及谷歌带来的挑战 [21] - 广告收入本季度下降3% 主要受流量影响而非费率影响 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司未来将专注于两大核心资产 People Inc 和对MGM的投资 并将剥离非核心资产并降低管理费用 [4] - 公司计划将People Inc从防御姿态转变为进攻姿态 并帮助MGM简化业务和改善其估值倍数 [4] - 公司提出"内容业务倒置"战略 计划利用其品牌和内容知识创建新的业务线 例如基于内容开发电视节目或消费品 [7] - 公司认为MGM是对"去中介化"风险的重要对冲 其线下娱乐资产无法被人工智能模拟所替代 [8] - 公司在非平台领域进行投资和收购 如收购Feedfeed以增强在影响者营销和社交广告领域的实力 [22] - 公司与微软达成人工智能内容合作伙伴关系 参与其出版商内容市场 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为市场对内容死亡的叙事是过度反应 公司多年来一直在为搜索转型做准备 [6] - 宏观环境方面 中高端消费表现良好 低端消费略显疲软 广告市场整体健康但存在挑战性品类 [46] - 旅游市场异常强劲 Expedia已连续12个季度实现两位数增长 [48] - 公司对资产收购持谨慎态度 认为许多资产定价过高 而公司自身股票被严重低估 [11] - 公司对People Inc的未来感到非常兴奋 认为其品牌具有真实性和文化共鸣 在人工智能内容日益普遍的环境中更具价值 [15] 其他重要信息 - 公司本季度裁员约6% 以释放资本进行再投资 [27] - 公司正在进行针对谷歌的反垄断诉讼 寻求数亿美元的损害赔偿 本季度相关法律费用为400万美元 [30] - 公司企业费用本季度运行率在2200万-2300万美元之间 预计明年将降至中期8000万美元范围 [59] - 公司预计在未来3-6个月内剥离非核心资产 可能再增加约10亿美元资本 [60] 问答环节所有提问和回答 问题: 投资者为何要通过IAC投资MGM而不是直接购买MGM股票 以及如何缩小IAC的估值折扣 [34] - 投资IAC可以同时获得公司在出版领域的雄心和对MGM的投资 是一个"二合一"的选择 [36] - IAC的私有资产和其他持股以折价或负价值交易 为股票提供了额外的价值上行和可选性 [38] - 公司相信这种折扣不会永远持续 随着新业务的发展情况会改变 [36] 问题: 第三季度一次性费用的清理情况以及未来预期 [34] - 公司认为本季度已清理了大量一次性项目 不包括People的遣散费和租赁收益 Care的租赁减值费和遣散费 以及新兴业务的法律案件费用 [39] - 未来需要关注的主要是谷歌诉讼的相关费用 但公司认为这是一项有吸引力的投资回报支出 [39] 问题: People Inc的业务现状和未来展望 以及谷歌诉讼的最新进展 [41] - 微软交易和Feedfeed收购等举措表明公司对未来的信心 人工智能内容交易正在发生 公司内容价值得到认可 [42] - 公司与Instagram、TikTok等平台的关系比与谷歌的关系更健康 因为公司内容能增强这些平台的价值 [44] - 谷歌诉讼建立在政府反垄断案基础上 公司寻求数亿美元损害赔偿 近期有利的法院裁决加速了案件进程 [45] 问题: 第四季度不同业务线的宏观环境表现 [46] - 宏观环境整体良好 中高端消费强劲 低端消费疲软 [46] - 业绩营销增长强劲 美国消费者支出保持稳定 但偏向高端 [46] - 企业市场看到公司紧缩开支 特别是在医疗成本等方面带来压力 [46] - 广告市场整体评分为6分（满分10分） 健康但存在挑战 旅游和科技等领域有势头 CPG和食品饮料等领域面临挑战 [47] 问题: 未来的资本配置计划 [48] - 公司认为当前是进行股票回购的机会 将继续购买IAC和MGM的股票 [49] - 对收购持谨慎态度 认为许多资产定价过高 而公司自身股票被严重低估 [49] 问题: People Inc的增长构成以及非平台流量和收入的增长轨迹及利润率影响 [50] - 增长的主要阻力是会话量挑战 但公司预计第四季度将恢复增长 得益于广告销售、非平台、Decipher和商务等领域的改善 [51] - 2026年的增长公式大致相同 但混合情况会变化 Decipher等新举措将获得真正的发展势头 [52] - 非平台业务的增量数字EBITDA利润率假设为中性至略微增值 约为30%或略高 [53] 问题: 行业预测显示公开网络展示广告将下降30% 公司对People增长相对于行业的看法 [54] - 公司未听到下降30%的预测 相反 由于其规模、品牌和广告表现 公司听到的是对其业务的积极情绪 [55] - 公司更有可能在这个市场中获取份额 而不是跟随行业下滑 [55] 问题: 企业成本轨迹以及剥离非核心资产的时间安排 [58] - 企业成本预计明年将降至中期8000万美元范围 并将继续优化 [59] - 计划在未来3-6个月内剥离非核心资产 目标是获得良好价格 [59] 问题: 裁员带来的节省中有多少将进行再投资 以及如何加速非平台业务的发展 [60] - 约6000万美元的运行率节省中 一半将体现在利润率和利润中 另一半将再投资于高投资回报率的数字活动 [61] - 公司正将资源转向受众所在的地方 品牌在社交平台上具有独特的许可优势 将推出更多类似"The Intern"系列的内容 [62] 问题: 与微软交易的条款以及新交易的前景 [65] - 微软交易的条款保密 但这是一个按使用付费的市场 而OpenAI交易更像是自助餐式的全面协议 [66] - 预计未来会有新的交易出现 [66] 问题: 公司为适应人工智能搜索变化所采取的步骤 以及如何弥补谷歌流量下降带来的会话量缺口 [67] - 谷歌流量占比从合并时的约60%降至24% 公司可以看到这种情况的另一面 并自信能够应对 [68] - 通过自有邮件、Google Discover、直接流量、推荐流量以及直接消费者产品等多种方式组合来保持会话量健康 [68] 问题: 基于People内容建立新业务的进展和时间表 [69] - "倒置"概念处于早期阶段 正在逐个品牌进行深入探讨 以创建新产品 [69] - 更接近当前基本业务的想法 如People应用和My Recipes 将在未来几个季度推出 [71] - 公司认为在利用品牌知识创建新业务方面存在巨大的"绿地"机会 [72]

**行业与公司概述** * **公司**：IAC（数字控股公司），旗下全资业务包括People Inc（原Meredith Dotdash）、Care.com、Vivien Health（医疗保健人力资源平台）、The Daily Beast和搜索业务[10][11] * **核心资产**： - 持有MGM Resorts 23-24%股权（游戏和娱乐）及Turo 32%股权（汽车共享平台）[11] - 母公司现金储备9亿美元，无债务；People Inc有独立债务（2023年6月完成再融资）[11][12] * **业务定位**：通过数字化改造传统媒体品牌，打造“由人创作、为人服务”的可持续内容生态[16][17] --- **People Inc的核心观点与战略** 1. **品牌重塑与数字化转型** - 从Meredith Dotdash更名为People Inc，强化品牌认知（如《People》《Food & Wine》等40个知名品牌）[15][16] - 目标：将传统纸质媒体转型为数字化永久品牌，目前数字收入占比64%（O&O网站主导）[25][26] - 印刷业务保留原因：品牌价值（数字增长最快的品牌均有印刷版）和现金流（EBITDA目标约1500万美元）[19][20] 2. **流量多元化与广告策略** - 减少对谷歌搜索依赖（目前28%流量来自搜索，占整体经济价值的18%）[49][52] - 拓展多渠道：社交媒体（TikTok、Instagram）、Apple News（最大合作伙伴）、活动业务、Decipher广告工具[29][55] - Decipher进展：利用第一方实时数据（如用户行为意图）扩展广告TAM 3-4倍，早期增长显著[81][83] 3. **AI与内容授权机会** - 已与OpenAI达成内容授权协议，探索按调用/固定费用等模式[38][41] - 通过Cloudflare封锁非合作LLM爬虫，倒逼其他AI公司谈判[39][40] - 核心论点：高质量内容对AI模型至关重要，需建立合理授权框架[44][45] --- **其他业务亮点** * **Care.com**（EBITDA 5000万美元）： - 企业端（B2B）与消费者端（B2C）收入各占50%，目标长期增长10-20%，利润率提升至15-20%[94][97] - 消费者端产品重构（2023年新CEO上任），预计2025年恢复增长[96][97] * **Vivien Health**： - 医疗人力资源平台（200万护士资源），收入中8位数，EBITDA为正，AI驱动流程革新[100][101] --- **财务与资本配置** * **股票回购**：2025年前4个月回购2亿美元股票，未来可能继续（当前股价被低估）[58][60] * **公司费用**：目标2024年降至8000-9000万美元（2023年约1亿美元）[63][65] * **战略剥离**：考虑出售非核心资产（如PeopleLink、MGM除外）[66] --- **广告市场动态** * **行业分化**： - 强势领域：健康/制药、科技、旅游[71][72] - 弱势领域：CPG（食品饮料）、家居、汽车（占比小）[68][73] * **程序化广告**：占数字收入25-30%，4月后价格从同比+15%回落至持平，7-8月略有回升[75][77] --- **风险与潜在机会** * **风险**：谷歌搜索流量持续下降、CPG广告预算疲软、LLM授权谈判进展[49][68] * **上行空间**：Decipher广告工具规模化、MyRecipes等新产品成功、活动业务增长[33][35] （注：未提及部分如具体财务数据缺失，按任务要求跳过）

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：互联网、数字出版、博彩、宠物护理、在线零售、医疗保健人员配置、汽车共享、搜索 - **公司**：IAC、ANGI、Dotdash Meredith（DDM）、MGM Resorts International、Care.com、Turo、Vivien、The Daily Beast、Chewy 纪要提到的核心观点和论据 IAC - **公司业务组合**：拥有全资合并公司、少数股权和其他资产，包括数字和印刷出版商Dotdash Meredith（数字收入超10亿美元，调整后EBITDA达3亿美元）、MGM Resorts International 23%的股份、Care.com、Turo 32%的股份、医疗保健人员配置平台Vivien、搜索业务、The Daily Beast以及9亿美元现金 [3][4] - **管理结构调整**：3月分拆ANGI后，CEO Joey Levin过渡到ANGI担任执行董事长，IAC目前没有CEO，董事长Barry Diller积极参与公司事务，有三名直接报告人，COO和CFO负责日常运营 [5][6] - **公司优先事项**：缩小估值折扣，实现资产价值，包括业务执行（推动各业务营收增长、产生自由现金流、降低杠杆和成本）、资本配置（股票回购、并购和战略剥离）和寻找催化剂（如分拆ANGI） [9][10][12] - **宏观环境影响**：宏观环境不明朗，存在经济放缓担忧，但各业务表现不一。DDM的优质广告业务表现良好，算法定价增速放缓，绩效营销消费者支出强劲；MGM对全年表现有信心；Care难以察觉业务疲软模式；预计Q2和Q3业务会有一定放缓，但Q4情况良好 [14][15][17] Dotdash Meredith（DDM） - **业务现状**：在数字和出版领域具有独特优势，规模大、品牌领先、内容生产能力强、广告技术和网站技术栈优秀，印刷业务表现超预期，有助于抵消公司成本 [20][22] - **Decipher影响及计划**：利用专有数据、分析和AI实现无cookie广告定位，已在超半数优质交易中使用，用户支出显著高于非用户，将通过Decipher Plus扩展到第三方库存，有望推动2026年及以后的增长 [23][24][26] - **直接面向消费者战略**：自收购以来一直是重点，通过品牌力量、直接关系和新产品增强消费者参与度，如推出People app和My Recipes，未来将继续推出新产品以推动重复参与 [27][29][31] - **AI风险及应对**：关注AI对出版商流量的风险，谷歌AI概述出现频率约35%，点击量有一定下降但不显著，DDM品牌受信任，内容深度有优势，将通过多元化和建立其他渠道应对 [33][34][36] - **长期增长信心**：预计核心会话算法将实现一定增长，优质和程序化广告的货币化将持续改善，通过Decipher和其他渠道实现平台外增长，有望实现10%以上的数字收入增长 [39][40] MGM Resorts International - **投资理由**：董事长认为是“永久资产”，公司相信其股权的内在价值，股票交易价格被低估，拥有拉斯维加斯的优质资产、表现良好的BetMGM和国际数字业务，数字、设施和现场体验的结合以及国际机会具有吸引力 [41][42][43] Care.com - **业务板块表现**：企业端在疫情后获得巨大推动，目前增长强劲，有机会获取新客户；消费者端在疫情后期受益，但产品存在核心缺陷，2023年底引入新管理团队进行改进 [44][46] - **未来优先事项**：产品消息传递、匹配和履行，改进营销，调整定价和包装，预计业务将实现10%以上的增长，去年EBITDA达4500万美元，营收约3.7亿美元 [47][48] Turo - **业务情况**：是汽车共享领域的领导者，疫情后获得巨大推动力，目前收入超9亿美元，平台两端具有流动性，最大限制是营销，未受辅助认知度为18%，将专注于扩大用户体验和推动业务发展 [49][50][51] Chewy - **公司概况**：美国最大的纯在线宠物零售商，拥有超2000万活跃客户，预计2025财年净销售额超12亿美元，超80%的收入来自订阅式自动发货客户，约85%来自非 discretionary 类别，盈利能力持续改善 [64] - **CFO离职原因及观察**：CFO David Reeder因回到半导体行业担任CEO而离职，他认为Chewy的优势在于高效的履行中心网络和强大的宠物生态系统，能够实现规模增长和客户信任 [67][68][70] - **宠物行业数字化渗透**：美国宠物行业规模约150亿美元，线上市场份额从30%增长，Chewy将在市场线上化过程中获得更多份额 [71][72] - **宏观经济影响**：宠物行业具有较强的抗衰退能力，Chewy约85%的业务为消费品，具有一定的收入可预测性 [73][74] - **关税暴露**：关税暴露在高个位数到低两位数百万美元之间，大部分业务为消费品，有国内和本地供应源，供应链团队通过战略库存缓解了小部分对中国的暴露 [76][79] - **活跃客户增长**：2025财年活跃客户实现低个位数同比增长，得益于公司在基础系统重建、客户定位、数字店面和应用程序更新等方面的努力，增加了新客户、重新激活了流失客户并降低了客户流失率 [80][82][86] - **业务增长驱动因素**：收入增长由定价（相对平稳）、活跃客户增长（低个位数）和Nest Pack（中低个位数增长）驱动 [92][93][94] - **硬商品增长**：硬商品市场对宏观经济更敏感，Chewy通过更新产品组合和个性化展示取得了一定进展 [96][97] - **Nest Pack增长**：通过向客户引入更多类别，如硬商品、药房和自有品牌，巩固客户钱包份额，目前只有20%的活跃客户使用药房服务，有较大增长空间 [99][100][101] - **医疗保健业务**：健康和保健类别是长期顺风，占收入约30%，毛利率高1000个基点，药房业务增长显著快于核心业务，公司通过投资复合制药、提供兽医服务等构建宠物生态系统 [103][105][107] - **兽医诊所业务**：已开设8家兽医诊所，计划今年再增加8 - 10家，不仅服务现有客户，还吸引了大量新客户，超半数新客户在30天内到Chewy.com下单，有助于客户增长和留存 [108][110] - **Chewy Plus会员计划**：是一项年度会员计划，提供免费送货、5%返现和特别优惠，测试结果显示用户参与度、订单频率和平均订单金额增加，加速了钱包份额的巩固，目前处于早期阶段 [115][117][118] - **盈利能力提升**：预计今年调整后EBITDA利润率扩大60 - 90个基点，约60%来自毛利率改善，驱动因素包括赞助广告扩展、产品组合向高附加值类别转移和固定成本杠杆，OpEx杠杆通过第一方系统和自动化实现 [120][122][123] - **赞助广告增长**：目前赞助广告占销售额约1%，2025年将通过执行第一方系统实现增长，目标是达到净销售额的2% - 3% [126][128] - **自动化进展**：履行中心网络自动化可提高30%的每平方英尺产出，目前网络利用率约为四分之三，还有提升空间，公司在其他领域也有AI计划，可提高运营效率 [129][130][132] - **资本配置**：EBITDA质量高，超80%可转化为自由现金流，去年向股东返还约9.5亿美元，未来有多种资本部署选择 [135][136] 其他重要但是可能被忽略的内容 - IAC有8亿美元的净运营亏损（NOLs）可用于抵消MGM等的收益 [9] - DDM的Decipher有40多个案例研究表明其表现优于cookie广告和iOS等无cookie平台 [24] - Chewy是美国第三大直接面向消费者的发货商 [68] - 美国约有3万多家兽医诊所，Chewy通过实践子平台与超1.5万家诊所集成 [108][109] - 成熟兽医诊所的平均收入超200万美元，四壁EBITDA约20%，建设资本支出在100 - 150万美元之间 [112][113]