涉及的行业或公司 * 公司为台积电 股票代码2330 TW 和TSM ADR [1][3][52] * 行业为半导体代工 特别是先进制程和先进封装领域 [52] 核心观点和论据 财务预测与目标价上调 * 将台积电12个月目标价从NT$1 370上调至NT$1 600 隐含23 1%上行空间 ADR目标价上调至$320 [1][40] * 上调2025至2027年每股收益EPS预测2 1% 3 6% 9 4% 主要反映N2制程需求增强和更有利的汇率假设 [36] * 预测2026年 2027年美元计营收增长18 9% 20 4% 毛利率达58 2% 58 2% [1] * 目标价基于20倍远期市盈率 对标公司5年交易均值上方0 5个标准差 反映其强劲增长 [40] N2制程需求与资本支出 * 因智能手机和高效能运算HPC以外的第二波客户需求强劲 上调2027年N2制程产能至1 230k 出货量至990k 原预测为990k 780k [1][20] * 预计N2营收贡献将显著高于N3同期水平 2026年 2027年占晶圆营收比重达9 6% 21 4% [20] * 将2026年资本支出预测从420亿美元上调至440亿美元 以支持更高的N2产能 2027年资本支出维持500亿美元预测 [21] 人工智能AI作为多年增长引擎 * 引用英伟达观点 AI基础设施市场规模将从2025年的6000亿美元增长至2030年的3 4万亿美元 年复合增长率中点达42 3% [2][23] * 即使非AI营收零增长 假设AI相关营收占2025年总营收25%并以42 3%年复合增长率增长 台积电2026 2030年总营收年复合增长率仍可达17 2% [24] * 若非AI营收以5%年复合增长率增长 则总营收年复合增长率可达19 3% 接近公司提出的长期年复合增长率目标约20% [24] * 公司技术领先地位使其有望获得AI支出的更大份额 AI营收增长可能超越42 3%的年复合增长率 [26] 汇率环境利好毛利率 * 将美元兑新台币汇率假设从29调整为30 因公司营收主要以美元计价 而75%成本以新台币计价 [22] * 新台币兑美元每贬值1% 可推升毛利率约40个基点 因此将2025 2027年毛利率预测上调至58 5% 58 2% 58 2% [22] 其他重要内容 投资主题与风险 * 投资主题基于台积电在先进制程和CoWoS先进封装的技术领导地位 使其能捕捉AI 5G 高效能运算HPC 电动车EV等长期结构性增长机会 [52] * 关键下行风险包括终端需求复苏不及预期影响产能利用率 客户制程迁移速度放缓 5G渗透延迟 竞争加剧导致平均售价下滑 以及不利的汇率趋势 [54] 财务指标与估值 * 公司市值约33 7万亿新台币 1 1万亿美元 [3] * 预测2025年每股收益为NT$61 59 2026年为NT$70 91 2027年为NT$84 84 [4] * 当前股价对应2025年预测市盈率为21 1倍 2026年为18 3倍 2027年为15 3倍 [10] * 公司现金充裕 净债务权益比为负 财务结构稳健 [10]

技术路线图 - 台积电正在推进其纳米片芯片技术路线图 包括N2、N2P、A16和A14节点 旨在提升先进制程的性能和效率 [1] - N2节点是公司第一代纳米片晶体管技术 相比N3E可在相同功耗下提升10-15%速度 或在相同速度下降低25-30%功耗 并实现超过15%的芯片密度提升 [2] - N2P作为N2系列延伸 计划提供进一步的性能和功耗优势 预计2026年下半年量产 [3] - A16节点引入超级电源轨技术 相比N2P可在相同功耗下提升8-10%速度 或在相同速度下改善15-20%功耗 并增加7-10%芯片密度 同样计划2026年下半年量产 [3] - A14节点采用第二代纳米片晶体管结构 相比N2可在相同功耗下提升10-15%速度 或在相同速度下改善约25-30%功耗 并实现约20%芯片密度提升 计划2028年量产 其超级电源轨版本计划2029年推出 [4] 产能布局 - 公司在台湾和亚利桑那州建设晶圆厂以支持N2和A16生产 包括新竹和高雄科学园区及亚利桑那新集群 预计完成后约30%的N2及更先进制程产能将位于美国 [5] - N2节点计划2025年下半年开始量产 爬坡曲线与N3相似 预计头两年新产品流片数量将超过3纳米和5纳米同期水平 [2] 竞争格局 - 英特尔正重点开发18A制程（相当于1.8纳米） 声称具有更高性能和效率 旨在与台积电N2芯片竞争 [6] - 格罗方德专注于汽车、无线设备和物联网领域的专用芯片 虽不直接竞争最先进制程 但旨在快速增长芯片领域获取市场份额 [7] 财务表现与估值 - 台积电年初至今股价上涨约23.4% 超越计算机与技术行业13%的涨幅 [8] - 公司远期市盈率为23.15倍 低于行业平均的28倍 [11] - 市场共识预期2025年盈利同比增长37.5% 2026年增长13.1% 过去30天内对2025和2026年的盈利预测均被上调 [14] - 最新季度预测（2025年9月）为每股收益2.53美元 下一季度（2025年12月）为2.31美元 2025全年为9.68美元 2026全年为10.95美元 [15]