核心观点 - 公司正通过加强运营和定价纪律来应对餐厅层面利润率面临的压力，该压力主要源于加速的成本通胀 [1] - 公司选择不完全通过涨价来抵消通胀，而是优先考虑价格稳定性以强化其竞争定位 [3] - 尽管面临短期利润率压力，公司正通过效率升级、菜单创新和数字举措等结构性措施，为长期的可持续增长奠定基础 [5][8] 财务表现与成本压力 - 第三季度餐厅层面利润率同比下降100个基点至24.5% [1][8] - 利润率下降归因于牛肉价格上涨、进口关税以及更高的劳动力成本 [1] - 预计第四季度销售成本将保持在营收的30%左右，反映出牛肉和鸡肉的持续通胀、限时产品Carne Asada的完整季度影响以及约30个基点的关税相关阻力 [2] - 管理层预计关税将持续产生50个基点的影响 [2] - 第三季度劳动力成本占销售额的25.2%，同比上升约30个基点 [2] - 预计第四季度劳动力支出将维持在高位25%的区间 [2] 定价与竞争策略 - 公司选择吸收部分投入成本上涨，优先考虑价格稳定 [3] - 维持相对于休闲快餐同行20-30%的定价折扣，以保持价值感知和客户留存 [3] - 该策略可能在短期内影响利润率，但被视为保护长期品牌资产和维持客流势头的权衡之举 [3] 运营举措与效率提升 - 高效设备包（包括双面煎烤机和升级的备餐系统）的推广已显示出改善吞吐量、食品质量和劳动力利用率的早期成果 [4] - 菜单创新（如成功的Adobo Ranch和Red Chimichurri新品）旨在重燃2026年的交易增长 [4] - 正在完善数字奖励生态系统并重新培训现场团队，以提高订单准确性和店内体验 [4] - 结构性举措旨在提高运营生产率，抵消成本通胀并加深客户忠诚度 [5] 股价表现与估值 - 公司股价今年迄今已暴跌50.6%，而行业跌幅为11.3% [6] - 同期，星巴克、Sweetgreen和CAVA的股价分别下跌5.3%、83.7%和56.4% [6] - 公司远期市销率为3.03，低于行业平均的3.35 [10] - 星巴克、Sweetgreen和CAVA的远期市销率分别为2.52、0.75和4.12 [10] 盈利预期 - 过去60天内，公司2026年每股收益的共识预期已下调12%至1.25美元 [11] - 第一季度、第二季度、本财年和下一财年的盈利预期修订趋势分别为-13.79%、-15.15%、-3.31%和-11.97% [13] - 公司2026年盈利预计将增长7% [13] - 同期，Sweetgreen、CAVA和星巴克的2026年盈利预计将分别增长24.8%、11.6%和16.9% [13]

核心观点 - 年轻消费者（25-35岁）因经济压力减少外出就餐，对Chipotle等快餐休闲餐厅的客流量和同店销售造成负面影响 [1][2][3] - 行业出现“双阶层经济”现象，高收入群体消费强劲，而中低收入群体（年收入低于10万美元）正在缩减开支 [4][5] - 尽管餐饮公司通过推出新产品（如新酱料）努力吸引Z世代消费者，但 affordability crisis（ affordability crisis）使得此类举措效果有限 [5][6][7] 消费者行为变化 - Chipotle的25至35岁年轻食客正在减少在该连锁店的消费，但他们并未转向其他快餐品牌，而是更多地选择在家用餐（ groceries and food at home） [1][2] - 年收入低于10万美元的消费者（约占Chipotle客户群的40%）也在缩减开支，公司能感受到这部分客户带来的压力 [2] - 为节省开支，Z世代消费者改变了外出就餐方式，例如分享开胃菜、点儿童餐以及选择更便宜的菜单选项 [7] 公司业绩与行业趋势 - Chipotle连续第三个季度下调同店销售预期，季度营收未达预期，客流量连续第三次下降，降幅为0.8% [3] - 麦当奴等快餐连锁也观察到“双阶层经济”，高收入顾客（年收入超过10万美元）的消费支撑了业务，而中低收入消费者则面临压力 [4][5] - 行业为吸引Z世代消费者做出了协同努力，例如麦当奴推出成人开心乐园餐、Taco Bell提供可定制饮料、KFC衍生品牌Saucy推出多种鸡柳蘸酱 [5] - Chipotle通过限时供应新奇调味品（如Adobo Ranch和Red Chimichurri）进行类似尝试，研究发现超过90%的Z世代消费者表示会为了一款新酱料而光顾餐厅 [5][6]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度销售额增长7.5%至30亿美元，同店销售额增长0.3% [4] - 数字销售额占总销售额的36.7% [4] - 餐厅层面利润率为24.5%，同比下降100个基点 [4] - 调整后稀释每股收益为0.29美元，同比增长7% [4] - 第三季度开设84家新餐厅，其中64家为Chipotlane车道餐厅 [4] - 预计2025年全年同店销售额将出现低个位数下降 [23] - 第三季度每股收益按GAAP计算同比增长4%至0.29美元，按非GAAP计算同比增长7%至0.29美元 [23] - 第三季度有效税率GAAP为23.1%，非GAAP为22.8% [28] - 季度末现金、受限现金和投资总额为18亿美元，无债务 [28] - 第三季度以平均每股42.39美元的价格回购6.87亿美元股票，年初至今回购总额达创纪录的16.7亿美元 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 餐饮业务通过问题检测调查发现餐饮区清洁度、友好度和份量方面有所改善，但在数字订单准确性、食材供应和餐饮区清洁度方面仍存在不一致 [9] - 数字业务中，忠诚度会员的同店销售额增速在过去几个月超过非忠诚度会员 [17] - 大学奖励计划Chipotle U的参与者加入后支出增加 [17] - 餐饮业务正在全系统范围内重新培训标准，并重置季度奖金激励措施，以更好地与数字订单准确性和客户体验保持一致 [9] - 正在升级餐厅的高效设备包（HEAP），以改善团队体验和吞吐量 [10] - 在已部署HEAP的餐厅，反馈积极，包括更一致的烹饪执行、更高效的准备工作和改善的团队体验 [11] - 餐饮业务计划在2026年加速创新步伐，包括三到四种限时蛋白质产品以及酱料和配菜的创新 [14] - 数字业务计划对奖励计划进行重大补充，以增加活跃会员并改善参与度 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 在北美，新餐厅开业保持强劲，新餐厅生产力稳定在80%左右，第二年现金回报率约为60% [18] - 在欧洲，公司在烹饪和运营执行方面取得巨大进步，同店销售额、餐厅利润率和现金回报率持续增长 [18] - 明年将开始扩大欧洲地区的新餐厅开业 [18] - 在中东，与Al-Shaya集团合作开设了两家合作伙伴运营的餐厅，总数达到七家，包括卡塔尔的第一家 [19] - 本周在科威特开设了北美以外的第一家Chipotle，下个月将在中东开设另外两家合作伙伴运营的餐厅 [19] - 在亚洲，与SPC宣布了首家合资企业合作伙伴关系，预计2026年在韩国和新加坡开设餐厅 [19] - 2026年预计开设350至370家新餐厅，包括北美增长、中东、韩国、新加坡和墨西哥的10至15家新合作伙伴运营餐厅，以及欧洲的一到两家公司自有餐厅 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略围绕五个关键策略：运营成功餐厅并培养人员问责文化、维持世界级的人员领导力、提升品牌知名度和相关性、放大技术和创新、扩大覆盖范围和便利性 [7] - 价值主张包括使用最高质量食材新鲜制作的食物、经典烹饪技术、大份量、可靠准确性、快速友好服务，价格点比同行低20%至30% [8] - 过去几年与同行相比的价格差距有所扩大，因为定价一直落后于整个餐饮行业 [9] - 公司正在利用这个挑战时期通过改进执行、增强价值沟通以及加速菜单和数字创新来加强消费者飞轮 [6] - 正在制定名为"增长配方"的长期战略的下一步发展 [21] - 行业竞争方面，促销环境已经加剧，整个年度以价值为价格点和菜单创新不断升级 [5] - 快餐休闲领域目前不受青睐，被认为价格过高，但公司价格仍比快餐休闲同行低20%至30% [68] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度表现低于预期，原因是持续的宏观经济压力 [4] - 消费者信心急剧下降后，所有收入阶层的消费频率出现普遍回落，低收入至中等收入客群进一步减少频率 [4] - 家庭收入低于10万美元的客群约占公司总销售额的40%，由于对经济和通胀的担忧，外出就餐次数减少 [5] - 25至35岁年龄组面临特别挑战，面临失业、学生贷款还款增加和实际工资增长放缓等不利因素 [5] - 尽管面临这些不利因素，Chipotle在第三季度保持了稳定的钱包份额，但目标是恢复持续的份额增长 [5] - 通胀正在加速至中个位数范围，主要由于关税和牛肉成本上涨，预计2026年将保持在这一范围 [24] - 公司不计划在短期内完全抵消这种增量通胀，这将对利润率造成压力，但认为在当前经济背景下继续为客人提供非凡价值是正确的做法 [24] - 公司相信能够恢复到中个位数的同店销售额增长，并有信心通过加速消费者飞轮恢复持续的正向交易增长 [35][22] 其他重要信息 - 最近在芝加哥启动了60家餐厅的餐饮试点，测试包括高效设备包和新的技术栈 [15] - 餐饮业务目前占销售额的1%至2%，而同行占5%至10%，未来可能代表一个有意义的机遇 [15] - 上个月推出了"定制你的Chipotle"，这是针对家庭或团体场合的版本，可为四到六人派对定制碗和墨西哥卷饼 [15] - 早期客户反馈积极，并且几乎没有出现蚕食效应，因为它带来了新客人并推动了更高的消费频率 [15] - 四人或以上的团体仅占交易量的约2%，家庭或团体场合是另一个巨大的长期机会 [16] - 公司计划推出一项新的创意活动，突出Chipotle的差异化优势，包括清洁食材、每日新鲜准备、经典烹饪技术、大份量以及无可比拟的速度和价格点 [16] - 公司对长期在北美达到7000家餐厅的能力保持信心 [18][22] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于2026年定价策略和利润率优先级的变化 [31] - 公司目前运行约2%的价格涨幅，足以抵消今年迄今的基础通胀，而行业整体为4% [31] - 鉴于通胀上升和持续的消费者不确定性，2026年将采取缓慢而审慎的定价方法，逐步进行而非一次性调整 [32] - 目前不计划完全抵消2026年的通胀，这将在短期内对利润率造成压力，但相信这是为客人做的正确事情，并将进一步增强价值主张 [32] - 长期目标始终是负责任地基于历史约40%的流转率扩张利润率 [34] 问题: 恢复中个位数同店销售额的时间框架 [35] - 恢复中个位数同店销售额仍然可行，但取决于消费者背景 [35] - 与公司交谈的经济学家认为第四季度和第一季度对消费者来说可能最艰难，特别是年收入10万美元以下的群体，第二季度可能有所缓解 [35] - 公司的目标是继续成为交易主导的增长公司，并相信通过加速消费者飞轮能够恢复增长 [35] 问题: 第四季度同店销售额预期和近期趋势 [38] - 7月底至8月出现了一次约200至300个基点的下降 [38] - 增加媒体支出和促销活动帮助抵消了8月和9月的一些疲软，10月初推出carne asada和Red Chimichurri时也看到了强烈反应 [38] - 但基础交易趋势在整个季度和进入10月后仍然面临压力，最近几周进一步软化 [38] - 目前预计第四季度同店销售额将下降低至中个位数范围 [39] 问题: 交易量下降的来源和客户流失情况 [41] - 交易量下降主要来自年收入低于10万美元的群体以及25至34岁年龄组（约占销售额25%） [41] - 数据显示公司正在获得市场份额，但该群体正转向杂货和家庭食品 [41] - 通过Summer of Extras等促销活动可以重新吸引这些消费者，并将利用这些经验为2026年数字战略提供信息 [42] 问题: 高效设备包（HEAP）对吞吐量的影响 [45] - HEAP仍处于早期阶段，目前已在175家餐厅部署，本季度将再增加100家，所有新餐厅开业都将配备 [46] - 已看到劳动效率提升、更好的烹饪和食品评分、更好的客户体验评分，以及在高峰时段更合理的劳动力分配，从而改善吞吐量 [46] - 所有迹象都指向积极方向 [46] 问题: 年底价格走势 [47] - 目前运行2%的价格涨幅预计将在12月结束 [47] - 可能在季度末开始在少量餐厅测试价格影响，但策略仍然较为灵活 [47] 问题: 近期的运营行动以扭转交易量 [50] - 更新了问题检测研究，发现了关键的运营问题，正在积极解决 [50] - 修改了季度奖金计划激励措施，将其与期望的结果更紧密地联系起来 [50] - 正在深入研究当前消费者的主要痛点，因为与一年前相比已经发生变化 [51] - 正在重新构想忠诚度计划和数字商务体验，以吸引更多消费者进入漏斗 [52] - 正在努力更好地传达价值主张和品牌独特性 [53] - 将加速烹饪创新步伐，因为新消息与核心消费者产生共鸣 [55] 问题: 新店的投资回报率和增长能力 [56] - 新餐厅对现有餐厅的影响与过去相似，每开一家新餐厅对整体同店销售额的影响约为100个基点 [57][58] - 新餐厅的同店销售额表现远好于现有餐厅 [58] - 公司认为目前的增长速度是合适的，能够持续开设最佳地点，配备最有才华的团队，保持行业领先的单位经济和回报 [59] - 目前的增长速度相当于每24小时开设一家新餐厅 [59] 问题: 近期利润率牺牲和长期价值主张 [62] - 近期的利润率压力部分来自同店销售额下降，部分来自高于预期的通胀，部分来自不完全对冲通胀以提供更好价值的决定 [62] - 长期看，公司通过价格上涨抵消通胀影响，然后通过交易量增长推动利润率上升 [67] - 2026年定价滞后于通胀将是一个暂时的错位，公司相信随着时间的推移能够恢复，并回到理想的40%流转率 [67] - 公司比快餐休闲同行便宜20%至30%，但需要更好地传达这一价值 [68] 问题: 2026年同店销售额的框架和预期 [71] - 2025年经历了多次基础下降（2月、5月、8月、10月），尽管有许多举措帮助抵消了大部分下降，但2025年将出现低个位数下降 [72] - 公司将以较低的销售水平结束今年，这将为2026年创造更艰难的比较基准，直到完全抵消这些下降 [72] - 2026年的基线将为负值，但公司相信可以通过现有举措逐步改善 [73] - "增长配方"战略将作为2026年的首要企业优先事项，旨在激励团队大胆思考、紧急行动，并实现增长心态 [74] 问题: 价值认知与快餐休闲行业趋势的差异 [78] - 午餐和晚餐时段保持非常一致，各占约50%，没有显著变化 [79] - 通过问题检测研究，收到了一些关于品牌价格过高的评论，可能是泛指的 [79] - 公司需要以不直接提及价格的方式传达约10美元可获得非凡价值的信息，这是一项挑战 [79] - 正在测试不同的沟通方式，消费者对创新、烹饪和品牌独特性的信息反应更积极，而非直接的价格信息 [81] - 正在与多家广告公司合作，确保获得最佳想法，2026年将推出新的广告和策略 [81] 问题: 2026年菜单创新的经验和规划 [84] - 重复的限时产品（LTO）表现良好，尽管由于消费者背景原因初始交易提升有所减弱，但每个LTO都推动了交易量和消费次数 [86] - 购买LTO的消费者终身价值显著提高，他们全年支出会比不购买LTO的消费者更多 [86] - 2026年将结合新创新和历史证明有效的创新 [86] - 酱料/蘸料方面非常成功，Adobo Ranch和Red Chimichurri都表现突出，后者甚至推动了carne asada的增量尝试 [86] - 2026年将不仅关注蛋白质LTO，还会加入酱料、蘸料或配菜，以逐步改善消费者体验 [87] 问题: 除定价外可能投资利润率以推动交易量的领域 [88] - 份量方面已经进行了投资，并在社交媒体上看到了非常积极的交易反应 [89] - 广告支出可能增加，历史上约为3%，但只要能够驱动超过4倍的广告支出回报率（ROAS），就可能进行战略性增量支出 [89] 问题: 新设备部署后客户指标的趋势 [92] - 数字订单准确性方面存在困难，原因是年度激励计划从准确性转向了准时性 [92] - 准确性已经下降，正在重新设计激励计划以针对正确的行为 [92] - 消费者的核心需求状态是准确、准时、高质量和足量，公司需要激励现场13万员工正确的行为 [92] - 正在将重点重新转向准确性，因为准确性比准时性更重要 [93] 问题: 2026年价格行动计划和情景分析 [96] - 将采取缓慢审慎的方法，可能分4-5-6个月或12个月逐步推进，而非过去的一次性全国调整 [96] - 将根据在部分餐厅推出的情况和消费者反应来决定具体策略 [96] - 中个位数通胀远高于过去通常看到的约2%的低个位数通胀，结合消费者环境，公司不会像过去那样完全对冲 [97] - 公司不会坐视接受5%的通胀，将与供应商合作伙伴合作以抵消部分影响 [98] 问题: 高速单位增长对同店销售额增长能力的影响 [99] - 公司有信心即使未来增长趋于平稳，仍能推动同店销售额增长 [100] - 新餐厅对整体同店销售额的影响约为100个基点，随着时间推移这一影响会下降，现有餐厅表现良好 [100] - Chipotle被蚕食的餐厅在12-13个月内即可恢复，速度快于其他品牌，新餐厅的同店销售额表现优于现有基础餐厅 [102] - 公司拥有成熟的开店机制和足够的人才领导者，感觉处于最佳状态 [102] 问题: 近期同店销售额疲软的原因归因和扭转杠杆 [106] - 分析显示，部分原因可能是自身存在的问题，如通过问题检测研究发现的消费者体验交付问题 [106] - 但主要原因是核心客群（占销售额40%的家庭收入低于10万美元群体）的大幅减少，公司并未失去这些客户，只是他们来得更不频繁 [106] - 公司相信可以通过更好的营销信息、数字活动和创新让这些消费者更频繁地回来交易 [106]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度销售额增长7.5%至30亿美元，可比销售额增长0.3% [4] - 餐厅层面利润率为24.5%，同比下降100个基点 [4] - 调整后稀释每股收益为0.29美元，同比增长7% [4] - 数字销售额占总销售额的36.7% [4] - 第三季度GAAP每股收益增长4%至0.29美元，非GAAP每股收益增长7%至0.29美元 [23] - 销售成本为30%，同比下降约60个基点 [24] - 劳动力成本为25.2%，同比上升约30个基点 [25] - 其他运营成本为15%，同比上升约120个基点，主要受营销成本上升和销售额下降驱动 [26] - 第三季度营销成本占销售额的3%，同比上升约90个基点 [26] - 第三季度GAAP一般及行政开支为1.47亿美元，非GAAP为1.39亿美元 [26] - 折旧为9100万美元，占销售额的3% [27] - 有效税率GAAP为23.1%，非GAAP为22.8% [28] - 季度末现金、受限现金和投资总额为18亿美元，无债务 [28] - 第三季度回购6.87亿美元股票，年初至今回购总额达创纪录的16.7亿美元 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 新开设84家餐厅，包括64家Chipotlanes [4] - 数字订单准确性存在挑战，公司正重新调整激励计划以改善准确性 [93][94] - 餐饮服务业务目前占销售额的1%-2%，而同行占比为%-10%，未来可能成为重要机会 [15] - 自助定制Chipotle（家庭或团体套餐）早期客户反馈积极，蚕食效应小，能吸引新客户并提高消费频率 [15] - 配备高效设备包（HEAP）的餐厅反馈积极，烹饪执行更一致、准备效率更高、团队体验改善 [11] - HEAP设备包括双面铁板、三锅电饭锅和高容量炸锅 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美新餐厅生产力稳定，新店生产率约为80%，第二年现金回报率约为60% [18] - 欧洲市场同店销售额、餐厅利润率和现金回报率持续增长，明年将开始扩大该地区新店开业 [18] - 中东与Alshaya集团合作开设两家合作伙伴运营餐厅，总数达七家，包括卡塔尔首店 [19] - 本周在科威特开设北美以外首家Chipotle，下月将在中东再开两家合作伙伴运营餐厅 [19] - 九月份宣布与SPC在亚洲的首个合资企业，预计2026年在韩国和新加坡开设餐厅 [19] - 2026年预计新开350-370家餐厅，包括中东、韩国、新加坡和墨西哥的10-15家合作伙伴运营餐厅，以及欧洲的1-2家自有餐厅 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 核心战略包括运营成功餐厅、维持世界级人才领导力、提升品牌可见度、放大技术创新、扩大覆盖和便利性 [7] - 价值主张包括新鲜制作的高品质食材、经典烹饪技术、大份量、可靠准确性、快速友好服务，价格比同行低20%-30% [8] - 公司定价一直落后于整个餐饮行业，更接近家庭食品价格而非外出就餐价格 [9] - 计划推出新的创意宣传活动，突出品牌差异化优势，如清洁食材、每日新鲜准备、经典烹饪技术、丰富份量、速度和价格 [16] - 正在制定名为"增长配方"的长期战略，更多细节将在未来几个季度分享 [21] - 长期目标包括单店年均销售额超过400万美元，在北美扩展到7000家餐厅，加速国际扩张 [22] - 2026年将加速菜单创新步伐，包括3-4种限时蛋白质产品，以及酱料、蘸酱或配菜 [14][88] - 将重新设计奖励计划，增加活跃会员并提高参与度 [17][18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度表现低于预期，因持续的宏观经济压力 [4] - 消费者信心下降导致所有收入阶层消费频率普遍减少，中低收入客群减少频率更多 [4] - 家庭收入低于10万美元的客群约占销售额40%，因经济和通胀担忧减少外出就餐 [5] - 25-35岁年龄组面临失业、学生贷款偿还增加、实际工资增长放缓等挑战 [5] - 促销环境加剧，价值和价格点以及菜单创新全年升级 [5] - 公司保持稳定的钱包份额，但目标是恢复持续份额增长 [5] - 通胀加速至中个位数范围，主要因关税和牛肉成本上涨，预计2026年将保持在这一范围 [24] - 公司不计划在短期内完全抵消额外通胀，这将挤压利润，但认为在当前经济背景下继续为客户提供非凡价值是正确的 [24] - 经济学家认为第四季度和第一季度对消费者来说最艰难，特别是年收入10万美元以下群体，第二季度可能有所缓解 [35] - 快餐休闲板块目前不受青睐，被认为价格过高，但公司仍比快餐休闲同行低20%-30% [69] 其他重要信息 - 最近举行了团队总监会议，85%的领导者内部晋升，平均任期近15年，29人从员工成长为领导者 [7][8] - 更新了问题检测调查，在餐厅清洁度、友好度和份量等关键领域有改进，但数字订单准确性、食材可用性、餐厅和饮料站清洁度仍存在不一致 [9] - 正在全系统范围内重新培训标准，并重新设定季度奖金激励，以更好地与数字订单准确性和客户体验保持一致 [10] - 高效设备包（HEAP）推广按计划进行，预计需要三年时间在全国推广 [12] - 第三季度加速营销支出，通过菜单创新、奖励平台和高校足球标志等促销活动推动交易 [12][13] - Adobo Ranch是五年来的首款新蘸酱，有助于吸引新客户并推动增量交易 [13] - 本月推出Red Chimichurri，推动交易量上升，发生率约为低两位数 [13] - 几周前在芝加哥启动了60家餐厅的餐饮试点，包括高效设备包和新技术栈 [15] - 夏季促销活动（Summer of Extras）成功推动了频率，即使是频率最低的客户 [17] - 大学奖励计划Chipotle U开局良好，注册者加入后支出增加 [17] 问答环节所有提问和回答 问题: 2026年定价策略和利润率优先级的潜在变化 [31] - 公司目前有约2%的价格涨幅，足以抵消今年潜在通胀，而行业整体为4% [31] - 鉴于通胀上升和持续消费者不确定性，2026年将采取缓慢审慎的定价方法，逐步而非一次性实施 [32] - 不计划在2026年完全抵消通胀，这将短期内挤压利润，但认为对客户是正确的，并将进一步增强价值主张 [32] - 长期目标始终是负责任地基于约40%的历史流转率扩大利润率 [34] 问题: 恢复中个位数同店销售额的信心和时间框架 [35] - 管理层相信能够恢复，但这取决于消费者背景 [35] - 目标是成为交易主导的增长公司，通过加速消费者飞轮（运营、数字、营销）实现 [35] 问题: 第四季度同店销售额展望和流量趋势 [38][41] - 7月底至8月出现200-300个基点的下降，营销和促销活动抵消了部分疲软 [38] - 10月初推出Carne Asada和Red Chimichurri反应强劲，但潜在交易趋势仍面临压力，近期进一步软化 [38] - 预计第四季度同店销售额下降低至中个位数范围 [39] - 流量损失主要来自年收入10万美元以下客群和25-34岁年龄组，该群体转向杂货和家庭食品，但公司仍在获得市场份额 [41] - 通过夏季促销活动能够重新吸引该客群，将利用这些经验为2026年数字战略提供信息 [42] 问题: 高效设备包（HEAP）的吞吐量影响 [45] - 目前处于早期阶段，175家餐厅已安装，本季度再增加100家，所有新店将配备 [46] - 已看到劳动效率提升、烹饪和食品评分改善、客体验评分提高、高峰时段劳动力分配改善，从而提升吞吐量 [46] 问题: 年底价格展望 [47] - 目前2%的价格涨幅将在12月消退，可能在本季度末开始测试价格影响，但情况仍在变化 [47] 问题: 在宏观环境下的近期运营行动 [51] - 更新问题检测研究，发现关键运营问题，新任首席运营官Jason Kidd正在制定解决方案 [51] - 修改季度奖金激励计划，与期望结果挂钩 [51] - 专注于识别当前消费者的摩擦点，因为消费者更加挑剔，寻求价值而非低价 [52] - 重新构想忠诚度计划和数字商务表现，吸引更多消费者进入漏斗 [53] - 改进价值主张和品牌独特性的沟通，2026年将推出新广告活动 [54] - 加速烹饪创新步伐，2026年将推出更多新品 [56] 问题: 新店的增量单位投资回报率和增长指导 [58][60] - 新店对现有餐厅的影响与过去相似，整体同店销售额影响约100个基点 [58] - 新店同店销售额表现远优于现有餐厅 [58] - 公司已达到能够持续开设最佳地点、配备最优秀团队、保持行业领先单位经济和回报的适当节奏 [60] - 增长指导长期仍为8%-10% [60] 问题: 近期利润率牺牲和长期利润率前景 [63][68] - 近期同店销售额下降、通胀高企以及不完全转嫁通胀将挤压利润，但旨在通过提供更好价值最终恢复强劲同店增长 [63][66] - 核心价值主张和业务基础仍然稳固，消费者放缓对业务影响重大 [66] - 公司可能投资部分利润率以推动短期交易增长，一旦消费者基础改善将恢复长期算法 [66] - 定价滞后于通胀是暂时性错位，随着恢复中个位数同店增长和交易驱动，可以恢复约40%的流转率 [68] 问题: 2026年同店销售额和流量恢复的框架 [73][75] - 2025年经历多次潜在下降，年底销售额水平低于年初，2026年基准将为负值，但通过举措可以改善 [73] - "增长配方"战略将提供清晰的路线图，明确所有权、期望和交付成果，作为年度首要任务 [75] - 该战略与五大战略重点一致，旨在加速消费者飞轮，增强价值主张，恢复中个位数同店增长 [75] 问题: 价值主张认知和餐段表现 [79][80] - 餐段表现稳定，午餐和晚餐各占约50% [80] - 问题检测研究中有些评论认为品牌价格过高，可能被归入15美元价位的休闲快餐概念，但公司餐点约10美元即可获得非凡价值 [80] - 公司正在测试如何在不强调价格的情况下沟通价值，2026年将推出新广告和策略 [82] 问题: 2026年菜单创新的经验和规划 [85][88] - 重复限时产品表现良好，尽管初始交易提升因消费者背景而减弱，但购买限时产品的客户终身价值显著提升 [86] - 酱料创新（如Adobo Ranch和Red Chimichurri）成功，甚至推动Carne Asada的增量尝试 [87] - 2026年将结合新创新和历史成功创新，包括蛋白质限时产品以及酱料、蘸酱或配菜 [88] 问题: 投资利润率以推动交易的其他方面 [90] - 份量投资已产生积极交易和社交媒体反响 [90] - 广告支出可能战略性地增加，只要广告支出回报率超过4倍，能够推动顶线和利润 [90] 问题: 客户指标趋势，特别是服务速度和食品质量 [93] - 数字订单准确性存在挑战，因年度激励计划转向关注准时性而非准确性 [93] - 正在重新设计激励计划，重点关注准确性，因为这对数字客户需求状态更为重要 [94] 问题: 2026年价格行动计划和成本通胀缓解 [97][99] - 定价将采取缓慢审慎方法，可能持续4-12个月逐步推广，而非一次性实施 [97] - 中个位数通胀远高于过去约2%的低个位数水平，在消费者环境下谨慎不完全转嫁 [98] - 并非意图坐视5%通胀，将与供应商合作缓解 [99] 问题: 高速单位增长对同店销售额的影响 [100][102] - 新店对整体同店销售额影响约100个基点，但随着时间推移会下降，现有餐厅同店表现良好 [101] - Chipotle被蚕食的餐厅在12-13个月内恢复，速度快于其他品牌，新店同店表现优于现有基础 [102] 问题: 近期同店销售额疲软的原因和扭转趋势的杠杆 [106] - 部分原因在于自我改进机会，但主要原因是核心客群（占销售额40%的年收入10万美元以下群体）大幅减少消费频率 [106] - 公司并未失去这些客户，他们只是减少光顾频率，通过更好的营销信息、数字活动和创新可以恢复 [106]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度销售额增长7.5%至30亿美元，同店销售额增长0.3% [4] - 餐厅层面利润率为24.5%，同比下降100个基点 [4] - 调整后稀释每股收益为0.29美元，同比增长7% [4] - 数字销售额占总销售额的36.7% [4] - 第四季度同店销售额预计将下降低至中个位数范围 [38] - 2025财年全年同店销售额预计将下降低个位数范围 [24] - 第三季度有效税率GAAP为23.1%，非GAAP为22.8% [29] - 季度末现金、受限现金和投资总额为18亿美元，无债务 [29] - 第三季度以平均价格42.39美元回购6.87亿美元股票，年初至今回购总额达创纪录的16.7亿美元 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度开设84家新餐厅，其中64家为Chipotlane [4] - 2025年预计新开餐厅315至345家 [19] - 2026年预计新开餐厅350至370家，包括中东、韩国、新加坡和墨西哥的10至15家合作经营餐厅，以及欧洲的1至2家公司直营餐厅 [21] - 餐饮服务目前占销售额的1%至2%，而同行则为5%至10% [16] - 四人或以上的团体交易约占交易总量的2% [17] - 高能效设备包已在175家餐厅部署，本季度将再增加100家 [42] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美新餐厅生产力稳定在80%左右，第二年现金回报率约为60% [19] - 欧洲市场在烹饪和运营执行方面取得进展，同店销售额、餐厅利润率和现金回报率持续增长 [19] - 中东地区与Al-Shaya集团合作开设两家餐厅，总数达到七家，包括卡塔尔首家餐厅 [20] - 宣布与SPC在亚洲建立首家合资企业，预计2026年在韩国和新加坡开设餐厅 [20] - 家庭年收入低于10万美元的客群约占销售额的40%，其消费频率有所减少 [4] - 25至35岁年龄段的客群面临失业、学生贷款偿还增加和实际工资增长放缓等挑战 [5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司五大战略重点包括成功运营餐厅、维持世界级人才领导力、提升品牌可见度、放大技术创新以及扩大覆盖范围和便利性 [7][8] - 价值定位包括使用高质量食材新鲜制作食品，价格比同行低20%至30% [9] - 公司正在通过系统范围的再培训和调整季度奖金激励来重新强调运营标准 [11] - 营销策略将加速菜单创新，2026年计划推出三到四种限时蛋白质产品以及酱料和配菜 [14][15] - 正在测试新的创意广告活动，以突出清洁食材、新鲜制备和超值价格点 [17] - 数字战略将专注于通过游戏化和个性化体验来增强忠诚度计划 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度业绩未达预期，原因是持续的宏观经济压力 [4] - 促销环境加剧，行业全年都在强调价值和菜单创新 [5] - 通胀正在加速至中个位数范围，主要由于关税和牛肉成本上涨，预计2026年将保持在这一范围 [25] - 公司不计划在短期内完全抵消额外的通胀，这将给利润率带来压力，但认为在当前经济背景下为客人提供超值价值是正确的做法 [25][33] - 尽管面临挑战，公司相信能够通过加速消费者飞轮（运营、数字和营销）恢复中期数位的同店销售额增长 [37] - 公司对实现北美长期7000家餐厅的目标以及加速国际扩张充满信心 [23] 其他重要信息 - 高能效设备包包括双面煎烤盘、三锅电饭锅和高容量油炸锅，预计将在三年内完成全国推广 [12] - 新推出的Red Chimichurri酱料带动了交易量上升，尝试率约为低双位数 [13] - 公司在芝加哥启动了60家餐厅的餐饮服务试点，测试包括高能效设备包和新的技术栈 [16] - 推出了“定制Chipotle”家庭或团体套餐，早期客户反馈积极，蚕食效应较小 [16] - 公司正在制定名为“增长配方”的长期战略演变，更多细节将在未来几个季度分享 [22] 问答环节所有的提问和回答 问题: 2026年的定价策略以及是否优先考虑流量增长而非利润率扩张 [32] - 鉴于通胀加剧和持续的不确定性，2026年将采取缓慢而审慎的定价方法，逐步进行而非一次性调整 [33] - 公司不计划在2026年完全抵消通胀，这将在短期内挤压利润率，但认为这能增强价值主张，并相信随着时间的推移能够恢复 [33] - 长期目标仍然是基于约40%的历史流转率来负责任地扩大利润率 [35] 问题: 恢复中期数位同店销售额增长的时间框架 [36] - 管理层相信能够恢复，但这取决于消费者背景，经济学家预计第四季度和第一季度对消费者来说最为艰难，第二季度可能有所缓解 [36] - 公司的目标是继续成为交易主导的增长公司，通过加速运营、数字和营销的消费者飞轮来实现 [37] 问题: 第四季度同店销售额展望和流量损失来源 [38][39] - 第四季度同店销售额预计下降低至中个位数范围，近期潜在交易趋势进一步疲软 [38] - 流量损失主要来自家庭年收入低于10万美元的客群以及25至34岁年龄段客群，他们减少了外出就餐，转向杂货和家庭食品 [39] - 通过夏季促销活动能够重新吸引这些客群，并将利用这些经验为2026年的数字战略提供信息 [40] 问题: 高能效设备包对吞吐量的影响 [41][42] - 仍处于早期阶段，但已观察到劳动效率提升、食品和客人满意度得分提高以及高峰期劳动力分配改善 [42] - 所有迹象都表明趋势积极，但尚未提供具体数据 [43] 问题: 年底定价情况 [43] - 目前2%的涨价将在12月结束，本季度晚些时候可能在小部分餐厅进行测试，但年底前预计不会实施新定价 [43] 问题: 近期的运营行动以扭转流量趋势 [45] - 通过问题检测研究发现了关键的运营问题，正在积极解决，并修改季度奖金激励以与数字订单准确性和客人体验挂钩 [46] - 专注于识别当前的消费者摩擦点，重新构想忠诚度计划，并更好地传达价值主张 [47][48] - 将加快烹饪创新的步伐，因为新消息与核心消费者产生共鸣 [49] 问题: 增量单位的投资回报率以及8%至10%的净单位增长指导是否仍然合理 [50] - 新餐厅对现有餐厅的影响与过去相似，新餐厅的同店销售额增长远高于现有餐厅，总体上对同店销售额的影响约为100个基点 [51] - 公司认为目前的增长速度是合适的，能够持续开设最佳地点并保持行业领先的单位经济和回报 [52] 问题: 2026年利润率前景以及通过提供更好价值来推动增长的策略 [55][56] - 近期的利润率牺牲是由于同店销售额下降、通胀加剧以及不完全转嫁通胀所致，这被视为暂时的错位 [56][59] - 核心价值主张和业务基础依然稳固，公司将加倍努力于消费者飞轮，必要时投资部分利润率以推动交易增长 [58] - 长期方法是通过定价抵消通胀，然后通过交易增长推动利润率上升，公司有信心在恢复中期数位同店销售额后回到40%的流转率 [59] 问题: 2026年同店销售额和流量的预期框架 [63] - 由于2025年经历了多次潜在趋势下降，2026年将从负值基线开始，但公司相信能够通过计划中的举措在此基础上改善 [64][65] - “增长配方”战略将作为年度首要任务，旨在加速消费者飞轮并恢复中期数位同店销售额增长 [66] 问题: 关于价值主张的认知以及不同时段的表现 [69] - 快餐休闲板块被认为价格偏高，但Chipotle的价格比同行低20%至30%，需要更好地传达其独特价值 [70] - 午餐和晚餐时段表现稳定，各占约50%，没有显著变化 [70] 问题: 传达价值而不强调价格点的策略 [71] - 测试表明，消费者对强调创新和烹饪的广告反应更好，而对直接的价格信息不敏感 [72] - 正在探索多种方法，并与其他广告公司合作，2026年将推出新的广告和策略 [72] 问题: 2026年菜单创新的经验教训和计划 [75] - 重复的限时产品表现良好，购买限时产品的客户终身价值显著提高 [76] - 酱料/蘸料如Adobo Ranch和Red Chimichurri非常成功，2026年将结合新创新和历史成功的创新 [77][78] 问题: 除定价外，还有哪些投资利润以推动交易增长的举措 [79] - 包括维持丰盛的分量（已在社交媒体上产生积极反响）以及可能增加广告支出（只要投资回报率超过4倍） [80] 问题: 客户指标趋势，特别是数字订单的准确性和服务质量 [82] - 数字订单的准确性有所下降，原因是年度激励计划从准确性转向了准时性 [82] - 正在重新设计激励计划，将重点重新放在准确性上，因为这对客户来说比准时性更重要 [82] 问题: 2026年定价行动计划 [85] - 将采取缓慢而审慎的方法，可能持续4至12个月，分阶段推出，而不是像过去那样一次性完成 [86] - 中个位数范围的通胀（主要由销售成本驱动）高于历史水平，公司将与供应商合作以减轻影响 [87][88] 问题: 高速单位增长对同店销售额增长能力的影响 [89] - 新餐厅对整体同店销售额的影响约为100个基点，但随着增长趋于平稳，这一影响未来将会减弱 [90] - 被蚕食的餐厅通常在12至13个月内恢复，新餐厅的同店销售额表现优于现有基础餐厅 [91] 问题: 近期同店销售额疲软的原因及扭转趋势的杠杆 [93] - 主要归因于核心客群（家庭收入低于10万美元）因宏观经济压力而减少消费频率，但也存在一些自身可改进的机会 [94] - 相信可以通过更好的营销信息、数字活动和创新来让这些消费者更频繁地光顾 [94]

核心营销活动 - 公司宣布其标志性的万圣节传统活动Boorito回归，在10月31日，身着戏服的Chipotle Rewards会员在下午3点至餐厅打烊期间到店消费并扫描会员卡，可获得一份6美元的主食优惠 [1] - 为庆祝Boorito活动25周年，公司同时重启Boorito服装大赛，粉丝有机会赢得价值超过500美元免费产品的VIP卡 [1][3] - 整个10月，公司为会员推出“Chip-or-Treat”活动，提供包括免费鳄梨酱、免费薯条、双倍蛋白质和额外积分等优惠 [4][8] 产品创新与促销 - 公司近期推出了数字平台专属的家庭套餐“自选墨西哥卷（BYOC）”，该套餐旨在服务4至6人，最快15分钟即可取餐，现可为订单额外增加8盎司蛋白质，相当于两份份量，允许顾客选择两种不同的蛋白质 [6][17] - 在12月31日之前或达到50万次兑换（以先到者为准），顾客首次订购BYOC可使用代码TRYBYOC享受10美元优惠 [11][15] - BYOC套餐包含一份蛋白质（24盎司）、一份米饭、一份豆类、一份优质配菜、三份莎莎酱/配料、生菜、奶酪、两大袋薯条、八张软玉米饼以及六人份的餐具 [10][17] 数字化与社交媒体策略 - 公司在TikTok上发起新的Boorito服装大赛，活动时间为10月27日至11月2日，粉丝通过发布带有BooritoCostumeContest标签的TikTok视频即可参与抽奖 [3][13] - “Chip-or-Treat”活动要求会员通过Chipotle应用程式、官网或店内购买主食并扫描会员卡方可参与，每周可参与一次，10月最多可获得四次优惠和四枚专属积分徽章 [9][14] - 公司的数字独家产品（如BYOC家庭套餐）和促销活动（如TRYBYOC代码）凸显了其对数字渠道和科技应用的重视 [6][11][16]

新产品发布 - 公司将于9月30日在美国和加拿大推出限时新品红香蒜酱 旨在提升烤牛排风味并增加口味多样性 [1] 产品策略与市场影响 - 此次新品发布遵循此前阿斗波牧场酱的成功策略 该策略曾帮助吸引新顾客并提升交易量 [2] - 公司将针对会员计划进行推广 通过提供免费试用以促进首日采用率 [2] - 分析师认为限时产品供应是公司可信的长期增长驱动力之一 [3] 财务表现 - 公司第二季度营收为30.6亿美元 低于分析师预期的31.1亿美元 同比增长3% [4] - 第二季度调整后每股收益为0.33美元 符合华尔街预期 [4] - 第二季度同店销售额同比下降4% 主要由于交易量下降4.9% 部分被平均客单价增长0.9%所抵消 [4] 财务预测与估值 - Stephens预计2025年营收为121.5亿美元 2026年将增长至138.8亿美元 [5] - 预计2025年调整后每股收益为1.22美元 2026年为1.44美元 [5] - 预计2025年运营税息折旧及摊销前利润为24.5亿美元 2026年为28.6亿美元 [5] - 公司估值倍数维持高位 基于2025年预期每股收益的市盈率为32.9倍 企业价值倍数為21.2倍 [5] 分析师观点与市场表现 - Stephens分析师Jim Salera维持公司“均配”评级 目标价60美元 认为持续的中个位数同店销售增长是长期模式的关键基准 [2] - 分析师认为公司在运营和餐饮服务方面拥有可信的长期增长驱动力 但这些举措需要时间扩展规模 [3] - 在短期内 预计投资者将关注公司如何在严峻的宏观环境下管理业务并重获同店销售增长势头 [3] - 公司股价在消息发布当日上涨0.24%至40.18美元 [5]

产品发布 - 公司推出全新红奇米丘里酱汁 该酱汁由厨师研发 具有浓郁明亮的风味 并加入辣椒和新鲜手切香菜 每日在餐厅内新鲜制作 可搭配任何主食 [1][2][3] - 红奇米丘里酱汁为限量供应产品 将于9月30日在美国和加拿大上市 公司奖励计划会员可在发布日免费品尝 [1][2][4] - 该产品采用简单真实的原料制成 不含人工防腐剂 色素或香料 作为配酱提供 可淋在任何主食上 [3][5] 目标客群与市场策略 - 酱汁是Z世代消费者的核心需求因素 92%的Z世代消费者表示会为酱汁专门光顾餐厅 [3] - 此次新品推出基于阿多博牧场酱的成功经验 该产品是五年来首款新蘸酱 帮助获得新客户并推动增量交易 [3] - 公司高管推荐三种主食搭配方案：Carne Asada卷饼 鸡肉碗和Sofritas碗 [4][6] 产品组合与促销 - 红奇米丘里酱汁与Carne Asada完美搭配 Carne Asada是公司被搜索最多的菜单项 也是2024年所有全国餐厅品牌中第二受关注的限量产品 [5][7][11] - 奖励计划会员若在9月29日下午5点前注册 可在账户中获得免费红奇米丘里优惠 新注册会员立即获得免费鳄梨酱优惠 [4][5] - 公司拥有超过3,800家餐厅 遍布美国 加拿大 英国 法国 德国 科威特和阿联酋 是唯一一家在北美和欧洲拥有并运营所有餐厅的同等规模餐饮公司 [9]