亚太地区十大投资观点季度报告 (Q1 2026) 关键要点总结 一、 报告概述与选股方法 * 报告主题为“亚太地区十大投资观点”，旨在为2026年第一季度提供短期股票推荐[1] * 选股范围覆盖美银基本面股票研究团队所覆盖的亚太地区公司，目标是找出在下一季度可能拥有最显著市场及业务相关催化剂、并有望显著跑赢或跑输同业的股票[2][11] * 选股委员会由研究管理层、亚太策略团队及行业主管组成，负责征集观点并最终确定季度名单[13] * 入选“跑赢”观点的股票必须获得基本面分析师的“买入”评级，入选“跑输”观点的股票必须获得“减持”评级[14] * 名单将在每季度初发布，股票通常保留一个季度，除非评级变更或覆盖终止，期间被移除的股票不会被替换[4][15] 二、 Q1 2026 十大买入评级股票名单 * 名单全部由十只“买入”评级股票构成，无“减持”评级股票[3][17] * 具体公司、目标价及潜在上涨空间如下[5]： * **ASX Ltd** (ASX AU)：目标价64.10澳元，潜在上涨空间27% * **Chroma ATE** (2360 TT)：目标价1,180新台币，潜在上涨空间38% * **Damai Entertainment** (1060 HK)：目标价1.10港元，潜在上涨空间22% * **H World Group** (HTHT US)：目标价62.00美元，潜在上涨空间28% * **LG Electronics India** (LGEL IN)：目标价1,840印度卢比，潜在上涨空间23% * **Mitsubishi Heavy Industries** (7011 JP)：目标价4,900日元，潜在上涨空间15% * **Montage Technology** (688008 CH)：目标价155.00人民币，潜在上涨空间16% * **Ping An Insurance** (2318 HK)：目标价74.00港元，潜在上涨空间3% * **Singtel** (ST SP)：目标价5.50新加坡元，潜在上涨空间21% * **Tencent Holdings** (700 HK)：目标价780.00港元，潜在上涨空间23% 三、 重点公司核心观点与论据 1. ASX Ltd (澳大利亚证券交易所运营商) * **投资逻辑**：尽管监管机构中期报告带来负面消息，但公司重申买入评级，认为股价已超卖[34] * **关键论据**： * 股价自6月中旬以来下跌超过28%，目前交易价格低于其长期平均水平超过一个标准差，最坏情况可能已被充分定价[34] * 预计FY26-28E期间，公司仍能产生3.7%-4.7%的防御性且具吸引力的自由现金流收益率，并支持3.7%-4.5%的股息收益率[34] * 2026E股息收益率预计为3.7%，高于全球同业平均的2.2%[21] * 2027E EBITDA利润率展望与全球同业基本一致，表明不存在“超额盈利”[29] * 预计公司将继续将超过10%的收入用于年度资本支出[31] * **上行催化剂**：澳大利亚股债市场持续良好的运营环境、经监管反馈后重申的中期资本支出展望、潜在的更强定价能力[37] * **风险**：重大投资减记风险、中期资本支出周期进一步延长超出保守预测、若未能实施监管措施可能面临进一步干预[37] 2. Chroma ATE (致茂电子，半导体测试设备) * **投资逻辑**：公司在高功率测试和复杂半导体测试设备领域技术领先，且估值处于周期中段，有重新评级空间[41][58] * **关键论据**： * 与英伟达合作超过十年，地位稳固，并看到来自AMD和超大规模企业ASIC在系统级测试和计量工具方面的增长势头[41] * 半导体设备业务预计在‘25-27年将以31%的复合年增长率增长，占总销售额约50%[57] * 增长驱动包括：1) 英伟达为Rubin GPU升级工具推动系统级测试在‘26-27年重新加速；2) 先进封装计量工具随行业产能扩张而增长；3) 硅光技术和共封装光学带来长期机会[57] * 股价仅自11月以来上涨15%，落后于台湾主要半导体设备同业的25%涨幅[56] * 目前交易于2026/27E市盈率26倍/21倍，处于其长期15-36倍区间中段，且落后于同业30倍的市盈率[58] * **上行催化剂**：管理层在2月25日财报会议上对全年销售和利润率展望的积极基调、台积电在1月15日财报会议上若指引2026年资本支出达500亿美元（符合买方预期，高于卖方共识470-480亿美元）的积极影响[62] * **风险**：AI投资周期逆转的风险、竞争对手成功开发解决方案并赢得客户的风险[62] 3. Damai Entertainment (大麦娱乐，现场娱乐票务) * **投资逻辑**：公司是中国不断增长的现场娱乐市场的关键受益者，作为最大的国内票务服务平台，并受益于IP授权业务快速增长及战略转向[66][80] * **关键论据**： * 预计FY25-28E营收复合年增长率为14%，主要由IP商品销售和现场娱乐业务驱动[69] * 预计FY25-28E总分部利润复合年增长率为23%[75] * 预计毛利率和营业利润率在FY25-28E期间将上升[71] * 与FY19-23的波动盈利相比，预计FY24-28E将实现具有高可见度的稳健盈利增长[77] * 目前交易于22倍12个月远期市盈率，低于自2023年4月以来的28倍均值[68] * **上行催化剂**：现场娱乐票务服务的海外扩张、Chiikawa IP在中国更积极的商业合作与推广活动、春节对IP相关消费及电影票房的提振[81] * **风险**：消费者支出的宏观经济敏感性、关键IP流失、票务服务竞争加剧[81] 4. H World Group (华住集团，酒店) * **投资逻辑**：每间可售房收入拐点及长期结构性驱动因素的日益认可，应支持公司重新评级[100] * **关键论据**： * 预计每间可售房收入将在2026年转为正增长2%（2025E为-2%）[100] * 支撑每间可售房收入在4Q25企稳的自助举措（包括收益管理和产品/服务升级）预计将持续至2026年[100] * 三个长期结构性驱动因素：人工智能应用增加、轻资产转型、传统客房收入之外的货币化机会[100] * 历史市盈率均值为23倍，目前交易于23倍[86] * 历史EV/EBITDA均值为12倍[92] * **上行催化剂**：好于预期的高频行业每间可售房收入数据、春节假期旅游数据和每间可售房收入表现好于预期、针对旅游业的潜在政府政策和补贴、好于预期的4Q25业绩和2026E指引[101] * **风险**：弱于预期的高频行业每间可售房收入数据、春节假期旅游需求弱于预期[101] 5. LG Electronics India (LG电子印度，消费耐用品) * **投资逻辑**：公司是消费耐用品领域最强大的特许经营商之一，凭借多元化产品组合、母公司技术领导力、高端品牌资产和行业领先的运营指标，其溢价估值合理[105][119] * **关键论据**： * 预计各产品线至FY28E营收复合年增长率为9%-15%，其中空调增长最快[107] * 预计EBITDA利润率将扩张330个基点，受运费节约和运营杠杆进一步推动[109] * 预计毛利率将扩张约200个基点，受提价、本地化和资本补贴推动[113] * 预计FY25-28 EBITDA复合年增长率为14%[115] * 预计FY25-28盈利复合年增长率为11%[111] * 以45倍两年远期市盈率对公司进行估值，此为行业五年中值[117] * **上行催化剂**：印度政府推动本地化以降低进口依赖（分析显示3%的本地化可实现40-70个基点的累计毛利率扩张）、公司近期进入大众产品市场有助于实现规模效益和运营杠杆、位于南印度的新斯里城制造厂将降低运费成本、融资渗透率提高刺激增长[122] * **风险**：支付给母公司的特许权使用费可能大幅增加、公司有300亿印度卢比的或有负债可能影响盈利、母公司可能从事相同业务导致利益冲突、面临来自中国厂商的竞争和定价压力[122] 6. Mitsubishi Heavy Industries (三菱重工，工业机械) * **投资逻辑**：公司将从能源转型、国防开支增加和国内核电站重启等多重结构性顺风中受益[123] * **关键论据**： * 日本国防相关支出预计在FY26同比增长约4%，并在FY27加速，公司份额预计保持坚挺[125] * 预计将从澳大利亚护卫舰相关订单中受益[125] * 能源系统业务应继续受益于大型燃气轮机联合循环机组的高需求顺风[125] * **上行催化剂**：澳大利亚护卫舰相关订单（3月或6月季度）、2026年4月前发布“三大战略文件”修订草案提案、国防相关出口限制放松[126] * **风险**：国防开支未来增幅低于预期、大型燃气轮机联合循环机组订单放缓[126] 7. Montage Technology (澜起科技，半导体) * **投资逻辑**：公司在内存接口市场地位稳固（近40%市场份额），受益于服务器出货复苏、DDR5渗透率提升及产品升级，以及长期市场空间的扩张[129][144] * **关键论据**： * 预计FY25-27E营收复合年增长率为32%[133] * 预计FY26-27E净利润率为42%-43%[139] * 全球内存互连芯片市场规模预计在2024-30E以27.4%的复合年增长率扩张至50亿美元[135] * 全球PCIe互连芯片市场规模预计在2024-30E以22.6%的复合年增长率增长至77.6亿美元[141] * 目前交易于41倍12个月远期市盈率，低于自2019年7月以来的70倍均值[132] * **上行催化剂**：可能强于预期的4Q25净利润（将于2026年3月前报告）、若H200 AI芯片向中国销售取得更多进展，PCIe Retimer增长前景更好[145] * **风险**：同行或潜在新进入者竞争加剧、贸易限制带来的地缘政治风险、新产品发布时间表显著延迟[145] 四、 其他重要内容 * **报告性质与免责声明**：报告由美银证券非美国关联公司编制，分析师可能未在FINRA规则下注册/具备资格[6] * **利益冲突**：美银证券与研究报告覆盖的发行人存在或寻求业务往来，投资者应注意可能存在的利益冲突[7] * **报告分发**：未经授权禁止分发本报告，报告仅供指定收件人使用[8]

纪要涉及的公司 Dover公司 纪要提到的核心观点和论据 1. **收购Secora** - **核心观点**：收购Secora是一次具有战略意义的举措，与公司业务互补，有协同价值和增长潜力[2][3][4] - **论据**：企业价值约5.5亿欧元，今年预计营收超1亿欧元，利润率与泵和过程解决方案板块一致；与公司聚合物加工平台互补，业务模式好，技术佳，有稳定的经常性收入机会；客户为蓝筹客户，客户群体不过度集中，在电线电缆等终端市场有交叉销售机会，且该市场受全球电气化基础设施投资积极影响；其测量和控制技术对客户的质量保证、成本和效率以及产品合规至关重要[3][6][7][8] 2. **资本配置与并购前景** - **核心观点**：公司不仅关注并购，也重视有机增长机会，并购方面持续有讨论但无迫在眉睫的大型交易[12] - **论据**：公司有18亿美元现金，收购Secora仅用三分之一；在产能、生产力和自动化方面有投资；一直参与各类业务的有趣讨论，有小型并购机会，尤其在增长领域[11][12][14] 3. **供应链与生产布局** - **核心观点**：公司供应链地理布局合理、灵活，受中美贸易等因素影响较小，部分客户处于观望状态，有向美国本土转移的趋势[17][18][21] - **论据**：公司供应链已较为本地化和灵活；中国市场营收占比5%，成本占比6%，部分产品计划年底前回迁美国；部分客户有相关讨论，但情况不一；公司注重服务客户的能力，供应基地更灵活和本地化[19][21][22] 4. **财务与业绩表现** - **核心观点**：目前业务进展符合预期，未出现意外情况，资本支出维持原计划[27][28][31] - **论据**：本季度已过去四十多天，业务表现与预期相符；未看到超出预期或令人担忧的情况；未改变资本支出计划[27][28][31] 5. **各业务板块情况** - **生物制药和医疗业务** - **核心观点**：该业务预计未来多年实现两位数增长，对公司是积极因素，有助于提升板块利润率[38][39][46] - **论据**：2024年营收2亿多美元；经历疫情后的起伏，正趋于正常需求模式；增长主要源于基本需求而非对比基数问题；大型生物制药制造商的复苏对公司业务有利；随着生物制药业务增长，将从产品组合角度提升板块利润率[38][39][41][42][46] - **CO2系统业务** - **核心观点**：公司在欧洲和美国的CO2系统业务处于领先地位，业务增长迅速且盈利，有持续增长潜力[50][51][56] - **论据**：公司十年前进入欧洲市场，后利用技术优势在美国建立领先地位；全球业务2024年营收2.5亿多美元，美国业务超1亿美元且呈两位数增长；业务不仅受监管驱动，还有经济因素推动，与多个客户有合作，增长有一定持续性[50][53][54][57] - **清洁能源业务（LNG）** - **核心观点**：LNG业务有良好市场前景和技术优势，预计未来保持增长并提升利润率[60][61][66] - **论据**：公司自2021年开始投资，看好能源转型带来的市场顺风；产品为高价值关键项目；通过与客户沟通了解投资时机来确定业务可见性；客户包括大型天然气巨头和中游基础设施提供商等；去年利润率为中高十几，长期目标是25%[60][61][64][65][66][67] - **零售加油业务** - **核心观点**：地下业务开局良好，地上业务保持稳定，业务周期受正常替换投资影响，不受当前政府影响[69][70][72] - **论据**：地下业务需求开局好于内部预期，摆脱了过去几年的去库存等问题；地上业务稳定；业务替换投资周期正常，不受当前政府影响，目前应进入更正常的模式[69][70][72][74] - **数据中心热连接器业务** - **核心观点**：该业务增长迅速，未来有望保持两位数增长，需求受数据中心建设和芯片升级驱动，公司处于供应链早期[75][76][78] - **论据**：2024年营收超3000万美元，一季度实现三位数增长，全年有望实现两位数增长；需求与数据中心和高性能计算建设相关，芯片升级增加液体冷却需求；业务周期短，公司确保有足够产能和库存；客户包括冷却系统制造商和通过分销渠道销售[75][76][78][79][83] - **热交换器业务** - **核心观点**：欧洲热泵市场需求有改善迹象，该业务有望实现增长，还有其他市场驱动因素[89][90] - **论据**：欧洲热泵市场在第四季度末和第一季度需求有好转，库存消化后情况改善；数据中心冷却、区域能源和HVAC等市场也将推动业务增长[89][90] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司在气候可持续技术领域几年前进行的大型自动化项目持续带来收益，自动化投资在多个业务板块创造了较大价值，如食品零售业务自动化线和废物业务的生产力和自动化投资[34][36] - 公司在零售燃料业务中，地下业务与Franklin有一定竞争，过去几年需求不佳，今年开局良好[69]