报告行业投资评级 - 对友邦保险集团（AIA Group）的评级为买入（Buy） [11] 报告的核心观点 - 举办亚洲金融企业日活动，投资者关注股份回购展望、利率等市场变动影响、中国内地销售增长及利润率前景等 [1] - 友邦保险预计利率影响有限，美元走弱有积极换算影响，持续拓展中国业务并降低利率下行风险敞口 [1] 根据相关目录分别进行总结 股份回购方面 - 缩短回购期至3个月是利用低股价，预计下一次回购决策在2025财年业绩公布时 [5] 2025年上半年外汇、利率和股票市场变动方面 - 美元走弱主要是换算影响，报告指标将受益；中国内地和泰国业务受低利率负面影响，中国香港、新加坡和马来西亚业务受低利率正面影响；泰国利率若维持当前水平可能有负面利率影响 [5] - 非分红权益资产敞口主要在中国内地和泰国，A股表现平淡和泰国SET指数年初至今下跌20%可能导致负面权益投资差异，中国香港对股票市场敏感度较小 [5][6] 中国内地销售和产品组合方面 - 储蓄产品销售转向分红产品，长期储蓄细分市场受影响，税收递延型退休储蓄和保障产品不受影响；分红产品利润率在利率下行风险下更具弹性 [10] - 2025年第一季度与中国邮政储蓄银行的银行保险销售受竞争影响，其他针对高净值客户的银行保险合作销售继续增长 [10] - 中国内地新业务价值（VONB）同比下降7%部分归因于基数效应，预计2025年下半年对比将更轻松 [10] 业务版图扩张方面 - 2020年前的5家分支机构仍占中国内地VONB约95%和代理人数量约90%，新分支机构目标是在1.5 - 2年内使每个分支机构代理人数量超过1000人，再考虑向所在省份其他城市扩张 [10] - 新分支机构产品组合与成熟业务类似，但平均单张保单规模较小，公司预计每年获得1 - 2个新省份的审批 [10] 泰国新业务价值增长展望方面 - 2025年第一季度销售促销是泰国新业务价值异常增长的主要驱动因素，预计2025年剩余时间业务增长将趋于平衡，增速较第一季度放缓 [9] 目标价格和估值方面 - 基于股息贴现模型的12个月目标价为90港元，对应2026财年预期市净率1.6倍 [10][11]

报告行业投资评级 - 对中国太平洋保险H股和A股均给予“中性/中性”评级，12个月基于SOTP的目标价分别为23.5港元/26.5元人民币，对应2026财年预期市净率分别为0.7倍/0.9倍 [9] 报告的核心观点 - 2025年第一季度的强劲销售势头延续至第二季度，分红险产品贡献增加，代理人总数和核心代理人数量企稳，公司将专注于代理人招募和提高生产力 [1] - 股票和基金投资占投资资产的比例稳定在12%左右，新资金收益率约2.5%，负债综合成本低于2.5%，公司将维持年度派息政策，尚未提出股票回购详细计划 [1] 根据相关目录分别进行总结 近期销售势头 - 第一季度的强劲销售势头延续至2025年第二季度，截至5月底分红险产品销售占比从第一季度的约20%增至超30%，代理渠道旨在推广健康和保障产品以提高利润率和丰富产品组合 [5] - 年初至今代理人数量企稳，自2024年下半年起公司开始增加招聘，核心代理人数量稳定且生产力提升，贡献了90%的代理渠道新业务价值 [5] - 银保渠道在2024财年实现新业务价值强劲增长，2025财年有望保持，公司主要聚焦一二线城市，与关键合作伙伴合作，预计该渠道利润率与2024财年持平 [5] - 财产险业务年初至今营收增长乏力，归因于公司改善承保结果的努力 [6] 资产和负债管理 - 股票和基金投资约占总投资资产的12%，与历史平均水平一致，公司考虑增加H股投资 [12] - 当前新资金收益率约2.5%（未考虑国债投资免税效应），负债综合担保成本约2.8%，计入正的费用和风险边际后低于2.5% [12] - 公司当前有效久期缺口为3 - 4年，资产久期为11.6年 [12] - 公司将坚持年度股息计划，而非安排中期股息，因投资者更关注总派息率而非更频繁的派息 [12] - 公司已获得股东大会授权进行股票回购，但尚未提出详细执行计划 [12] 股东回报 - 公司将维持年度派息政策，尚未提出股票回购详细计划 [1]

报告行业投资评级 - 对新华保险H股和A股均为卖出评级，12个月基于ROA的目标价分别为20.5港元/28.5元人民币，意味着2026财年预期市净率为0.6倍/1.0倍 [7] 报告的核心观点 - 新华保险自4月起分红险销售按计划回升，正从一季度对传统产品销售的关注转移，公司预计在2 - 3年内逐步转向分红险，2025财年设定分红险占比30%的目标，且目标是在2025财年实现高于行业的新业务价值增长 [5] - 新华保险每年新增投资约2000 - 3000亿元人民币，固定收益投资目前新资金收益率为2 - 3%，新增资金资产配置策略与整体投资策略基本一致，70 - 80%分配给固定收益资产，20%分配给权益资产，2025年将增加高股息投资 [8] 根据相关目录分别进行总结 近期销售势头和新业务价值前景 - 分红险销售自4月起按计划回升，一季度关注传统产品销售，二季度至今分红险贡献增加，4、5月分红险在个险渠道新保费中占比超一半，银保渠道分红险推广已启动 [5] - 分红险销售增加对新业务价值率有影响，与相同产品设计和保费支付期限的传统产品相比，分红险本质上利润率较低，但新华保险在实践中发现特定产品设计下两者利润率差异有限，公司认为在低收益环境下转向分红险销售有必要，决心优化产品组合 [5] - 公司目标是在2025财年实现高于行业的新业务价值增长 [5] 投资配置 - 新华保险每年新增投资约2000 - 3000亿元人民币，固定收益投资目前新资金收益率为2 - 3%，新增资金70 - 80%分配给固定收益资产，20%分配给权益资产，2025年一季度增加了长期债券投资，并将寻找债券资产交易机会增加投资收入 [8] - 截至2024财年，权益投资（包括股票和权益基金）约为16%，2025年一季度保持稳定，未来仍有增加权益投资的空间，但增幅相对较小，因当前配置高于战略资产配置范围（12 - 15%），约300亿元人民币权益投资被归类为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产，部分以公允价值计量且其变动计入当期损益的权益投资也提供高股息收益率，2025年将继续增加高股息投资 [8] - 新华保险总业务的当前负债成本考虑保证回报和可变部分后高于3%，接近同行平均水平，过去5年负债成本显著下降，预计这一趋势将持续，因为2024年和2025年新保单保证负债成本低于2.5%，从存量业务看，截至2024财年，可变产品贡献为48%，公司表示在为保单持有人提供有吸引力回报的同时，存量业务仍保持盈利 [8]