行业与公司概览 * **行业**：中国乘用车市场，重点关注新能源汽车与燃油车板块 [1] * **公司**：报告重点覆盖比亚迪、小鹏汽车，并提及理想汽车、蔚来、上汽集团、广汽集团等多家车企 [6][11][12][13] 行业核心趋势与数据 * **2025年12月市场表现**：新能源汽车零售量同比增长3%，增速较11月的4%放缓，主要因补贴退坡；燃油车零售量同比大幅下降31%，降幅较11月的22%扩大，且库存水平更高 [1] * **出口表现强劲**：2025年11月，乘用车和新能源汽车出口量同比分别增长47%和164%，增速较10月的41%和67%加快 [1] * **2025年12月行业数据摘要**： * **销量**：乘用车零售量同比下降14%，环比增长2%；批发量同比下降9%，环比下降7% [5] * **新能源汽车渗透率**：零售渗透率达59.1%，同比提升9.7个百分点，环比微降0.2个百分点；批发渗透率达56.0%，同比提升6.8个百分点，环比下降0.9个百分点 [5] * **库存趋势**：新能源汽车库存保持稳定 [5] * **价格趋势**：新能源汽车和燃油车的经销商折扣均环比收窄；有一款新能源汽车的厂商建议零售价下调 [6] * **电池价格趋势**：碳酸锂价格环比上涨32%，磷酸铁锂和三元锂电池价格环比持平 [6] * **2026年国内销量展望**：预计国内乘用车/新能源汽车销量增长将放缓至同比-2%/+11%，而出口可能成为亮点 [6] * **市场份额变化（2025年12月 vs. 2024年）**：外资品牌份额从42.7%降至38.0%，国产品牌份额从57.3%升至62.0% [20] * **新车型发布追踪**：2025年12月，主要车企共发布6款新车型；2025年全年，比亚迪、奇瑞、上汽集团是发布新车型最多的公司之一 [24] 重点公司分析 比亚迪 * **运营表现**：2025年12月出口量达13.3万辆，与11月的13.2万辆基本持平，海外扩张势头强劲 [6][11] * **未来展望**：预计2026E-2035E海外（除美国外）销量将达到150万至350万辆，驱动因素为关键市场新能源汽车渗透率提升及产品竞争力带来的份额增长 [6][11] * **财务预测**：预计2025E-2028E盈利年复合增长率为30%，海外利润贡献预计从2024年的21%提升至2028E的60% [6][11] * **投资评级与目标价**：维持A股/H股“买入”评级，基于贴现现金流法的12个月目标价分别为人民币144元/港币141元 [16] * **风险提示**：电动汽车竞争加剧、海外扩张进度不及预期、外部电池销售低于预期 [16] 小鹏汽车 * **运营表现**：2025年12月国内零售量达3.2万辆，同比下降5%，环比增长2%，同比增速在同行中位列第三，市场份额相对稳定（环比微降0.2个百分点） [7][12] * **价格与产品结构**：综合成交均价同比上涨5%，环比上涨4%，主要因X9销量占比提升（12月占总销量14%，11月为9%）带来的产品结构变化 [7][12] * **未来展望**：预计新P7和X9增程版的短期销量爬坡将推动销量进一步增长和利润率改善，并预计在2025年第四季度实现运营盈亏平衡 [7][12] * **技术关注点**：2026年需关注其VLA2.0在乘用车上的量产应用/生产，以及机器人出租车、人形机器人、电动垂直起降飞行器的进展 [7][12] * **投资评级与目标价**：维持“买入”评级，基于贴现现金流法的12个月目标价为美国存托凭证25美元/H股96港币 [17] * **风险提示**：销量低于预期、价格竞争超预期、市场需求弱于预期 [17] 其他重要信息 * **2025年12月部分车企新能源汽车零售数据**： * 比亚迪：34.0万辆，同比下降16%，市场份额25%（同比下降5.5个百分点），综合成交均价13.5万元人民币（同比下降4%） [13] * 理想汽车：4.4万辆，同比下降24%，市场份额3%（同比下降1.2个百分点），综合成交均价27.6万元人民币（同比下降12%） [13] * 小鹏汽车：3.2万辆，同比下降5%，市场份额2%（同比下降0.2个百分点），综合成交均价18.8万元人民币（同比上升5%） [13] * 蔚来：4.7万辆，同比上升52%，市场份额4%（同比上升1.2个百分点），综合成交均价31.8万元人民币（同比上升3%） [13] * **价格信息（截至2026年1月15日）**： * 比亚迪A股：人民币95.67元；H股：港币99.10元 [19] * 小鹏汽车美国存托凭证：20.58美元；H股：港币80.95元 [19]

2025年11月中国乘用车市场销售表现 - 2025年11月中国乘用车零售销量同比下降超过8% 从去年同期的245万辆降至223万辆[1] - 这是市场连续第二个月出现销量下滑 此前一年曾因政府激励措施和本土厂商激烈价格竞争而强劲反弹[2] - 市场目前略显饱和 因去年同期基数较高 去年11月销量曾同比增长18%[2] 新能源汽车与燃油车销售分化 - 11月内燃机汽车销量大幅下降22%至91万辆[3] - 11月新能源汽车销量同比增长4%至132万辆 占当月总销量的比重超过59%[3] - 2025年1-11月新能源汽车累计销量增长近20%至1147万辆 占同期乘用车总零售销量的53%[4] - 2025年1-11月内燃机汽车累计销量为1015万辆[4] 2025年累计市场与宏观背景 - 2025年1-11月中国乘用车零售总销量同比增长6.6%至2162.2万辆 去年同期为2028.5万辆[4] - 中国2025年第三季度GDP同比增长放缓至4.8% 反映了因中美贸易关系紧张导致的消费者情绪疲软和企业不确定性增加[2] 政策与市场预期 - 中国政府已表示将在年底减少新能源汽车刺激计划[5] - 中国乘用车协会预计12月新能源汽车销量将出现强劲增长[5]

比亚迪11月销售业绩 - 11月新能源汽车总销量为480,186辆 创2025年单月新高 环比增长8.7% 但同比下降5.3% [2] - 11月商用车新能源销量为5,625辆 同比大幅增长88% [2] - 1月至11月新能源汽车累计销量达4,182,038辆 同比增长11.3% [3] 比亚迪分车型销售表现 - 11月纯电动乘用车销量为237,540辆 同比增长19.9% 环比增长6.7% [3] - 1月至11月纯电动乘用车累计销量达2,066,002辆 同比增长32.7% [4] - 11月插电式混合动力乘用车销量为237,381辆 同比下降22.4% 但环比增长10.8% 此为连续第八个月同比下降 [3] - 1月至11月插电式混合动力乘用车累计销量为2,064,637辆 同比下降5.5% [4] 比亚迪出口表现 - 11月新能源汽车出口量达131,935辆 创历史新高 同比激增325.9% 环比增长57.3% [5] - 1月至11月海外累计销量达912,911辆 同比增长153.6% [5] 特斯拉11月销售表现 - 11月特斯拉中国批发销量（含出口）为78,856辆 同比增长10% 环比10月的61,497辆增长41% [6] - 1月至11月特斯拉中国累计批发销量为754,561辆 同比下降8.3% [8] - 在2025年已过去的11个月中 特斯拉有8个月出现中国批发销量同比下降 [9] 市场竞争格局 - 比亚迪在纯电动车领域的强劲增长可能对特斯拉及其他竞争对手构成挑战 [4] - 比亚迪正积极向欧洲及亚洲其他地区扩张 其创纪录的出口量可能给特斯拉和 rivals 带来麻烦 [5] - 在欧洲市场 消费者调查显示对中国制造汽车的偏好高于美国制造汽车 [10] - 特斯拉可能面临品牌受损、美国制造汽车需求下降以及比亚迪等低成本竞争对手抢占全球市场份额的多重挑战 [11] 公司股价表现 - 比亚迪股票年初至今上涨12.03% 特斯拉股票年初至今上涨5.68% [12]

涉及的行业与公司 * 行业为中国汽车与共享出行 重点关注电动汽车领域[3] * 提及的公司包括比亚迪 蔚来 小鹏 理想汽车 吉利汽车 长城汽车等中国主要汽车制造商及产业链公司[79][81] 核心观点与论据：市场预测 * 预计2026年中国乘用车总销量为2850万辆 同比下降5% 其中国内销量2250万辆 同比下降7% 出口量590万辆 同比增长4%[10][13] * 预计2026年中国新能源汽车销量为1650万辆 同比增长8% 其中纯电动汽车销量1040万辆 同比增长10% 插电式混合动力汽车销量610万辆 同比增长6%[17][18] * 新能源汽车渗透率预计将从2024年的51%持续提升至2027年的74%[19] * 2025年第三季度零售折扣在反内卷运动背景下趋于稳定[14][15] 核心观点与论据：出口市场与全球布局 * 亚洲和欧洲市场占中国汽车出口总量的65%以上[21][22] * 在中国和美国以外的全球市场中 中国汽车制造商的市场份额约为13%[24][25] * 汽车出口区域分布为 亚洲占28% 欧洲占19% 俄罗斯占10% 非洲占10% 东盟占12% 拉丁美洲占9% 北美占4% 大洋洲占6%[22] 核心观点与论据：未来技术焦点 * 汽车制造商的下一个焦点集中在四个方向 车内是人工智能赋能的智能座舱 道路上是自动驾驶车辆 远离道路是人形机器人 地面之上是电动垂直起降飞行器[26][27] 其他重要内容 * 摩根士丹利对该行业的观点为"同步大市"[3] * 车主平均每天在车内花费约1.5小时[24][25] * 报告包含大量合规声明与披露信息 表明摩根士丹利与许多提及公司存在投资银行业务等关系[30][34][35][36]

报告行业投资评级 - 重庆长安汽车股票评级为“Overweight”（增持），行业观点为“In - Line”（符合预期），目标价为17.90元，较2025年4月25日收盘价12.35元有45%的上涨空间 [7] 报告的核心观点 - 重庆长安汽车2025年第一季度表现坚韧，净利润13.5亿元，同比增长16.8%，虽营收下降7.7%至341亿元，但新能源汽车业务亏损显著收窄 [1][6] - 2025年第一季度毛利率同比小幅提升1.1个百分点至13.9%，但仍低于2024年的14.9%，表明存在持续的定价压力，销售费用同比增加16.1%，销售费用率扩大1个百分点至5% [2] - 新能源汽车业务的进展提升了2025年利润增长的可见性，增强了投资逻辑 [2] 相关目录总结 行业覆盖情况 - 报告对中国汽车及共享出行行业多家公司给出评级及价格，如安徽江淮汽车评级为“E”（Equal - weight，持股观望），价格34.90元；北汽蓝谷新能源评级为“U”（Underweight，减持），价格7.55元等 [66][68] 估值方法 - 对重庆长安汽车采用DCF模型进行估值，应用12.4%的加权平均资本成本（WACC）和2%的终端增长率 [10] 潜在风险 - 上行风险包括国内外市场销售好于预期、华为助力加快新能源汽车转型、显著的成本降低和规模效益 [12] - 下行风险包括传统燃油车需求快速萎缩导致短期利润波动、新能源汽车销售在竞争中低于预期、国内外市场需求显著放缓 [12]