财务数据和关键指标变化 - 2026财年第一季度营收为4.02亿欧元，按报告基准计算增长11%，按固定汇率计算增长18%，远高于全年13%-15%的指引 [8][11] - 第一季度调整后EBITDA为1.06亿欧元，同比增长4%，调整后EBITDA利润率为26.5%，同比下降170个基点 [13] - 若剔除汇率和关税影响，第一季度调整后EBITDA利润率同比上升190个基点至30.1% [13][14] - 第一季度调整后净利润为4900万欧元，同比增长47% [14] - 第一季度调整后每股收益为0.27美元，较去年同期的0.18美元增长50%，主要受强劲运营表现、利息支出减少、嵌入式衍生品估值变动带来1000万美元收益、实际税率降低以及2025年5月执行2亿美元股票回购后流通股数减少所驱动 [15] - 第一季度经营现金流为使用2800万欧元，而2025年第一季度为使用1200万欧元，主要受营运资金季节性因素及支付4800万美元所得税影响 [15] - 季度末现金及现金等价物为2.29亿美元，库存销售比为39%，与去年同期持平，应收账款周转天数（DSO）为20天，高于去年同期的15天，主要因B2B业务占比更高 [15] - 净杠杆率（净债务/调整后EBITDA）在2025年12月31日为1.7倍，高于2025年9月30日的1.5倍，主要因正常的现金季节性因素 [16] - 2026财年全年营收指引为按固定汇率计算增长13%-15%，但预计汇率将带来约350个基点的逆风，因此报告基准下的营收增长预计为10%-12%，对应营收区间为23亿至23.5亿欧元（假设欧元兑美元平均汇率为1.70） [18] - 2026财年调整后毛利率指引为57%-57.5%，其中包含汇率带来的100个基点压力和额外美国关税带来的100个基点压力 [19] - 2026财年调整后EBITDA指引为至少7亿欧元，对应调整后EBITDA利润率为30%-30.5%，其中包含汇率和关税总计200个基点的压力；若剔除这些外部因素影响，预计调整后EBITDA利润率为32%-32.5% [19] - 2026财年调整后每股收益指引为1.90-2.05欧元，其中包含约0.50-0.20欧元的汇率压力，此指引未包含任何额外股票回购的影响 [19] - 2026财年资本支出指引为1.1亿至1.3亿欧元，净杠杆率目标为1.3-1.4倍（不含额外股票回购影响） [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - **按渠道划分**：第一季度B2B业务按固定汇率计算增长24%，主要受关键合作伙伴的强劲假日需求推动；DTC业务按固定汇率计算增长12% [8][12] - B2B业务超过90%的增长来自现有销售点 [9] - DTC业务中，线上渠道去年贡献了80%的收入 [8] - 自有零售业务（DTC的一部分）增长迅速，第一季度按固定汇率计算同比增长超过50%，同店销售额增长为高个位数 [57] - 第一季度毛利率为55.7%，同比下降460个基点；调整后毛利率（包含对澳大利亚分销商收购相关的分销加价转回）为57.4%，同比下降290个基点 [12] - 若剔除汇率带来的220个基点压力和额外美国关税带来的130个基点压力，第一季度调整后毛利率同比上升60个基点 [12] - 第一季度销售和分销费用为1.26亿欧元，占收入的31.2%，同比下降150个基点，主要因B2B业务占比同比提高 [12][13] - 第一季度调整后一般及行政费用为2900万欧元，占收入的7.2%，同比上升50个基点 [13] - 第一季度闭趾鞋类收入占比接近60%，这是其闭趾业务季节性最高的季度 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - **美洲地区**：第一季度按固定汇率计算营收增长14%，是公司最大的细分市场，即使在最成熟的美国市场，每百万人仅售出4.5万至5万双，渗透率约为5%，仍有巨大增长空间 [6][11] - **欧洲、中东和非洲地区**：第一季度按固定汇率计算营收增长17%，是利润率最高的细分市场，德国、丹麦、奥地利等市场渗透率已与美国相似，但仍实现两位数增长 [6][11] - 欧洲、中东和非洲地区的法国、西班牙、英国和海合会国家市场渗透不足，增长潜力和利润率非常高 [7] - **亚太地区**：第一季度按固定汇率计算营收增长37%，增速是美洲和欧洲、中东和非洲地区的两倍多，中国、日本、韩国、印度等市场渗透率极低，但利润率强劲且平均售价最高 [7][9][11] - 公司计划在未来三年内将亚太地区的增长速度引导至其他细分市场的两倍，这意味着到2028年亚太地区收入将翻倍 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为自身是一个独一无二、目标驱动的品牌，拥有巨大的发展空间，其独特的垂直整合商业模式旨在实现韧性、持续的长期收入增长、行业领先的利润率和强劲的自由现金流 [5] - 垂直整合模式使公司在设计上受产能限制，因此为了盈利增长，公司致力于在保护品牌资产的同时实现每双鞋的利润最大化 [6] - 公司通过在地域、渠道和产品上进行严格管理来实现增长，在可预见的未来，预计B2B增长将继续快于D2C增长，但公司正努力平衡渠道增长并加强D2C业务 [5][7] - 公司正在投资自有零售，以捕捉更多线下购物需求并推广新品，同时也在转型线上能力，以将品牌粉丝的终身价值更多地转化到电商业务中 [7][8] - 供应链和制造能力将提供实现三年目标所需的单位增长 [8] - 公司严格管理分销，相对稀缺性和渠道健康度是首要任务，坚持“拉动式”模式，全价售罄率是品牌健康的最终指标，目前保持在90%以上 [9] - 公司正成功地将品牌从凉鞋扩展到四季品牌，闭趾鞋类收入占比在季节性高峰季度已接近60% [10] - 公司计划在2026财年回购总计2亿美元的股票，具体执行将视市场情况而定 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 自首次公开募股以来，经营环境已发生重大变化，但公司对未来三年实现13%-15%的固定汇率收入增长和30%以上的调整后EBITDA利润率充满信心 [5] - 公司的总目标市场包括所有智人，这为全球增长提供了很长的跑道 [5] - 在美国市场，利润率面临额外关税和美元疲软的逆风，但公司有韧性的商业模式允许其在不同地域之间引导增长以优化利润率 [6] - 汇率和关税是重大的外部压力，预计第二季度汇率将对营收增长造成约700个基点的逆风，对毛利率和调整后EBITDA利润率造成200-250个基点的压力；关税影响预计与第一季度相似，约为100-150个基点 [16][17][38] - 第一季度增长强劲（18%）但全年指引保持保守（13%-15%），原因是第一季度是收入最小的季度（去年占全年收入的17%），且下半年预测难度更大，因D2C占比更高 [37] - 公司对业务模式和韧性充满信心，品牌需求依然强劲，增长空间巨大，以增长目标中值计算，预计到2028财年将增加10亿欧元的收入，同时保持30%以上的调整后EBITDA利润率 [21] 其他重要信息 - 第一季度新增9家门店，季度末门店总数达106家，正顺利实现本财年新增40家门店的承诺 [9] - 第一季度资本支出约为3800万欧元，用于增加Arouca、Görlitz和Pasewalk的生产能力，并持续投资于零售和IT，其中包含去年宣布的Wittichenau工厂1800万欧元的购买价款 [16] - 公司预计在2026年第三季度完成Pasewalk工厂的产能吸收 [39] - 自有零售业务占DTC收入的比例在2025财年同比提升了约400个基点，第一季度趋势类似 [57] - 单店资本支出通常在40万至80万欧元之间，预计门店在12-18个月内收回现金 [58] - 公司订单簿在2026年及未来几年依然非常强劲，严格分配产品给合作伙伴，仅能满足约70%-80%的批发需求，因此有20%-30%的需求未得到满足 [24] - 新客户获取主要来自B2B渠道，D2C会员计划同比增长超过20% [25] - 公司看到客户向更高价位、更精致款式升级的趋势，而非降级，价格调整采取精准、逐项的方式，并嵌入全球定价架构以防止灰色市场 [45][63][64] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 请分解支持公司对品牌全球持久需求动力信心的驱动因素，包括当前售罄率、批发合作伙伴的全价需求指标、新客户获取情况，以及第二季度品牌势头是否有变化 [24] - 即使在最成熟的市场如美洲，品牌渗透率仍低于5%，公司在所有地区均实现两位数增长，且全渠道全价销售率超过90% [24] - 订单簿非常强劲，公司严格分配产品，仅满足约70%-80%的批发需求，合作伙伴对任何提价或调整均无异议 [24] - 新客户主要来自B2B渠道，D2C会员计划同比增长超过20% [25] - 第二季度势头与13%-15%的固定汇率收入增长指引一致 [26] 问题: 在供不应求的情况下，公司如何决定跨渠道和地域分配库存以优化品牌强度、触达新客户以及每双鞋的EBITDA美元收益？另外，考虑到关税和通胀，库存按单位计同比增长多少？ [29][32] - 公司将产品导向最有利可图的渠道和地区，以确保品牌在收入、单位需求和最大韧性方面保持平衡，渠道是利润率的主要驱动因素，而非地域 [30] - 公司不披露库存单位数量的同比变化 [33] 问题: 第一季度固定汇率增长18%远超全年指引，剩余季度增长放缓的原因是什么？是否过于保守？另外，请帮助分析剩余季度利润率随季节变化的走势，考虑汇率、关税时间、产能吸收等因素 [36] - 全年指引保持保守是因为年初不确定性大，且下半年因D2C占比更高而更难预测，第一季度虽是良好开端，但仅占去年全年收入的17%，对全年增长率权重较小 [37] - 汇率影响在第一季度和第二季度最重（分别为670和700个基点），对毛利率和调整后EBITDA的利润率影响在第二季度为200-250个基点 [38] - 额外关税影响在2026年第一至第三季度更为明显，第四季度影响较小，因关税于2025年第四季度开始产生影响，第二季度关税压力预计与第一季度相似，约为100-150个基点 [38][39] - 产能吸收（尤其是Pasewalk工厂）预计在2026年第三季度完成 [39] - 第二季度因B2B占比更高，预计毛利率将出现通常的季节性下降，调整后EBITDA利润率将较第一季度提高，但均在全年利润率指引范围内 [39] 问题: 关于运营费用或销售、一般及行政费用，全年指引显示杠杆率较第一季度有所平缓，在收入可能保持两位数增长的情况下，销售、一般及行政费用是否有进一步杠杆化的空间？另外，春季和夏季有哪些令零售商最兴奋的产品？ [42] - 关税和汇率拖累是真实存在的，2026财年对EBITDA利润率造成200个基点的压力，若无此压力，利润率将同比显著提升，公司需要在扩大利润率与将利润增量再投资以支持可持续收入增长之间取得平衡 [43] - D2C业务目前80%在线，可变成本结构高，运营杠杆小，公司正在加速门店增长以推动零售占比，这应能带来一定的四壁运营杠杆，但加速对制造、零售、电商和物流的投资将在短期内限制EBITDA利润率扩张 [44] - 在全球范围内，零售商对更精致的款式（包括闭趾和开趾凉鞋）需求强劲，开趾凉鞋势头强劲，各价格段均有需求，从Big Buckle EVA到Naples Wrap、Florida和Gizeh等款式，客户正转向更昂贵的价格组和更精致的款式，这一趋势在亚太地区尤为明显，高价开趾款式（如巴黎办公室推出的1774系列，售价超250美元）已占自有零售的30%-40% [45][46] 问题: 关于资产负债表和现金使用，鉴于当前股价，公司是否会考虑在公开市场更积极地进行2亿美元回购，而非等待私募股权？内部人士在当前价位购买股票的意愿如何？ [50] - 公司认为股价过于便宜，未能反映业务的基本价值，计划在2026财年根据市场条件执行2亿美元的回购，可能采用与去年5月类似的结合二次发行的结构，也可能进行公开市场回购 [51] - 内部人士因标准静默期（季度结束前两周至财报发布后一天）、交易相关静默期（如Wittichenau和澳大利亚分销商收购）以及潜在二次发行相关静默期，在过去一年没有购买窗口，但并非缺乏在当前价位购买的意愿 [52] 问题: 自有门店对DTC业务日益重要，能否提供单店营收、门店盈利指标、同店销售增长、新店表现及达到全面盈利所需时间？ [55] - 自有零售旨在创造更多高质量品牌触点，捕捉线下需求，并平衡DTC的线上与线下占比，门店数量少（106家）且新（约60家在过去2.5年内开业），因此平均值有偏差，预测性不强 [56] - 2025财年零售占DTC收入比例同比提升约400个基点，第一季度趋势类似，零售是增长最快的板块，第一季度按固定汇率同比增长超50%，同店销售增长为高个位数 [57] - 单店资本支出通常在40万至80万欧元，预计12-18个月内收回现金，随着门店网络成熟，平均值将更具参考意义 [58] 问题: 作为一个全价品牌，2026财年营收展望中隐含的需求弹性指标是什么？哪些因素支持公司相信提价将继续像过去一样获得认可？ [62] - 最强的证明点是全渠道超过90%的全价销售率，公司对定价采取谨慎态度，覆盖全系列产品，并通过新品创造允许逐项精准调整，价格调整基于产品组、价格水平和地区，嵌入全球定价架构 [62][63] - 公司每年、每季都会提价，但始终谨慎并与外部现实紧密联系，客户正转向更高价位、更精致的款式，这与公司的定价程序完全一致，提价幅度大致为中个位数 [64] 问题: 在资本市场日，公司表示未来三年年销量增长约10%，接近翻倍加速，能否分享自首次公开募股以来美国和欧洲大致门店数和账户数的趋势？另外，美国渠道分布（如百货商店、大众商户、家庭渠道等）的粗略情况如何？ [67][68] - 在美国，需求转向线下购物，这自然有利于B2B渠道，公司在美国仅有15家门店，与前十战略合作伙伴的售罄率超过30%，增长基础广泛，包括百货商店和运动专卖店 [69][70] - 美洲地区目前约有1万个B2B销售点，欧洲、中东和非洲地区约有9000个，其中美国已识别出约600个潜在新销售点，欧洲、中东和非洲地区约1400个，将高度针对青年和运动专卖等扩张品类 [71] - 自首次公开募股以来，约90%-95%的增长来自现有销售点，总销售点增长为低个位数 [73] 问题: 随着客户群更多转向新获取的Z世代客户，是否需要更深入地调整B2B合作伙伴组合以确保成功触达该群体？ [76] - Z世代客户目前热衷于Boston等经典款式（今年是其50周年），他们被品牌的传统、目标和独特的穿脱便利性所吸引，对许多人来说这是第一双“Fussbett”，公司旨在与他们建立长期关系，平均客户最终会拥有4、7、11双鞋 [76][77] - 从B2B角度看，公司已进入许多正确的门店，包括青年专业运动用品商店，随着Z世代需求增长，公司在这些门店内的产品广度和深度也在扩大 [79]