星巴克2024年投资者日电话会议纪要分析 涉及的行业与公司 * 行业：全球咖啡连锁、餐饮零售、食品饮料 * 公司：星巴克 (Starbucks Coffee Company) [4] 核心观点与论据 一、 公司战略与愿景：“回归星巴克”计划 (Back to Starbucks Plan) * **核心战略**：回归公司核心，专注于咖啡品质、手工技艺、人文连接和社区体验，以重建强大的运营基础并加速增长 [24][25][26] * **三大支柱**：成为世界顶级的客户服务公司；成为无处不在、相关且备受喜爱的品牌；兑现为股东创造价值的承诺 [26] * **进展与成效**：计划正在奏效，公司在2026财年第一季度在美国及全球主要市场实现了同店销售额增长，由交易量驱动，标志着业务转机已见成效 [32][33] 二、 财务表现与长期目标 (至2028财年) * **收入增长**：预计到2028财年，综合净收入增长5%或以上，其中同店销售额增长至少3%，新店贡献2%-3%的收入增长 [38][39][123] * **盈利与每股收益**：预计盈利增速将超过销售增速，到2028财年运营利润率达到13.5%-15%，每股收益达到3.35-4.00美元 [39][124] * **中国市场影响**：上述框架假设中国零售业务维持现状。若按计划转为合资模式，预计2028财年每股收益将减少约0.15美元 [39][124][141][142] * **长期潜力**：2028财年只是一个里程碑，公司目标是在此基础上恢复至2019年17%-18%的运营利润率水平 [39][40][143][144] 三、 运营优化与技术创新 * **绿围裙服务 (Green Apron Service)**：在北美及全球直营店推出的最大规模客户体验投资，旨在简化运营、改善人员配置、提升服务一致性 [27][28] * **技术赋能**： * **智能队列 (SmartQ)**：使用AI优化订单生产序列，已优先处理超过1亿笔堂食订单，并将其生产时间缩短了2分钟 [28][81] * **绿围裙助手 (Green Assist)**：基于AI的知识应用，为门店伙伴提供实时操作指导，未来将深度整合到门店运营中 [69][83] * **新一代POS系统**：将产品熟练使用时间从3个月缩短至不到1周，提升点单效率和个性化体验 [86] * **设备升级**： * **Mastrena III 咖啡机**：计划于2027年开始推广，可将萃取4份浓缩咖啡的时间从70秒缩短一半，产能翻倍，并提升咖啡品质和一致性 [68][78][88][89] * **Clover 咖啡机**：引入新鲜研磨滴滤咖啡设备，提升冲泡咖啡品质 [13] * **Shot Puller (浓缩咖啡萃取器)**：专为高浓缩需求的冷饮设计，体积小巧，增加运营容量 [84][85] 四、 门店发展与“第三空间”重塑 * **全球规模**：在90个市场运营超过41,000家直营和特许门店，是全球门店数量最多、市场份额领先的咖啡品牌 [19] * **全渠道优势**：在美国市场，公司在咖啡馆、汽车餐厅、手机点餐和外卖四个触点均处于规模领先地位 [20][21] * **“第三空间”重要性**：超过60%的顾客上月曾进入咖啡馆点单，咖啡馆是品牌差异化的核心，为其他渠道创造光环效应 [21][74] * **门店升级计划**： * **门店优化 (Uplift Program)**：以约15万美元/店的成本进行针对性改造，增加座位和舒适度，而非进行耗资百万、需要停业的全面翻新。预计到2026财年末，美国直营门店将增加超过25,000个座位 [31][75] * **新店拓展**：目标到2028财年，在全球净新增超过2,000家门店，其中美国直营业务年净新增门店将加速至约400家，国际业务净新增至少1,500家 [39][126] * **新一代门店设计**：更小、更高效、更灵活，同时保持星巴克的温暖与熟悉感 [75] 五、 产品创新与增长飞轮 * **增长飞轮**：由创新引发文化讨论，通过仪式感培养品牌热情，再通过伙伴连接建立真正忠诚度的独特增长模式 [42][43] * **核心品类表现**： * **冷饮**：占所有饮料销售的三分之二 [46] * **食品业务**：自2020年以来规模翻倍，早餐时段食品销售额占总销售额近30% [46][48] * **冷奶泡**：已成为最大的定制选项之一，占价值10亿美元定制业务的三分之一 [46] * **蛋白产品**：成为重要的增量驱动因素，例如一杯大杯蛋白抹茶拿铁可提供28克蛋白质 [46][47] * **创新方向**： * **巩固早晨时段**：2025财年，上午11点前创造了超过120亿美元的收入，占美国业务50%以上 [47] * **开拓下午时段**：下午时段已产生110亿美元收入，公司计划通过茶饮、能量焕新饮 (Energy Refreshers) 等创新打造“下午重置”的新仪式 [49][50] * **菜单焕新**：推出1971深度烘焙咖啡、新的抹茶菜单、能量焕新饮等，并更新核心风味 [10][13][48][49][50] 六、 数字化与顾客忠诚度 * **数字业务规模**：拥有咖啡店中最大的数字业务，由App和奖励计划驱动 [22] * **星享会 (Starbucks Rewards)**： * 拥有超过8500万活跃会员，在2025财年贡献了美国直营业务近60%的收入，相当于超过130亿美元的消费 [19][54] * 会员平均每周使用超过4次，每月19次，每年超过200次 [54] * **星享会升级 (Reimagine Program)**：将于3月10日推出三级会员制（绿卡、金卡、臻选卡），通过个性化福利和加速积星激励消费频率，预计可为美国直营业务贡献高达1个百分点的同店销售额增长 [55][56] * **数字体验创新**：推出预约点单功能，并正在开发由AI驱动的“饮品搭配助手”，以简化点单和发现过程 [57] 七、 国际业务增长战略 * **资产轻量化模式**：通过与世界级特许经营伙伴合作，采用资产轻、全球一致且本地相关的模式进行扩张，以提高利润率 [36][101] * **中国市场战略调整**： * 与Boyu Capital成立合资公司，将中国约8000家直营店转为特许经营模式，使国际业务特许经营比例从55%提升至90% [104][105] * 此举预计将立即使国际业务运营利润率从13%提升至高双位数（high teens），并有望在2028财年超过20% [103][105][106] * 长期来看，中国门店数量有潜力从目前的8000家增长至15,000-20,000家 [107][149] * **全球增长潜力**：国际业务已恢复增长，2026财年第一季度同店销售额增长5%。公司看到将国际门店数量翻倍至近40,000家的长期机会 [100][107] * **渠道发展业务**：通过即饮饮料和包装咖啡产品，每周在全球创造3亿次星巴克消费场景，2025财年运营利润近9亿美元，利润率超过40%，是利润增长的重要贡献者 [111] 八、 成本节约与资本配置 * **成本节约计划**：已确定90多个跨P&L的降本增效项目，预计在未来几年实现约20亿美元的成本节约，其中8亿美元路径清晰 [120][127][163] * **节约来源**：包括产品与分销成本优化、运营开支效率提升（如降低门店建造成本约20%）、以及一般行政管理费用节约 [127][128] * **资本配置优先级**：1) 战略性投资于“回归星巴克”计划；2) 维持具有竞争力的股息（目标派息率约50%）；3) 在保持投资级评级（约3倍杠杆率）的前提下，优先降低杠杆，暂缓股份回购 [131][132] 其他重要但可能被忽略的内容 * **伙伴 (员工) 优势**：拥有超过400,000名伙伴，零售业人员流动率约为行业平均水平的一半，提供具有竞争力的薪酬、全额预付学费、综合医疗保健、公司股权和18周家庭假等福利，即使兼职（每周20小时）也可享受 [19][63][64] * **规模与运营挑战**：公司承认过去存在效率重于体验、移动订单造成混乱、运营复杂化等问题，并已着手通过“回归星巴克”计划重置运营基础 [24][25][64][65] * **GROW绩效体系**：新的门店健康评估体系，聚焦于门店经理可控的关键指标（如服务速度、订单准确性、客户联系度）。在2026财年第一季度，获得4星或5星（最高为5星）的门店比例已翻倍至40%，这些门店的销售增长也显著更高 [71][72][73] * **供应链优化**：目标是到2026年底，实现90%的美国门店每日补货，以解决缺货问题并支持食品等创新计划 [69][165][166] * **品牌营销与文化连接**：2025年推出了首个全球品牌活动“Hello again”，并通过社交媒体、限量商品等方式积极融入文化，提升品牌喜爱度 [44][52] * **管理层信心**：首席执行官多次强调对战略、进展和未来机遇充满信心，并表示“星巴克的光彩已经回归” [33][38][135][139][140]

财报发布安排 - 公司计划于2025年10月29日盘后公布2025财年第四季度业绩 [1] - 在过去四个季度中，公司有两次盈利超出市场预期，两次未达预期，平均意外幅度为8.7% [1] 业绩预期 - 第四季度每股收益（EPS）市场一致预期为0.56美元，较去年同期0.80美元下降30% [2] - 第四季度营收市场一致预期约为93.5亿美元，较去年同期增长3% [2] 积极驱动因素 - 公司业绩预计反映出“回归星巴克”计划下的转型战略取得稳步进展 [3] - 全国推行的“绿围裙服务”模式旨在提升服务标准与运营效率，可能改善了服务速度、订单准确性和顾客满意度 [3] - 季节性饮品（如南瓜香料拿铁回归）和新的蛋白质冷泡饮料可能促进了客流量和客单价增长 [4] - 有针对性的门店升级投资和重新设计的店面布局可能提升了店内体验 [4] - 模型预测第四季度同店销售额将同比增长0.2% [4] - 在国际市场，特别是在中国、英国和墨西哥，受益于饮品创新、配送渠道拓展和门店发展，预计保持强劲势头 [5] - 模型预测第四季度国际营收将同比增长7.4%，达到20亿美元 [5] 挑战与压力 - 利润可能持续受到劳动力成本上升、因实施“绿围裙服务”而增加的运营时间以及持续通胀压力的影响 [6] - 模型预测第四季度总运营费用将同比增长8%，达到54.7亿美元 [6] - 美国客流量趋势疲软（尤其是下午时段）以及消费者支出态度谨慎可能对季度表现产生负面影响 [7] 模型预测与市场比较 - 公司当前Zacks评级为3（持有），其盈利ESP为-8.45% [8][9] - 作为对比，Dutch Bros Inc (BROS) 盈利ESP为+6.93%，Zacks评级为2，预计季度盈利增长6.3% [10][11] - Brinker International, Inc. (EAT) 盈利ESP为+1.28%，Zacks评级为3，预计季度盈利同比激增85.3% [11][12] - Darden Restaurants, Inc. (DRI) 盈利ESP为+4.64%，Zacks评级为3，预计季度盈利同比增长3.5% [12][13]

公司股价表现 - 星巴克股价年初至今下跌94% [2] 管理层评价 - 克莱默认为首席执行官布莱恩·尼科尔是领导公司转型的合适人选 [2] - 克莱默近期质疑尼科尔是否可能低估了公司面临困境的严重程度 [2] 公司运营状况 - 南瓜拿铁等产品带来良好销售数据 并创下纪录 [2][3] - 公司在中国业务方面处于有利的出售地位 存在许多潜在买家 [2][3]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入为95亿美元，同比增长3%，全球同店销售额下降2%，全球营业利润率10.1%，全球净新增门店增长4%，每股收益0.50美元 [7][40] - 北美市场加拿大连续第二个季度实现同店销售额正增长，而美国同店销售额下降2% [7] - 国际业务季度收入首次超过20亿美元，中国同店销售额增长2%，交易量增长6% [28][46] - 渠道开发部门收入同比增长10%，主要得益于全球咖啡联盟收入增长 [47] - 第三季度每股收益0.50美元，同比下降45%，主要受费用去杠杆化和"回归星巴克"投资影响 [49][50] 各条业务线数据和关键指标变化 - 美国公司运营门店交易量连续第三个季度改善，非星巴克奖励会员交易量自疫情后首次实现同比增长 [10][42] - 大学校园许可业务实现低双位数同店销售额增长，显示年轻客户对品牌的重新喜爱 [10] - 外卖业务交易量同比增长超过25%，具有高度增量性 [11] - 加拿大市场凭借食品创新推动低个位数销售额增长 [44] - 中国业务通过零糖全风味平台等产品创新实现增长 [46] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国市场连续第三个季度实现收入增长，总同店销售额转正 [29] - 英国市场同店销售额低个位数增长，得益于连接、饮料一致性、食品创新和劳动力投资 [31] - 土耳其业务在经济环境挑战下表现强劲，门店数量达到700家 [32] - 拉丁美洲系统销售额、收入和营业利润实现两位数同比增长，墨西哥即将达到1000家门店里程碑 [32] - 日本市场同店销售额为负，主要由于去年同期强劲表现和消费者情绪疲软 [47] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 推出"绿围裙服务"作为新的基础运营模式，建立可重复、一致和可扩展的标准，这是公司有史以来对运营标准和客户服务的最大投资 [14][15] - 放缓新店建设和重大翻新，优先考虑咖啡店提升计划，每店目标投资约15万美元 [20] - 开发未来咖啡店原型，成本降低约30%，计划在2026财年开设 [21] - 计划在2026财年淘汰仅限移动订单和取货的概念 [22] - 正在中国寻找具有共同愿景和价值观的战略合作伙伴 [30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司处于美国业务转型的早期阶段，但工作正在获得动力 [8] - 合作伙伴参与度提高，咖啡店领导者参与度接近历史高点，小时工流动率为49.1%，班次完成率达到创纪录的98.2% [9] - 客户连接分数提高，投诉减少，价值感知接近两年高点 [10] - 关税环境和咖啡价格仍然动态变化，已增加咖啡覆盖范围 [52] - 预计2026年将举行投资者日，分享长期计划 [36][63] 其他重要信息 - 计划在未来一年向美国公司运营组合额外投入5亿美元劳动时间 [53] - 正在测试椰子水基茶和咖啡饮料，计划测试无麸质和高蛋白选项 [26] - 2026年初将推出重新构想的艺术烘焙食品盒和1971深焙咖啡 [25] - 计划在2026年推出全球风味和可定制能量产品等新平台 [26] - 供应链团队专注于减少不可接受的高缺货率 [19] 问答环节所有的提问和回答 关于投资和成本抵消 - 公司确认5亿美元劳动时间投资，正在整个损益表中寻找成本抵消机会，包括商品销售成本、运营费用和G&A [57][59] - 成本结构工作着眼于2026-2028年，目标是建立更持久、可持续的活动 [60] 关于长期利润率展望 - 2019年利润率作为良好基准，但公司有超过该水平的愿望 [64][66] - 管理层不认为星巴克过去盈利过高，认为在运营基础到位后有巨大机会 [67] 关于绿围裙服务 - 绿围裙服务将在8月中旬开始推广，预计需要时间让客户认识到不同的服务体验 [71] - 试点门店已看到交易量向正确方向移动 [99] - 加速推广基于试点门店在招聘、培训、部署方面的成功表现 [97] 关于食品创新 - 加拿大团队在食品创新方面表现良好，如华夫饼、煎饼和即将推出的百吉饼 [80] - 计划从全球成功案例中汲取经验，与许可合作伙伴分享并在适当时引入美国 [82] 关于奖励计划 - 当前奖励计划过于一刀切和折扣导向，将转向更多认可忠诚度和参与度的系统 [85] - 计划2026年初推出重新构想的忠诚计划 [86] 关于中国战略 - 在中国寻找合作伙伴主要不是为了资本，而是为了更好适应当地市场运营 [110] - 目标是确保星巴克品牌在中国未来处于更好位置，预计将开设数千家门店 [110] 关于价值和定价 - 价值感知达到两年高点，公司将通过优质方式为不同场合带来价值 [113] - 定价始终是最后杠杆，未来将尽可能少地使用 [117] 关于竞争和宏观环境 - 公司专注于控制范围内的事项，相信通过正确执行可以继续扩大份额 [123] - 交易量连续改善，但仍在应对一些促销活动的重叠影响 [120]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度合并收入为95亿美元，较上年增长3%，反映过去十二个月公司运营门店净增长6%，但可比门店销售额下降2% [39] - 全球可比门店销售额下降2%，全球运营利润率为10.1%，全球净新门店增长4%，每股收益为0.50美元 [7] - 第三季度每股收益为0.50美元，较上年下降45%，主要受费用杠杆效应和“回归星巴克”投资影响 [49] 各条业务线数据和关键指标变化 北美业务 - 美国可比销售额下降2%，交易可比下降不到4%，公司运营门店交易可比连续三个季度改善，非星巴克会员交易自疫情后首次同比增长，客单价增长2%，许可门店组合收入下降 [39][40][41][42][43] - 加拿大连续两个季度可比销售额正增长，本季度低个位数增长，受产品创新推动 [7][43] 国际业务 - 国际业务季度收入首次超20亿美元，多个市场表现改善 [27] - 中国连续三个季度收入增长，可比门店销售额增长2%，由可比交易增长6%驱动 [28][45] - 日本可比销售额为负，受上年同期高基数和消费者情绪疲软影响 [45] 渠道发展业务 - 第三季度收入同比增长10%，因全球咖啡联盟收入增加 [45] 各个市场数据和关键指标变化 - 英国可比销售额低个位数增长，受连接、饮料一致性、食品创新和劳动力投资推动 [30] - EMEA整体第三季度收入和可比销售额同比增长 [30] - 土耳其业务表现强劲，开设第700家门店 [31] - 拉丁美洲系统销售额、收入和运营收入保持两位数同比增长，墨西哥接近1000家门店里程碑 [31] 公司战略和发展方向和行业竞争 战略方向 - 实施“回归星巴克”计划，修复业务运营基础，为2026年创新搭建平台 [5][6] - 进行运营模式变革，如推出绿色围裙服务、SmartQ技术，2026财年第一季度推出GROW报告 [14][15][17] - 调整咖啡店组合策略，优先开展咖啡店提升计划，预计2026年底完成至少1000家提升项目，淘汰移动订单自提概念 [20][22] - 2026年推动数字、忠诚度和菜单创新，建立强大菜单创新管道 [22][23] 行业竞争 - 公司认为要成为最好的自己，以世界级客户服务和品牌价值参与竞争，在全球竞争环境中保持进攻态势 [106][107] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司处于美国业务转型早期，工作势头良好，对“回归星巴克”计划充满信心，认为2026年将持续改善 [8][32] - 考虑到创新计划和不确定的消费环境，对美国公司运营业务第四季度同比趋势持保守态度 [50] - 预计2026年随着“回归星巴克”战略扩大，情况将持续改善，同时关注关税和咖啡价格动态 [51] 其他重要信息 - 公司正在评估中国战略合作伙伴，已收到超20方意向，希望保留重要权益 [29] - 公司计划2026年举办投资者日 [34] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：门店投资成本抵消情况及对利润率的影响 - 绿色围裙服务是重要投资，公司正从成本销售到运营费用等全损益表进行成本结构效率工作，虽未量化抵消金额，但机会大，部分工作将很快见效，部分需更长时间，公司着眼2026 - 2028年建立持久活动，待收入增长后利润将改善 [58][59][60] 问题2：公司长期利润率能否回到疫情前水平及所需时间和关键因素 - 2019年是参考指标，有助于理解可能性，首要驱动收入，再建立合适成本结构实现盈利目标，团队正努力实现，2026年初投资者日将分享公司发展情况，公司有望超越2019年水平 [64][65][69] 问题3：绿色围裙服务推广速度、投资时间及是否包含助理经理 - 绿色围裙服务8月中旬开始推广，试点显示需时间让团队适应新劳动力和让客户认可服务体验，之后交易将向好发展，助理经理是人员配置一部分，可促进内部晋升，为新店培养管理人才 [72][73] 问题4：运营改善非交易增长主因时，交易增长归因及加拿大食品经验对美国的借鉴 - 运营方面，虽绿色围裙服务未全面推广，但此前措施提升了运营能力，未来将使其更稳定可靠；营销也有积极作用，非折扣奖励客户交易和非奖励客户交易均增加；公司将借鉴全球成功食品经验并推广，如加拿大和伦敦团队的食品提升经验 [78][79][82] 问题5：绿色围裙服务测试店流量提升情况及奖励计划缺失和改进元素 - 绿色围裙服务在早晨高峰和全天交易有进展，下午仍有机会，将通过合适食品和饮料提高下午时段相关性；当前奖励计划过于一刀切和依赖折扣，未来将根据客户忠诚度和参与度定制，增强品牌建设 [86][87] 问题6：大量创新是否影响运营及应对措施 - 创新的原则是不影响店内和得来速服务时间以及移动订单的准时和准确性，公司会与咖啡师共同创新，确保执行一致性和吞吐量，此前菜单简化为有意义创新腾出空间，绿色围裙服务为创新奠定基础 [90][91][92] 问题7：移动订单自提门店数量及降低运营费用奖励的目标 - 移动订单自提门店约80 - 90家；设置降低运营费用奖励是为激励团队改善成本结构，随着业务增长，希望收入能更好转化为利润 [95] 问题8：加快绿色围裙服务推广的原因及衡量成功的方法和反馈机制 - 试点显示能有效招聘、培训和部署员工，结合SmartQ技术，交易在早晚时段有增长，且明确了驱动绩效的关键指标，团队有能力扩大规模，希望在秋季旺季前让客户体验该服务 [98][99][100] 问题9：美国业务面临的最大挑战 - 公司认为品牌价值提升是关键，绿色围裙服务可让公司成为卓越客户服务公司，拥有独特价值，应专注自身优势，在竞争中保持进攻态势 [105][106][107] 问题10：中国业务寻找战略合作伙伴的预期收益 - 希望合作伙伴与公司使命和价值观一致，能帮助公司在当地市场更有效运营，助力星巴克品牌在中国长期发展 [111] 问题11：创新产品的价值考量和未来定价策略 - 创新产品要与目标时段和场景相关，确保客户体验有价值，公司是高端品牌，会以高端方式为客户提供价值；定价是业务模式一部分，但公司倾向谨慎使用，仅在必要时采取最小幅度调整 [114][115][116] 问题12：交易收缩原因及吸引消费者回店的关键举措 - 交易收缩是多种因素综合结果，公司看到交易连续改善，目前正推进各项举措，认为绿色围裙服务奠定基础，相关创新是成功平台，公司专注可控因素，努力扩大市场份额和打造受欢迎品牌 [120][121][122]