财务数据和关键指标变化 - 第四季度销售额为5.76亿美元，同比增长3% 按报告基准计算，有机增长2% [12] - 全年销售额为22亿美元，同比增长7% 按报告基准计算，其中外汇带来140个基点的顺风，资产剥离带来80个基点的逆风，全年有机增长6% [12] - 全年调整后毛利率提升至61%，改善了170个基点，主要得益于有利的产品组合、持续的生产效率以及制造和供应链运营中实现的协同效应 [13] - 全年调整后EBITDA利润率为17.9%，与上年持平，原因是增加了研发投资，特别是用于重建业务的使能技术，且未能完全抵消关税影响 [13] - 全年有效税率为23.5%，利息支出为3500万美元，低于去年的5700万美元 [13] - 全年调整后每股收益为3.30美元，增长16%，主要受毛利率扩张和利息支出减少推动 [13] - 第四季度记录了5.01亿美元的非现金商誉技术减值，原因是评估公司股价和市值相对于运营单位账面价值，但此减值不影响公司的流动性、现金流、债务契约或未来运营 [14] - 2025年自由现金流转为正值，达到2000万美元，自由现金流转换率为10%，而前一年为-43% [8][17] - 净债务杠杆率降至3.1倍，并在第四季度成功对定期贷款进行了再融资，扩大了循环信贷额度，并保持了较低的债务利率 [17] - 2026年收入指引为23.1亿至23.7亿美元，包括4%至6%的中个位数有机增长，以及0.5%至1.5%的汇率顺风，但Dr Comfort的剥离将带来4100万美元的收入逆风 [18] - 2026年调整后EBITDA指引为4.25亿至4.35亿美元，利润率预计改善50个基点 [19] - 2026年预计折旧为1.18亿至1.22亿美元，利息及其他费用为3000万至3200万美元，调整后税率约为23% [19] - 2026年预计调整后每股收益为3.52至3.73美元，自由现金流转换率预计达到调整后净收入的25%以上 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - **重建业务**：全年有机增长8%，表现超越市场，其中美国重建业务有机增长6%，国际重建业务有机增长10% [7][8][9] - **美国重建业务**：由两位数增长的四肢业务引领，其中增强型反向肩胛盂系统是推动肩部两位数增长的关键 [8] - **美国髋膝业务**：调整了上一年使能技术销售后，植入物增长6%，略高于市场 [9][16] - **国际重建业务**：髋膝业务实现高个位数增长，四肢业务实现两位数增长 [9] - **预防与恢复业务**：全年有机增长加速至4%，是公司认为约2%市场增速的两倍 [7][15] - **全球支具业务**：增长3%，由收入周期管理、上肢和脊柱支具驱动 [10] - **骨生长刺激业务**：全年实现两位数增长，是业务的另一个优势来源 [10] - **Dr Comfort业务**：已于第四季度出售，剥离后，预防与恢复业务中50%的收入正以中个位数以上的速度增长 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：重建业务有机增长6%，其中四肢业务实现两位数增长，髋膝植入物增长6% [8][9] - **国际市场**：重建业务有机增长10%，包括髋膝业务的高个位数增长和四肢业务的两位数增长 [9] - **市场增长对比**：公司重建业务增速（8%）超越全球市场，预防与恢复业务增速（4%）约为市场（约2%）的两倍 [7][93] - **销售天数影响**：第四季度较上年同期少了4个销售日，对有机增长造成400个基点的逆风，这导致增长被人为压低 [8][12] - **2026年季度销售天数**：第一季度将减少2天，第二季度增加1天，第四季度增加1天，全年无净影响，但第一季度会因天数减少和高基数而表现较软 [37] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司三大战略重点：商业执行、运营卓越和财务纪律 [5] - 推行“一个Enovis”运营思维，旨在跨公司协作以提升绩效、标准化商业流程，并更深入地将EGX业务系统嵌入日常工作，这是增长轨迹和利润率扩张的基础 [6] - 创新是战略关键，2025年获得的510(k)许可数量比以往最好年份多50%，未来24个月有强大的新产品引入渠道 [10] - ARVIS系统将在美国骨科医师学会会议上展示，计划通过灵活的商业模式部署，包括购买、租赁、按手术计费或植入物承诺，主要目标是推动植入物使用率 [10][27] - 公司正从整合阶段转向执行阶段，致力于构建一个更盈利、资本效率更高的增长引擎 [5] - 通过产品组合调整和塑造举措，公司正将业务组合转向具有更高加权平均市场增长率的领域，重建业务已被构建为强大的增长驱动力 [16] - 资本配置优先级是减少债务，除非遇到“世代性机会”，否则不太可能进行重大收购，重点是通过内部渠道填补产品组合 [53][54] - 公司看到了明确的路径实现20%以上的EBITDA利润率，驱动力包括积极的业务组合、生产效率和业务规模扩大带来的杠杆效应 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临动态的全球运营环境和关税影响，公司仍保持了调整后EBITDA利润率，并实现了高于最初指引的销售额和收益，展现了韧性 [14][15] - 关税影响：2025年支付了大约1500万美元的关税，公司吸收、缓解并抵消了一部分，这对毛利率和EBITDA略有稀释 [13] - 对ARVIS的推出感到兴奋，计划2026年上半年在国内推出，下半年在国际推出 [27] - 对2026年持乐观态度，预计将是又一个强劲执行之年，收入将实现中个位数有机增长 [18] - 对四肢业务（尤其是足踝）的长期增长跑道持积极态度，认为公司显著超越了市场增速 [80][81] - 在预防与恢复业务中，看到了地理扩张和通过产品组合塑造（包括SKU合理化）来提升增长和毛利率曲线的机会 [56][87] - 天气等短期因素可能导致择期手术推迟，但预计大部分会在当季恢复 [37] 其他重要信息 - Nebula股骨柄和OrthoDrive打入器在上市周期早期表现良好，2025年超过60%的Nebula销售来自竞争产品的用户，预计2026年OrthoDrive的装机量将翻倍以上 [9] - 公司拥有强大的新产品渠道，将在美国骨科医师学会会议上展示多项创新 [10] - 在肩部业务中，现在拥有三个完全兼容的植入系统，但推广工作刚刚开始 [47] - 预计在2026年底将Optimys股骨柄和RM髋臼杯引入美国市场，该产品拥有出色的10年数据 [47][67] - 公司正在实施“一个Enovis”计划，以优化投资、促进跨部门协作、简化运营流程，例如整合共享服务和利用AI改进收入周期管理 [71][72][73] - 预防与恢复业务中，冷疗和骨关节炎领域存在报销顺风，Manafuse骨生长刺激产品增长强劲且前景广阔 [48][57] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年自由现金流转换率目标提升至25%以上的具体驱动因素 [22] - 主要驱动因素包括：持续降低与整合相关的成本、欧洲医疗器械法规整改投资在2025年后减少、以及跨业务板块的全方位效率提升，尽管业务向重建业务倾斜（该业务营运资本和资本支出更高）会带来一些逆风，但可通过其他业务板块的生产力提升来抵消 [24] - 公司仍清晰看到实现70%-80%长期自由现金流转换目标的路径，2026年是迈向该目标的关键一步 [25] 问题: 关于ARVIS在2026年的增长预期和下一代产品发布时间 [26] - ARVIS将于下周在美国骨科医师学会会议开始推广，计划2026年上半年在国内推出，下半年在国际推出，商业模式灵活，主要目标是推动植入物使用率，而非单纯的资本设备销售 [27] - 公司对展示该产品感到兴奋 [28] 问题: 关于美国髋膝业务2026年增长预期及ARVIS的影响 [30] - 公司对增长前景感到兴奋，髋部业务因Nebula和OrthoDrive的推出而具有增长空间，ARVIS将首先聚焦膝关节，最终聚焦肩关节，以提升整个美国业务群的表现 [31] 问题: 关于自由现金流转换率在未来几年的提升路径，是否会因重大产品发布而遇到瓶颈 [32] - 预计未来几年自由现金流转换率将持续逐步改善，逐年加速接近70%-80%的目标，尽管仍需一年大量投资以整合Lima业务，但ARVIS本身资本密集度低，公司能够吸收相关投资影响 [33][34] 问题: 关于第四季度业绩是否受季节性因素或利用率影响，以及第一季度展望 [36] - 第四季度市场基本面无变化，业绩符合季节性规律，增长较低完全是由于销售天数差异所致 [36] - 2026年第一季度销售天数减少2天，且面临2025年高基数，同时天气因素可能暂时影响择期手术，但预计大部分可在当季恢复，整体业务表现符合预期 [37] 问题: 关于第四季度毛利率超预期的原因及2026年可持续性 [39] - 毛利率提升主要源于过去几年产品组合塑造举措的成效，例如预防与恢复业务中增长较快的产品通常毛利率更高，EGX业务系统带来的生产力提升，以及Lima协同效应的获取，此外，毛利率更高的四肢业务增长快于髋膝业务也贡献了积极组合效应，预计毛利率将继续上升，尽管存在关税等逆风 [39][40] 问题: 关于第四季度业绩未达预期是否仅因少一个销售日，还是有其他产品因素 [44] - 管理层承认主要是执行问题，未能完成目标，与销售日安排有关，这暴露了公司在商业执行方面需要改进 [45] 问题: 关于2026年收入指引的保守程度及上下行风险 [46] - 考虑到动态环境，指引趋于保守，上行机会包括髋部Nebula产品的早期发布、肩部兼容系统的推广、以及年底将Optimys引入美国市场，预防与恢复业务则有报销顺风和Manafuse等新产品，下行风险则关注外部环境变化，公司专注于可控的商业执行 [47][48] 问题: 关于公司产品组合的完善重点及资本配置计划 [51] - 各业务单元均有提升商业执行的机会，包括目标客户细分、客户获取与渗透、新产品市场投放策略等 [52] - 新产品引入渠道丰富，公司注重持续推出“单打和二垒安打”式创新 [53] - 资本配置优先考虑降低债务，除非遇到“世代性机会”，否则不太可能进行收购，主要依靠内部研发填补产品线 [53][54] 问题: 关于预防与恢复业务中50%产品实现中高个位数增长的可持续性及提升潜力 [55] - 公司将继续通过产品组合塑造、地理扩张和SKU合理化来推动该业务增长，新推出的Manafuse等产品增长强劲，前景广阔 [56][57] - 提升预防与恢复业务的增长对于公司实现持续高个位数增长目标至关重要，因为重建业务已在高速增长 [58][59] 问题: 关于骨生长刺激和激光产品的增长与市场对比 [63] - 公司认为在这两个品类中都略高于市场增速，Manafuse产品提供了更全面的产品组合以把握市场机会，激光产品自收购以来表现持续强劲，并通过创新保持高于平均的增长速度 [64][65] 问题: 关于Optimys股骨柄上市对髋部增长的影响 [66] - Nebula和OrthoDrive产品仍有很长的增长跑道，Optimys和RM杯将在年底引入美国，这展示了公司强大的长期产品渠道 [67] 问题: 关于“一个Enovis”计划在重建和预防与恢复业务间协同效应的具体举措 [71] - 举措包括：优化跨公司投资决策、促进商业团队间的信息共享与客户资源整合、在运营端简化流程（如财务、人力资源、采购），以及扩大共享服务中心的使用范围（如将国际重建业务纳入葡萄牙共享服务中心），并将收入周期管理外包服务内包以利用AI提升效率并节省成本 [71][72][73] 问题: 关于2026年及以后50个基点利润率改善的具体来源 [74] - 近期重点是通过积极的产品组合和毛利率提升项目，以及实现Lima协同效应来推动毛利率改善，从而为支持未来创新的研发投资提供资金，同时也在推进降低企业整体成本结构的项目 [75][76] 问题: 关于足踝业务2025年表现及2026年市场展望 [80] - 2025年足踝市场前端咨询强劲，后端手术量疲软，公司相信其增速显著超越市场和竞争对手，得益于均衡的产品组合 [80] - 四肢业务是重点，公司认为有长期增长潜力，并密切关注择期手术市场 [81] 问题: 关于四肢业务多年度产品渠道的更多细节 [82] - 公司尚未公开详细讨论，但将在美国骨科医师学会会议和相关肩部活动中展示部分信息，重点在于推广三个兼容的肩部系统，并拓展运动医学领域的关节置换应用 [82] 问题: 关于预防与恢复业务中增长较慢部分的组合塑造策略 [86] - 策略包括：提升商业执行、利用地理扩张机会、继续进行SKU和产品组合合理化以提升增长和毛利率曲线，以及像出售Dr Comfort那样审视整个产品组合 [87][88]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度销售额为5.76亿美元，按报告基准计算增长3%，有机增长2% [12] - 2025年全年销售额为22亿美元，按报告基准计算增长7%，其中外汇带来140个基点的顺风，资产剥离带来80个基点的逆风，全年有机增长6% [12] - 2025年全年调整后毛利率为61%，提升170个基点，得益于有利的产品组合、持续的生产力提升以及制造和供应链协同效应的实现，但部分被约1500万美元的关税影响所稀释 [13] - 2025年全年调整后EBITDA利润率为17.9%，与上年持平，原因是研发投资增加（尤其是在Recon赋能技术方面）以及未能完全抵消关税影响 [13] - 2025年全年调整后每股收益为3.30美元，增长16%，主要受毛利率扩张和利息支出减少推动 [13] - 2025年全年有效税率为23.5%，利息支出为3500万美元，低于上年的5700万美元 [13] - 2025年全年自由现金流为2000万美元，自由现金流转换率为10%，较上年的-43%大幅改善 [8][17] - 第四季度因评估公司股价和市值与运营单位账面价值的差异，记录了5.01亿美元的非现金商誉技术减值，但该减值不影响公司的流动性、现金流、债务契约或未来运营 [14] - 净债务杠杆率降至3.1倍 [17] - 2026年收入指引为23.1亿至23.7亿美元，包括4%-6%的中个位数有机收入增长，以及0.5%-1.5%的汇率顺风，但需考虑2025年10月剥离Dr. Comfort带来的4100万美元收入逆风 [18] - 2026年调整后EBITDA指引为4.25亿至4.35亿美元，利润率预计较上年提升50个基点 [19] - 2026年调整后每股收益指引为3.52至3.73美元，预计股份数约为5900万股，自由现金流转换率（占调整后净收入比例）目标为25%以上 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - **重建业务 (Recon)**：2025年全年有机增长8%，表现优于市场 [7][12] - **美国重建业务**：2025年有机增长6%，其中四肢业务实现两位数增长，肩部业务因ARG（增强型反向关节盂系统）获得市场认可也实现两位数增长 [8] - **美国髋关节和膝关节业务**：2025年植入物增长6%（若剔除上年赋能技术销售额），略高于市场，Nebula股骨柄和OrthoDrive打入器早期表现良好，2025年Nebula销售额中超过60%来自竞争性用户转换 [9][16] - **国际重建业务**：2025年有机增长10%，其中髋膝关节实现高个位数增长，四肢业务实现两位数增长 [9] - **预防与康复业务 (PNR)**：2025年全年有机增长4%，是市场预期增速（约2%）的两倍 [7][12][93] - **全球支具业务**：增长3%，由收入周期管理、上肢和脊柱支具驱动 [10] - **骨刺激业务 (Bone Stim)**：实现两位数增长 [10] - **产品组合变化**：随着第四季度出售Dr. Comfort，PNR业务中50%的收入正以中个位数或更高的速度增长 [10] - **创新与产品管线**：2025年获得的510(k)许可数量比以往最好年份多50% [10]，拥有未来24个月稳健的新产品引入管线 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：重建业务整体表现强劲，尤其是四肢和肩部 [8][9] - **国际市场**：重建业务增长显著，实现跨解剖部位的交叉销售协同效应 [9] - **市场环境**：面临动态的全球运营环境、关税影响以及汇率波动 [7][14] - **季节性因素**：第四季度较上年减少4个销售日，对有机增长造成400个基点的逆风 [8]，2026年第一季度销售日减少2天，第二和第四季度各增加1天，全年无净影响 [37] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略重点**：聚焦于商业执行、运营卓越和财务纪律 [5]，致力于打造更盈利、资本效率更高的增长引擎 [5] - **运营模式**：推行“一个Enovis”运营思维，旨在跨公司协作以提升绩效、标准化商业流程并深化EGX业务系统在日常工作中的嵌入 [6] - **增长路径**：通过积极的产品组合调整、生产力提升和业务规模扩张，公司看到实现20%以上EBITDA利润率的清晰路径 [17] - **创新战略**：创新是关键，通过灵活商业模式（购买、租赁、按手术计费或植入物承诺）部署ARVIS等新产品，主要目标是驱动植入物使用率，而非单纯的资本设备销售 [10][27] - **资本配置**：优先事项是降低债务，除非遇到“世代性机会”，否则不太可能进行重大收购，主要依靠内部产品管线来完善产品组合 [53][54] - **行业竞争**：在重建业务中实现优于市场的增长 [7][12]，在PNR业务中增长也超过市场 [7][93]，公司通过产品组合构建旨在实现持续的高个位数增长能力 [58][59] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **2025年回顾**：尽管面临关税、汇率波动和异常季度销售日等动态运营环境，公司展现了韧性，在实现长期目标方面取得进展，销售额和收益均超过最初指引 [14][15] - **未来展望**：预计2026年将是又一个强劲执行之年 [18]，对公司的长期计划和积极轨迹保持信心和乐观 [14] - **短期挑战**：承认第一季度因销售日减少和高基数对比会面临一些压力，同时恶劣天气导致的选择性手术推迟预计大部分能在本季度内恢复 [37] - **长期目标**：致力于可持续、盈利、资本效率高的增长 [20]，2026年的重点是推动商业执行、通过产品组合和生产力扩张利润率，并在现金流转换曲线上实现显著提升 [93] 其他重要信息 - **ARVIS发布**：计划在2026年美国骨科医师学会会议上展示，上半年在国内推出，下半年在国际推出，采用灵活商业模式以驱动植入物使用率 [10][27] - **产品管线**：拥有包括ARVIS在内的强劲新产品引入计划 [10]，肩部产品线（Prima, SMR, AltiVate）现已完全兼容 [47]，预计2026年底将Optimys股骨柄和RM髋臼杯引入美国市场 [47][67] - **成本与协同**：继续推进Lima收购的协同效应捕获 [17]，通过共享服务内包、流程简化等方式在“一个Enovis”框架下寻求全公司范围的成本效率提升 [72][73] - **业务组合调整**：将持续进行产品/SKU合理化，以提升增长和毛利率曲线 [56][87] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2026年自由现金流转换率目标提升至25%以上的具体驱动因素是什么？ [22] - 主要驱动因素包括：整合相关成本的持续减少、欧洲医疗器械法规补救相关投资在2025年后下降、以及全公司范围内的生产力提升，尽管业务向需要更高营运资本和资本支出的重建业务倾斜会带来一些逆风，但可通过其他业务部门的生产力提升来抵消，公司仍清晰看到实现70%-80%长期目标的路径 [24][25] 问题: ARVIS在2026年的增长前景和下一代产品发布时间？ [26] - ARVIS计划在2026年上半年于国内推出，下半年在国际推出，采用灵活的商业模式（购买、租赁等），核心目标是驱动植入物使用率，而非追求资本设备销售额 [27] 问题: 美国髋膝关节业务2026年增长预期及ARVIS的影响？ [30] - 公司对增长前景感到兴奋，Nebula和OrthoDrive填补了产品组合空白，髋关节业务本身有增长空间，ARVIS将首先聚焦膝关节，然后是肩关节，以期提升整个美国业务群的表现 [31] 问题: 自由现金流转换率在未来几年是否会持续改善，还是会因产品发布和投资而遇到瓶颈？ [32] - 预计未来几年转换率将持续逐步改善，并逐年加速向70%-80%的目标迈进，尽管2026年仍需为整合Lima进行大量投资，但ARVIS本身资本密集度低，公司有能力吸收相关投资影响 [33][34] 问题: 第四季度业绩是否存在节奏问题，以及第一季度受天气等因素影响的展望？ [36] - 第四季度业绩低于历史季节性表现，主要是受销售日减少一天的影响，与市场动态、细分领域或产品无关 [36]，2026年第一季度销售日减少两天且对比基数高，天气导致的择期手术推迟预计大部分能在本季度恢复，业务表现符合预期 [37] 问题: 第四季度毛利率表现强劲的原因及2026年是否可持续？ [39] - 毛利率提升主要得益于过去几年产品组合调整的成效显现，PNR业务中高增长产品通常毛利率更高，EGX业务系统带来的生产力提升，Lima协同效应，以及四肢业务（毛利率较高）增长快于髋膝关节，预计毛利率将继续上升，尽管存在关税等逆风 [39][40] 问题: 第四季度业绩未达预期是否仅因少一个销售日？与其他同业表现不同的原因？ [44] - 承认主要是执行问题，未能完成销售目标，与销售日安排有关，公司需要在商业执行方面做得更好 [45] 问题: 2026年收入指引的保守程度及上下行风险？ [46] - 考虑到动态环境，指引趋于保守，上行机会包括Nebula、肩部产品兼容性、以及年底将Optimys引入美国市场，PNR业务方面则有冷疗和骨关节炎的医保支付顺风以及Manafuse骨刺激产品的增长，下行风险主要关注外部环境变化 [47][48] 问题: 从产品广度和竞争定位看，未来在业务执行或填补产品缺口方面的主要需求及资本配置计划？ [51] - 各业务单元均有提升商业执行的机会，包括目标细分、客户获取与渗透、新产品上市策略等 [52]，公司拥有丰富的新产品管线，专注于通过有机增长填补组合空白，资本配置优先用于降低债务，除非遇到“世代性机会”否则不会进行重大收购 [53][54] 问题: PNR业务中50%产品实现中高个位数增长的可持续性，以及更多产品达到此增速的可能性？ [55] - 公司将继续通过产品组合调整（如合理化SKU）来推动增长和毛利率提升，地理扩张和新产品（如Manafuse）也提供了增长机会，目标是构建能够持续实现高个位数增长的业务组合 [56][57][58][59] 问题: Bone Stim和激光产品的增长与市场增速对比？ [63] - 认为这两类产品的增长均略高于市场水平，新产品Manafuse提供了更全面的产品组合以把握市场机会，激光产品线通过持续创新有望保持高于公司平均的增速 [64][65] 问题: Optimys股骨柄的发布对髋关节业务增长的影响？ [66] - Nebula和OrthoDrive仍有很长的增长跑道，Optimys和RM杯将于2026年底引入美国市场，这展示了长期产品管线的实力，对髋关节业务未来感到兴奋 [67] 问题: “一个Enovis”倡议下，Recon与PNR业务间如何挖掘协同效应（收入端与成本端）？ [71] - 旨在优化全公司的投资决策，促进不同商业组织间的信息共享与客户资源协作，在运营端通过流程简化、共享服务（如将葡萄牙的共享服务中心更多用于国际Recon业务）、内包收入周期管理服务并利用AI提升效率等方式，在全损益表范围内寻求成本节约 [71][72][73] 问题: 2026年50个基点利润率提升的主要来源及各组成部分的未来贡献？ [74] - 当前重点是继续推动毛利率提升，以支持未来增长所需的研发投资，同时通过“一个Enovis”项目驱动企业成本结构的杠杆效应，近期将聚焦于积极的产品组合、毛利率生产力项目以及Lima协同效应的释放 [75][76] 问题: 足踝业务2025年表现及对2026年市场的展望？ [80] - 2025年足踝业务前端（医生预约）保持强劲，后端（手术量）市场疲软，但公司相信其增速显著超越市场和竞争对手，得益于均衡的产品组合（不仅限于拇外翻市场），对四肢业务长期增长跑道持乐观态度 [80][81] 问题: 四肢业务的多年度产品管线具体细节？ [82] - 尚未公开详细讨论，将在AAOS会议和特定肩关节活动中展示更多信息，重点在于三系统兼容性以及向运动医学关节置换应用的扩展 [82] 问题: PNR业务中增长较慢的部分（平均持平或下降）未来将如何调整？是否考虑更多剥离？ [86] - 将通过以下方式应对：1) 提升商业执行力；2) 利用地理扩张机会；3) 持续进行SKU和产品组合合理化以提升增长和毛利率曲线；4) 整体审视产品组合，类似出售Dr. Comfort的举措是相关考虑 [87][88]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收为5.76亿美元，同比增长3%（按报告基准）或2%（有机增长）[11] - 2025年全年营收为22亿美元，按报告基准增长7%，其中外汇带来140个基点的顺风，资产剥离带来80个基点的逆风，有机增长为6%[11] - 2025年调整后毛利率提升至61%，改善了170个基点，主要得益于有利的产品组合、持续的生产效率以及制造和供应链协同效应的实现[12] - 2025年调整后息税折旧摊销前利润率为17.9%，与去年持平，研发投资增加（特别是在骨科重建业务相关技术方面）以及关税影响抵消了部分积极因素[12][15] - 2025年调整后每股收益为3.30美元，增长16%，主要受毛利率扩张和利息支出减少推动[12] - 2025年自由现金流转正，达到2000万美元，而前一年为-43%[6][16] - 第四季度记录了5.01亿美元的非现金商誉技术减值，但这对公司的流动性、现金流、债务契约或未来运营没有影响[13] - 杠杆率（净债务/调整后EBITDA）降至3.1倍[16] - 2025年有效税率为23.5%，利息支出为3500万美元，低于去年的5700万美元[12] - 2026年营收指引为23.1亿至23.7亿美元，包括4%-6%的有机增长[17] - 2026年调整后息税折旧摊销前利润指引为4.25亿至4.35亿美元，利润率预计改善50个基点[18] - 2026年调整后每股收益指引为3.52至3.73美元[18] - 2026年自由现金流转换率（占调整后净收入比例）预计为25%以上[18] 各条业务线数据和关键指标变化 - **骨科重建业务**：2025年有机增长8%，高于市场水平[5][11]。第四季度有机增长3%[6]。 - **美国市场**：2025年有机增长6%[6]。其中，**四肢**业务实现两位数增长，**肩关节**业务因ARG（增强型反向肩胛盂系统）实现两位数增长[6]。**髋关节和膝关节**植入物（调整了上一年度赋能技术销售额后）增长6%[7]。Nebula股骨柄和OrthoDrive冲击器在上市初期表现良好，2025年超过60%的Nebula销售来自竞争对手用户，预计2026年OrthoDrive的装机量将翻倍以上[8][14]。 - **国际市场**：2025年有机增长10%，其中髋膝关节实现高个位数增长，四肢业务实现两位数增长[8]。 - **预防与康复业务**：2025年有机增长4%，是公司认为约2%的市场增速的两倍[5][9]。第四季度持平[6]。 - **全球支具**业务增长3%，受收入周期管理、上肢和脊柱支具驱动[9]。 - **骨骼刺激**业务实现两位数增长[9]。 - 出售Dr. Comfort后，该业务板块50%的收入增速高于中个位数[9]。 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：骨科重建业务2025年有机增长6%，其中四肢和肩关节表现强劲[6]。髋膝关节植入物增长6%，略高于市场[14]。 - **国际市场**：骨科重建业务2025年有机增长10%，在各个解剖部位均实现协同销售[8]。 - **市场环境**：2025年第四季度比去年同期少了4个销售日，对有机增长造成400个基点的逆风[6]。2026年第一季度将比去年同期少2个销售日[37]。公司注意到天气等季节性因素可能影响择期手术，但预计大部分影响能在当季恢复[37]。 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正推行“一个Enovis”运营思维，旨在跨部门协作以提升绩效、标准化商业流程并深化EGX业务系统[4][5]。 - 战略三大优先事项：商业执行、运营卓越和财务纪律[4]。 - 创新是战略关键，2025年获得的510(k)许可数量比以往最好年份多50%，未来24个月有强劲的新产品推出计划[9]。 - 在骨科重建领域，公司通过填补产品组合空白（如Nebula股骨柄）和增强技术（如OrthoDrive）来强化竞争力，特别是在医院和门诊手术中心[7][14]。 - 对于ARVIS（增强现实手术导航系统），公司将采用灵活的商业模式（购买、租赁、按手术付费或植入物承诺），主要目标是推动植入物使用率，而非单纯的资本设备销售[9][26]。 - 公司正从投资整合阶段转向执行阶段，专注于构建一个更盈利、资本效率更高的增长引擎[4][97]。 - 资本配置优先事项是降低债务，除非遇到“世代性机会”，否则不太可能进行大型并购[54][55]。 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是充满变化的一年，全球运营环境动态变化，受到关税、汇率波动和异常销售日的影响，但公司展现了韧性并朝着长期目标取得进展[13]。 - 管理层对公司的长期计划和积极轨迹保持信心和乐观[13]。 - 公司看到了清晰的路径，可以通过积极的产品组合、生产效率和业务规模杠杆，实现20%以上的息税折旧摊销前利润率[15]。 - 对于2026年，公司预计将是又一个强劲执行之年，预计实现中个位数有机增长，其中骨科重建业务实现高个位数增长，预防与康复业务实现低个位数增长[17]。 - 管理层承认在第四季度商业执行方面存在不足，并致力于提升执行纪律[45]。 - 公司认为其创新节奏、差异化的产品组合和纪律严明的资本配置，为持久、盈利的增长奠定了良好基础[98]。 其他重要信息 - ARVIS的推出在2025年有所延迟，公司渴望在2026年开始推广增强版产品[14]。计划在2026年上半年在美国推出，下半年在国际市场推出[26]。 - 公司计划在下周于新奥尔良举行的美国骨科医师学会会议上展示包括ARVIS在内的多项创新[9]。 - 预防与康复业务中，骨骼刺激产品Manafuse和激光产品表现强劲，增速略高于市场[64][65]。 - 公司预计2026年将完成对Lima（骨科业务）整合的主要投资[18][32]。 - 公司正在通过“一个Enovis”计划挖掘协同效应，例如在商业资源共享（如分销商网络）、运营优化（如共享服务、流程简化）和成本节约（如将收入周期管理外包转为内包并应用AI）方面[73][74][75]。 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年自由现金流转换率目标提升至25%以上的驱动因素[21] - 主要驱动因素包括：整合相关成本持续减少、欧洲医疗器械法规符合性补救投资在2025年后下降、以及全公司范围内的生产效率提升。尽管业务向需要更高营运资本和资本支出的骨科重建业务倾斜会带来一些逆风，但可以通过其他业务板块的生产力提升来抵消。公司仍能看到实现70%-80%长期自由现金流转换目标的清晰路径[22][23]。 问题: 关于ARVIS在2026年的增长预期和下一代产品发布[25] - ARVIS计划在2026年上半年于美国推出，下半年在国际市场推出。商业模式灵活（购买、租赁、按手术付费等），主要目标是推动植入物使用率，而非追求资本设备销售额。公司对即将在AAOS展会上展示该产品感到兴奋[26][27]。 问题: 关于美国髋膝关节业务2026年增长预期及ARVIS的影响[29] - 公司对增长前景感到兴奋。Nebula和OrthoDrive的推出填补了产品组合空白，髋关节业务本身有增长空间（例如60%的Nebula销售来自竞品用户）。ARVIS将专注于膝关节，并最终扩展到肩关节，从而提升整个美国业务板块的表现[30]。 问题: 关于自由现金流转换率提升路径是否会因重大产品发布（如ARVIS）而暂停几年[31] - 公司预计自由现金流转换率将在未来几年持续逐步改善，并逐年加速向70%-80%的目标迈进。2026年仍需进行整合Lima的重大投资，但ARVIS本身是资本密集度较低的产品，公司能够吸收相关投资并继续推动现金流转换率提升[32][33]。 问题: 关于第四季度业绩和第一季度展望，包括天气和销售日影响[35] - 第四季度业绩低于历史季节性表现，主要是受销售日减少一天的影响，该影响在细分市场、地域和产品间无差异。2026年第一季度将比去年同期少2个销售日，且面临高基数对比。天气因素可能导致部分择期手术推迟，但预计大部分能在当季恢复。整体业务表现符合预期[35][37]。 问题: 关于第四季度毛利率表现强劲的原因及2026年可持续性[39] - 毛利率改善主要得益于过去几年公司对产品组合的塑造，例如预防与康复业务中增长较快、毛利率较高的产品占比提升，EGX业务系统带来的生产效率提升，以及Lima协同效应的实现。四肢业务（毛利率较高）增长快于髋膝关节也带来了积极的组合效应。尽管存在关税等逆风，公司预计毛利率将继续提升[39][40]。 问题: 关于第四季度业绩未达预期的原因是否仅为销售日影响[44] - 管理层承认主要是执行不力所致，在销售日安排上出现偏差，需要提升商业执行纪律[45]。 问题: 关于2026年业绩指引的假设及上下行风险[46] - 公司在动态环境中设定了保守的指引。上行机会包括：Nebula在髋关节的早期成功、肩关节系统（Prima, SMR, Ultivate）的兼容性及推广、年底将Optimys股骨柄和RM髋臼杯引入美国市场、以及预防与康复业务在冷疗、骨关节炎和骨骼刺激产品方面的报销利好和增长。下行风险包括宏观环境的不确定性[47][48]。 问题: 关于公司产品组合和竞争地位的评估，以及未来填补空白的计划[52] - 管理层认为各业务单元在商业执行（如目标细分、客户获取与渗透、产品定位）方面均有提升机会。新产品引入渠道丰富（2025年510(k)数量大增）。公司专注于通过有机产品线填补组合空白，资本配置优先用于降低债务，除非遇到“世代性机会”，否则不太可能进行并购[53][54][55]。 问题: 关于预防与康复业务中50%产品实现中高个位数增长的可持续性及提升空间[56] - 公司通过产品组合塑造（如产品/SKU精简）来提升增长和毛利率曲线。地理扩张（如欧洲新领导层带来的新思路）和Manafuse等新产品提供了增长机会。管理层相信该板块有持续增长潜力，并有助于公司整体实现持续高个位数增长的目标[57][58][59]。 问题: 关于骨骼刺激和激光产品的增长与市场增速对比[63] - 公司认为这两类产品的增速均略高于市场水平。骨骼刺激产品因Manafuse的推出拥有更全面的产品组合和市场渗透机会。激光产品自收购以来表现持续强劲，通过创新更新有望保持高于平均的增长[64][65]。 问题: 关于Optimys产品上市对髋关节增长的影响[66] - Nebula和OrthoDrive在2025年刚推出，仍有很大增长空间。Optimys股骨柄和RM髋臼杯计划在2026年底引入美国，这更多是展示公司长期产品管线的实力，为未来增长提供动力[67]。 问题: 关于“一个Enovis”计划下骨科重建与预防康复业务之间的协同效应挖掘[73] - 协同效应主要体现在两方面：1) **商业执行**：优化投资决策，促进不同商业组织间的信息共享和客户资源利用（例如共享美国分销商网络）。2) **运营卓越**：简化组织流程（财务、人力资源、采购），利用共享服务中心（如葡萄牙），并将收入周期管理等外包职能内包以应用AI提升效率、节约成本[73][74][75]。 问题: 关于2026年50个基点利润率改善的驱动因素分解及未来展望[76] - 公司将继续关注所有方面。近期重点是通过积极的产品组合和毛利率生产效率项目，以及实现Lima的协同效应，来推动毛利率改善，从而为支持未来创新的研发投资提供资金。同时，通过“一个Enovis”项目驱动企业成本结构的杠杆化[77][78]。 问题: 关于足踝业务2025年表现及2026年市场展望[83] - 2025年足踝市场前端（医生预约）保持强劲，但后端（手术量）疲软。公司相信其增速显著超越市场和竞争对手，得益于均衡的产品组合（不仅限于拇外翻市场，例如DynaNail）。公司非常关注四肢业务，认为有长期增长空间，并持续监测择期手术市场[83][84]。 问题: 关于四肢业务的多年度产品管线细节[85] - 公司尚未公开详细讨论，但将在AAOS展会及后续专业活动中披露更多信息。重点包括肩关节三系统的完全兼容性、拓展到运动医学领域的关节置换应用，以及扩大市场覆盖范围[85]。 问题: 关于预防与康复业务中增长较慢部分（平均持平或下滑）的 portfolio shaping 策略[89] - 策略包括：1) 提升商业执行；2) 利用地理扩张机会；3) 持续进行产品/SKU组合优化，以提升增长和毛利率曲线；4) 审视整个产品组合，考虑类似出售Dr. Comfort的资产剥离行动[91][92]。