核心观点 - 博通股价在过去五年上涨近600%，主要驱动力为积极并购和AI芯片销售强劲，随着AI市场持续扩张，其有望在2026年仍是最佳投资标的之一 [1] 财务表现与增长驱动 - 从2020财年至2025财年，公司营收从239亿美元增长至639亿美元，年复合增长率为22% [2] - 同期，经调整的息税折旧摊销前利润从136亿美元增长至430亿美元，年复合增长率为26% [2] - 增长主要由两大催化剂驱动：一是通过收购（如2023年收购VMware）扩大基础设施软件业务，以降低对周期性半导体市场的依赖；二是向数据中心销售更多网络、光学和定制加速器芯片以支持AI应用 [3] AI芯片业务分析 - 与英伟达销售通用数据中心GPU不同，博通主要为超大规模客户提供定制化AI加速器 [4] - 2025财年，公司AI芯片收入飙升65%，达到200亿美元，占其总营收的31%，并抵消了非AI芯片和基础设施软件业务的增长放缓 [4] - 公司目标是在2027财年末实现年化AI芯片收入600亿至900亿美元，其中大部分增长预计将来自仅三家超大规模客户 [5] - 此前景表明大型云公司正积极与博通合作开发定制AI加速器，以遏制对英伟达的长期依赖 [5] 未来增长前景与估值 - 从2025财年至2028财年，分析师预计公司营收和经调整EBITDA的年复合增长率将分别达到38%和36% [7] - 公司企业价值为1.65万亿美元，以今年经调整EBITDA的26倍估值来看，其估值仍处于合理水平 [7] - 公司可能继续通过收购来加强其AI芯片制造和基础设施软件业务 [6] - 其非AI芯片业务（包括面向移动、汽车和工业市场的无线、存储、网络、光学和射频芯片）也应受益于这些行业的长期扩张 [6]

英伟达的行业范式转变与财务表现 - 文章核心观点：生成式人工智能（如ChatGPT）的兴起永久性地改变了芯片需求格局，数据中心对算力的无限追求使得高端AI芯片市场脱离了传统PC芯片的强周期性，并创造了极高的盈利水平，英伟达是这一趋势的主要受益者 [2][4] - 在ChatGPT发布前，英伟达作为芯片制造商具有典型的强周期性，自上市以来26年中有13年股价跌幅超过50% [1][2] - 当前AI芯片需求与价格持续高企，英伟达最新的GB200 Blackwell超级芯片售价高达70,000美元，上一代H100芯片在二手市场交易价格也超过20,000美元 [3] - 需求转变推动英伟达运营利润率从ChatGPT发布前的平均水平跃升五倍，达到62%，其高端芯片生产成本约为17,000美元，售价达70,000美元，利润丰厚 [5] - 分析师预计到2028年英伟达利润将增长两倍，推动其每股公允价值升至约250美元，但自ChatGPT发布以来股价已上涨1,050%，当前上行空间约为32% [5] 博通与迈威尔科技的竞争格局 - 博通被视为“下一个英伟达”，是定制AI加速器芯片和网络芯片的领导者，AI数据中心的建设离不开其网络芯片 [7][8] - 自ChatGPT发布以来，博通股价已上涨500%，市场关注度推高了股价，模型显示其上行空间约为52%，公允价值目标为506美元 [8] - 迈威尔科技作为博通的竞争对手，起点规模更小，以市销率计算，其估值仅为博通的三分之一 [9] - 模型基于相对保守的假设，预计迈威尔科技有76%的上行空间，公允价值目标为147美元，更激进的假设下上行空间可达100% [9] - 迈威尔科技拥有广泛的光学与处理芯片组合，其光学芯片（使用光波而非电信号）被认为是世界级，微软北美数据中心100%的光学芯片由其供应 [10] - 公司在定制芯片领域也是领导者，其定制芯片业务尤其受到亚马逊青睐，管理层预计该业务明年将增长20% [11][12] - 迈威尔科技计划以约33亿美元收购Celestial AI，以进一步扩展其光学芯片产品 [12] - 预计未来几年迈威尔科技的利润增速将远快于博通，且其估值相对折价，投资潜力更大 [13] 台积电的技术垄断与增长前景 - 台积电是全球唯一能够稳定量产4纳米制程芯片的公司，该技术是英伟达最新Blackwell系列芯片（包括70,000美元的GB200超级芯片）的基础，构成了一种“显而易见的垄断” [14] - 自ChatGPT发布以来，台积电股价仅上涨300%，过去五年上涨180%，其远期市盈率仅为24倍，长期模型显示其有110%的上行空间，公允价值目标为705美元 [15] - 在4纳米制程节点，唯一能大规模生产的竞争对手是三星电子，但其良品率仅为60%，意味着40%的产量报废 [16] - 在更先进的3纳米节点，技术差距更为显著，台积电良品率达90%，而三星低于50%，这导致Alphabet、AMD和高通等公司已将3纳米芯片订单转至台积电，英伟达下一代“Rubin”GPU预计也将完全依赖台积电生产 [17] - 台积电已提前竞争对手数年开始了下一代2纳米技术的量产 [18] - 在1月15日的最新财报电话会上，管理层将截至2029年的年营收增长预期从20%上调至20%中段，AI营收年增长预期从40%中段上调至50% [18] - 芯片制造已转变为高端赢家通吃的市场，台积电不应被视作商品化的合同制造商 [19] 政府投资与关键创新领域 - 半导体是政府重点投资的关键技术领域之一，在拜登政府任内，仅台积电就获得了66亿美元赠款和50亿美元低息贷款，用于在亚利桑那州建设三座芯片工厂 [21] - 在特朗普政府可能推行的“星门计划”（一个旨在建设美国AI基础设施的5,000亿美元项目）下，台积电可能间接获得更多资金 [21] - 为保持领先，美国政府在未来几年将向六个核心创新领域投入巨额资金，包括：人工智能、量子计算、核能、生物技术、半导体和先进制造 [22][24]