8月22日，恒生指数公司宣布截至2025年6月30日之恒生指数系列季度检讨结果，其中康耐特光学 (02276)获纳入恒生综合指数，变动将于9月5日(星期五)收市后实施并于9月8日(星期一)起生效，届时沪 深交易所会相应调整港股通可投资标的范围。据华泰证券研报，康耐特光学有可能被调入港股通，因其 满足了包括市值、流动性和上市时间等在内的一系列标准。 中金发布研报称，首次覆盖康耐特光学给予跑赢行业评级，目标价54.00港元，基于P/E估值法，对应 2026年35倍P/E，预计公司2025~2026年EPS分别为1.14元、1.42元，2024-2026年CAGR为26%。公司是 全球领先的树脂镜片制造商，研发能力领先、客户稳定，该行认为未来有望借力定制化镜片、自主品牌 及智能眼镜的发展，实现业绩的持续增长。 ...

智通财经APP获悉，8月22日，恒生指数公司宣布截至2025年6月30日之恒生指数系列季度检讨结果，其 中康耐特光学(02276)获纳入恒生综合指数，变动将于9月5日(星期五)收市后实施并于9月8日(星期一)起 生效，届时沪深交易所会相应调整港股通可投资标的范围。据华泰证券研报，康耐特光学有可能被调入 港股通，因其满足了包括市值、流动性和上市时间等在内的一系列标准。 中金发布研报称，首次覆盖康耐特光学给予跑赢行业评级，目标价54.00港元，基于P/E估值法，对应 2026年35倍P/E，预计公司2025~2026年EPS分别为1.14元、1.42元，2024-2026年CAGR为26%。公司是 全球领先的树脂镜片制造商，研发能力领先、客户稳定，该行认为未来有望借力定制化镜片、自主品牌 及智能眼镜的发展，实现业绩的持续增长。 ...

业绩表现 - 2025H1实现收入10.84亿元，同比增长11.0%，销量9310万件，同比增长7.5% [1] - 毛利4.44亿元，同比增长16.2%，毛利率41.0%，同比提升1.8pct [1] - 归母净利润2.73亿元，同比增长30.7%，归母净利率25.2%，同比提升3.8pct [1] - 中期每股派息0.15元，对应分红率26.4% [1] 产品结构优化 - 标准镜片收入5.13亿元（同比+20.0%），功能镜片3.82亿元（+8.8%），定制镜片1.85亿元（-4.9%） [2] - 标准/功能/定制镜片毛利率分别为33.6%（+2.8pct）、40.6%（+2.8pct）、61.9%（+2.4pct） [2] - 高附加值产品占比提升+自动化生产线升级推动毛利率增长 [1] 区域市场表现 - 中国内地收入3.59亿元（同比+19.0%），亚洲（除中国内地）2.95亿元（+22.5%），美洲2.20亿元（-1.8%） [2] - 剔除美洲区域后，2025H1收入同比增长14.9% [2] - 6月对美订单已呈现明显恢复趋势 [2] 研发与供应链优势 - SKU超700万个，具备模具自产能力，与三井等上游供应商合作密切 [3] - 日本年产60万副定制化产线将于下半年投产，泰国基地下半年开工建设 [3] - 精益管理人效及资产周转效率领先行业 [3] XR业务进展 - AR/AI眼镜海外合作项目数量增加，国内重点项目已实现产品交付 [4] - 歌尔股份持股比例提升至20%，战略协同效应有望释放 [4] - 2025H1 Ray-Ban Meta销量124.5万台，同比增长196% [4] 智能眼镜行业前景 - 智能眼镜具备替代手持相机、智能手表等设备的潜力 [5] - 2024年全球近视镜片出货量8.16亿副，太阳镜4.13亿副 [5] - AR显示与处方镜片结合推高单价，优质供应商稀缺 [5] 股权激励调整 - 股权激励考核周期由3年延长至4年，2025-28年解锁比例调整为20%/20%/30%/30% [6] - 2025年新激励计划拟授予不超过3%公司股份 [7]

行业前景与市场定位 - 全球镜片销售额预计2029年达82亿美元，2024-2029年CAGR为5.8%，中国占全球出口份额26%[2] - 公司树脂镜片销量全球第二，研发能力领先且客户稳定[1][2] - AI眼镜市场加速扩容，预计2026年全球销量突破1000万台，2029年销售额破千亿元[2] 财务与估值 - 首次覆盖目标价54港元，基于2026年35倍P/E估值，预计2025-2026年EPS分别为1.14元、1.42元，2024-2026年CAGR为26%[1] - 功能及定制镜片收入占比超50%，增速保持两位数[4] 供应链与客户优势 - 深度绑定三井化学，为国内合作时间最长、产品系列最全的企业，高折镜片原材料供应稳定[3] - 采用C2M模式，700万级SKU柔性产线实现2-3天交付，库存周转与响应速度优于传统分销[3] - 长期为豪雅、依视路等全球龙头代工，订单黏性高，自主品牌加速渗透国内市场[3][4] 技术壁垒与产品布局 - 智能眼镜领域依托一体化贴合技术提前布局，已与北美头部客户联合开发并收取研发订单[4] - 青少年离焦镜市场持续推出新规格，拓展基层医院合作网络，市场份额逐步提升[4] - 自主品牌收入占比逐年提升，毛利率高于ODM业务，带动整体盈利改善[4] 差异化观点 - 市场低估公司在树脂镜片领域的技术壁垒，智能眼镜市占率及产品落地节奏或超预期[5] - 潜在增长催化剂包括自主品牌扩张和AI眼镜放量[5]

**康耐特光学 2025 年上半年电话会议纪要分析** **1 公司及行业概况** - 公司主营镜片业务，包括标准化镜片、功能镜片、定制镜片三大类，并拓展 XR（AR/VR/AI）新业务 [2][3] - 行业受美国关税政策（145%）、供应链集中化（中国主导数字镜片生产）、技术升级（高折射率镜片需求增长）影响显著 [2][4][5] --- **2 财务表现** - **收入**：2025 年上半年总收入 10.9 亿元（+11%），标准化镜片 5.1 亿元（+20%），功能镜片 3.8 亿元（+8.8%），定制镜片受美国关税影响下降 4.9% [2][3] - **毛利率**：综合毛利率 41%（+1.8pp），主因高折射率产品（1.74 镜片收入 +41%）及自有品牌占比提升至 20% [2][8][16] - **利润**：核心经营利润 3 亿元（+27%），净利润 2.73 亿元（+31%），净利润率 27.4%（环比 +5pp） [10] - **现金流**：在手现金 8.4 亿元，净现金 6.2 亿元；现金循环周期增至 182 天（应收/库存天数增加） [11] --- **3 市场与区域表现** - **区域收入**： - 中国大陆：收入 +19%，毛利率 46.5%（2024 年 44%），1.74 镜片占比达 47% [20] - 中国外亚洲：收入 +23%，新兴市场（亚洲/非洲）增速 22% [2][33] - 美洲：收入 -2%，但 6 月日均收入超关税前水平（+70% YoY），因供应链依赖中国及 FDA 认证优势 [5][26] - **关税应对**：日本产线（10 月投产）将转移部分美国订单，利用日本对美 15%关税优势 [6][27] --- **4 产品与技术进展** - **镜片业务**： - 数字镜片销量 9,300 万片（+7.5%），均价 23.3 元（+3.3%） [7] - 1.74 镜片技术突破（中心减薄），收入占比达 41%（2024 年 34%） [35][44] - **XR 新业务**： - 北美 30 个项目推进中（AR/VR/AI），国内互联网大厂需求增长 [14][20] - AR 眼镜镜片单价达传统镜片 2-3 倍（120 元 vs. 几百元），AI 眼镜配件订单量更大但单价低 [24][28] - 研发周期缩短至 1.5 周（模具储备+加工优化） [38] --- **5 产能与供应链** - **日本产线**：年产能 60 万副（+20%定制化产能），10 月投产以规避美国关税 [6][17][43] - **原材料**：1.74 材质供应紧张，已上调价格；日本增量供应预计 2026 年 4 月缓解 [32] --- **6 战略与展望** - **短期目标**：全年收入增长 10%-15%，下半年受益于美国反弹及日本产线投产 [30] - **长期布局**： - 高端化：1.74 镜片渗透率提升（中国市占率 50-60%） [44] - 自动化：检测/物流环节优化推动净利率提升 [18] - 全球化：泰国基地 2025 年开建，强化海外产能 [12] --- **7 风险与挑战** - **关税风险**：美国业务有效税率达 40%，但通过客户共担（北美大客户）及日本转口缓解 [23][27] - **竞争**：XR 领域国内初创企业加速，但康耐特凭借技术卡位（北美头部合作）保持优势 [41] --- **注**：数据单位已统一为人民币（1 亿元=100 million），关键百分比变化及对比年份均标注原文编号。

评级与目标价 - 首次给予康耐特光学(02276)"跑赢行业"评级 目标价54港元 [1] - 目标价对应2026年预测市盈率约35倍 [1] 公司业务与优势 - 康耐特光学为全球领先的树脂镜片制造商 [1] - 公司研发实力强 客户基础稳定 [1] - 重点发展订制镜片 自有品牌及智能眼镜业务 [1] 盈利预测 - 预计2025年每股盈利1.14元人民币 2026年1.42元人民币 [1] - 2025-2026年每股盈利年均复合增长率达26% [1]

公司评级与目标价 - 中金首次给予康耐特光学"跑赢行业"评级，目标价54港元 [1] - 目标价对应2026年预测市盈率约35倍 [1] 公司业务与竞争优势 - 康耐特光学是全球领先的树脂镜片制造商 [1] - 公司凭借研发实力和稳定的客户基础保持竞争优势 [1] - 公司计划通过发展订制镜片、自有品牌及智能眼镜业务推动增长 [1] 财务预测 - 预计2025年每股盈利1.14元，2026年1.42元 [1] - 2025-2026年每股盈利年均复合增长率达26% [1]

**行业与公司概况** - **行业**：超精密光学镜片加工[1][2] - **公司**：四川至臻（成立于2016年）[2] - 业务范围：精密装备、光学元件、镜头组件[2] - 技术里程碑：2018年交付国内首台离子束抛光设备，2019年完成11套离子束设备交付[2] - 2023年销售额超亿元，团队近200人（博士/硕士20余人）[2] - 新基地面积28.6亩[2] --- **核心技术** 1. **超精密离子束加工系统** - 亚纳米级面型精度，型号IBF100至IBF4,000（单价500万-3,000万）[1][4] - 离子源稳定性>95%，连续工作3-5周无需维护[1][11] - 软件算法补偿法线夹角变化，实现高精度动态响应[1][11] 2. **机器人抛光设备** - 精度达10纳米以下[1][7] - 一人可操作8-10台机器，效率提升3倍[14] 3. **磁流变技术**：零点几纳米级精度[1][7] 4. **其他技术**：数控三轴/五轴抛光机、CNC铣模、高精度检测仪器（干涉仪等）[4] --- **产品应用领域** - 军工武器、天文望远镜、半导体、航空航天通信、工业镜头、医疗成像、引力探测[5] - 北斗卫星激光通信核心部件供应商[5] - 合作方：国内顶尖科研院所、国际领军企业[5] --- **生产流程与加工能力** 1. **流程**： - CNC铣模粗加工→机器人细磨→抛光/磁流变/离子束超精密处理→检测→镀膜→装调集成（20%客户需求）[6][9][10] 2. **精度指标**： - 单晶硅材料：PV值3.83纳米，RMS 0.562纳米[8] - 离轴元件：面形PV值4纳米，RMS 3.8纳米[8] - 蓝宝石材料：RMS 13纳米[8] 3. **镜片类型**： - 口径范围：20毫米-2000毫米[1][15] - 形状覆盖：平面、球面、非球面、异形件（长方圆等）[15] --- **市场与价格** 1. **产品单价**： - 离轴/椭球/非球面镜：200万-500万/套[3][16] - 小尺寸产品：约10万元；200mm以下口径：20万-50万；600mm以上：100万-500万[16] 2. **国产替代**： - 毛坯交付周期从2-3个月缩短至1-2周，成本从50万降至10万[17] --- **未来发展方向** 1. **业务重心**：光学元器件占比60%，设备占比40%[3][18] 2. **产值目标**：2023年3000万+，2024年预计突破1亿元[18] 3. **研发重点**：高精尖产品（非球面透镜、椭球镜、折叠镜）[19] --- **竞争优势** 1. **技术领先**：传统工艺精度20-30纳米，公司达纳米级[19] 2. **设备迭代**：频繁软件升级，提供数据分析报告[13] 3. **效率提升**：机器人协同加工大口径镜片，减少人工干预[14] --- **产品质量与寿命** - **国际对比**：质量媲美美/日/德，国内定制样机领先[20] - **产品寿命**： - 镀介质膜产品：1-1.5年（高负载/环境腐蚀）[20] - 合同中明确标注寿命，便于客户更换[21] --- **其他关键点** - **原材料替代**：国产化显著降低成本并缩短周期[17] - **市场需求**：光学元器件为消耗品，返修/更换需求旺盛[18]

财务表现 - 截至2025年6月30日止六个月，公司收入约为人民币1084.2百万元，较2024年同期增加约11.1% [1] - 同期毛利约为人民币444.3百万元，较2024年同期增加约16.2% [1] - 母公司所有者应占利润约为人民币272.9百万元，较2024年同期增加约30.7% [1] 股东回报 - 董事会建议派付截至2025年6月30日止半年度的中期股息每股人民币0.15元（含税） [1]

盈利预告 - 公司预计2025H1股东应占净利润同比增长不少于30%，主要由于高折射率产品及功能型产品销量增长强劲，带动平均售价提升 [1] 公司核心竞争力 - 研发能力突出，产品结构持续优化升级，SKU超700万个，满足客户差异化需求，豪雅稳居第一大客户 [2] - 多元渠道布局，加速发力国内市场和自主品牌建设，2024年自主品牌业务收入11.50亿元，同比增长24.5%，收入占比55.8%，同比提升3.3pct [2] - 制造优势显著，全球化产能布局保障增长，三大基地布局保障生产，泰国工厂投产将助力开拓国际市场 [2] XR业务布局 - 公司与全球领先科技和消费电子企业持续合作，歌尔股份持股比例提升至20%，战略合作关系有望带来更多业务发展机会 [3] - 智能眼镜行业快速发展，2024年Ray-Ban Meta销量达142万台，25Q1销量60万台，同比增长209%，行业进入快速扩容期 [3] 智能眼镜行业前景 - 智能眼镜具备智能穿戴设备+传统眼镜升级迭代双重属性，2024年全球成品老花镜、太阳镜出货量分别为2.77、4.13亿副，近视镜片、镜框出货量分别为8.16、6.99亿副 [4] - 智能眼镜有望驱动行业量价齐升，高客单价助力镜片产品结构升级，AR显示与光学镜片结合的预装处方镜片壁垒较高，单价更高 [4] 股权激励计划 - 公司调整2023年股权激励计划，考核周期由3年延长至4年，2025-28年分别解锁20%、20%、30%、30%，对应考核目标为归母净利润同比分别不低于21%、17%、15%、12% [5] - 公司公告新一轮2025年股权激励计划，拟授予不超过3%公司股份，进一步实现员工利益绑定 [5] 业绩预测与估值 - 上调公司2025-2027年归母净利润预测至5.50/6.82/8.40亿元，分别同比增长28.5%/24.0%/23.1%，当前市值对应2025-2027年PE分别为31.8/25.7/20.8X [6]