涉及的行业与公司 **行业** * 全球供应链与货运物流行业 [1][2][4] * 远洋集装箱运输行业 [4][9][34] * 铁路多式联运行业 [4][45] * 航空货运与快递物流行业 [7][42] * 卡车运输行业 [7][54] **公司** * 货运代理公司：Expeditors International of Washington (EXPD) 和 C.H. Robinson Worldwide (CHRW) [7] * 包裹快递公司：United Parcel Service (UPS) 和 FedEx (FDX) [7] * 铁路多式联运公司：Union Pacific (UNP) 和 J.B. Hunt Transport Services (JBHT) [8] * 覆盖范围内的其他运输公司 [7] 核心观点与论据 **近期货运趋势疲软且波动** * 过去一周（截至9月4日）从中国至美国的载货船舶数量环比下降14% 同比大幅下降32% [1][4][9] * 同期从中国至美国的集装箱运量（TEU）环比下降10% 同比下降22% [14] * 西海岸铁路多式联运运量同比持平 此前一周为下降5% 再前一周为下降1% [4][45] * 数据波动剧烈 例如洛杉矶港的计划TEU在最近两周先后环比下降12%和增长16% 本周又环比下降22% 但预计下周将环比增长28% 两周后再环比下降2% [38][41] **关税影响与旺季前景不确定** * 关税相关措施的全部影响尚未完全显现 未来几周货主的反应将是关键 [1] * 旺季的关键在于客户是否会因不确定性而继续保持活动/订单放缓模式 以避免库存过多 [6] * 基准情景是货运仍能享受围绕韧性消费者的旺季季节性 但存在货主/零售商等待过久下单的风险 可能导致旺季量收不及预期 [6] * 若消费者在2025年假日购物季保持韧性并消费 同时结合美联储降息（预计9月开始连续三次降息25个基点）等因素 2026年可能出现有意义的补库存事件 这将利好整体货运流量和增量利润率 [6] **运价与成本压力并存** * 中国/东亚至美国西海岸的远洋集装箱现货运价在持续下跌约11周后 本周环比大幅上涨23% 但同比仍承受巨大压力 下降69% [4][34] * 航空货运方面 亚太至北美的运价同比持平（0%）但重量同比下降4% [42] * 西海岸的卡车运输现货运价（不含燃油）环比上涨3% 同比上涨2% [54] * 7月物流经理指数（LMI）显示库存成本指数为71.9（高于50表示扩张） 虽较6月的80.9有所下降 但成本仍在扩张 [75] **投资观点与受益者** * 近期升级了卡车运输股评级 因认为经济衰退可能性已降低（高盛经济学家将衰退预测再下调5%至30% 并上调四季度GDP预期至1.3%）且消费者能保持相对韧性 [7] * 短期内 预计货运代理EXPD和CHRW将受益于：1) 波动性（货代在不确定性时期受益） 2) 若中美90天暂停加税带来显著的前置需求激增 货代可捕获足够量和价格以抵消净收入利润率挤压 [7] * 其他潜在受益者包括拥有快速周期物流和航空货运以及全球网络的包裹公司UPS和FDX（均获买入评级） 若此窗口期美国商品需求激增 包裹公司可通过需求附加费利用航空需求 [7] * 若进口主要涌入西海岸 可能利好西海岸多式联运公司UNP和JBHT [8] 其他重要内容 **高频数据特性与使用方法** * 周度数据可能波动很大 存在相当多的噪音 但认为综合来看数据 或许在多周基础上 对判断关税相关趋势具有参考价值 [5] * 数据具有短期波动性 更多是随时间推移显示趋势发展 反映了贸易流的波动性 建议避免逐周下结论 但在动态贸易环境下观察每周数据变化是有帮助的 [9] **库存状况分析** * 零售库存并未必然负担过重 [6] * 7月上游（B2B）库存扩张速度放缓（指数58.5 vs 6月66.4） 下游（零售）库存继续收缩（指数47.6 低于50） 为连续第三个月收缩 [74] * 零售商（除汽车及零部件经销商）、制造商、批发商的库存销售比在6月分别为1.30、1.57、1.30 与5月相比未发生变化 并未像特朗普第一任期时那样出现增长 [78][79][81][83] **历史数据与估值参考** * 根据美国交通统计局数据 2022年海洋贸易额约为2.3万亿美元 当年美国前25大港口处理了4400万个载货TEU 意味着每个载货集装箱平均价值约52,000美元 假设过去三年通胀约3% 则当前隐含价值约为每集装箱57,000美元 [67] * 基于此估算 6月进口价值同比可能增加约30亿美元（约5.3万TEU增量） 5月则同比减少约30亿美元 7月可能同比增加约30亿美元 8月预计同比增长约12亿美元 而9月上旬追踪显示可能同比下降约17亿美元 [67][68] **供应链拥堵状况** * 供应链拥堵指数本周维持在‘1’级（瓶颈指数环比持平） 意味着整体流畅度水平与新冠疫情前基线大致相当 [53]

行业与公司 * 报告主要涉及全球供应链和货运行业 特别是受中美贸易政策和关税影响的航运和物流板块[1][2][4] * 覆盖的公司包括货运代理公司Expeditors International of Washington (EXPD) 和 C.H. Robinson (CHRW) 包裹运输公司United Parcel Service (UPS) 和 FedEx (FDX) 以及铁路联运公司Union Pacific (UNP) 和 J.B. Hunt (JBHT)[7][8] 核心观点与论据 * **近期进口疲软与趋势波动**：来自中国的载货船舶数量环比下降10% 同比大幅下降19% 显示短期内进口需求疲弱且趋势持续波动[1][4][9] * **关税影响尚未完全显现**：近期与关税相关的措施及其影响尚未完全在数据中体现 未来几周将是观察发货人反应的关键窗口期[1][6] * **海运运价承受巨大压力**：中国/东亚至美国西海岸的集装箱现货运价环比下降1% 同比暴跌75% 尽管近期有所上涨但仍难以实现同比正增长[4][31] * **旺季前景存在不确定性**：基础情景预测货运量将因具有韧性的消费者而享受季节性旺季 但发货人/零售商可能因不确定性而推迟下单 若此情况发生 则从货量/收入角度看 旺季表现可能令人失望[6] * **2026年存在补库存潜力**：若消费者在2025年旺季购物期间保持韧性并持续消费 同时伴随美联储降息（高盛经济学家预测从9月开始连续三次降息25个基点） 库存并未过高的零售业可能在2026年出现有意义的补库存事件 这将利好整体货运流量和增量利润率[6] 其他重要内容 * **高频数据追踪**：报告通过周度（及部分日度）数据追踪贸易量、需求和定价 以提供近乎实时的洞察 但强调这些数据短期内容易波动 应避免仅凭单周数据下结论[2][5][9] * **洛杉矶港预期波动**：根据Port Optimizer数据 预计进入洛杉矶港的进口TEU将在接下来一周环比骤降26% 但在两周后可能环比回升30% 反映出发货人决策的剧烈波动[4][36][39] * **西海岸铁路联运量转负**：西海岸铁路联运量同比下降5%（前一周下降1%） 此前数周为正值 最近的负增长可能开始反映更为温和的进口趋势[4][43] * **供应链拥堵缓解**：高盛供应链拥堵指数回落至“1” 整体流畅度水平与新冠疫情前的基线大致相当[48] * **7月西海岸港口量强劲**：洛杉矶、长滩和奥克兰三大港口的7月吞吐量同比增长9% 环比6月增长24% 远高于+6%的历史季节性水平[52] * **库存水平分化**：7月上游（B2B）库存继续扩张（指数为58.5） 而下游（零售）库存则连续第三个月收缩（指数为47.6）[69]

报告行业投资评级 - 报告给予联邦快递（FedEx Corp.）和联合包裹服务公司（United Parcel Service Inc.）“买入”评级 [88] 报告的核心观点 - 美国关税影响跟踪器显示，上周从中国到美国的入境运输量增长趋势减弱，船只和标准箱（TEU）数量分别环比下降4%和7%，集装箱费率大幅下跌，洛杉矶港口优化器显示两周后运输量将下降 [1] - 2025年贸易情景仍有两种可能，一是在90天关税暂停前出现提前采购潮，二是客户因不确定性而维持业务放缓状态，近期更倾向于情景一，但预测运输业的货运量和收益仍具挑战性 [6][7] - 运输业股票方面，短期内货运代理公司EXPD和CHRW或受益于市场波动和提前采购潮；包裹运输公司UPS和FDX（均为买入评级）可利用快速物流和航空货运优势；若进口主要集中在西海岸，西海岸多式联运公司UNP和JBHT可能受益，但2025年下半年若提前采购导致货运量低于季节性水平，运输业将面临挑战 [11][14] 根据相关目录分别进行总结 高频周度数据 - 上周（6/20 - 6/26）从中国到美国的载货集装箱船数量同比平均增长0.5%，低于前一周的32%，且环比下降4%；标准箱数量同比平均增长3%，低于前一周的32%，环比下降7% [13][21] - 中国大陆载货船只和标准箱增长与亚洲其他地区相比呈现混合态势，亚洲其他地区船只增长为正，中国大陆转为负，但中国大陆标准箱增长虽为负，但高于亚洲其他地区 [27] - 中国主要港口周吞吐量上周环比增长6%，同比增长5%；从中国/东亚到美国西海岸的海洋集装箱费率环比下降39%，同比下降52% [32][36] - 洛杉矶港计划的标准箱数量本周环比增长14%，同比增长65%，但两周后预计环比下降16%，同比增长6.5% [39] - WorldACD亚太至北美每周货运趋势数据显示，重量两周环比下降7%，费率持平；西海岸多式联运交通量本周平均下降5%；西海岸卡车现货费率环比上涨2%，同比下降4%，卡车负载可用性指数环比上涨6%，同比下降30% [41][46][49] - 供应链拥堵跟踪指数维持在2，环比上涨2% [52] 滞后月度数据 - 5月“三大港口”（洛杉矶港、长滩港和奥克兰港）货运量同比下降10%，环比下降22%，低于典型季节性增长水平 [54] - 5月上海至洛杉矶的Drewry航空费率大幅上涨，可能是由于中美贸易缓和，托运人寻求更快的运输速度和可用性 [58] - 预计6月进口额同比增加约30亿美元，5月同比减少约30亿美元，4月同比增加约40亿美元 [65] - 物流经理指数显示，5月上游（B2B）库存扩张速度放缓，下游（B2C）库存压缩；库存成本指数从4月的75.6升至5月的78.4 [70][71] - 4月零售商、制造商和批发商的库存销售比分别为1.14、1.58和1.30，与3月相比变化不大 [74]