报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告核心观点 - 公司作为全球领先的树脂眼镜镜片制造商，传统业务稳健增长，XR业务打开第二增长曲线，盈利结构持续改善 [1][3][8] - 看好公司基于：1）XR业务自2026年起进入放量期，逐步贡献显著增量收入；2）自有品牌业务持续扩张，市场份额提升；3）泰国基地投产带来产能释放和成本优化；4）日本定制化生产线产能爬坡 [3] 2025年业绩总结 - 2025年实现营业总收入21.86亿元，同比增长6.1% [3][8] - 2025年实现归母净利润5.58亿元，同比增长30.2%，业绩基本符合市场预期 [3][8] - 2025年整体毛利率由2024年的38.6%提升至42.0%，主要受益于产品组合升级、自有品牌业务毛利率提升以及高毛利的中国市场收入占比提升 [8] - 自有品牌业务收入14.23亿元，同比增长11.6%，占总收入比重从2024年的61.7%提升至2025年的65.1% [8] - ODM代工业务收入7.63亿元，同比下降3.8%，占比34.9% [8] - 中国市场收入占比提升至34.4%，同比增长14.6% [8] - 费用管控良好，销售及分销费用同比下降3.9%，费率由6.3%降至5.7%；财务费用同比下降39.7% [8] - 研发投入持续加码，2025年研发费用0.97亿元，同比增长10.3%，占收入比4.4%，主要用于XR研发中心建设、新产品开发及工艺升级 [8] 未来盈利预测 - 预测公司2026-2028年营业总收入分别为24.40亿元、27.29亿元、30.00亿元，同比增速分别为11.60%、11.84%、9.94% [1][9] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为6.82亿元、8.06亿元、9.28亿元，同比增速分别为22.28%、18.13%、15.22% [1][3][9] - 预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.35元、1.59元、1.83元 [1][9] - 预测公司2026-2028年毛利率分别为43.92%、45.24%、46.59% [9] - 预测公司2026-2028年销售净利率分别为27.95%、29.52%、30.94% [9] 估值与市场数据 - 当前股价对应2026-2028年市盈率（P/E）预测分别为27.80倍、23.53倍、20.43倍 [1][3][9] - 当前股价对应2026-2028年市净率（P/B）预测分别为5.54倍、4.48倍、3.67倍 [9] - 当前股价对应2026-2028年EV/EBITDA预测分别为23.51倍、19.42倍、16.40倍 [9] - 收盘价42.50港元，一年股价区间为20.85-66.50港元，市净率6.54倍，港股流通市值215.44亿港元 [6] 业务进展与增长驱动 - XR业务蓄势待发，第二增长曲线清晰：2025年下半年公司建设并投产全新Neo Vision XR镜片生产线和洁净厂房，定制化研发与验证、批量化生产和交付能力显著提升 [8] - 截至2026年一季度，公司累计与约20家国内外领先智能眼镜开发商展开XR业务合作 [8] - 公司预计XR业务将于2026年开始有明显的收入和利润贡献，海外重点项目将进入量产阶段 [8] - 泰国基地投产将带来产能释放和成本优化 [3] - 日本定制化生产线产能爬坡 [3]