中国汽车与共享出行行业研究纪要关键要点 一、涉及行业与公司 - 纪要覆盖行业为中国汽车与共享出行行业 行业评级为In-Line（与大盘持平）[3][6] - 覆盖子板块包括：电动车（EV）、整车厂（OEM）、ADAS、eVTOL、汽车零部件、经销商[7][8] - 重点覆盖公司包括：NIO（OW 目标价8.80美元）、XPeng（OW 目标价18.50美元）、Li Auto（OW 目标价17.60美元）、BYD（港股OW 目标价114.00港元 A股OW 目标价113.00元人民币）、Geely（OW 目标价27.00港元）、Great Wall（港股EW 目标价13.00港元 A股UW 目标价14.00元人民币）、Guangzhou Automobile、SAIC Motor、BAIC BluePark、Voyah Automotive、Chongqing Changan、Yutong Bus、BAIC Motor、Brilliance China[7] - ADAS板块覆盖Hesai Group（OW 目标价27.00美元）、WeRide（OW 目标价12.00美元）、Horizon Robotics（OW 目标价8.70港元）[7] - eVTOL板块覆盖EHang Holdings（EW 目标价5.30美元）[7] - 零部件板块覆盖Fuyao Glass、Minth Group、Nexteer、Huizhou Desay、Ningbo Joyson、Foryou、Zhejiang Sanhua、Changzhou Xingyu、SeeWay.ai、Keboda、Huayu Automotive、Ningbo Tuopu、Ningbo Xusheng、Suzhou Recodeal、Bethel Automotive、Beijing Jingwei等[8] - 经销商板块覆盖Zhongsheng Group、China MeiDong、China Yongda、TUHU Car[8] - BYD市值最大 达931.63亿美元 Geely市值195.54亿美元 Great Wall市值152.89亿美元[7] 二、核心观点与论据 需求与政策 - 国内需求疲弱仍是核心制约因素 出口结构优化与本地化是盈利分化的关键[6] - 黄金周客流恢复但订单未达计划 预计4Q订单环比增长10-15% 且不会出现年末抢购潮[6] - 以旧换新补贴边际效应递减 2025年乘用车销量2410万辆 2026年预计1950万辆 同比下降19%[11] - 以旧换新申请量从2025年1150万份降至2026年不足900万份 降幅超20%[11][23] - 申请/销量比从47.7%降至不足46.2% 下降1.5个百分点[11] - 2026年1-8月申请量535万份 较去年同期762万份下降30%[23][25] - 2026年1-8月补贴支出约710亿元人民币 全年预计约1100亿元人民币[23][25] - 平均成交价从2025年13.9万元人民币升至超16万元人民币 上涨23%[11][23] - 政策方向转向扩大覆盖范围、降低单车补贴上限、取消地方购买限制 结构从高价车向更广泛大众市场覆盖转移[12] - 2026-2030年国内需求规划支持NEV/智能产品消费 减少不合理限制 路演预计2027年置换量持平至微增 取决于财政能力[23] 销量下滑结构 - 前9个月乘用车销量减少331万辆 其中ICE和入门级PHEV解释了92%的降幅[20] - ICE下降217万辆 占总降幅66% 其中10-20万元区间下降133万辆[20][21] - PHEV下降85万辆 占总降幅26% 其中10-15万元区间下降47万辆[20][21] - BEV下降28万辆 占总降幅8% 其中5万元以下区间下降38万辆[20][21] - HEV增长3万辆 同比增长4.4% 是唯一增长的动力类型[21] - BEV在5-10万元区间增长17万辆、20-30万元区间增长18万辆、30-50万元区间增长10万辆[21][31] - 9M乘用车零售同比下降约331万辆 ICE约占降幅66% PHEV约26% BEV约8%[31] 消费趋势 - 市场极化：传统细分市场走弱 少数BEV价格带因产品力增长[16] - ICE 10-20万元区间：高基数、燃油成本高、产品更新慢 年轻买家降级或转向其他动力[17] - PHEV 10-15万元区间：补贴和购置税正常化暴露续航和充电短板 家充条件决定迁移[17] - BEV在5万元以上几乎所有价格带份额上升 产品力更强、使用成本更低[17] - 增长真实存在的区间：5-10万元BEV（A00升级+七款高价值新车）、20-30万元BEV（两款领先车型驱动超过细分市场净增长）、30-50万元BEV（高端BEV抢占增程旗舰份额）[18] - 价值不再是"便宜" 而是在合适价格上的清晰产品优势[19] NEV渗透率与总量 - NEV批发渗透率向三分之二推进 尽管总量基本持平[28] - 2024年NEV销量1230万辆 总PV销量2740万辆 渗透率45%[29] - 2025年NEV销量1550万辆 总PV销量3010万辆 渗透率52%[29] - 2026E NEV销量1720万辆 总PV销量2880万辆 渗透率60%[29] - 2027E NEV销量1860万辆 总PV销量2890万辆 渗透率64%[29] - BEV渗透率8月达约45%中段 PHEV渗透率约20%[33] - PHEV是续航敏感买家和出口市场的桥梁 竞争驱动因素为产品周期而非品类增长[33] - BEV规模、充电覆盖和降本仍是关键[33] 出口 - 出口是行业最清晰的增长引擎 NEV和更广泛区域分布引领[34] - 2024年总出口490万辆 NEV出口120万辆 ICE出口370万辆 同比增长21%[35] - 2025年总出口600万辆 NEV出口250万辆 ICE出口350万辆 同比增长22%[35] - 2026E总出口930万辆 NEV出口490万辆 ICE出口440万辆 同比增长54%[35] - 2027E总出口1230万辆 NEV出口760万辆 ICE出口470万辆 同比增长33%[35] - 区域分布：欧洲23%、亚洲19%、拉美14%、东盟12%、非洲11%、俄罗斯9%、北美7%、大洋洲5%[38] 海外产能布局 - BYD：泰国15万辆、巴西30万辆、乌兹别克斯坦5万辆、印度1.5万辆、印尼15万辆、匈牙利/欧洲30万辆、柬埔寨1万辆、巴基斯坦2.5万辆[42] - Geely：白俄罗斯12万辆、埃及3万辆、印尼2万辆、马来西亚25万辆、西班牙50万辆、巴西38万辆[42] - Chery：泰国8万辆、印尼11万辆、马来西亚33.5万辆、越南20万辆、南非5万辆、西班牙15万辆、巴西9万辆[42] - SAIC：泰国10万辆、印尼12万辆、印度30万辆、巴基斯坦5万辆、埃及10万辆[42] - GWM：俄罗斯15万辆、泰国8万辆、巴西10万辆[42] - Changan：泰国20万辆、巴基斯坦5万辆[42] 贸易政策风险 - 欧盟：中国BEV面临反补贴税 中国PHEV进口上限35万辆/年 自2026年12月1日起 关税可能扩展至PHEV 加速本地组装[27] - 英国：无中国特定关税 标准关税约10% 仍可能发起贸易救济调查[27] - 中国出口增值税退税：从13%降至9% 2027年4月1日生效 进一步下调或取消将压缩利润率[27] 主要OEM交付与目标 - BYD 9M26总交付3,131,576辆 海外1,342,960辆 国内1,788,616辆 海外占比42.9% FY26目标500-550万辆[15] - Geely 9M26总交付2,235,481辆 海外794,713辆 国内1,440,768辆 海外占比35.6% FY26目标345万辆[15] - NIO 9M26总交付300,301辆 FY26目标45.6-48.9万辆[15] - XPeng 9M26总交付284,367辆 海外59,479辆 国内224,888辆 海外占比20.9% FY26目标55-60万辆[15] - Li Auto 9M26总交付293,436辆 FY26目标约49万辆[15] - Leapmotor 9M26总交付666,539辆 海外159,572辆 国内506,967辆 海外占比23.9% FY26目标100万辆[15] - Chery 9M26总交付2,206,789辆 海外1,551,178辆 国内655,611辆 海外占比70.3% FY26目标320万辆[15] - GWM 9M26总交付920,302辆 海外475,977辆 国内444,325辆 海外占比51.7% FY26目标180万辆[15] YTD销量增速 - Leapmotor 1-9月2026年667k vs 2025年396k 同比增长69%[65] - NIO 300k vs 201k 同比增长50%[65] - Xiaomi 286k vs 267k 同比增长7%[65] - Geely 2,235k vs 2,170k 同比增长3%[65] - Li Auto 293k vs 297k 同比下降1%[65] - BYD 3,132k vs 3,260k 同比下降4%[65] - XPeng 284k vs 313k 同比下降9%[65] FY26目标完成进度 - Chery 69%、Leapmotor 67%、NIO 66%、Geely 65%、BYD 63%、SAIC 63%、Li Auto 60%、Xiaomi 52%、GWM 51%、HIMA 37%[69] NEV市场份额（9月） - BYD Ocean/Dynasty 17.9%（环比-0.7ppt） YTD 17.8%[64] - Leapmotor 7.2%（环比-0.1ppt） YTD 6.3%[64] - Tesla China 5.9%（环比+0.8ppt） YTD 5.1%[64] - Xiaomi 3.7%（环比+0.6ppt） YTD 3.8%[64] - NIO 3.5%（环比-0.2ppt） YTD 4.1%[64] - XPeng 3.1%（环比0.0ppt） YTD 3.0%[64] - Li Auto 2.9%（环比-0.9ppt） YTD 3.9%[64] - AITO 2.1%（环比-0.1ppt） YTD 3.0%[64] 外资合资NEV车型排名（9月） - Toyota bZ3X（广汽丰田）9,855辆 BEV[66] - VW ID.ERA 5S（上汽大众）7,010辆 PHEV[66] - Mazda EZ-60（长安马自达）5,103辆 EREV/BEV[66] - Buick GL8 NEV（上汽通用）4,951辆 PHEV[66] - Buick Electra E7（上汽通用）3,770辆 PHEV[66] - 单一合资车型有起色 但传统车企电动化转型整体仍不均衡[67] 品牌份额趋势 - 自主品牌份额上升 驱动因素为快速NEV产品节奏、性价比、智能 features[61] - 欧系合资份额下降 软件迭代慢、传统ICE敞口大[61] - 日系合资份额下降 本地NEV规模有限、产品缺口[61] - 豪华外资品牌份额混合 品牌力抵消价格和本地化压力[61] 竞争格局演变 - 竞争从产品转向生态系统：充电、数据、自研算力、AD/robotaxi和物理AI能力[6] - 规模化、出口导向、利润率更强、全球交付能力强的企业受青睐[71] Robotaxi市场 - 中国Robotaxi车队2035年接近100万辆[47] - 2029年9.4万辆 渗透率2.0%[48] - 2030年14.2万辆 渗透率3.0%[48] - 2031年21.3万辆 渗透率4.3%[48] - 2032年31.9万辆 渗透率6.2%[48] - 2033年46.3万辆 渗透率8.5%[48] - 2034年64.8万辆 渗透率11.1%[48] - 2035年90.7万辆 渗透率14.5%[48] - 全球Robotaxi车队2035年约250万辆 中国39%、美国41%、欧洲12%、其他8%[50][51] - 全球Robotaxi生态系统价值约1万亿美元（2040E L4 TAM）[57] - 车辆价值6000亿美元 Robotaxi/网约车年收入2740亿美元 芯片与软件470亿美元 传感器390亿美元 线控300亿美元 保险年收入70亿美元[56] - 竞争格局：WeRide（Robotaxi+自动驾驶产品 中国+海外试点 全栈L4）、Pony AI（Robotaxi+卡车平台 主要中国城市+海外测试 全栈L4）、Apollo Go（百度整合Robotaxi网络 广泛中国城市网络 百度Apollo栈和云）[59] - 获胜模式将技术所有权与利用率、地理规模和服务经济性整合[54] 新车型发布管线 - SAIC VW ID.ERA5X（BEV SUV 4Q26）、ID.ERA8X（EREV SUV 4Q26）[72] - IM Motor L5（BEV轿车 2026）、LS5（BEV SUV 2026）[72] - GAC Aion R2（BEV SUV 2026）、Ray7（BEV轿车 2026）[72] - BAIC Stelato V8（BEV/EREV MPV 4Q26）[72] - Changan Avatr D706（MPV 2026）、T09（SUV 2026）[72] - Chery Exeed EX6（PHEV SUV 4Q26）、iCAR V25（EREV SUV 4Q26）[73] - Dongfeng Mengshi X700（PHEV SUV 2H26）[73] - Seres AITO M8（EREV/BEV SUV 4Q26）[73] - Geely Galaxy Cruiser700（PHEV SUV 4Q26）、ZEEKR 001（BEV轿车 1Q27）[73] - GWM Haval H6L（PHEV SUV 2H26）、ORA Ora7（BEV轿车 2H26）[73] - BYD Great Han（BEV轿车 4Q26）[73] 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 4Q26催化剂：Li Auto i6、XPeng L03/L05新车型发布与转化 BYD/Geely盈利受出口结构和规模支撑 L3/L4部署和Robotaxi经济性改善[71] - 风险：10月订单低于计划 零售弱于批发 促销、人民币升值和内存涨价 关税、增值税退税不确定性和安全问题[71] - BYD/Geely盈利应因销量、海外结构和成本控制而增长 折扣、汇率和零部件通胀仍是波动因素[6] - AI/自动驾驶和内存成本影响产品经济性[71] - 欧盟分动力类型销量结构数据涉及SAIC、Chery、GWM、BYD、Geely等品牌BEV/PHEV/其他混动/ICE占比[44] - 分析师团队包括Tim Hsiao、Shelley Wang、Joey Xu、Peggy Wang、Junming Zhang 2027 Extel亚洲研究调查投票于2026年11月10日开放[2] - 报告更新基于2026年9/10月研究、3Q预览和最新渠道调研[6]