涉及的行业或公司 * 公司为 Stevanato Group (NYSE: STVN) 是一家关键的医药包装和自动化生产机械供应商 [1] * 行业为制药和诊断解决方案行业 特别是生物制剂和注射疗法领域 [1][4] 核心观点和论据 **业务定位与增长驱动力** * 公司定位为生物制剂增长的关键受益者 在生物制剂领域的收入份额正变得越来越大 [4][13] * 公司拥有长期的双位数有机增长记录 并已完成大规模资本支出周期以服务市场需求 [4] * 公司投资5亿美元在美国印第安纳州费希尔市建设新工厂 预计2028年全面投产 并在意大利建设另一工厂 主要专注于高性能注射器等高价值产品 [4] * 公司与全球几乎所有大型制药公司合作 为全球25家最大制药公司中的23家提供服务 并签订多年协议以支持未来增长 [5] **产品组合与市场趋势** * 公司正将产品组合转向高价值解决方案 高价值产品在第三季度增长了50% 即使排除时间波动因素 增长率仍约为40% [14][15] * 高价值产品（如高性能注射器 无菌西林瓶）的毛利率在40%-70%之间 而非高价值产品的毛利率在15%-35%之间 高价值产品对收入和利润率更具增长潜力 [18] * 公司提供多样化的产品解决方案 包括Nexa注射器（适用于自动注射器）和Alba注射器（低硅含量 适用于侵蚀性药物）以满足生物制剂市场更复杂容器的需求 [13][39] * 在生物制剂领域（包括GLP-1 生物类似药 单克隆抗体和mRNA应用）的收入占BDS部门收入的40% 符合其长期战略 [41] **去库存影响与市场正常化** * 2024年受到去库存效应影响 西林瓶需求相比2023年显著下降 [7] * 2025年西林瓶需求预计将实现中高个位数增长 其中无菌配置的西林瓶增长势头更好 预计市场将在2026年进一步正常化 但仍存在部分未完全正常化的情况 [7][11] * 当前需求仍低于疫情前水平 但情况好于2024年 预计明年将恢复至较疫情前低个位数增长的年同比增长水平 [11] **政策动态与机遇** * 美国的最惠国待遇（MFN）和制造业回流政策消除了不确定性 被视为积极的长期推动力 [25][26] * 公司在印第安纳州费希尔市的新制造能力对寻求美国本土额外产能的客户具有吸引力 [25] * 制造业回流预计将为工程业务带来中期推动力 特别是在药品视觉检测以及组装和包装生产线方面 预计订单将在2026年开始签署 收入推动更可能在2027-2029年显现 [25][27][29][33] * 欧洲的 Annex One 法规被视为长期推动力 鼓励采用易于填充配置等无菌配置以最大限度地减少污染 [17][49] **工程业务现状** * 工程业务目前未达预期主要是由于订单的时间安排问题 而非基本面需求变化 [50][52] * 公司正在进行优化计划 将检测机器技术集中到意大利 并在丹麦保留组装和包装线的卓越中心 以提高效率 [51][52] * 客户对技术满意并承诺新生产线 但投资时间点有所延迟 新订单将是重复性机器 有利于提高效率 [52][53] 其他重要内容 **竞争格局与创新** * 竞争环境存在一些竞争对手的干扰 这代表了机会 [12] * 公司通过创新（如Nexa Alba注射器）和技术差异化 在生物制剂增长和赢得新业务机会方面处于有利地位 而非仅仅争夺市场份额 [12][13] **现金流与资本支出展望** * 资本支出峰值出现在2023年 达4.3亿美元 用于建设费希尔和拉丁纳工厂 [22] * 随着主要基础设施投资完成 资本支出正趋于正常化 未来现金流状况预计将因高价值解决方案的更高盈利能力而改善 [22][23] **具体产品需求前景** * 除了高性能注射器的强劲需求和无菌西林瓶的复苏外 公司也看到无菌卡式瓶的强劲需求 特别是在两三年后 并与一位重要客户合作在拉丁纳工厂开始大规模生产无菌卡式瓶 [16] * 在由少数参与者主导的卡式瓶市场中 客户向无菌配置的转换对公司意味着更高的单价和更好的盈利能力 [16] * 生物类似药倾向于采用与原研药相同的容器格式 这有助于扩大市场 公司同时服务于原研药和生物类似药市场 [43]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度收入同比增长9%至3032亿欧元 主要由生物制药系统部门14%的增长所驱动 [12] - 高价值解决方案收入大幅增长47% 占总收入的49% [12] - 综合毛利率提升240个基点至292% 调整后营业利润率为185% 提升220个基点 [13][14] - 净利润为3610万欧元 调整后净利润为3850万欧元 调整后稀释每股收益增长17%至014欧元 [14] - 调整后EBITDA增至7780万欧元 利润率提升280个基点至257% [15] - 资本支出为5490万欧元 经营活动产生的净现金增至4720万欧元 本季度实现正自由现金流26万欧元 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 生物制药系统部门收入增长14%至2667亿欧元 按固定汇率计算增长17% 超出预期约1000万欧元 [15] - 生物制药系统部门毛利率提升400个基点至32% 营业利润率提升至221% [16] - 高价值解决方案在生物制药系统部门收入中占比达到55% 主要受Nexa注射器和Easyfill西林瓶需求推动 [15] - 其他容器和输送解决方案收入下降10%至1188亿欧元 原因是低价值注射器和体外诊断产品减少 [16] - 工程部门收入下降19%至3640万欧元 毛利率降至104% 营业利润率为负11% [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场受益于客户将核心业务回迁的趋势 对费希尔工厂的兴趣增加 [44][45] - 全球生物制剂市场持续增长 制药创新和自我给药趋势为公司提供强劲的行业顺风 [7] - 西林瓶需求出现复苏迹象 去库存影响减弱 收入同比增长12% [67][68] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 长期战略聚焦于满足高增长市场需求 如注射用生物制剂 需要优质容器和输送解决方案 [5][6] - 核心战略是成为完全解决方案提供商 为客户提供全集成系统 费希尔园区将提供多能力的高价值产品 [62] - 资本投资项目按计划进行 费希尔工厂多条注射器生产线处于商业生产爬坡阶段 首批西林瓶生产线预计2026年中开始客户验证 [9][10] - 拉蒂纳工厂正在扩大Nexa注射器的商业生产 并为下一阶段Easyfill药筒生产做准备 新的RTU 400生产线将提高产能和质量 [10][11] - 工程部门正在执行业务优化计划 加强销售组织 尽管订单转化速度慢于预期 但长期需求前景依然强劲 [8][30][31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 制药行业向即用型平台转变 公司Easyfill药筒设定了新标准 并被领先制造商选用于GLP-1生物类似药 [6] - 行业动态活跃 主要制药公司宣布对美国制造业进行巨额投资 客户因更严格法规而升级技术 这为需求前景增添了信心 [9][31] - 尽管工程部门面临挑战 但公司已采取果断措施改善执行情况 并对其定位感到满意 [20] - 公司重申2025年财务指引 预计收入在116亿至119亿欧元之间 调整后EBITDA在2885亿至3018亿欧元之间 调整后稀释每股收益在050至054美元之间 [19] 其他重要信息 - 公司在环境、社会和治理方面取得重要里程碑 获得COVADIS银牌 在全球评估公司中排名前15% 在行业中排名第92百分位 [11] - 生物类似药机会被视为增长动力 公司积极参与原研药和生物类似药项目 特别是在GLP-1领域 [35][36][37] - 关于美国药品定价协议的潜在影响 公司认为初级包装成本占药品总成本比重很小 可能对公司产生净积极影响 [64] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于第三季度1000万美元的超预期表现和产品组合的更多细节 [23] - 回答: 1000万美元的超预期是由于为了满足客户供应链需求 将原预计第四季度的销售提前至第三季度 全部来自生物制药系统部门 主要是高价值解决方案和高性能注射器 [23] 问题: 本季度强劲增长的动力以及明年增长轨迹展望 [24] - 回答: 增长主要由高性能注射器特别是Nexa的强劲需求驱动 同时Easyfill西林瓶需求复苏 因此公司将高价值产品收入占比指引上调至43%-44% [24] 增长轨迹稳健 大型国际客户特别是生物制剂客户对Nexa注射器和即装药筒的需求强劲 [25] 问题: 拉蒂纳和费希尔工厂的利润率改善情况 费希尔工厂是否已实现正毛利率 [27] - 回答: 两家工厂的执行情况良好 持续改善 拉蒂纳工厂正接近部门正常毛利率水平 但仍为稀释性 费希尔工厂在第三季度尚未实现正毛利率 计划在今年年底前实现正毛利率 [28] 问题: 工程部门恢复增长的时间表 该部门能否在2026年恢复增长 [29] - 回答: 工程部门在运营方面取得有意义的进展 但将部门恢复至历史业绩水平需要更多时间 新订单转化速度较慢 部分原因是客户在等待第一条生产线的最终验收测试 以及重新评估其制造足迹 但当前订单流放缓被认为是暂时的 长期需求前景依然强劲 [29][30][31][32] 问题: 生物类似药机会的宏观图景及其对公司增长的贡献 [34] - 回答: 生物类似药进入市场通常对公司有利 公司战略是从一开始就参与原研药项目 并积极通过技术中心最大化生物类似药的验证 生物类似药有助于进一步增加收入 公司旨在参与所有注射剂领域 包括原研药和生物类似药 [35][36][37] 问题: 对年度指引的解读 特别是考虑到货币逆风和工程部门表现 [38] - 回答: 公司重申指引 但存在一些变动因素 货币逆风比预期严重 高价值产品表现更好 工程部门订单速度较慢 公司通过高价值产品的加速增长来抵消这些影响 高价值产品为生物制药系统部门带来更高利润率 [39][40] 问题: 费希尔工厂的产能利用率以及达到满产所需年限 [42] - 回答: 费希尔工厂将继续安装高速注射器生产线 并增加西林瓶和Alba技术的产能 还将扩展用于注射器生产的设施 产能爬坡将持续至2028年底 目标是通过5亿美元投资实现5亿美元收入 [42] 问题: 关于客户回迁趋势是否带来更高需求 [43] - 回答: 公司看到客户对美国工厂的兴趣增加 部分客户重新评估将其产能置于美国 这为公司带来了新的机会 因为费希尔工厂的产能爬坡已处于非常先进的阶段 [44][45][46] 问题: 1000万美元订单拉动是否来自单一客户 以及第四季度是否预期重复 [47] - 回答: 收入并非高度集中于单一客户 是多个客户 特别是高价值产品客户 加速了供应链需求 这些订单是第四季度提前至第三季度 第四季度不预期重复 [47][48] 问题: 工程部门的订单增长前景 以及美国制造业公告的潜在影响 [49] - 回答: 工程部门看到客户正在重新评估其制造足迹 或将投资转向美国 这导致订单确认和规格确定需要更多时间 总体趋势积极 一旦工厂建成 将为费希尔工厂的注射器和西林瓶带来更多机会 [50][51] 问题: 高价值解决方案的产能是否足以支持近期持续表现 [54] - 回答: 需求由已建产能驱动 公司有密集的计划继续在所有地点安装高价值产品产能 包括拉蒂纳的Nexa注射器和双室注射器 费希尔的Nexa和Alba注射器及西林瓶 以及德国的Alina笔式注射器 直到2028年将增加数亿欧元的高价值产品产能 [55][56] 问题: 西林瓶需求复苏的驱动因素 [57] - 回答: 大宗西林瓶需求正在正常化 预计2026年恢复至疫情前水平 Easyfill西林瓶是一个利基市场 有新分子药物上市使用 并且有新客户订单 因为客户在清理完大宗西林瓶库存后开始下新订单 [58][59] 问题: 高价值解决方案的强劲表现与标准大宗产品疲软是暂时性的还是持久性的混合转变 [61] - 回答: 除了长期转向无菌配置的趋势外 本年度有几个因素 第三季度高价值产品加速 部分第四季度需求提前 其他容器和输送解决方案下降 主要是体外诊断和低价值注射器 公司优先将生产转向高价值Nexa注射器 公司长期目标是成为高价值产品的完全解决方案提供商 季度间可能有波动 但明确目标是专注于高价值产品 [61][62] 问题: 美国药品定价协议对包装供应商的潜在影响 [63] - 回答: 公司认为生物类似药上市通常有利于行业 初级包装成本占药品总成本比重很小 这通常对公司产生净积极效应 可能转化为更多产品订单 [64] 问题: 西林瓶库存去化进展及客户信心 [66] - 回答: 客户库存正在正常化 这将转化为更正常的预测 公司与客户有三到五年协议 并有滚动预测 西林瓶收入同比增长12% 全球宏观趋势正缓慢向好 逐步正常化 [67][68] 问题: 对明年低两位数增长目标的看法 [69] - 回答: 详细指引将在下一季度提供 但目前看到高价值解决方案采用的积极趋势 费希尔和拉蒂纳工厂按计划爬坡 工程部门执行顺利 因此对2026年持积极态度 [70] 问题: 第四季度高价值解决方案指引的假设和驱动因素 [72] - 回答: 指引暗示第四季度占比为40%-41% 这是由于部分第三季度收入提前 季度间可能有波动 但中长期高价值产品份额持续增长 公司将继续安装产能并增长 从产品、客户和治疗领域看 生物制剂增长强劲 Nexa注射器、Alba、即装药筒和Alina笔式注射器管线充足 遍布众多客户和治疗药物 并非集中于单一产品或客户 [73][74] 问题: 合同制造业务的增长前景 [75] - 回答: 公司在费希尔为一位大客户建设自动注射器生产部门 主要战略是通过自有IP产品提供价值 但也选择性为拥有IP的客户以合同制造模式提供自动注射器或笔式注射器 通常是在公司已是其初级包装供应商的情况下 [75][76]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度，营收增长9%，按固定汇率计算增长8%，达到€2.566亿，主要得益于BDS部门11%的增长，抵消了工程部门4%的营收下降 [17] - 高价值解决方案营收在第一季度增长25%，达到€1.103亿，占总营收的43% [17] - 第一季度综合毛利率提高80个基点，达到27.2%，营业利润率提高80个基点，达到13.5%，调整后营业利润率为14.3% [17][18] - 第一季度净利润总计€2650万，摊薄后每股收益为10¢，调整后净利润为€2810万，调整后摊薄每股收益也为10¢，调整后EBITDA为€5740万，调整后EBITDA利润率提高100个基点，达到22.4% [19] - 第一季度末，现金及现金等价物为€9070万，净债务为€3.002亿，公司认为有足够的流动性来支持战略优先事项 [23] - 第一季度资本支出总计€6970万，超过90%用于推进Fishers和Latinas高价值解决方案的产能扩张 [24] - 第一季度经营活动净现金增加至€9980万，购买物业、厂房和设备及无形资产使用现金€7180万，产生自由现金流€2970万 [24][25] 各条业务线数据和关键指标变化 BDS业务线 - 2025年第一季度，BDS部门营收增长11%，达到€2.208亿，高价值解决方案增长25%，达到€1.103亿，占部门营收约50% [17][20][21] - 其他容器交付解决方案营收总计€1.105亿，与去年同期持平 [21] - 第一季度毛利率提高420个基点，达到31.3%，营业利润率从去年同期的14.1%升至18.8% [21][22] 工程业务线 - 2025年第一季度，工程部门营收下降4%，至€3570万，主要由于制药视觉检查和玻璃转换线销售下降，部分被组装和包装线以及售后活动的增长所抵消 [22] - 毛利率略低于预期约50个基点，降至10.7%，营业利润率降至4.7% [22] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司继续推进业务优化计划，优先完成丹麦的遗留项目，预计2025年完成，多数项目预计年中完成 [7][8] - 公司在Fishers和Latina进行资本投资项目，扩大高价值注射器产能，以满足市场需求 [11][13] - 公司采取选择性和战略性的合同制造方法，将玻璃产品和工程技术相结合，为客户提供集成解决方案 [12] - 公司成立了特别工作组，通过客户附加费、供应链采购等举措，减轻关税潜在影响，预计大部分关税相关成本将由客户承担 [13][14] - 随着更多制药和生物技术公司在美国扩大制造业务，公司认为关税不会影响其竞争地位，在美国的持续投资将进一步巩固其在重要市场的地位 [14][15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司2025财年开局良好，BDS部门势头强劲，随着Latino和Fisher工厂的进展以及高价值解决方案占比增加，业务有望持续增长 [29] - 随着去库存结束，小瓶市场需求持续稳定，公司将专注于执行关键优先事项，实现长期目标 [29] - 高价值解决方案的持续产能扩张对满足终端市场需求至关重要，公司所处市场增长，资本投资与需求驱动的需求相契合 [29] - 公司预计2025财年下半年营收将强于上半年，BDS部门预计实现中个位数至高个位数增长，工程部门预计为持平至低个位数增长 [27] - 公司继续预计营收在€11.6亿至€1.19亿之间，调整后EBITDA在€2.885亿至€3.018亿之间，调整后摊薄每股收益在$0.50至$0.54之间 [27] 其他重要信息 - 公司更新的指引假设关税对营业利润的不利影响约为€450万，或摊薄每股收益约1¢ [26][28] - 公司预计高价值解决方案占总营收的39% - 41%，外汇方面，假设欧元兑美元平均汇率为1.13（4 - 12月） [27] - 公司预计毛利率在指引中点提高约100个基点 [28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：指导中包含的关税影响是毛影响，正在采取的缓解措施未包含在指导中，是否意味着有上行空间？目前美国需求由美国本土制造满足的比例是多少，Fisher在年底和长期能满足多少美国需求？ - 指导中已考虑向客户转嫁关税、供应链和采购方面的影响，目前估计的€450万营业利润影响是当前最佳估计，公司正在采取进一步缓解措施以降低影响 [35] - 公司在加利福尼亚州安大略也有工厂，安大略和Fisher的产能提升将部分抵消关税影响，2025年Fisher主要专注于扩大产能以执行现有合同，中期来看，Fisher将是应对关税的有效工具 [37][38] 问题2：小瓶去库存进展如预期，年初给出的全年中到高个位数增长展望是否仍然适用？ - 市场持续出现积极信号，客户订单增加，订单 intake同比两位数增长，公司各工厂的小瓶生产线重新启动，预计2025年小瓶市场将持续复苏，全年实现中个位数至高个位数增长 [39][41] 问题3：印第安纳波利斯和Latina工厂的未来营收潜力如何？2025年资本支出是多少？ - 2025年公司的增长主要得益于Latina和Fisher的新建工厂，计划到2028年底投资€5亿，目标是通过这些投资在Fisher实现€5亿营收 [44] - Latina进展顺利，2025年继续增加商业生产，扩大预填充注射器产能，安装高速生产线，为国际客户进行验证工作，并为2026年底至2027年初的大容量药筒商业化生产做准备 [46] - 2025年资本支出指导不变，净客户贡献后为$2.5亿至$2.8亿，主要用于Latina和Fisher的产能提升 [48] 问题4：今年关税的影响是部分年度的，2026年情况如何，何时能完全抵消关税影响？工程部门本季度毛利率和营业利润因遗留项目组合不利而降低，遗留项目进展如何，二季度和下半年工程部门毛利率何时能恢复到历史水平？ - 指导假设当前10%的欧盟到美国的关税税率，缓解关税影响的主要因素是Fisher的产能提升，目前公司在美国的营收占比约25%，预计未来安大略和Fisher的产能提升将大幅缓解关税影响 [53] - 公司专注于完成丹麦的复杂项目，预计2025年完成，多数项目年中交付，同时实施运营优化计划，平衡丹麦和意大利的生产，增加意大利工厂的组装检查机器产能 [56][57] - 一季度毛利率接近预期，因专注于遗留项目，工作负载较大，预计全年毛利率将逐季改善，2025年整体毛利率将好于2024年 [58] - 工程部门看到强劲需求，制药行业在生物产品新产能上的投资增加，对公司的组装技术需求旺盛，客户安装生产线后有望再次下单 [59] 问题5：小瓶复苏情况，EZ Fill小瓶恢复早于预期，是否可持续？公司GLP - 1特定业务在营收中的占比，复苏有多少由GLP - 1需求驱动？ - 一季度订单 intake同比两位数增长，营收增长温和，但盈利能力提高，主要得益于EZ Fill的良好利润率和全球生产线重新启动对固定费用的覆盖，预计全年趋势不变 [64][65] - 散装小瓶市场规模大，有数十亿个容器，客户众多；EZ Fill小瓶市场规模较小，客户多为中小型企业，两者都在增长，具有积极协同效应 [66] - 生物制品在BDS营收中的占比从去年的34%升至42%，GLP - 1是生物制品的一部分，但不是增长的唯一驱动因素 [67] 问题6：指导中€450万的关税影响是否包含缓解措施的益处？制药公司是否会因保护利润率而进行供应商整合，公司是否有机会因关税和美国本土回流趋势获得更多市场份额？ - 指导中已考虑部分缓解措施的益处，如全球布局和物流优化，特别工作组正在积极寻找进一步降低关税影响的举措 [74] - 关税在2025年对公司有一定影响，但公司早在2021年就决定在美国投资建设大型园区，能够为美国市场提供多种产品和设备，这引起了美国客户的兴趣，从短期和长期来看，公司将获得更多益处 [78][79] 问题7：BDS部门本季度客户订单模式、时间或行为是否因关税影响而改变？小瓶利润率改善中，EZ Fill和新工厂产能提升分别贡献的百分比是多少？ - 客户向公司提供预测的方式与过去一致，通常有长期合同，然后是12个月预测和1 - 2个季度的确认订单，小瓶订单增加是由于过去的去库存效应，与关税无关 [82][83] - 利润率改善的首要因素是Latina和Fisher工厂的进展，尽管目前这两个工厂的利润率仍拖累整体部门，但预计将逐季改善；其次是高价值解决方案占比达到43%，产品组合优于去年 [84][86] 问题8：请说明全年营收和利润率的进展情况，特别是二季度，以及如何考虑二季度和下半年的营收和利润率？当前关税和整体形势是否改变了公司对中国市场扩张的想法？ - 预计全年营收按季度持续增长，上半年占44%，下半年占56%，利润率也将逐季改善，主要得益于Latina和Fisher的产能提升、工程部门下半年的改善以及小瓶去库存的持续推进，除关税影响外，指导其他部分保持不变 [90] - 目前公司通过上海现有工厂和欧洲生产并运往中国的方式服务中国市场，2025 - 2026年公司的重点是进一步提升Latina和Fisher的产能，部分大客户要求公司从欧洲和美国增加产能供应，因此公司将专注于执行现有合同，亚洲市场对公司仍具战略意义 [92] 问题9：更新的全年指导反映了一季度营收和利润率的上行，但除关税影响外，对剩余时间的展望未改变，是否正确？这是否是考虑到当前环境的谨慎保守做法？一季度自由现金流强劲，部分是由于项目时间安排和产品组合的好处，能否进一步说明，以及如何看待未来自由现金流的可持续性？ - 指导反映了一季度的情况，同时考虑到汇率逆风以及通过向客户转嫁成本抵消了部分影响，公司处于新建工厂的建设和产能提升阶段，由于客户对质量的要求，难以进一步加速产能提升，因此维持原指导 [96][98][99] - 预计全年自由现金流为负€4000万至€6000万，一季度表现良好是由于去年四季度营收后客户收款强劲，但各季度会因资本支出、纳税等因素出现波动，公司将重点控制自由现金流 [100]