For 1Q26E, we forecast total revenue to drop by 14% YoY and 9% QoQ to RMB6.2bn, and expect non-GAAP net loss of RMB249mn (down from net income of RMB308mn in 1Q25). We expect greater 1Q26E net loss compared to Bloomberg consensus (RMB152mn) mainly due to the decline in revenue from content distribution and others businesses, while the core membership business should remain relatively resilient in 1Q26E. Nonetheless, we expect healthier cash flow generation and OCF of c.RMB150mn in 1Q26E, primarily due to fe ...

报告投资评级 - 高盛对爱奇艺给予“中性”评级 12个月目标价为1.8美元 基于13倍2026-2027年平均预期市盈率 当前股价1.41美元 隐含27.7%上行空间 [11][14] 报告核心观点 - 爱奇艺在2026年世界大会上明确了向人工智能驱动的战略转型 核心是利用AI降本增效 加速生产 并向更依赖创作者的生态系统过渡 同时重申长视频剧集和IP所有权是其核心护城河 [1][3] - 管理层预计AI将在未来1-3年内实质性重塑剧集业务 提高生产效率 并支持国内创新和海外本地化 完全AI原生长剧集将于2026年第三季度推出 同时 政策顺风正在加速内容审核并催生中剧等新形式 [2] - 总体来看 爱奇艺旨在结合AI工具 强大的IP战略 会员货币化和全球发行来加强其竞争地位 但这一转型需要更长时间才能对其核心业务扭亏为盈产生影响 [3] AI驱动的生产革命 - AI技术预计将在2027-2028年显著影响剧集业务 制作周期预计缩短50% 从6-7个月降至3-4个月 AI原生视频/剧集的制作成本可能降至当前水平的20%以下 [6] - 公司已建立超过10个纯AIGC工作室 目标是在未来一年内制作2-3部AI生成的S/A+级爆款作品作为关键绩效指标 [6] - AI技术正被用于高清升级 多语言配音和翻译 此外 已有一些现实世界的艺术家表示有兴趣 或已授权将其角色形象用于未来的AI用途 [6] - 公司推出了AI智能体“NaDou Pro” 旨在赋能创作者覆盖从剧本写作 拍摄到剪辑的全流程 它基于行业领先的多模态模型构建 并利用爱奇艺的数字资产数据库进行了定制 [6] 组织与生态系统转型 - 组织模式正从制片人中心制转向导演中心制 编剧和导演的价值被提升 研发团队中工程师占比超过40% 团队趋于年轻化 [12] - 随着AI降低创作门槛 爱奇艺正转向去中心化模式 平台将充当赋能者 提供工具 算力和发行渠道 而不仅仅是中心化的内容采购方 [12] - 公司重申长视频内容是其核心竞争优势 因为它是产生可持续IP 衍生品和长期货币化的主要载体 这与短视频平台不同 [12] 监管政策顺风与内容创新 - 根据国家广电总局新政策 标准审核周期已从50天缩短至30天 对于公安剧等特定内容 平均审核时间下降了20% [12] - 平台正聚焦于“中剧” 每集约15-20分钟 以及缩短版的长剧集/电影 这些形式得益于简化的省级审批流程和更快的制作到播出周期 [12] 全球扩张战略 - 海外市场被视为主要的第二增长引擎 中国内容在海外增长显著 在东南亚部分市场 其搜索量和收视率现已超过韩剧 [12] - 海外战略聚焦于年轻女性用户 优先发展亚洲偶像剧 日本动漫和本地化内容 以与Netflix等平台形成差异化 [12] - 公司设想将中国打造为国际内容的AI驱动生产基地 例如利用中国的AI能力制作泰剧 [12] 财务与战略展望 - 公司大部分收入来自会员业务 平台采用混合模式 高质量内容采用会员制 长尾内容则通过广告变现 这与其他短剧同行不同 [12] - 资本策略方面 公司不开发自己的大规模基础模型 而是选择开源方案和公共云部署以控制成本 此外 爱奇艺正在积极推进其香港上市 [12] - 财务预测显示 公司预计2026年营收为278.075亿人民币 2027年为290.226亿人民币 2028年为302.747亿人民币 每股收益预计从2026年的0.69元人民币增长至2028年的2.32元人民币 [14]