报告公司投资评级 - 对MakeMyTrip Ltd.（MMYT）的评级为买入，12个月目标价为126美元，潜在上涨空间为25% [1][2] 报告的核心观点 - MMYT预计在可预见的未来实现超过基础旅游市场两倍的增长（年增长率约20%），主要由交易量增长驱动 [1] - 受航空公司直销竞争的影响有限，在机票市场份额保持稳定 [1][8] - 将增加自由现金流用于股票回购，并适时进行并购 [1][10] - 对出境游增长前景持乐观态度，出境游增长速度是国内游的2 - 3倍 [1] 详细会议要点 增长前景 - 印度旅游和旅游业预计每年增长8%，MMYT预计实现两倍以上增长（约20%），得益于在线普及率提高 [3] - 国内航空在线渗透率为60% - 65%，国际航空为30%；国内品牌酒店在线渗透率为20%，整体酒店（不含替代住宿）为15%；巴士业务在线渗透率约30%，MMYT在线份额约75% [3] - 印度在线旅游增长主要由交易量驱动，有2 - 3%的价格增长；平台上2/3的交易量增长来自现有客户，其余来自新客户 [3] - 宗教活动Mahakumbh在2025财年第四季度带来约3%的增量增长，近期地缘政治紧张后旅游需求正恢复正常 [3] 出境游 - 出境游目前占MMYT收入组合的约25%，预计将进一步上升；国际航空业务占收入组合的37 - 38% [4][6] - 出境酒店业务增长速度（40 - 50%）快于国际航空业务（30 - 35%） [6] - 国内供应多为直接签约；国际酒店供应通过直接签约（超50%预订量）和附属机构（30 - 40家，保留70 - 80%收益）获取 [6] - 国内和国际业务利润率大致相似，国际业务客单价更高但费率较低 [6] 经济状况 - 印度国内航空市场利润率稳定，MMYT在线份额为50%，预计与行业同步增长 [7] - 其他业务大多处于投资阶段，公司希望提高盈利能力；酒店业务中，中高端酒店盈利能力强 [7] - 各业务板块费率预计保持稳定，营销成本预计占总预订价值的5%左右，公司为推动增长不打算削减营销支出 [7] - 预计稳定状态下调整后营业利润率约为18 - 20% [7] 竞争情况 - 受航空公司直销竞争影响有限，机票市场份额稳定在约30%；在酒店业务中，连锁酒店市场份额有所增加 [8] 新举措 - 是印度国内企业市场最大参与者，通过严格成本控制使B2B业务与B2C业务底线相近 [9] - 是阿联酋最大的机票在线旅行社，正将RedBus业务拓展到国际市场（如印尼、柬埔寨、越南） [9] 资本配置 - 适时进行并购，将相当一部分自由现金流用于股票回购 [10] - 不太可能在供应端进行无机增长机会，认为印度大型无机增长机会有限 [10] - 可转换债券将于2028年初转换（约5%股权稀释），年度员工股票期权计划金额为3500 - 4000万美元，预计未来四年累计股票回购至少4亿美元 [10] - 打算保持大量现金余额以应对潜在新竞争 [10] 其他 - MMYT认为人工智能可在搜索、平台体验和售后支持三个领域推动个性化服务 [11] - 平台上80%的流量是自然流量 [12] 财务数据 |指标|2025年3月|2026年3月E|2027年3月E|2028年3月E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万美元）|1005.6|1211.6|1456.4|1734.1| |EBITDA（百万美元）|146.7|212.6|295.4|392.1| |每股收益（美元）|0.83|1.28|1.85|2.53| |市盈率（倍）|114.2|79.1|54.4|39.8| |市净率（倍）|9.0|8.4|7.2|6.0| |股息收益率（%）|0.0|0.0|0.0|0.0| |净债务/EBITDA（不包括租赁，倍）|(3.7)|(3.8)|(3.8)|(3.8)| |现金投资回报率（%）|19.5|24.5|29.5|31.3| |自由现金流收益率（%）|1.8|2.2|2.7|3.0| [14]

财务表现 - 1Q25营收达43 8亿元人民币 同比增长13% 调整后净利润7 88亿元人民币 同比增长41% 超出预期 [1] - 核心OTA业务利润率超预期 25年EPS预测从1 38元上调至1 41元 26年和27年EPS预测分别维持1 57元和1 74元 [1] - 目标价从24 8港元上调至26 5港元 潜在上涨空间21% [1] 国内业务增长 - 1Q25核心OTA收入同比增长18% 其中住宿预订收入增长23% 交通票务收入增长15% [2] - 月付费用户(MPUs)达4650万 同比增长9% 年付费用户(APUs)达2 5亿 同比增长8% 均创历史新高 [2] - 国内酒店佣金率预计Q2环比提升0 5个百分点至9 5-10% 主要因补贴减少 [2] - 2H25酒店收入增长将由房价和间夜量共同驱动 预计2Q25酒店日均房价(ADR)增速转正 平台上三星级及以上酒店占比呈上升趋势 [2] 出境游业务 - 1Q25出境机票贡献交通收入约5% 出境酒店占酒店间夜量低个位数比例 [2] - 预计年底出境机票和酒店将贡献超7%的机票和酒店收入 [2] - 1Q25出境机票亏损金额环比减少 预计全年该业务将实现盈利 [2] 行业与公司前景 - 在线旅游行业增长确定性强 竞争格局稳定 [3] - 公司是国内消费需求中高确定性标的 营销效率提升和出境游扩张有望推动利润率改善 [3] - 酒店管理业务有望提供额外增长动力 [3]

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财务表现 - 第一季度调整后每股收益为40美分 同比增长905% 但低于Zacks共识预期476% [1] - 总收入298亿美元 同比增长34% 低于Zacks共识预期127% [2] - 调整后EBITDA为296亿美元 同比增长161% [4] - 调整后EBIT同比下降65%至负2100万美元 [5] 收入结构 - B2B收入增长137%至947亿美元 B2C收入下降15%至196亿美元 [2] - 广告收入同比大幅增长20% [2] - 住宿总预订量增长5%至2303亿美元 其中酒店预订量增长6% [3] 运营数据 - 总预订量315亿美元 同比增长4% 其中国际业务占比较高的B2B预订量增长14% B2C增长1% [3] - 预订间夜量同比增长6%至1077万间 [3] - 直接销售和营销费用增长65%至175亿美元 管理费用下降11%至604亿美元 [4] 资产负债表 - 现金及短期投资从2024年底45亿美元增至61亿美元 [6] - 长期债务从5223亿美元降至4465亿美元 总杠杆率维持在21倍 [6] - 经营活动产生净现金流295亿美元 自由现金流276亿美元 [6] 业绩指引 - 预计第二季度总预订量增长2-4% 收入增长3-5% [7] - 全年预期总预订量和收入增长2-4% 调整后EBITDA利润率预计提升75-100个基点 [7] - 第一季度调整后EBITDA利润率预计同比提升75-100个基点 [7]

公司业绩表现 - 季度每股收益为0.21美元 与Zacks一致预期持平 去年同期为0.06美元 [1] - 上季度实际每股收益0.20美元 低于预期0.21美元 差异为-4.76% [1] - 过去四个季度中 仅有一次超过每股收益预期 [1] - 季度营收2.6984亿美元 低于预期0.02% 去年同期为1.6859亿美元 [2] - 过去四个季度中 三次超过营收预期 [2] 股价表现与市场对比 - 年初至今股价下跌23.1% 同期标普500指数下跌4.7% [3] - 当前Zacks评级为2级(买入) 预计近期将跑赢大盘 [6] 未来业绩预期 - 下季度预期每股收益0.25美元 营收2.5322亿美元 [7] - 本财年预期每股收益0.88美元 营收10.8亿美元 [7] - 盈利预测修正趋势目前呈有利态势 [6] 行业状况 - 所属互联网-配送服务行业在Zacks行业排名中处于后19% [8] - 行业排名前50%的板块表现是后50%的两倍以上 [8] 同业公司MakeMyTrip - 预计3月季度每股收益0.41美元 同比增长7.9% [9] - 过去30天每股收益预期下调2.5% [9] - 预计季度营收2.4618亿美元 同比增长21.3% [10]

公司业绩表现 - 季度每股收益为218美元，低于Zacks一致预期的234美元，同比上涨1096% [1] - 季度营收782亿美元，低于预期124%，同比上涨83% [2] - 过去四个季度中三次超过EPS预期，仅一次超过营收预期 [2] - 上一季度实际EPS为380美元，远超预期的320美元，惊喜幅度达1875% [1] 市场反应与估值 - 年初至今股价下跌161%，同期标普500指数下跌33% [3] - 当前Zacks评级为3级（持有），预计未来表现与市场持平 [6] - 当前行业排名处于Zacks 250多个行业中后22%分位 [8] 未来预期 - 下季度共识预期EPS为318美元，营收87825亿美元 [7] - 本财年共识预期EPS为1141美元，营收34亿美元 [7] - 盈利预期修订趋势呈现混合状态 [6] 同业比较 - 同业公司Despegarcom预计季度EPS为023美元，同比增长278% [9] - Despegarcom营收预期18479亿美元，同比增长64% [9] - 过去30天其EPS预期被下调212% [9]

Wall Street expects a year-over-year increase in earnings on higher revenues when Expedia (EXPE) reports results for the quarter ended March 2025. While this widely-known consensus outlook is important in gauging the company's earnings picture, a powerful factor that could impact its near-term stock price is how the actual results compare to these estimates.The stock might move higher if these key numbers top expectations in the upcoming earnings report, which is expected to be released on May 8. On the oth ...