行业与公司 * 行业为半导体制造设备行业，特别是光刻技术领域[1] * 公司主要为佳能，其是纳米压印光刻技术最主要的商业推动者[9][11][14] * 其他相关公司包括ASML、Molecular Imprints Inc、Prinano、Nanonex和EV Group[9][13] 核心观点与论据 * **核心论点：NIL无法取代EUV光刻技术**，尽管理论上NIL在分辨率和成本上具有优势，但实际应用中存在无法克服的挑战[3][5][63] * **理论优势**：NIL理论上分辨率可匹配甚至超越EUV，且不受EUV的随机误差问题影响[45] 工具成本约为EUV扫描仪的十分之一，每片晶圆的加工成本约为EUV的四分之一[46] 功耗比EUV低90%，约为100千瓦，而EUV超过1兆瓦[48] * **实际挑战与论据**： * **掩模寿命是最大障碍**：当前NIL掩模寿命仅约50片晶圆，而光刻掩模寿命超过10万片晶圆，巨大的缺陷率和检查成本使其不经济[49] 掩模检查时间与掩模生产寿命相当，大规模部署检查设备不现实[50] * **套刻精度不足**：当前NIL的套刻精度比要求差约4倍，难以满足先进芯片关键层的要求[54][66] 其通过掩模计量技术仅能读取每个曝光场角落的标记，而ASML工具可读取多10倍的标记，校正能力更强[58] * **客户反馈负面**：关键潜在客户Kioxia和美光指出NIL存在缺陷率高、掩模成本和寿命等挑战，认为其尚未准备好用于先进芯片制造[62][63] * **其他技术挑战**：包括对准标记尺寸过大浪费晶圆面积[60] 掩模图案粗糙度可能导致芯片性能缺陷[61] 其他重要内容 * **佳能NIL工具细节**：佳能技术称为J-FIL，使用喷墨沉积光刻胶和紫外闪光固化[15][16] 工具架构为多单元设计，每单元最大吞吐量为每小时25片晶圆，市场推广为4单元组合达100片/小时[43] 对比ASML的DUV工具为330片/小时，EUV为220片/小时[44] * **掩模制造流程复杂**：采用主模板→子母版→工作模板的流程，因为电子束掩模写入每个工作模板速度太慢[29] NIL掩模需要直接写入与晶圆特征相同的尺寸，最先进芯片层可能需要20纳米特征，对掩模写入器要求极高[31][32] * **出口管制风险**：尽管NIL实际能力不及EUV，但其理论分辨率低于45纳米，受到美国出口管制，日本管制存在漏洞，可能被中国领先晶圆厂如中芯国际尝试获取[65][66][67] * **NIL的潜在应用领域**：在缺陷容忍度高、需要复杂3D图案的领域有成功可能，包括比特图案化媒体、MEMS器件，以及AR/VR超透镜[68] 超透镜可能是NIL的"杀手级应用"，但市场规模远小于先进逻辑和存储芯片[69] 可能被忽略的内容 * **工艺细节**：掩模压印时通过二氧化碳加压产生10微米的中心凸起，以确保接触的可重复性和对称性[19] 图案化后无需后烘烤，节省了部分时间和成本，但节省量小于总周期时间和成本的1%[22] * **技术演进背景**：佳能在2014年ASML开始向客户研发工厂交付EUV时收购MII，将NIL作为其深紫外光之后的下一代图案化技术，但这是一个错误的赌注[9][14]

投资评级与目标价 - 报告对佳能(7751 JT)的股票评级为"增持"(Overweight)，行业观点为"中性"(In-Line) [4] - 目标股价设定为6,200日元，较2025年5月20日收盘价4,441日元存在39.6%上行空间 [4] - 当前市值达5,923.2亿日元，日均交易额16.7亿日元 [4] 核心业务发展 - 半导体领域可能成为新中期计划(F12/26起)的扩展方向，预计2025年底推出ArF干式光刻新产品，作为主要竞争对手的潜在第二供应源获得客户高度关注 [3] - 纳米压印光刻(NIL)技术正在接受客户评估，目标在评估通过后实现量产，同时正解决多项性能问题 [3] - 医疗领域优先推进重组，目标未来2-3年将营业利润率(OPM)提升至10% [3] 财务与估值 - 采用17.0倍市盈率(历史均值加1个标准差)对F12/26年度EPS 364.6日元进行估值，反映盈利能力改善阶段特征 [7] - 假设汇率为145日元/美元和155日元/欧元 [7] - 当前预测OPM将超过F12/11年度历史高点10.6% [7] 行业覆盖 - 精密仪器行业覆盖8家公司，除佳能外还包括富士胶片(4901T)和Maxell(6810T)获"增持"评级 [60] - 卡西欧计算机(6952T)、柯尼卡美能达(4902T)等4家公司获"中性"评级，精工爱普生(6724T)为"减持"评级 [60]