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DS-R1更新,实现15%以上性能提升
华泰证券· 2025-05-30 20:47
报告行业投资评级 - 计算机行业评级为增持(维持),计算机应用行业评级为增持(维持)[7] 报告的核心观点 - DeepSeek于5月28日更新R1 - 0528模型,性能提升15% - 26%,接近OpenAI的o3模型,与Google Gemini 2.5 Pro各有高低,且开始支持工具调用,有望在Agent领域探索并打破依赖海外模型现状,推荐标的聚焦Agent和MCP方向[1] 根据相关目录分别进行总结 模型更新情况 - R1 - 0528与旧版R1相比,在数学和代码等领域性能提升15% - 26%,与海外模型相比,各项性能接近o3,与Google Gemini 2.5 Pro各有高低,且幻觉率降低45 - 50% [1][3] - R1 - 0528基座模型是去年12月发布的DeepSeek - V3,与R1旧版本一致,靠后训练Scaling Law提效,投入更多算力提升思维深度与推理能力,用户端模型思考长度变长[2] 模型亮点 - R1 - 0528支持工具调用,在Tau - Bench测评集上与OpenAI o1 - high相当,有望被Agent开发者用于复杂Agent流程编排;蒸馏的Qwen3 - 8B数学性能提高,利好端侧模型进步和部署[4] 推荐标的 - 看好R1 - 0528带来的Agent潜在推动和MCP广泛普及,推荐金山办公、福昕软件、网宿科技、鼎捷数智;其他产业链公司中,MCP工具类有合合信息,Agent客户端类有三六零、卓易信息,2B Agent开发类有汉得信息[5] 重点推荐公司情况 - 金山办公2025年Q1营收13.01亿元(yoy + 6.22%),归母净利4.03亿元(yoy + 9.75%),扣非净利3.90亿元(yoy + 10.72%),得益于产品卡位与AI功能升级,AI商业化有望提速,维持“买入”评级,略下调收入预测,略上调盈利预测[14] - 福昕软件2024年营收7.11亿元(yoy + 16.44%),归母净利2695.83万元(yoy + 129.64%),扣非净利 - 2.02亿元,双转型战略推进使营收符合预期、归母净利优于预期,上调收入预测,维持“买入”评级[15] - 网宿科技25Q1营收12.35亿元(yoy + 10.26%),归母净利1.92亿元(yoy + 38.54%),扣非净利1.50亿元(yoy + 52.60%),营收提速因CDN及边缘计算业务需求放量,净利率提升因公司人效提升、期间费率下降,维持“买入”评级,维持收入预测,上调盈利预测[16] - 鼎捷数智2024年营收23.31亿元(yoy + 4.62%),归母净利1.56亿元(yoy + 3.59%),扣非净利1.38亿元(yoy + 13.18%),业绩低于预期受部分下游客户需求延后影响,看好25年业务提速,维持“买入”评级,下调收入预测,上调盈利预测[17][18]
交银国际每日晨报-20250530
交银国际· 2025-05-30 09:48
核心观点 - 英伟达全面进入Blackwell时代,推理需求上升,出口限制短期财务影响小于预期,股价或有进一步上升空间 [3][4] - 金山软件1季度业绩受季节性及研发投入增加影响,预计新游年中上线,微调利润预测并下调目标价 [5] - 医药行业ASCO大会多项国产创新药重磅数据公布,创新药板块有望迎来关注热潮和估值修复,建议关注相关标的 [9][10] 公司研究 英伟达 - 出口限制下,公司下修资产减值到45亿美元,指引FY1Q26/FY2Q26收入影响分别为25亿/80亿美元,FY2Q26收入中位数450亿美元,Blackwell贡献近七成数据中心计算收入 [3] - 推理需求或推动算力资源需求长期处于高位,部分主流CSP用于推理的token数同比增5倍 [4] - 上调2025/26年收入预测到2,102/2,674亿美元,上调2025/26年Non - GAAP EPS到4.65/6.31美元,基于32倍2025/26年平均市盈率,上调目标价到175美元,维持买入 [4] 金山软件 - 1季度业绩受季节性影响,游戏收入环比下降因《剑网3》端游季节性减少商业化更新,WPS收入环比下降因软件业务受信创新采购流程影响 [5] - 新游戏《解限机》7月上线,《剑侠情缘:零》5月底上线,预计推动游戏业务下半年收入稳定 [5] - 微调2025 - 2027年利润预测,考虑金山云市值下跌导致估值贡献变化,目标价从50港元下调至46港元,维持买入 [5] 行业研究 医药行业 - 2025年ASCO大会中国药企71项原创性研究成果入选口头发言环节,11项以LBA形式公布,创新药入选数量再创新高 [9] - 创新药板块有望迎来关注热潮,推动更多出海交易达成,市场情绪与板块估值将正向修复 [9] - 建议关注短期催化剂丰富、盈利高增长或盈亏平衡时间点明、估值有较大弹性的创新药标的,业绩高增速 + 估值倍数扩张潜力的处方药企,盈利增长预期和估值有望回升的民营医疗服务企业 [10] 市场数据 指数表现 - 恒指收盘价23,573,升跌1.34%,年初至今升跌16.44%;国指收盘价8,560,升跌1.37%,年初至今升跌17.42%等 [6] 商品及外汇价格 - 布兰特收盘价64.88,三个月升跌 - 10.85%,年初至今升跌 - 13.01%;期金收盘价3,293.60,三个月升跌16.10%,年初至今升跌25.27%等 [6] 恒指技术走势 - 恒生指数23,573.38,50天平均线22,582.51,200天平均线21,505.14,14天强弱指数58.53,沽空34,318百万港元 [6] 经济数据 美国 - 5月27日耐用品订单2月份同比上次数据9.20%,世界企业联合会消费者信心指数4月份市场预期88.00,上次数据86.00 [11] - 5月29日第1季度GDP环比市场预期 - 0.30%,上次数据2.40%;首次申领失业救济金人数上次数据227.00千 [11] 中国 - 5月30日制造业采购经理人指数5月份上次数据49.00,非制造业采购经理人指数5月份上次数据50.40 [11] 研究报告列表 - 包含深度报告和每日报告,涉及新能源、消费、互联网、科技、汽车、医药、金融、房地产、全球宏观等多个行业及多家公司 [12] 指数成份股数据 恒生指数成份股 - 包含长和实业、中电控股、中华煤气等多家公司的收盘价、市值、5天股价升跌、年初至今升跌、52周高低、市盈率、股息率、市账率等数据 [13] 国企指数成份股 - 包含中通快递、吉利汽车、中信股份等多家公司的收盘价、市值、5天股价升跌、年初至今升跌、52周高低、市盈率、股息率、市账率等数据 [14]
金山软件(03888):1季度业绩受季节性及研发投入增加影响;预计新游年中上线
交银国际· 2025-05-29 17:53
报告公司投资评级 - 买入 [4] 报告的核心观点 - 1季度业绩受季节性影响,研发开支增加AI及新游戏品类投入,微调2025 - 2027年利润预测,考虑金山云市值下跌导致估值贡献变化,目标价从50港元下调至46港元,维持买入评级 [2] - 新游戏《解限机》预计今年夏季上线,《剑侠情缘:零》预计今年5月底上线,预计推动游戏业务下半年收入稳定 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 财务模型更新 - 金山软件收盘价36.05港元,目标价46.00港元,潜在涨幅27.6% [1] 盈利预测变动 |项目|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万人民币)|新预测11,184,前预测11,590,变动 -4%|新预测12,189,前预测12,848,变动 -5%|新预测13,486,前预测14,210,变动 -5%| |游戏及其他(百万人民币)|新预测5,327,前预测5,570,变动 -4%|新预测5,354,前预测5,813,变动 -8%|新预测5,484,前预测5,959,变动 -8%| |WPS(百万人民币)|新预测5,857,前预测6,019,变动 -3%|新预测6,836,前预测7,035,变动 -3%|新预测8,002,前预测8,251,变动 -3%| |毛利润(百万人民币)|新预测9,281,前预测8,776,变动6%|新预测10,098,前预测9,791,变动3%|新预测11,204,前预测9,791,变动14%| |毛利润率|新预测83%,前预测76%,变动7.3ppts|新预测83%,前预测76%,变动6.6ppts|新预测83%,前预测69%,变动14.2ppts| |调整后运营利润(百万人民币)|新预测3,812,前预测4,079,变动 -7%|新预测4,270,前预测4,592,变动 -7%|新预测4,886,前预测5,203,变动 -6%| |调整后运营利润率|新预测34%,前预测35%,变动 -1.1ppts|新预测35%,前预测36%,变动 -0.7ppts|新预测36%,前预测37%,变动 -0.4ppts| |调整后净利润(百万人民币)|新预测2,724,前预测2,756,变动 -1%|新预测2,957,前预测3,082,变动 -4%|新预测3,461,前预测3,586,变动 -3%| |调整后净利润率|新预测24%,前预测24%,变动0.6ppts|新预测24%,前预测24%,变动0.3ppts|新预测26%,前预测25%,变动0.4ppts| [3] 股份资料 - 52周高位46.90港元,52周低位20.10港元,市值50,233.87百万港元,日均成交量13.72百万,年初至今变化7.13%,200天平均价37.22港元 [6] 业绩情况 - 1季度总收入同比增9%,其中游戏/WPS分别同比增14%/6%,环比降20%/13%,调整后运营利润同比下跌3%,主因研发和销售开支同比增加 [7] - 游戏业务环比下降因《剑网3》端游季节性减少商业化更新,WPS业务收入环比下降因WPS软件业务受2025年信创新采购流程影响;游戏业务同比增长受《尘白禁区》和《剑网3》推动,WPS收入同比增长受个人业务和WPS365增长推动 [7] 财务数据 损益表(百万元人民币) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入|8,534|10,318|11,184|12,189|13,486| |主营业务成本|-1,503|-1,737|-1,903|-2,091|-2,282| |毛利|7,030|8,580|9,281|10,098|11,204| |销售及管理费用|-2,132|-1,980|-2,339|-2,487|-2,700| |研发费用|-2,684|-3,045|-3,442|-3,657|-3,933| |其他经营净收入/费用|12|92|-18|-62|-103| |经营利润|2,227|3,647|3,481|3,891|4,467| |Non - GAAP标准下的经营利润|2,541|3,922|3,812|4,270|4,886| |财务成本净额|460|542|607|619|619| |应占联营公司利润及亏损|-1,166|-904|-615|-600|-600| |其他非经营净收入/费用|-32|-154|-7|20|20| |税前利润|1,489|3,131|3,466|3,931|4,506| |税费|-274|-334|-526|-733|-837| |非控股权益|-732|-1,245|-1,156|-1,200|-1,207| |净利润|483|1,552|1,783|1,998|2,462| |作每股收益计算的净利润|483|1,552|1,783|1,998|2,462| |Non - GAAP标准的净利润|1,976|2,895|2,724|2,957|3,461| [12] 资产负债简表(百万元人民币) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|8,625|3,522|4,973|6,613|8,463| |应收账款及票据|785|698|772|874|969| |存货|16|11|12|12|12| |其他流动资产|17,467|25,379|25,128|24,771|24,658| |总流动资产|26,893|29,610|30,885|32,269|34,102| |物业、厂房及设备|1,983|2,215|2,167|2,450|2,764| |其他有形资产|93|84|84|84|84| |无形资产|186|186|186|186|186| |合资企业/联营公司投资|4,937|4,316|4,324|4,332|4,341| |其他长期资产|1,102|1,243|1,258|1,275|1,293| |总长期资产|8,301|8,044|8,019|8,327|8,668| |总资产|35,195|37,654|38,904|40,596|42,770| |短期贷款|0|0|0|0|0| |应付账款|533|478|568|671|792| |其他短期负债|4,347|8,238|5,695|6,187|6,724| |总流动负债|4,880|8,717|6,263|6,859|7,516| |长期贷款|2,770|0|0|0|0| |其他长期负债|971|1,155|1,280|1,429|1,595| |总长期负债|3,741|1,155|1,280|1,429|1,595| |总负债|8,621|9,872|7,543|8,288|9,111| |股本|2,193|1,445|1,445|1,445|1,445| |储备及其他资本项目|19,096|20,381|22,714|22,416|22,520| |股东权益|21,289|21,826|24,159|23,861|23,966| |非控股权益|5,284|5,956|7,202|8,447|9,693| |总权益|26,573|27,782|31,361|32,308|33,658| [12] 现金流量表(百万元人民币) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税前利润|1,489|3,131|3,466|3,931|4,506| |合资企业/联营公司收入调整|1,166|1,146|1,146|1,146|1,146| |折旧及摊销|208|280|309|342|378| |营运资本变动|664|254|815|968|808| |利息调整|-460|-542|-607|-619|-619| |税费|-274|-334|-526|-733|-837| |其他经营活动现金流|696|653|419|510|411| |经营活动现金流|3,489|4,587|5,022|5,545|5,793| |资本开支|-457|-232|48|-283|-314| |投资活动|-1,704|-2,379|-3,008|-3,008|-3,008| |其他投资活动现金流|-4,315|-6,013|-105|-110|-116| |投资活动现金流|-6,476|-8,624|-3,065|-3,402|-3,438| |负债净变动|-22|0|0|0|0| |权益净变动|1,276|-300|-300|-300|-300| |股息|-526|-185|-185|-185|-185| |其他融资活动现金流|-73|-599|0|0|0| |融资活动现金流|656|-1,084|-485|-485|-485| |汇率收益/损失|-20|16|-20|-20|-20| |年初现金|10,977|8,625|3,522|4,973|6,613| |年末现金|8,625|3,522|4,973|6,613|8,463| [13] 财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |核心每股收益(人民币)|0.353|1.180|1.321|1.485|1.831| |全面摊薄每股收益(人民币)|0.353|1.146|1.321|1.485|1.831| |Non - GAAP标准下的每股收益(人民币)|1.443|2.139|2.019|2.197|2.574| |每股股息(人民币)|0.384|0.136|0.137|0.137|0.137| |每股账面值(人民币)|15.544|16.124|17.900|17.732|17.823| |毛利率(%)|82.4|83.2|83.0|82.8|83.1| |EBIT利润率(%)|26.1|35.3|31.1|31.9|33.1| |净利率(%)|5.7|15.0|15.9|16.4|18.3| |Non - GAAP标准毛利率(%)|82.4|83.2|83.0|82.8|83.1| |Non - GAAP标准经营利润率(%)|29.8|38.0|34.1|35.0|36.2| |Non - GAAP标准净利率(%)|23.2|28.1|24.4|24.3|25.7| |ROA(%)|1.4|4.3|4.7|5.0|5.9| |ROE(%)|1.9|5.7|6.0|6.3|7.5| |ROIC(%)|7.1|11.5|10.1|10.1|11.2| |净负债权益比(%)|净现金|净现金|净现金|净现金|净现金| |流动比率|5.5|3.4|4.9|4.7|4.5| [13] 行业覆盖公司情况 - 交银国际对互联网及教育行业多家公司给出评级及目标价,如百度、爱奇艺、快手等,金山软件评级买入,收盘价36.05港元,目标价46.00港元,潜在涨幅27.6% [11]
金山软件Q1营收同比增长9%,净利同比持平,AI研发投入激增 | 财报见闻
华尔街见闻· 2025-05-28 19:49
财务表现 - 2025年Q1营收23.38亿元人民币,同比增长9%,环比下降16% [1][2][5] - 母公司净利润2.84亿元人民币,同比基本持平,环比下降38% [1][2][5] - 毛利率82%,同比提升1个百分点,环比下降2个百分点 [2] - 每股基本盈利0.21元人民币,同比无变化,环比下降40% [1][5] 业务分拆 - 办公软件及服务业务营收13.01亿元人民币,同比增长6%,占总营收56% [3][5] - 网络游戏及其他业务营收10.37亿元人民币,同比增长14%,占总营收44% [3][5] - WPS全球月活设备数6.47亿,同比增长8%,中国大陆付费用户4170万,同比增长17% [3][6] 成本与研发 - 研发成本8.28亿元人民币,同比激增16%,占营收比重达35% [2][6] - 研发费用增长主要源于AI相关开支及新游戏品类投入 [6] - 销售及分销开支3.40亿元人民币,同比上升30% [4] 业务动态 - WPS软件业务受信创2025采购流程影响环比下滑13% [1][6] - WPS 365业务加速覆盖民营企业及地方国企,推动数智化办公 [6] - 游戏业务核心IP《尘白禁区》及《剑网3》贡献稳定,但商业化更新放缓导致收益环比下降20% [7][8]
计算机行业深度分析:24年需求筑底结构差异较大,经营效率提升
广发证券· 2025-05-07 09:05
报告行业投资评级 - 行业评级为买入,前次评级也是买入,报告日期为2025年5月3日 [2] 报告的核心观点 - 2024年计算机行业下游需求筑底,各行业下游IT建设需求疲软,ToG类公司拖累全行业增速,但行业内公司通过精简人员提升经营效率,预计2025Q1业绩指标改善 [6] - 行业内不同板块及板块内差异明显,ToG板块弱于ToB及ToC板块,IT硬件、信创、智能车载增长趋势较好 [6] - 计算机行业市盈率为46倍,ToB领域展现出成长韧性,建议关注AI应用、信创、智能驾驶、金融IT、芯片国产替代等领域的结构性机会 [6][20] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 收入增速企稳,利润端有回暖信号,2024年行业收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增速中位数下滑但态势放缓,行业受ToG类公司拖累,公司精简人员提升效率,预计25Q1业绩改善 [14][15] - 不同板块比较,ToG板块明显弱于ToB板块,板块内公司业绩增速差异大,IT硬件、信创、智能车载增长趋势好,ToG板块收入和利润增长趋势下滑 [16] - 重点领域有布局价值,计算机行业市盈率46倍,软件行业PE提升,建议关注AI应用、信创、智能驾驶、金融IT、芯片国产替代等领域机会 [19][20] 研究方法说明 - 采用中位数法(样本208家公司)和整体法(样本159家公司)分析计算机行业2024年报业绩,中位数法对概括行业内公司整体变化更有意义 [21] 2024年年报:下游需求筑底,行业内公司提升经营效率 分板块表现比较 - 细分领域包括人工智能、企业云服务等,板块内公司业绩增速差异大,内部因素成胜负手 [22] - 单季度业绩增速趋势上,IT硬件、信创、智能车载增长趋势好,IT硬件利润端表现好,ToG板块收入和利润增长趋势下滑 [28] - 合同负债+预收账款方面,IT硬件、信创、能源IT和政务IT表现好,预示25Q1业绩改善,金融IT、企业云服务24Q2开始环比增长,信息安全、医疗IT板块季度间波动小 [30] 行业整体:收入增速企稳,利润端已有回暖信号 - 成长性方面,中位数法下2024年行业收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增速中位数下滑但高速增长公司占比提升,整体法下收入增速提升、归母净利润增速下降趋势放缓、扣非归母净利润增速上升,行业受ToG类公司拖累,公司精简人员提升效率,预计25Q1业绩改善 [49][50][57][58][67][68][86] - 盈利能力方面,2024年行业毛利率、净利润率下降,综合费用率上升,非经常性损益规模减少但占净利润比例上升,行业盈利能力弱化但费用增长趋势变化,公司通过精简人员和增加非常规收入等方式弥补 [87][91][93][96][99] 科创板公司情况 - 34家主要科创板公司2024年营业总收入、归母净利润、扣非归母净利润增速中位数高于行业水平,收入体量小、增速有弹性,毛利率水平高 [101][105] 需求筑底,合同负债平稳,应收账款增速下滑 - 需求筑底,合同负债开始改善,中位数法下2024年合同负债加预收账款中位数增速下降,整体法下规模同比增速上升,行业需求筑底或结束,合同负债改善将在25年业绩端兑现 [110] - 应收账款增速下滑,销售商品、提供劳务收到的现金上升明显 [10][23] 投资活动现金流增加,反映扩张态势 - 投资活动现金流净流出增加,商誉减值风险方面,行业商誉总规模有所缩减 [10][26] 行业估值水平 - 截至2025年4月30日收盘,计算机行业市盈率(中信分类 - TTM整体法 - 剔除负值)为46倍,2025年年初以来软件行业PE提升幅度大于设备行业 [19]
自动续费很恶心?没事,老外比我们惨多了
虎嗅APP· 2025-04-29 18:32
自动续费行业现状 - 河北广电公布案例显示用户因疏忽未关闭自动续订被扣35元续订费 但后台数据显示未实际使用会员服务 最终平台全额退款[7][8][9] - 新京报调查显示93.99%受访者有被APP自动续费经历 其中61.45%在扣费前未收到任何提示[15][18] - 遇到自动续费问题后33.5%受访者选择默默接受 65.15%认为维权不容易[20] 国际平台自动续费案例 - 美国FTC起诉Uber未经同意收取Uber One订阅费 试用期结束后不告知直接扣款 部分用户反映试用期前就被扣款[24][27][30] - Uber取消订阅流程复杂 需浏览23个页面执行32项操作 部分用户被告知必须联系客服但联系不上[32][35] - Adobe被指控隐藏"年度付费月度"订阅条款 提前取消需支付半个月订阅费作为终止费 关键条款需鼠标悬停小图标才显示[38][39][41] 用户付费习惯与行业建议 - 2025年中国音乐平台数据显示49.65%用户偶尔付费 28.20%有长期付费习惯 仅22.15%从未付费[43] - 行业应明确展示续费价格与服务内容 加强试用结束提示 简化退订流程 避免隐藏关键条款[47][49][50]