财务数据和关键指标变化 - 第二季度营收6.42亿美元，环比增长2%，符合此前指引中值 [5][10] - 非GAAP每股收益0.55美元，处于此前指引0.52-0.58美元的中值 [5][10] - 非GAAP毛利率10.2%，环比上升10个基点，同比持平 [10] - 非GAAP营业利润率4.7%，环比上升10个基点 [11] - 第二季度非GAAP有效税率24%，受地域组合影响 [11] - 6月30日现金余额2.65亿美元，较第一季度减少9000万美元，主要受一次性关税和过渡税支付影响 [13] - 第二季度自由现金流为负1500万美元，但过去12个月累计产生8000万美元正自由现金流 [13] - 现金转换周期85天，环比改善1天，同比改善5天 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 半导体设备收入环比下降2%，但同比增长11% [11] - 工业收入环比增长4%，同比持平 [11] - 航空航天与国防(A&D)收入环比增长4%，同比增长16% [11] - 医疗收入环比增长6%，同比小幅下降 [11] - 计算与通信(AC&C)收入环比持平，同比仍大幅下降 [11] - 半导体设备连续七个季度实现10%以上毛利率 [6] - 医疗业务订单表现强劲，包括竞争性转移项目 [21][22] - AC&C业务在AI数据中心和水冷技术领域获得新订单 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 半导体设备市场复苏慢于预期，受贸易限制和关税不确定性影响 [18] - 工业领域测试测量和控制系统有所改善 [20] - 航空航天与国防领域商业航空环境稳定，国防需求强劲 [20] - 医疗领域库存调整影响已基本结束 [21] - AC&C领域预计2025年底至2026年恢复增长 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 通过全球多元化制造布局为客户提供供应链灵活性 [7] - 在半导体设备领域加强垂直整合，提升差异化优势 [39] - 利用水冷技术专长拓展AI数据中心市场 [23] - 医疗业务采取更积极的客户服务策略赢得新项目 [62] - 持续优化库存管理，目标将库存周转率从4.3提升至5-5.5 [52] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计第三季度营收6.35-6.85亿美元，环比小幅增长 [17] - 预计下半年同比增速将回升至低至中个位数 [17] - 预计第三季度非GAAP毛利率10.2-10.4%，营业利润率5-5.2% [17] - 半导体设备行业长期仍看好，预计2030年达1万亿美元规模 [19] - 医疗业务预计下半年持续增长 [21] - AC&C业务有望在2025年底恢复同比增长 [36] 其他重要信息 - 第二季度从中国和泰国汇回1.52亿美元现金 [14] - 6月完成债务再融资，将定期贷款和循环贷款期限延长至2030年6月 [14] - 第二季度支付600万美元现金股息，回购800万美元股票 [15] - 截至季度末仍有1.34亿美元股票回购授权额度 [15] 问答环节所有的提问和回答 关于AC&C业务复苏 - AC&C业务复苏主要受益于水冷技术专长和AI数据中心需求 [34] - 预计新订单将在第四季度开始贡献收入，2026年持续增长 [36] 关于半导体设备市场 - 半导体设备市场放缓受中国限制和客户资本支出调整双重影响 [37] - 公司仍在投资扩大产能，看好行业长期增长 [39] 关于医疗业务 - 医疗业务增长主要来自基础业务恢复，新项目将在明年贡献收入 [47] - 通过改进客户服务策略赢得竞争性转移项目 [62] 关于库存管理 - 库存天数环比减少6天，目标将库存周转率提升至5-5.5 [52] - 库存优化主要通过运营专注和客户协作实现 [61] 关于航空航天与国防 - 商业航空需求稳定，国防需求强劲 [65] - 太空应用领域取得进展，但未披露具体规模 [74]

核心观点 - 台积电第二季业绩创历史新高，税后纯益达3982.7亿新台币，年增60.7%，每股纯益15.36元，日均赚逾44亿新台币 [2] - AI芯片需求强劲推动公司上修全年营收增幅至30%，HPC贡献营收达60% [3][5][11] - 2纳米制程将于下半年量产，预计带来更高单价与利润率，A16技术进一步优化能源效率 [15][16][17] - 美国亚利桑那州第三厂加速建设，未来30%先进制程产能将来自美国基地 [18][19] - 全球扩张计划同步推进，日本熊本厂已量产，德国厂按计划建设中 [19][20] 财务表现 - 第二季合并营收9337.9亿新台币（约30.07亿美元），年增38.6%，美元计价营收年增44.4% [2][5] - 毛利率58.6%，同比提升5.4个百分点；营业利润率49.6%，同比提升7.1个百分点 [5] - 每股现金股息政策维持增长，2025年至少18元，2026年至少20元，自由现金流70%用于派息 [4] - 资本支出维持380-420亿美元，重点投入2纳米及更先进制程 [13] 技术进展 - 2纳米制程较3纳米效能提升10-15%，同效能下节能20-30%，芯片密度提升超15% [16] - A16技术在同功耗下速度提升8-10%，同速度下功耗降15-20%，专为AI数据中心设计 [16][17] - 3纳米/5纳米/2纳米产能全线紧张，先进制程生产周期达四个月 [17] - 埃米级制程A14预计2028年量产，采用第二代纳米片电晶体结构 [17] 市场动态 - AI需求来自主权AI和模型采用率提升，推动运算能力需求增长 [3][11] - 消费电子受关税政策影响存在不确定性，但客户行为暂未改变 [3][11] - 美国对NVIDIA H20芯片解禁被视为正面消息 [14] - 人形机器人市场尚处早期，医疗照护领域或成首波应用场景 [13] 全球布局 - 美国亚利桑那州将建6座晶圆厂+2座封装厂+1座研发中心，总投资1650亿美元 [18][19] - 日本熊本第一厂已量产，第二厂建设取决于基础设施进度 [19] - 德国德勒斯登特殊制程厂按计划推进 [20] - 台湾本土规划11座晶圆厂+4座封装设施，强化2纳米产能 [20] 行业展望 - 华尔街普遍看好AI产业链前景，Needham给予270美元目标价 [21] - 彭博产业研究指出全年营收预测仍低于市场共识值1249亿美元 [22] - 摩根大通预计第四季营收可能季减10%，反映关税谨慎态度 [22][23] - 新台币升值与海外新厂投产可能持续压缩毛利率 [21][22]

行业技术认证 - Supermicro的BigTwin服务器获得英特尔和开放计算项目(OCP)的浸没式冷却认证，支持第四代和第五代英特尔至强可扩展处理器 [1][2] - 该认证通过严格测试，确保服务器在特定液体和浸没槽中性能稳定，符合OCP材料兼容性规范 [1][4] - 这是首个获得英特尔数据中心浸没式冷却认证的解决方案，为行业提供可持续高效冷却路径 [4][6] 技术优势 - 浸没式冷却技术可显著降低PUE(电源使用效率)至1.05或更低，相比传统空气冷却系统大幅减少能耗 [3][8] - 通过将无风扇高密度服务器直接浸入介电流体，热量散发效率更高，减少CRAC/CRAH等冷却设备能耗 [3] - 去除内部服务器风扇可降低IT设备整体功耗，同时支持更密集的计算配置而不增加热负荷 [3][7] 行业合作 - Supermicro与英特尔及关键槽体和流体供应商密切合作，共同推进浸没式冷却技术发展 [4] - 作为OCP咨询委员会成员，公司在推动浸没式冷却标准化方面发挥关键作用，促进硬件接口和流体规范统一 [4][5] - 公司参与制定的OCP浸没式冷却建议确保数据中心部署的兼容性、效率和可扩展性 [4][5] 产品规格 - BigTwin服务器采用2U外形规格，包含四个可热插拔节点，每个节点支持第五代/第四代英特尔至强可扩展处理器 [11] - 每个节点支持16个DIMM插槽(最高4TB DDR5-5600内存)和2个PCIe 5.0 x16插槽 [11] - 系统配备3000W钛级(96%+效率)冗余电源和OCP 3.0兼容网络连接 [11] 市场定位 - Supermicro是应用优化全面IT解决方案的全球领导者，专注于企业、云、AI和5G边缘基础设施 [9] - 公司提供从主板、电源到机箱的完整设计制造能力，产品在美国、台湾和荷兰生产 [9] - 服务器构建块解决方案支持多种处理器、内存、GPU和冷却方案(气冷/液冷)的灵活配置 [9]

核心观点 - Cornelis Networks推出400Gbps CN5000系列交换机和网卡，正面对抗Nvidia的InfiniBand技术，目标市场包括超级计算机、HPC集群和AI领域 [1][2] - CN5000系列在性能上宣称优于Nvidia InfiniBand，包括2倍消息传输速率、35%延迟降低和30%仿真时间提升，同时强调价格优势 [7][11] - 公司计划2025年推出800Gbps CN6000系列，2027年推出1.6Tbps CN7000系列，并逐步整合Ultra Ethernet技术 [13][16] 产品技术细节 CN5000系列规格 - **超级网卡**：提供1-2个400Gbps端口（PCIe 5.0限制），功耗15-19瓦（风冷/液冷），需专用网卡接入Omni-Path架构 [4] - **交换机**： - 1U高48端口交换机，总带宽19.2Tbps [4] - Director级交换机含576端口（230.4Tbps），重272公斤，功耗22千瓦，采用18模块机箱设计（12叶+6脊节点） [4][5] - **扩展性**：支持超50万终端节点集群，但48端口设计需大量设备（如12.8万GPU需13,334台交换机） [8][10] 与竞品对比 - **带宽劣势**：CN5000交换机48端口 vs Nvidia Quantum-2的64端口（400Gbps），且Nvidia即将推出144端口800Gbps Quantum-X [7] - **拓扑效率**：相同GPU规模下，Nvidia InfiniBand需约10,000台交换机，以太网方案（如Broadcom Tomahawk 5）仅需5,000台 [9][10] - **延迟优势**：Cornelis称其交换机延迟显著低于以太网和InfiniBand，多跳数影响较小 [11] 市场战略与未来规划 - **价格策略**：强调性价比，试图以成本优势抵消Nvidia的技术领先 [7][11] - **技术路线**： - 2025年CN6000支持800Gbps，兼容PCIe 6.0 CPU，并实现与以太网互通 [13] - 2027年CN7000支持1.6Tbps，全面整合Ultra Ethernet协议 [16] - **行业合作**：参与Ultra Ethernet联盟（UEC），但保持独立技术演进，优先优化Omni-Path架构 [15][16] 行业竞争动态 - **以太网威胁**：Broadcom等厂商通过Tomahawk系列实现接近InfiniBand的性能，超大规模集群已采用以太网方案 [12][13] - **应用场景**：Cornelis强调网络设计需匹配实际应用性能，而非单纯追求参数，尤其针对AI训练的数据密集型任务优化 [11][12]

行业整体表现 - 2025年第一季度全球晶圆代工产业营收季减5.4%至364亿美元，主要受国际形势变化提前备货、中国旧换新补贴政策及客户急单影响[2] - 第二季前十大晶圆代工厂营收预计季增，驱动因素包括中国补贴政策延续、智能手机新品备货启动及AI HPC需求稳定[2] - 前十大厂商合计市占率达97%，台积电以67.6%份额主导市场[3] 台积电(TSMC) - 第一季度营收255亿美元（季减5%），3/5/7纳米制程合计贡献73%销售额，较上季67%提升[4] - AI相关收入同比增长超70%占总营收近60%，预计2025年AI加速器芯片销售同比翻倍[4] - CoWoS封装产能瓶颈限制出货，计划2025年底前产能翻倍以满足需求[4] - 2025全年营收指引为"中段二位数百分比增长"[5] 三星(Samsung) - 第一季度营收28.9亿美元（季减11.3%），市占降至7.7%，主因移动端需求疲软及库存调整[5] - 2nm GAA工艺获AI/HPC领域订单，良率与客户拓展取得进展[5] 中芯国际(SMIC) - 第一季度营收22.5亿美元（季增1.8%），出货量环比增15%至229万片等效8英寸晶圆[6] - 二季度收入指引环比降4%-6%，毛利率18%-20%，受生产波动影响延续[6] 其他厂商动态 - 联电(UMC)营收17.6亿美元（季减5.8%），产能利用率持平但ASP因调价下滑[6] - 格芯(GlobalFoundries)营收15.8亿美元（季减13.9%）[7] - 合肥晶合(Nexchip)营收3.53亿美元（季增2.6%）因急单拉动[7] - 力积电(PSMC)营收3.27亿美元（季减1.8%）[8]

行业整体表现 - 2025年第一季度全球晶圆代工行业总收入为364 03亿美元（约2617 09亿元人民币），环比下降5 4%，但同比增长24 8% [1] - 第一季度传统淡季影响被部分削弱，主要由于国际形势不确定性导致下游客户提前备货，以及中国以旧换新政策的支撑 [1] - 预计第二季度前十大晶圆代工厂收入将环比增长，驱动因素包括智能手机新品备货周期启动及稳定的AI/HPC需求 [4] 市场竞争格局 - 台积电保持绝对领先地位，1Q25营收255 17亿美元（市占率67 6%），环比下降5 0%但市占率提升0 5个百分点 [2] - 中芯国际(SMIC)成为前十大厂商中唯一实现环比增长的企业（+1 8%），市占率提升至6 0% [2] - 三星电子受冲击最大，营收环比下降11 3%至28 93亿美元，市占率降至7 7% [2] - 格芯(GlobalFoundries)营收下滑13 9%至15 75亿美元，降幅居前 [2] 区域市场动态 - 中国补贴政策退坡带来不确定性，部分省份以旧换新政策结束可能抑制消费需求，间接影响晶圆代工产业 [4] - 世界先进(VIS)因客户提前备货实现1 7%环比增长，排名升至第七；高塔半导体(Tower)受淡季冲击营收下降7 4%，排名降至第八 [4] - 合肥晶合(Nexchip)表现优于行业均值，营收增长2 6%至3 53亿美元 [2] 技术领域需求 - AI/HPC（高性能计算）需求保持稳定，成为支撑第二季度产能利用率的关键因素之一 [4] - 智能手机新品备货周期启动将推动晶圆代工需求回升 [4]

全球晶圆代工市场第一季度表现 - 全球前十大晶圆代工厂第一季度合计营收为364亿美元，季减5.4%，优于预期[1] - 台积电以67.6%的市占率稳居第一，营收255亿美元，季减5%[1] - 三星代工部门营收28.9亿美元，季减11.3%，市占降至7.7%[1] - 中芯国际营收22.5亿美元，季增1.8%，排名第三[2] - 联电营收17.6亿美元，季减5.8%，排名第四[2] - 格罗方德营收15.8亿美元，季减13.9%，市占缩减[2] - 华宏集团营收10.1亿美元，季减3%，排名第六[2] - 世界先进营收3.63亿美元，季增1.7%，排名上升至第七[2] - Tower Semi营收3.58亿美元，季减7.4%，排名第八[3] - 晶合国际营收3.53亿美元，季增2.6%，排名第九[3] - 力积电营收3.27亿美元，季减1.8%，排名第十[3] 市场驱动因素 - 美国新关税政策引发的提前备货和中国旧换新补贴政策推动急单涌入[1] - AI及HPC需求稳定，抵消智能手机备货淡季的影响[1] - 中国消费补贴政策对部分厂商形成支撑，如中芯国际、世界先进等[2][3] - 下半年智能手机新品上市前备货将陆续启动[1] 各厂商表现分析 - 台积电受益于AI及HPC订单需求稳定，市占率进一步提升[1] - 三星因美国先进制程禁令限制中国客户投产，营收下滑明显[1] - 中芯国际受惠于关税提前备货和中国消费补贴，营收逆势增长[2] - 联电因年度一次性调价导致ASP下滑，但出货量保持稳定[2] - 格罗方德未受惠于中国补贴政策，淡季因素导致营收大幅下滑[2] - 华虹集团通过低价策略吸引客户投片，维持营收水准[2] - 世界先进产能利用率优于以往淡季表现[2] - Tower Semi明显受到季节性因素冲击[3] - 晶合国际和力积电均受益于中国补贴政策催化的消费性急单[3]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：半导体行业 - **公司**：台积电（TSMC）、联发科（MediaTek）、联华电子（UMC）、MPI、WinWay、日月光半导体（ASE）、京元电子（KYEC） 纪要提到的核心观点和论据 投资者情绪与市场趋势 - **AI需求情绪转好**：投资者对AI需求整体情绪更积极，近期ODM组装良率提升，供应链错配改善，短期内AI订单大幅削减可能性降低，AI应用的代币使用和软件采用增加 [3] - **非AI需求谨慎**：投资者对非AI需求仍谨慎，宏观和地缘政治不确定性持续存在 [1] 各公司分析 - **台积电（TSMC）** - **投资建议**：重申买入评级，目标价新台币1,145元（2026年6月） [4] - **核心观点**：风险回报倾向于上行，先进芯片测试黄金时代将推动其发展，预计2026年CoWoS出货量/产能同比增长52%/58%，产能从2025年的66万片增至100万片，出货量从58.5万片增至92.3万片 [5] - **论据**：技术领先，在全球代工市场营收份额超60%，处于行业长期结构增长有利位置，估值处于10年交易历史低端，是关键AI推动者 [14] - **风险因素**：终端需求复苏恶化、客户节点迁移缓慢、5G渗透延迟、良率/执行不佳、竞争加剧、汇率不利或成本增加 [16] - **联发科（MediaTek）** - **投资建议**：积极看好，目标价新台币1,800元 [20] - **核心观点**：全球智能手机市场和营收从2025年起恢复增长，有望从传统智能手机AP提供商向AI领域转型 [18] - **论据**：预计2025 - 2027年营收/盈利复合年增长率达16%/21%，受益于市场份额增加、智能手机升级周期和新市场拓展 [19] - **风险因素**：终端需求弱于预期、高端5G智能手机市场拓展缓慢、代工成本高于预期、竞争加剧、非智能手机业务增长缓慢 [20] - **联华电子（UMC）** - **投资建议**：下调至卖出评级，目标价新台币40.5元，ADR目标价6.8美元 [8][23] - **核心观点**：成熟代工行业面临不利供需动态，订单削减风险大，来自中国大陆竞争对手的竞争加剧，定价前景受影响 [8] - **论据**：股价年初至今上涨10%，主要受ETF资金流入支撑，重申卖出评级，目标价隐含约14%/12%的下行空间 [8] - **风险因素**：终端需求复苏强劲、新台币/美元汇率弱于预期、同行竞争缓解、地缘政治有利变动 [24] - **MPI** - **投资建议**：买入评级，目标价新台币1,000元 [27][28] - **核心观点**：预计2024 - 2027年营收/盈利复合年增长率加速至19%/28%，受益于先进测试行业增长 [11] - **论据**：在垂直探针卡和MEMS探针卡市场有望获得份额，提高PCB自给率可缩短产品交付周期 [26][27] - **风险因素**：AI/HPC需求疲软、新市场渗透缓慢、竞争加剧 [29] - **WinWay** - **投资建议**：买入评级，目标价新台币1,500元 [31][34] - **核心观点**：预计2024 - 2027年营收/盈利复合年增长率达23%/37%，受益于AI/HPC领域增长 [11] - **论据**：美元含量增加、有望进入英伟达SLT供应链、探针卡业务拓展 [31] - **风险因素**：AI/HPC需求疲软、新市场渗透缓慢、竞争加剧 [35] 其他重要但可能被忽略的内容 - **GS研究相关工具和概念**：介绍了GS Factor Profile（比较股票关键属性与市场和行业同行）、Quantum（提供详细财务报表历史、预测和比率的数据库）、M&A Rank（评估公司被收购可能性） [39][42][43] - **评级和定价信息**：提供了ASE、ASE（ADR）、KYEC的评级和价格信息，以及其他公司评级相对覆盖范围的说明 [44] - **公司特定监管披露**：说明了高盛与各公司在投资银行服务、非投资银行服务、客户关系、做市等方面的关系 [45] - **全球研究分布和合规披露**：介绍了高盛研究在不同地区的分发实体和各地区的合规披露要求 [69][70][71]

先进封装技术的重要性 - 先进封装从非主流的Plan B转变为主流赛道的Plan A，成为技术帝国的边疆要塞 [1] - 先进封装的发展由三股关键力量推动：算力井喷但制程进展放缓、应用多样化需求、资料搬运成本飙升 [1][2] 推动先进封装发展的三股力量 - **算力需求与制程限制**：芯片需通过切割、堆叠、重组（Chiplet）绕过光罩极限，例如Nvidia Blackwell的诞生 [1] - **应用多样化**：单一芯片无法适配所有应用，AI训练、自驾决策等需要模组化设计，先进封装提供弹性与效率的平衡 [1] - **能耗瓶颈**：AI芯片中资料搬运能耗高于运算，先进封装缩短距离以提升效能 [2] 先进封装行业规模与增长 - 行业规模预计从2023年的392亿美元增至2029年的811亿美元，复合年增长率12.9% [4] - 2024年一季度收入102亿美元（环比下滑8.1%），二季度预计回升4.6%至107亿美元 [4] - 2024年行业资本支出预计增长20%，主要参与者2023年投资99亿美元（较2022年下滑21%） [7] 行业参与者与投资动态 - 台积电、英特尔、三星、日月光等巨头大力投资高端先进封装产能，2024年预计投资约115亿美元 [4] - 先进封装技术为消费电子、高性能计算、汽车电子等多领域提供支持 [4] 行业复苏与未来展望 - 2024年为行业复苏之年，下半年业绩预计更强劲 [7] - 生成式AI与HPC领域推动行业增长，技术发展持续赋能多领域应用 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收2.42亿元（+12.12%），归母净利润0.28亿元（-5.12%）；2024年营收10.43亿元（+5.96%），归母净利润1.23亿元（+4.45%），受下游客户调价和贵金属价格上涨影响，盈利能力承压 [5] - 考虑公司产品结构优化和海外市场布局，看好高端PCB产品下游应用潜力，维持2025 - 2026年盈利预测并新增2027年预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.40/1.56/1.82亿元，EPS分别为0.92/1.03/1.20元/股，对应当前股价PE分别为32.7/29.3/25.2倍 [5] 行业情况 - 伴随去库存完成和人工智能等行业发展，全球PCB行业逐步复苏，2024年总产值达733.46亿美元，预计到2028年中国大陆产值达470亿美元，2023 - 2028年间CAGR约为4.5% [6] - 我国保持全球PCB行业主导制造中心地位，但受地缘政治和产业链重塑影响，行业向泰国、越南等东南亚国家转移，人工智能、HPC、汽车电子等领域将产生增量需求 [6] 公司经营情况 - 截至2024年末，单面板产能利用率68.36%尚有富余，双面多层板产能利用率91.73%基本饱和 [7] - 拟成立泰国子公司新建生产基地，计划总投资不超2000万美元，以响应海外订单需求 [7] - 募投项目“新能源汽车配套高端PCB项目（年产50万平方米刚性线路板项目）”预计2026年8月完工，2025年2月已完成对项目实施主体子公司江苏广谦增资2.56亿元工商变更登记等手续 [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|984|1,043|1,139|1,256|1,447| |YOY(%)|1.5|6.0|9.2|10.3|15.2| |归母净利润(百万元)|118|123|140|156|182| |YOY(%)|124.7|4.5|13.5|11.5|16.5| |毛利率(%)|24.4|22.4|24.7|25.6|28.2| |净利率(%)|12.0|11.8|12.3|12.4|12.6| |ROE(%)|21.4|12.0|12.8|12.8|13.3| |EPS(摊薄/元)|0.78|0.81|0.92|1.03|1.20| |P/E(倍)|38.8|37.1|32.7|29.3|25.2| |P/B(倍)|8.3|4.5|4.2|3.7|3.3| [8] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|836|1170|1400|1506|1729| |现金|184|531|662|731|616| |应收票据及应收账款|461|456|556|561|887| |其他应收款|1|1|2|1|2| |预付账款|2|5|2|5|4| |存货|155|174|175|205|217| |其他流动资产|33|3|3|3|3| |非流动资产|544|508|506|506|535| |长期投资|0|0|0|0|0| |固定资产|426|395|397|403|432| |无形资产|18|17|18|18|20| |其他非流动资产|99|96|91|85|83| |资产总计|1380|1678|1905|2013|2264| |流动负债|811|635|800|777|881| |短期借款|299|212|278|263|251| |应付票据及应付账款|462|387|471|463|575| |其他流动负债|50|36|52|51|55| |非流动负债|17|16|14|14|13| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|17|16|14|14|13| |负债合计|828|651|814|791|894| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |股本|116|152|152|152|152| |资本公积|161|477|477|477|477| |留存收益|275|398|509|623|738| |归属母公司股东权益|552|1027|1091|1222|1370| |负债和股东权益|1380|1678|1905|2013|2264| [10] 利润表(百万元) |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|984|1043|1139|1256|1447| |营业成本|744|809|858|934|1039| |营业税金及附加|5|8|7|8|10| |营业费用|14|15|14|16|22| |管理费用|30|32|35|40|48| |研发费用|43|40|54|62|80| |财务费用|8|2|5|7|11| |资产减值损失|-6|-7|-9|-11|-22| |其他收益|8|9|7|8|8| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |投资净收益|0|0|0|0|0| |资产处置收益|0|-2|-1|-1|-1| |营业利润|140|138|159|182|217| |营业外收入|1|0|1|1|0| |营业外支出|0|0|1|1|1| |利润总额|140|138|159|182|217| |所得税|22|15|19|25|35| |净利润|118|123|140|156|182| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润|118|123|140|156|182| |EBITDA|203|185|201|226|262| |EPS(元)|0.78|0.81|0.92|1.03|1.20| [10] 现金流量表(百万元) |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|111|110|189|167|20| |折旧摊销|50|50|43|48|49| |财务费用|8|2|5|7|11| |投资损失|0|0|0|0|0| |营运资金变动|-84|-78|-3|-48|-230| |投资活动现金流|-54|-12|-42|-49|-79| |资本支出|54|12|42|49|79| |长期投资|0|0|0|0|0| |筹资活动现金流|-48|256|-17|-48|-57| |短期借款|-24|-87|66|-15|-12| |长期借款|0|0|0|0|0| |资本公积增加|0|316|0|0|0| |其他筹资现金流|-24|-9|-83|-33|-45| |现金净增加额|9|357|130|70|-116| [10] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|1.5|6.0|9.2|10.3|15.2| |营业利润(%)|110.7|-1.3|15.7|13.9|19.4| |归属于母公司净利润(%)|124.7|4.5|13.5|11.5|16.5| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|24.4|22.4|24.7|25.6|28.2| |净利率(%)|12.0|11.8|12.3|12.4|12.6| |ROE(%)|21.4|12.0|12.8|12.8|13.3| |ROIC(%)|14.8|9.6|10.0|10.2|11.0| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|60.0|38.8|42.7|39.3|39.5| |净负债比率(%)|24.0|-29.5|-33.9|-37.2|-25.7| |流动比率|1.0|1.8|1.7|1.9|2.0| |速动比率|0.8|1.6|1.5|1.7|1.7| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.7|0.7|0.6|0.6|0.7| |应收账款周转率|2.5|2.4|0.0|0.0|0.0| |应付账款周转率|2.4|2.9|6.6|0.0|0.0| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|0.78|0.81|0.92|1.03|1.20| |每股经营现金流(最新摊薄)|0.73|0.72|1.24|1.10|0.13| |每股净资产(最新摊薄)|3.63|6.75|7.18|8.04|9.01| |估值比率| | | | | | |P/E|38.8|37.1|32.7|29.3|25.2| |P/B|8.3|4.5|4.2|3.7|3.3| |EV/EBITDA|23.2|23.1|21.0|18.2|16.1| [10]