公司市场定位与战略 - 公司被首席执行官描述为“明确的市场领导者和价值复合增长者” 强调其在影像和精准治疗领域的领导地位以及客户主要集中在大型机构 [3] - 公司业务遍及70个国家 拥有约70万套系统的装机量 每年产生约30亿次患者接触点 [3] - 公司战略围绕两大支柱展开 即患者影像和精准治疗 并由医疗人工智能支持 以实现从扫描采集到报告和治疗计划的工作流程自动化和优化 [2] 研发与创新重点 - 研发是公司战略的核心 年研发投资约20亿欧元 拥有13,000名研发人员 [1][5] - 公司强调“物理人工智能” 即与硬件紧密结合的人工智能算法 以加速图像采集并提高图像质量 [1][5] - 公司专注于非传染性疾病 如癌症和心血管疾病 认为未来医疗需要更早的检测和“规模化个性化” [2] 核心产品与增长动力 - 光子计数CT被定位为旗舰增长动力 累计设备订单额约17亿欧元 约占其CT设备业务的30% [7][9] - 在最近一个财年 光子计数CT获得了约5亿欧元的设备订单 并产生了约3.5亿欧元的设备收入 [9] - 公司的放射性药物分销业务PETNET收入可能很快达到10亿欧元 基于手术的收入流已超过10亿欧元 [7][8] - 在影像领域 公司在MRI方面表现强劲 正在推广Dry Cool技术 并正在扩大乳腺X光摄影业务 分子影像业务因诊疗一体化和阿尔茨海默病相关应用而增长 [8] - 在精准治疗领域 公司推出了具有实时AI降噪功能的新血管造影产品组合 并预告了可能在9月ASTRO会议上讨论的放射肿瘤学潜在“突破” [10] 财务表现与指引 - 管理层预计本财年收入增长5%-6% 调整后每股收益为2.20至2.40欧元 [6][14] - 由于欧元走强带来约0.15欧元和关税带来约0.15欧元的不利影响 合计0.30欧元 其中点指引低于上年 [14] - 尽管预计今年无法完全抵消不利因素 但基础每股收益改善将达到两位数范围 [14] - 公司将2026年描述为每股收益的“过渡年” 并承诺从2027年开始恢复两位数的每股收益增长 [15] 财务框架与资本配置 - 公司目标研发支出占年收入的8%-9% 销售及管理费用率目标在未来五年保持在15%-17%的范围内 [12] - 公司每年产生0.8-0.9的现金转换率 并承诺在未来五年保持该范围 [12] - 在经常性收入方面 诊断业务经常性收入占比为90% 影像和精准治疗业务各有约50%的收入来自经常性流 主要是服务和长期合同 [11] - 净债务与EBITDA之比已从约4倍降至2.8倍 目标是在未来24个月内达到2.5倍 [5][13] - 公司计划维持稳定且增长的分红政策 并考虑进行股票回购 同时考虑进行能创造股东价值的“有意义的补强收购” [13] 关税影响与应对计划 - 公司计划到2028年抵消总计4亿欧元的关税不利影响 计划通过额外的生产力计划覆盖一半 并通过“市场适应性和智能定价”增加2亿欧元利润 [15] 中国市场与诊断业务 - 公司近年来在全球实现增长 而中国市场并未做出有意义的贡献 过去两年公司实现了约6%的增长和两位数的每股收益增长 尽管中国和诊断业务未做贡献 [17] - 对于今年 公司假设中国市场发展持平 中期展望中 公司假设中国市场和西门子医疗的增长率均为5% 预计将恢复增长但不会达到历史水平 [17] - 诊断业务与公司其他业务组合的协同效应有限 运营上更独立 拥有自己的销售和服务体系 [20] - 诊断业务在中国面临按量采购带来的不利因素 这主要是价格驱动的 因此会“一对一”地影响损益表 [18]

公司概况与市场地位 * 公司是西门子医疗 (Siemens Healthineers) [1] * 公司是明确的市場領導者和複合增長者 在影像和精準治療領域是明確的市場第一 [2] * 公司是大型學術醫療中心的優選合作夥伴 90%的此類機構與公司合作 [2] * 公司業務遍及70個國家 擁有約70萬套系統的裝機量 每年有30億次患者接觸點 [3] * 公司在影像領域市場份額為38% 比八年前IPO時高出7個百分點 [4] * 瓦里安 (Varian) 市場份額在交易完成後超過60% 並增長了10個百分點 [4] * 公司在美國的MRI市場佔有率超過50% [6] 戰略願景與業務模式 * 公司戰略聚焦於應對全球75%死亡原因的非傳染性疾病 包括癌症、心血管疾病、中風和神經退行性疾病 [5] * 公司業務建立在兩大支柱上 一是患者影像 二是精準治療 並由醫療AI驅動 以實現規模化的個性化診療 [6] * 公司致力於成為可靠的收入、盈利和現金複合增長者 [14] * 公司業務模式包含高比例的經常性收入 診斷業務的經常性收入佔比為90% 影像和精準治療業務的經常性收入佔比已達50% [15] * 公司擁有非常穩固的資本配置框架 [14] 創新與研發投入 * 公司視研發為生命線 而非成本 其研發投入超過任何同行 約20億歐元 [3] * 公司擁有13,000名研發員工 多於生產人員 [3] * 公司致力於保持創新領導地位 每年將收入的8%-9%用於研發 即超過20億歐元 [16] * 公司在AI領域處於領先地位 並強調“物理AI” 即與硬件深度集成的AI算法 [6] * 公司的旗艦創新是光子計數CT 其引領了行業趨勢並已轉化為業務 [8] 財務表現與展望 * 公司計劃在2026財年實現5%-6%的業務增長 此預期已考慮中國市場無順風因素 [19] * 公司預計2026財年調整後每股收益 (EPS) 在2.20歐元至2.40歐元之間 [19] * 2026財年每股收益中點低於上年水平 主要因強勢歐元帶來約0.15歐元的外匯逆風 以及關稅帶來約0.15歐元的逆風 合計0.30歐元 [20] * 公司預計2026財年為過渡年 並承諾從2027年開始恢復兩位數的每股收益增長 [20] * 公司計劃到2028年通過額外的生產力計劃和市場適應性定價 完全抵消關稅帶來的4億歐元逆風 [21] * 公司目標在2027至2030年間 實現5%-7%的收入增長和兩位數的每股收益增長 [22] * 公司預計2027年起 協同核心業務（影像和精準治療）將實現6%-9%的年增長 診斷業務增長軌跡將改善至中個位數增長 [22] 各業務部門詳情 **影像業務** * 公司在分子影像領域抓住機會 其中治療診斷和阿爾茨海默症驅動增長 [7] * 公司的放射性藥物分銷業務 (PETNET) 即將在第五年成為一個10億歐元的業務 [8] * 光子計數CT已獲得累計17億歐元的設備訂單 其中上一財年約佔一半 即約5億歐元訂單和約3.5億歐元收入 [26] * 光子計數CT業務佔公司CT設備業務約30% 且利潤率高 [26] * 公司相信在不久的將來 所有CT掃描儀都將基於光子計數技術 [27] **精準治療業務** * 公司在血管造影領域推出了全新的產品組合 同樣應用“物理AI”實現實時圖像降噪 [8] * 在放射腫瘤學領域 公司即將在治療設備或新療法方面取得突破性進展 預計在9月的ASTRO會議上宣布 [8] * 公司目標精準治療業務年均實現100個基點的利潤率擴張 [22] **診斷業務** * 診斷業務正處於轉型軌道上 將進一步定義其自身戰略和結構 因為其與其他業務的協同效應非常有限 [4] * 診斷業務已實現運營獨立 擁有獨立的銷售和服務體系 [27] * 公司目標到2030年將診斷業務利潤率提升至十幾位數的中段水平 [22] * 關於診斷業務的長期所有權歸屬 是一個可以探討的問題 但目前沒有單獨的法律實體 [27] 市場與競爭 * 公司與直覺外科、史賽克、波士頓科學、Biosense Webster、美敦力等公司建立了令人興奮的合作夥伴關係 [4] * 公司擁有超過200個價值合作夥伴關係 來自這些大型安排的訂單積壓達60億歐元 [3] * 公司是整個醫學專科（如心臟病學、放射學、放射腫瘤學、神經介入）的首選臨床領導者公司 [12] * 公司也是醫療機構管理層在協調護理方面的首選公司 [13] 風險與挑戰 * 公司預計2026財年第一季度開局略弱 收入增長將低於全年5%-6%的目標 主要因診斷業務受中國帶量採購影響而明顯下滑 以及先進治療業務開局略軟 [23] * 中國市場在過去2-3年對業務構成拖累 公司對2026年中國市場預期持謹慎態度 假設市場和公司均為平穩發展 [24] * 公司中期展望中假設中國市場和公司業務將恢復5%的增長 但不會回到歷史水平 [25] * 在應對關稅影響時 公司考慮過將增值結構轉移到美國等選項 但這需要審慎評估 [26] 資本配置與資產負債表 * 公司擁有穩健且增長的股息政策 並將考慮股票回購作為提升股東價值的潛在手段 [18] * 收購瓦里安後 公司正在去槓桿化 淨債務/EBITDA已從4倍降至2.8倍 目標在未來24個月內降至2.5倍 [18] * 公司獲得了穆迪A類評級 [18] * 公司每年產生0.8-0.9的現金轉換率 並承諾在未來五年保持這一水平 [17] * 公司目前將約17%的收入用於銷售、一般及行政管理費用 預計未來五年將保持在15%-17%的範圍內 [16]