业绩总结 - 2025财年每股收益（EPS）增长12%，自由现金流（FCF）占比92%，股本回报率（ROE）为15.7%[7] - 2025年净收入为11.85亿美元，较2024年的15.71亿美元下降了24.6%[48] - 2025年稀释每股收益为5.25美元，较2024年的6.68美元下降了21.4%[48] - 2025年非GAAP运营收益为18.66亿美元，同比增长14%[8] - 2025年投资管理的运营收入为18.88亿美元，较2024年的18.21亿美元增长了3.7%[49] 资本回报 - 2025年第四季度资本回报总额为4.48亿美元，其中包括2.75亿美元的股票回购和1.72亿美元的普通股股息[3] - 2025年全年资本回报总额为15亿美元，包含8.51亿美元的股票回购和6.84亿美元的普通股股息[9] - 2026年计划向股东回报资本总额为15亿至18亿美元，包括8亿至11亿美元的股票回购[29] 用户数据 - 2025年公司管理的资产总额（AUM）为7810亿美元，同比增长10%[9] - 2025年第四季度转移存款增长35%，达到120亿美元，全年转移存款增长9%，总额为350亿美元[17] - 截至2025年12月31日，投资组合中44%为投资级私人公司，26%为基础设施，10%为直接贷款，10%为私人资产基础贷款，8%为房地产投资信托（REITs）[34] 未来展望 - 2026年目标为每股收益增长9-12%，自由现金流转化率为75-85%[29] - 2025年，47%的基金级资产管理规模（AUM）获得晨星4或5星评级[36] - 2025年，权益类资产在过去10年中有87%超越晨星中位数[36] - 2025年，固定收益类资产在过去10年中有100%超越基准[36] 其他信息 - 公司使用多种非GAAP财务指标，以帮助投资者理解和评估公司的财务状况和运营结果[52] - 公司提供非GAAP财务指标与最直接可比的GAAP财务指标的调节说明[52] - 公司还使用多种没有GAAP对应项的运营指标，例如管理资产[53] - 本次演示包含前瞻性声明，涉及股票回购和计划分红等内容[54] - 前瞻性声明基于公司当前的期望和信念，实际结果可能与预期存在重大差异[54] - 公司在年度报告的“风险因素”和“前瞻性声明注意事项”部分描述了可能导致重大差异的风险和不确定性[54] - 公司不承担更新任何前瞻性声明的义务，声明仅在发布时有效[54]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度调整后收益为16亿美元，每股收益2.49美元；剔除特别项目后每股收益为2.58美元，同比增长24% [11] - 2025年全年调整后收益（剔除特别项目）为60亿美元，每股收益8.89美元，同比增长约10% [12] - 2025年调整后股本回报率为16%，达到15%-17%的目标范围 [9][20] - 2025年直接费用率降至11.7%，优于目标，并计划在5年内再降低100个基点至11.3% [9][10][20] - 2025年自由现金流为49亿美元，是五年250亿美元目标的首付 [10] - 2025年第四季度可变投资收入为4.97亿美元，全年为15亿美元，略低于17亿美元的目标 [11][29] - 2026年调整后每股收益预计实现两位数增长，调整后股本回报率目标维持在15%-17% [35] - 2026年直接费用率目标为12.1%（因收购PineBridge增加50个基点），但2029年11.3%的最终目标不变 [36] - 2026年可变投资收入预计约为16亿美元（税前） [36] - 2026年公司及其他业务的调整后亏损预计在5亿至7亿美元（税后） [36] - 公司调整了房地产折旧的会计处理，预计每年增加约2亿美元调整后收益，主要惠及公司及其他业务 [22][23] 各条业务线数据和关键指标变化 - **集团福利**：2025年第四季度调整后收益为4.65亿美元，同比增长12%；全年调整后收益为17亿美元 [13][24]。预计2026年调整后收益增长7%-9% [13][38]。 - 团体寿险死亡率比率：第四季度为81.1%，全年为83.1%，低于84%-89%的目标范围 [24]。 - 非医疗健康利息调整后赔付率：第四季度为72.2%，在年度目标范围内 [24]。 - 调整后保费、费用及其他收入：第四季度和全年同比增长2%，若剔除参与型寿险合同影响，增长率为4% [24]。 - **退休与收入解决方案**：2025年第四季度调整后收益为4.54亿美元，同比增长18%；全年为17亿美元 [14][25]。 - 2025年创造了创纪录的销售额，养老金风险转移超过140亿美元，英国长寿再保险交易为110亿美元 [25]。 - 2026年调整后收益预计在16亿至18亿美元之间 [40]。 - 投资利差（不含可变投资收入）相对稳定，为99个基点 [25]。 - **亚洲**：2025年第四季度调整后收益为4.44亿美元，按固定汇率计算同比增长1%；全年为16亿美元 [14][26]。 - 按固定汇率计算，销售额全年增长18% [7][26]。 - 按固定汇率计算，一般账户管理资产增长7% [14][26]。 - 预计2026年调整后收益（剔除特别项目）实现中个位数增长 [41]。 - **拉丁美洲**：2025年第四季度调整后收益为2.27亿美元，按固定汇率计算同比增长4%；调整后保费、费用及其他收入按固定汇率计算增长16%，销售额增长26% [15][27]。 - 预计2026年调整后收益（剔除特别项目）增长6%-8%，其中墨西哥增值税变化影响约5000万美元 [42]。 - **欧洲、中东和非洲**：2025年第四季度调整后收益为9700万美元，按固定汇率计算同比增长64%；调整后保费、费用及其他收入按固定汇率计算增长17%，销售额增长24% [16][27]。 - 预计2026年季度运行率将增至9000万至1亿美元 [42]。 - **大都会投资管理**：作为新业务部门首次报告，2025年第四季度调整后收益为6000万美元，而2024年第四季度为1600万美元 [28]。 - 2025年底管理资产规模为7420亿美元，高于一年前的大约6000亿美元 [6]。 - 预计2026年收入增长约30%，调整后收益在2.4亿至2.8亿美元之间 [43]。 各个市场数据和关键指标变化 - **亚洲市场**：日本和韩国是主要驱动力，日本销售贡献强劲，推动亚洲按固定汇率计算的销售额增长18% [7][26]。日本经济偿付能力比率预计在170%-190%的目标范围内 [41]。 - **拉丁美洲市场**：墨西哥和巴西表现突出，推动该地区按固定汇率计算的销售额增长12% [7][27]。 - **欧洲、中东和非洲市场**：土耳其和英国引领了该地区的强劲增长 [27]。 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司推进“新前沿”战略，强调增长，包括加强市场领先的集团福利业务、利用独特的退休平台、通过收购PineBridge加速资产管理增长 [5][6]。 - 战略性地利用再保险（如与Chariot Re和Talcott的交易）来增强资本灵活性，支持退休解决方案的需求增长，并将资产交由大都会投资管理管理 [8][25][39]。 - 通过人工智能和其他新兴技术推动运营效率，降低费用率 [10][32]。 - 在美国零售年金市场，公司选择以再保险人的身份通过流程再保险交易参与，目前已与两个合作伙伴达成协议 [61][62][63]。 - 在集团福利领域，残疾和缺勤管理被视为增长机会，公司进行了数字能力投资，并利用州带薪家庭医疗休假法规的推出 [78][79][80]。 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观和市场环境持续变化，但公司业务具有全天候特性，能够适应各种经济环境 [10]。 - 对于2026年，预计美元将保持稳定，长期利率将小幅上升，收益率曲线将趋陡，这对公司是积极发展 [35]。 - 在亚洲，宏观经济波动（如汇率和利率）可能导致销售出现短期波动，但公司的价值主张和多元化产品组合使其处于有利地位 [48]。 - 在集团福利业务中，公司已将观察到的客户因人工智能或其他原因采取的就业行动纳入其展望 [67][68]。 - 尽管存在关于人工智能对就业潜在影响的讨论，但公司凭借业务的多元化（跨地域、业务类型和风险状况）来管理风险 [93]。 其他重要信息 - 资本部署与回报：2025年，公司部署了近40亿美元支持有机新业务，通过股票回购向股东返还约29亿美元，通过股息返还15亿美元，总计约44亿美元 [8]。第四季度，公司偿还了5亿美元债务，回购了约4.3亿美元普通股，支付了约3.7亿美元股息，并进行了近10亿美元的收购和投资 [17]。 - 流动性：截至2025年底，控股公司现金及现金等价物为36亿美元，处于30亿至40亿美元的目标流动性缓冲区间内 [17][33]。 - 资本状况：美国公司2025年NAIC风险资本比率预计超过360%的目标；日本偿付能力边际比率预计约为770% [34]。 - 会计变更：公司修订了调整后收益的定义，剔除了房地产折旧的非现金会计处理，以更好地反映投资的经常性现金流和回报，这一变更使第四季度调整后收益增加了5700万美元 [22][23]。 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于集团福利续保季节的定价和竞争情况 [46] - 回答：第一季度结果显示续保率和持续性表现强劲，特别是在牙科业务方面。公司在2025年第一季度对牙科业务采取了定价行动以恢复目标利润率，目前持续性正在改善。残疾业务销售增长强劲，基于1月1日的业绩，这是一个优势领域 [47]。 问题: 日本宏观波动（汇率、利率）对业务、持续性、销售组合和竞争环境的影响 [48] - 回答：宏观经济波动（如汇率和利率）在短期内可能影响销售，客户倾向于等待市场稳定后再购买外汇产品。但公司的价值主张依然稳固，凭借广泛的产品组合和分销实力，能够满足不同时期的需求。日本市场具有吸引力，销售业绩强劲（增长17%），公司对其地位和2026年潜力持乐观态度 [48][49]。 问题: 日本同行业公司（保德信）的问题是否对大都会人寿的业务产生影响 [49] - 回答：公司对保德信的情况不予置评，但对自身在日本的市场地位非常乐观。日本市场具有吸引力，竞争激烈，但公司拥有良好的平台、强大的多渠道分销和多元化的产品组合，销售业绩强劲 [49]。 问题: 房地产会计变更的影响（是仅影响GAAP还是也影响法定报表），以及变更原因 [52] - 回答：此次变更是重新思考调整后收益报告方式的机会。由于公司在房地产领域的专业知识和配置较高，之前的非现金成本会计结构不能很好地反映该资产类别的年度现金流和回报，也与账面价值变化不一致。此次变更旨在使资产类别的整体经济性与运营现金流更加一致 [53][54]。 问题: Brighthouse被收购对其与大都会投资管理合同的影响，以及是否已纳入2026年指引 [55] - 回答：公司对完成PineBridge收购感到兴奋，并期待与新的Brighthouse合并后公司合作。公司与Brighthouse有着长期的合作关系，但大都会投资管理拥有多元化的客户群（保险资产管理规模接近1500亿美元）。即使出现最坏情况（失去该关系），对每股收益的影响也非常有限 [56][57][58]。 问题: 通过流程再保险进入美国零售退休市场的进展和展望 [61] 1. 回答：这是公司美国退休战略的一部分，旨在发挥自身优势参与快速增长的零售年金市场。公司选择以再保险人的身份机构性地参与该市场。在不到一年的时间里，公司已与两个合作伙伴达成了流程再保险交易，这些交易将增加公司的负债发起能力，并利用退休市场的增长势头 [62][63]。 问题: 日本宏观波动是否导致第四季度或第一季度退保增加，以及展望中是否考虑了更高的退保率 [64] - 回答：第四季度退保率较第三季度略有上升，主要原因是日元兑美元贬值。2025年全年退保率较2024年有所下降。2026年指引中假设退保率将恢复至长期假设水平 [64]。 问题: 人工智能对就业的影响以及公司在集团福利展望中是否考虑了客户层面的招聘或裁员情况 [67] - 回答：公司在构建保费、费用及其他收入展望时，已考虑了在业务中观察到的客户因人工智能或其他原因采取的就业行动，并假设这一趋势将在2026年持续。同时，展望也涵盖了现有雇主增加保险范围、新销售、通过注册努力提高参与率等方面的增长。业务的多元化有助于应对不同经济和行业的就业水平波动 [68][69]。 问题: 日本未实现亏损对股息能力的影响 [70] - 回答：股息能力受偿付能力比率和留存收益等多重因素影响。公司目前在日本没有看到任何股息能力限制，包括向经济偿付能力比率过渡期间。公司在留存收益方面处于健康状态 [71]。 问题: 日本业务中已进行再保险的比例 [72] 1. 回答：公司已进行再保险多年，主要使用百慕大实体，但这部分业务并非占大多数，具体比例未提供 [72]。 问题: 集团残疾业务第四季度经验略逊于预期，以及2026年展望 [75] - 回答：第四季度残疾业务面临一些压力，导致非医疗健康赔付率上升约1个多点。原因包括长期残疾业务平均严重程度略高、社会保障决定略有下降、康复率略有下降以及发生率略有上升。但全年来看，康复率和发生率均符合或高于预期。虽然本季度表现不利，但这并不构成趋势，不应推断至2026年 [76][77]。 问题: 强制性带薪家庭休假及相关产品的市场机会 [78] - 回答：残疾和缺勤管理被确定为有吸引力的增长机会，州法规的推出带来了顺风。公司在该领域进行了投资，提供了数字能力，其价值主张得到了市场认可。绝大多数缺勤和残疾销售是与整体产品套件捆绑销售的。带薪家庭医疗休假是其中的一部分，随着更多州推出计划（如明尼苏达州），公司利用其全面的产品组合和能力来抓住机会 [79][80][81]。 问题: 2026年公司及其他业务预计亏损5-7亿美元，是否包含更多一次性项目 [84] - 回答：以第四季度剔除特别项目后亏损3800万美元为基础，考虑到一些非经常性税务、费用项目、准备金释放以及超额季度净投资收入，运行率约为1亿美元。过渡到2026年，需考虑第四季度完成的再保险交易（如Talcott交易带来约1亿美元收益减少，Chariot Re交易带来约3000万美元收益减少）。此外，每第一和第三季度还有约1500万美元的优先股股息成本 [90][91]。 问题: 人工智能带来的其他机遇或风险，以及投资组合中对软件等领域的敞口 [92] - 回答：公司以其多元化（地理、业务类型、风险状况）为傲。在投资组合方面，公司可能是行业内最多元化的，这得益于其全球资产管理规模。对于软件等领域，鉴于公司以投资级为导向的投资方式，可能敞口不大。公司不认为这对行业或自身构成重大风险 [93][94][95]。

财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后收益为16亿美元，合每股2.49美元；剔除特殊项目后为每股2.58美元，同比增长24% [11] - 2025年全年调整后收益（剔除特殊项目）为60亿美元，合每股8.89美元，同比增长约10% [12] - 调整后股本回报率（ROE）为16%，处于15%-17%的目标区间内 [9][20] - 直接费用率降至11.7%，优于目标 [9][20] - 两年平均自由现金流比率为81%，超过65%-75%的目标区间 [20][33] - 第四季度税前可变投资收入为4.97亿美元，全年为15亿美元，略低于17亿美元的年度目标 [11][29] - 第四季度净收入约为8亿美元，2025年全年净收入约为32亿美元 [20] - 净收入与调整后收益的差异主要归因于净衍生品损失，以及约6100万美元（合每股0.09美元）的特殊项目 [21] - 公司对调整后收益的定义进行了修订，剔除了房地产折旧的非现金会计处理，预计每年将增加约2亿美元调整后收益 [22][23] - 2026年调整后每股收益（EPS）预计实现两位数增长 [35] - 2026年调整后ROE目标区间为15%-17% [35] - 2026年直接费用率目标为12.1%（因收购PineBridge增加50个基点），但2029年11.3%的五年目标保持不变 [36] - 2026年税前可变投资收入预计约为16亿美元 [36] - 2026年“公司及其他”板块调整后亏损预计在5亿至7亿美元之间（税后） [36] - 2026年有效税率预计在24%-26%之间 [37] - 2026年股票回购规模预计与2025年一致 [37] 各条业务线数据和关键指标变化 - **团体福利**：第四季度调整后收益（剔除特殊项目）为4.65亿美元，同比增长12%；全年为17亿美元 [13][24]。2026年调整后收益（剔除特殊项目）预计增长7%-9% [13][39] - **团体福利保费与费用收入（PFOs）**：第四季度和全年同比增长2%；若剔除参与型人寿合同约2个百分点的影响，增长为4% [24]。2026年PFOs增长目标为4%-7% [38] - **团体寿险死亡率**：第四季度为81.1%，全年为83.1%，低于84%-89%的2025年目标区间 [24]。2026年目标区间下调1个百分点至83%-88% [38] - **团体非医疗健康险**：第四季度利息调整后赔付率为72.2%，处于年度目标区间内 [24]。2026年目标区间上调1个百分点至70%-75% [38] - **残疾险**：第四季度经验低于预期，主要因平均严重程度和发生率较高，但在定价预期内 [13][24] - **退休与收入解决方案**：第四季度调整后收益（剔除特殊项目）为4.54亿美元，同比增长18%；全年为17亿美元 [14][25] - **退休与收入解决方案投资利差**：剔除可变投资收入后相对稳定，为99个基点，环比上升1个基点 [25] - **退休与收入解决方案销售额**：2025年创纪录的420亿美元，其中养老金风险转移超过140亿美元，英国长寿再保险交易为110亿美元（第四季度70亿美元） [25] - **退休与收入解决方案2026年展望**：调整后收益预计在16亿至18亿美元之间；第一季度预计同比相对持平；平均留存负债敞口预计增长3%-5%；总普通账户投资利差预计在100-120个基点之间 [40] - **亚洲**：第四季度调整后收益（剔除特殊项目）为4.44亿美元，基本持平，按固定汇率计算增长1%；全年为16亿美元 [14][26] - **亚洲关键指标**：按固定汇率计算，普通账户管理资产增长7%，销售额增长18% [26]。2026年销售额预计中高个位数增长，普通账户管理资产预计中个位数增长，调整后收益预计中个位数增长 [41] - **拉丁美洲**：第四季度调整后收益（剔除特殊项目）为2.27亿美元，同比增长13%，按固定汇率计算增长4% [15][27] - **拉丁美洲关键指标**：调整后PFOs按固定汇率计算增长16%，销售额按固定汇率计算增长26% [27]。2026年调整后PFOs预计高个位数增长，调整后收益预计增长6%-8%（包含墨西哥增值税变更约5000万美元的影响） [41][42] - **欧洲、中东和非洲**：第四季度调整后收益（剔除特殊项目）为9700万美元，同比增长64% [16][27] - **欧洲、中东和非洲关键指标**：调整后PFOs按固定汇率计算增长17%，销售额按固定汇率计算增长24% [27]。2026年调整后收益季度运行率预计提升至9000万至1亿美元，2027-2028年预计中高个位数增长 [42] - **大都会投资管理**：作为新业务板块首次报告，第四季度调整后收益为6000万美元，去年同期为1600万美元 [28]。2026年收入预计增长约30%，调整后收益预计在2.4亿至2.8亿美元之间，2027-2028年预计每年增长15%-20% [43]。目标到2028年运营利润率约为32% [43] - **公司及其他**：第四季度调整后亏损为3800万美元，去年同期为亏损7200万美元 [28] 各个市场数据和关键指标变化 - **亚洲市场**：2025年按固定汇率计算销售额增长18%，日本贡献显著 [7] - **拉丁美洲市场**：2025年按固定汇率计算销售额增长12%，墨西哥领先 [7] - **日本**：是亚洲最大的市场之一，与韩国共同推动该地区销售强劲增长 [26]。预计日本偿付能力边际比率约为770%，将过渡至经济偿付能力比率，预计2026年3月初始ESR在170%-190%之间 [34][41] - **墨西哥和巴西**：是拉丁美洲增长最显著的市场 [27] - **土耳其和英国**：是欧洲、中东和非洲地区增长的主要驱动力 [27] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **新前沿战略**：公司一年前推出，强调增长，包含四项战略重点和一套新的五年财务承诺 [5][9] - **资产管理与业务重组**：完成对PineBridge Investments的收购，并成立新业务板块“大都会投资管理”，截至年底管理资产达7420亿美元 [6][16] - **退休市场战略**：通过设立侧挂车公司Chariot Re、进行流量再保险进入美国零售退休市场，并利用再保险增强资本灵活性以支持退休解决方案需求 [5][25][39] - **资本部署与回报**：2025年预计部署近40亿美元支持有机新业务；通过股票回购和股息向股东返还约44亿美元；完成约12亿美元的收购和业务投资 [8] - **战略再保险交易**：与Chariot Re完成两笔交易（总计约110亿美元负债），与Talcott Resolution达成风险转移协议（100亿美元负债） [8] - **效率与科技**：借助人工智能等新兴技术推动成本曲线下降，直接费用率改善进度超前 [10][32] - **行业竞争与定位**：公司业务具有全天候特性，能在各种经济环境中适应并取得成功 [10]。在团体福利、退休解决方案等领域保持市场领导地位 [5][38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 1. **宏观与市场环境**：公司在一个动态的市场和经济环境中运营 [5]。宏观和市场环境持续演变，但公司专注于可控因素 [18] 2. **利率与汇率**：长期利率上升、股市向好、美元走强影响了衍生品损益 [21]。基于远期曲线，预计2026年美元相对稳定，长期利率小幅上升，收益率曲线趋陡，这是积极进展 [35]。日本近期经历了汇率和利率的宏观波动，对销售有短期影响，但公司价值主张稳固 [48] 3. **经济趋势与需求**：全球对寿险和退休解决方案的需求强劲 [25]。日本市场在高利率环境和积极宏观经济趋势下具有吸引力 [49] 4. **未来前景信心**：公司进入2026年时实力更强，业务势头持续，市场领导地位扩大 [18]。战略行动为未来几年奠定了基础，公司有能力实现财务承诺 [18] 其他重要信息 - **资本与流动性**：年底现金及现金等价物为36亿美元，处于30-40亿美元的目标流动性缓冲区间内 [17][33]。美国公司2025年NAIC风险资本综合比率预计高于360%的目标 [34]。日本偿付能力比率过渡中 [34] - **自由现金流承诺**：五年内产生250亿美元自由现金流的承诺，2025年已实现49亿美元 [10][20] - **保单持有人支付与投资**：2025年支付约500亿美元保单持有人福利与理赔，投资超过900亿美元以支持负债 [19] - **可变投资收入资产**：截至2025年12月31日，总额约190亿美元，其中亚洲占近45%，退休与收入解决方案约占30%，公司及其他约占25% [30][31] - **2026年展望假设**：标普500指数年化回报率假设为5% [35] - **业务重组影响**：由于业务重新划分，公司对近期展望采取了更规范的方法 [12] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于团体福利业务的续保季表现、定价策略及竞争态势 [46] - **回答**：第一季度（Q1）结果显示续保率和持续性表现强劲，特别是在牙科业务方面。公司在2025年第一季度已对牙科业务采取定价行动以恢复目标利润率，目前持续性正在改善且表现强劲。销售增长良好，残疾险是亮点之一 [47] 问题2: 日本宏观波动（汇率、利率）对业务的影响，包括持续性、销售组合及竞争环境 [48] - **回答**：近期宏观波动对销售有短期影响，客户倾向于等待市场稳定后再购买外币产品。但公司价值主张稳固，广泛的产品组合和分销实力使其能够满足不同时期的需求。公司对在日本的市场地位非常乐观，2025年销售额增长17% [48][49] 问题3: 竞争对手Prudential的问题是否对大都会业务产生影响 [49] - **回答**：公司对此不予置评，但对自身在日本的市场地位非常乐观。日本市场具有吸引力且充满竞争，公司拥有强大的平台和多元化的产品组合，销售业绩强劲 [49] 问题4: 房地产会计处理变更（对GAAP及法定资本的影响）及变更原因 [52] - **回答**：此次变更是对调整后收益报告方式的重新思考，旨在使报告更能反映该资产类别的年度现金流和回报，并与运营现金流更匹配。变更主要影响GAAP报告，与同业相比，公司因专业优势在房地产配置上可能更高 [53][54] 问题5: Brighthouse被收购对公司投资管理业务的影响，以及是否已反映在2026年指引中 [55] - **回答**：公司对完成PineBridge收购感到兴奋，并期待与Brighthouse新合并后的公司继续合作。公司客户基础多元化，即使出现最坏情况，对每股收益的影响也非常有限。指引中未具体包含此事项 [56][57][58] 问题6: 美国零售退休市场流量再保险的进展与展望 [62] - **回答**：这是公司美国退休战略的一部分，旨在发挥自身优势参与快速增长的零售年金市场。公司选择以再保险人的身份进行机构性参与。执行高效，目前已与两家合作伙伴达成流量再保险协议，这将促进负债增长并利用退休市场的势头 [63][64] 问题7: 日本宏观波动是否导致退保增加，以及2026年展望是否包含此假设 [65] - **回答**：第四季度退保率环比第三季度略有上升，主要因日元兑美元贬值。但2025年全年退保率较2024年下降。2026年指引假设退保率将回归长期假设水平 [65] 问题8: AI对就业的影响及对团体福利业务的潜在影响，客户层面的招聘/裁员情况 [68] - **回答**：公司在制定PFO展望时已考虑客户（包括AI驱动）的雇佣行为，并假设该趋势在2026年持续。同时，展望也涵盖了现有雇主增加保障、新销售和参与率提升带来的增长。业务在行业、雇主规模和地域上的多元化有助于应对就业波动。综合考虑，公司对展望区间感到满意 [69][70][71] 问题9: 日本未实现损失对股息分配能力的影响 [72] - **回答**：股息能力取决于多种因素，包括偿付能力比率和留存收益。公司目前未看到日本股息能力受到限制，在向ESR过渡过程中财务状况健康 [73] 问题10: 日本业务中已进行再保险的比例 [74] - **回答**：具体比例未在手边，但公司已进行再保险约十年，主要使用百慕大实体，这部分业务占一定比例但并非大部分 [74] 问题11: 团体残疾险第四季度经验及2026年展望 [77] - **回答**：第四季度残疾险面临一些压力，非医疗健康险赔付率因此上升约1个多点。原因包括长期残疾险平均严重程度略高、社保决定额季度性波动、康复率略降及发生率微升。但全年来看，康复率和发生率基本符合预期。本季度表现不佳并不构成趋势，不应据此推断2026年情况 [78][79] 问题12: 强制性带薪家事假及相关产品的市场机会 [80] - **回答**：残疾险整体被确定为有吸引力的增长领域，州级法规是推动因素之一。公司已进行投资以提供最佳服务，该价值主张得到市场认可。带薪家事假是其中的一部分，随着更多州推出计划（如明尼苏达州），公司将持续受益。公司的策略利用了自身广泛的产品组合，PFML销售通常捆绑了其他4-5项保障 [81][82][83] 问题13: “公司及其他”板块2026年亏损指引较高的原因 [86][92] - **回答**：以第四季度剔除特殊项目后亏损3800万美元为基准，需考虑一些非经常性项目（税收、费用、准备金释放、超额净投资收入），这会使运行率提升至约1亿美元。过渡到2026年，需考虑第四季度完成的再保险交易（如Talcott交易导致约1亿美元收益减少，Chariot Re交易导致MLH收益减少约3000万美元），以及第一和第三季度优先股股息带来的约1500万美元季节性成本增加 [93][94] 问题14: 人工智能带来的其他机遇或风险，以及投资组合中对软件等领域的敞口 [95] - **回答**：公司优势在于多元化，包括地域、业务类型和风险状况。投资组合可能是行业最多元化的之一，这得益于公司规模化的全球资产管理能力。对于软件领域的敞口，鉴于公司以投资级为导向的投资方式，行业或公司自身的敞口可能不大 [96][97][98]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后收益为16亿美元，每股收益2.49美元；剔除特殊项目后，每股收益为2.58美元，同比增长24% [10] - 2025年全年调整后收益（剔除特殊项目）为60亿美元，每股收益8.89美元，同比增长约10% [11] - 调整后股本回报率（ROE）为16%，处于15%-17%的目标区间内 [8][19] - 直接费用比率降至11.7%，优于目标，并领先于五年内降低100个基点的计划进度 [8][9][19] - 两年平均自由现金流比率达到81%，超过65%-75%的目标范围 [19][32] - 可变投资收入在第四季度达到4.97亿美元，全年为15亿美元，略低于17亿美元的年度目标 [10][28] - 私人股权投资组合在第四季度回报率为2.8%，全年回报率为8.2%，略低于9%的年度预期回报率 [10][28] - 公司修订了调整后收益的定义，将房地产折旧的非现金会计处理排除在外，此项修订使第四季度调整后收益增加5700万美元，预计每年增加约2亿美元 [21] - 净收入在第四季度约为8亿美元，2025年全年约为32亿美元，与调整后收益的差异主要源于净衍生品损失 [19][20] - 截至2025年底，公司持有现金及现金等价物36亿美元，处于30-40亿美元的目标流动性缓冲区间内 [15][16][30] - 预计2026年调整后每股收益将实现两位数增长，调整后ROE维持在15%-17%区间，直接费用比率目标为12.1% [34][35] - 预计2026年税前可变投资收入约为16亿美元，公司及其他部门的调整后亏损预计在5亿至7亿美元之间 [35] - 预计2026年股票回购规模将与2025年持平 [17][34] 各条业务线数据和关键指标变化 - **团体福利**：第四季度调整后收益（剔除特殊项目）为4.65亿美元，同比增长12%，全年为17亿美元 [12][22]；预计2026年调整后收益将增长7%-9% [12][38]；第四季度团体寿险死亡率比率为81.1%，全年为83.1%，低于84%-89%的2025年目标范围 [22]；第四季度非医疗健康保险利息调整后赔付率为72.2%，处于年度目标范围内 [22]；调整后保费、费用及其他收入在第四季度和全年同比增长2%，若剔除参与型寿险合同约2个百分点的影响，增长率为4% [22] - **退休与收入解决方案**：第四季度调整后收益（剔除特殊项目）为4.54亿美元，同比增长18%，全年为17亿美元 [13][23]；2025年创造了创纪录的420亿美元销售额，其中养老金风险转移超过140亿美元，英国长寿再保险交易为110亿美元 [24]；投资利差（剔除可变投资收入后）相对稳定，为99个基点，环比上升1个基点 [23]；预计2026年调整后收益在16亿至18亿美元之间，平均留存负债风险敞口预计增长3%-5% [39] - **亚洲**：第四季度调整后收益（剔除特殊项目）为4.44亿美元，按固定汇率计算同比增长1%，全年为16亿美元 [13][25]；按固定汇率计算，2025年销售额增长18%，日本和韩国是主要驱动力 [5][25]；一般账户管理资产（按摊销成本计）按固定汇率计算增长7% [13][25]；预计近期调整后收益将实现中个位数增长，年度销售额增长预计为中至高个位数 [41] - **拉丁美洲**：第四季度调整后收益（剔除特殊项目）为2.27亿美元，同比增长13%（按固定汇率计算增长4%） [13][26]；调整后保费、费用及其他收入按固定汇率计算增长16%，销售额按固定汇率计算增长26%，墨西哥和巴西表现突出 [26]；预计2026年调整后收益（剔除特殊项目）将增长6%-8%，其中墨西哥增值税变化带来约5000万美元影响 [42] - **欧洲、中东及非洲**：第四季度调整后收益（剔除特殊项目）为9700万美元，同比增长64% [14][26]；调整后保费、费用及其他收入按固定汇率计算增长17%，销售额按固定汇率计算增长24%，土耳其和英国领先 [26]；预计2026年新的季度运行率将增至9000万至1亿美元 [42] - **大都会投资管理**：作为新设立的独立业务部门，第四季度调整后收益为6000万美元，而2024年同期为1600万美元 [27]；截至年底，资产管理规模达7420亿美元，高于一年前约6000亿美元的水平 [5]；预计2026年收入将增长约30%，调整后收益在2.4亿至2.8亿美元之间，第一季度调整后收益预计约为5000万美元 [43]；目标到2028年运营利润率达到约32% [43] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：团体福利业务增加了约6亿美元的新调整后保费、费用及其他收入 [4]；通过Chariot Re的侧挂车和流程再保险，涉足美国零售退休市场 [4]；养老金风险转移销售额超过140亿美元，创公司年度纪录 [4] - **亚洲市场**：按固定汇率计算，2025年销售额跃升18%，日本贡献显著 [5]；日本和韩国是最大的市场，销售增长强劲，特别是外币计价产品 [13][25] - **拉丁美洲市场**：按固定汇率计算，2025年销售额增长12%，墨西哥领先 [5]；墨西哥和巴西是增长的主要驱动力 [26] - **欧洲、中东及非洲市场**：业务表现超出预期，土耳其和英国市场表现强劲 [14][26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在推进“新前沿”战略，强调增长，并设定了新的五年财务承诺 [4][7] - 通过收购PineBridge Investments加速资产管理业务增长，并成立了大都会投资管理业务部门 [5][14] - 战略性地利用再保险（如与Chariot Re和Talcott的交易）来增强资本灵活性，支持退休解决方案的需求增长 [6][24][38] - 公司致力于在五年内实现调整后每股收益两位数增长、15%-17%的调整后ROE、11.3%的直接费用比率以及产生250亿美元自由现金流的目标 [7][8][9] - 利用人工智能等新兴技术推动运营效率提升和成本曲线下降 [9][30] - 在竞争激烈的日本市场，公司凭借多元化的产品组合和多渠道分销优势保持乐观 [48][49] - 在美国团体福利市场，公司通过重新定价使牙科业务恢复目标盈利能力，并将残疾和缺勤管理（包括带薪家事医疗假）视为增长机会 [12][80][81][82] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观和市场环境持续变化，但公司专注于其可控的杠杆，并致力于严格的资本部署和运营效率提升 [17] - 预计2026年美元汇率将保持稳定，长期利率将小幅上升，收益率曲线将趋陡，这对公司是积极发展 [34] - 预计有利的死亡率趋势将在2026年持续 [12] - 在资产配置上，公司正战略性地将投资组合重新定位到更高收益的固定收益证券，以适应高利率环境 [36] - 公司对在日本市场的地位和2026年的潜力感到乐观 [49] - 尽管人工智能可能导致就业市场变化，但公司在制定团体福利业务展望时已考虑了客户裁员趋势，并对其多元化的业务组合感到安心 [68][69][70] 其他重要信息 - 2025年，公司向股东返还了约44亿美元，包括29亿美元的股票回购和15亿美元的股息 [6] - 公司为支持有机新业务部署了接近40亿美元，并为收购和业务投资（包括PineBridge和Mesirow）提供了约12亿美元资金 [6] - 公司支付了约500亿美元的保单持有人福利和索赔，并投资了超过900亿美元以支持其负债 [18] - 美国法定资本（NAIC基础）估计约为172亿美元，日本偿付能力边际比率预计约为770%，并将向经济偿付能力比率过渡 [33] - 公司完成了对PineBridge的收购，并进行了业务重新划分 [14][31] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于团体福利业务续保季节的定价动态和竞争情况 [46] - 管理层表示，第一季度续保率和持续性表现稳健，特别是在牙科业务方面，此前采取的定价行动已使利润率回归目标水平，残疾保险销售增长是亮点 [46] 问题: 日本宏观经济波动（汇率、利率）对业务、持续性、销售组合及竞争环境的影响 [48] - 管理层承认存在短期宏观经济波动，客户在购买外币产品时可能会等待市场稳定，但公司的价值主张、广泛的产品组合和分销实力使其能够满足不同时期的需求 [48] - 关于同行业其他公司的问题，管理层表示不予置评，但对公司在日本市场的地位和增长潜力感到乐观，并指出2025年销售额增长了17% [49] 问题: 房地产会计处理变更（带来2亿美元收益）的具体细节及原因 [52] - 管理层解释称，此次变更是为了在调整后收益中更好地反映房地产资产类别的年度现金流和回报，使其更符合资产的经济实质和运营现金流，这与公司的重新划分和报告审视有关 [53][54] 问题: Brighthouse被收购对公司旗下MIM业务合作协议的影响及是否已纳入2026年指引 [55] - 管理层对完成PineBridge收购后的整合势头感到兴奋，强调MIM平台客户多元化，与Brighthouse关系良好并期待继续合作，但即使出现最坏情况，对每股收益的影响也非常有限 [56][57][58] 问题: 通过流程再保险参与美国零售退休市场的进展和展望 [61] - 管理层表示，这是公司美国退休战略的一部分，旨在发挥自身优势，以再保险商身份机构化地参与快速增长的年金市场，目前已在不到一年时间内与两个合作伙伴达成流程再保险协议 [61][62][63][64] 问题: 日本市场在第四季度和第一季度是否出现因宏观环境导致的退保增加，以及展望中是否已考虑此因素 [65] - 管理层确认第四季度退保率较第三季度有所上升，主要因日元兑美元贬值，但2025年全年退保率已较2024年下降，2026年指引已假设退保率将回归长期假设水平 [65] 问题: 人工智能对就业的潜在影响及公司在团体福利业务展望中如何考虑客户裁员趋势 [68] - 管理层回应称，在制定保费、费用及其他收入展望时，已考虑了客户因AI或其他原因采取的裁员行动，并假设该趋势将在2026年持续，但同时公司也考虑了新增销售、覆盖范围扩大和参与率提升等因素，对其多元化的业务组合感到安心 [69][70] 问题: 日本未实现损失对股息分配能力的潜在影响 [72] - 管理层表示，股息能力受多种因素影响，包括偿付能力比率和留存收益，但目前未看到日本股息能力受到任何限制，即使在向经济偿付能力比率过渡期间也是如此 [73] 问题: 日本业务中已进行再保险的比例 [74] - 管理层表示没有具体数据，但再保险已进行约十年，主要通过百慕大实体操作，这部分业务并非主体 [74] 问题: 第四季度团体残疾保险经验不及预期的原因及对2026年的展望 [77] - 管理层解释，当季压力主要源于长期残疾保险平均严重程度略高、社会保障决定略有下降以及退保率小幅上升，但这仅是一个季度的波动，不应外推至2026年形成趋势 [78][79] 问题: 美国各州推行强制性带薪家事医疗假计划带来的市场机遇 [80] - 管理层将残疾和缺勤管理视为增长机会，州法规是推动因素之一，公司已进行能力投资，并且带薪家事医疗假销售通常与其他保险产品捆绑，证明了其战略执行的有效性 [81][82][83] 问题: 公司及其他部门2026年预计5-7亿美元亏损的构成，是否存在一次性因素 [86][92] - 管理层以第四季度剔除特殊项目后亏损3800万美元为基准进行解释，指出其中包含一些非经常性项目，若调整后运行率约为1亿美元，再考虑第四季度与Talcott和Chariot Re的再保险交易带来的约1.3亿美元收益减少，以及季度性优先股股息成本，即可理解2026年的预期亏损 [93][94] 问题: 人工智能除对就业的影响外，对公司其他方面的机遇/风险，以及投资组合对软件等领域的敞口 [95] - 管理层强调公司业务和投资组合的多元化是优势，投资组合可能因投资级导向而对软件等领域敞口有限，不认为这是行业或公司的重大风险敞口 [96][97][98]

业绩总结 - 2025年第三季度每股收益（EPS）为2.10美元，同比增长19%[9] - 2025年第三季度非GAAP每股收益（EPS）为2.32美元，同比增长13%[9] - 2025年第三季度报告的非GAAP运营收益为4.74亿美元，同比增长15%[9] - 2025年第三季度企业净收入增长4%，利润率扩展180个基点[4] - 2025年第三季度总资产管理规模（AUM）为7840亿美元，同比增长4%[10] - 2025年第三季度私人净现金流（NCF）为17亿美元，私人资产管理规模（AUM）同比增长9%[6] - 2025年第三季度净收入为213.8百万美元，相较于2024年第三季度的净亏损220.0百万美元实现扭亏为盈[41] 用户数据 - 2025年第三季度退休和收入解决方案的税前运营收益增长8%，净收入增长4%，利润率为42%[4] - 2025年第三季度特殊福利的税前运营收益增长28%，创下新高[4] - 2025年第三季度投资管理运营收入为483.9百万美元，较2024年第三季度的466.4百万美元增长2.9%[40] - 2025年第三季度特殊福利部门的非GAAP运营收益为147.2百万美元，较2024年第三季度的115.3百万美元增长27.7%[33] - 2025年第三季度国际养老金部门的非GAAP运营收益为72.7百万美元，较2024年第三季度的70.7百万美元增长2.8%[33] 股东回报 - 2025年第三季度公司回购股票2.25亿美元，支付普通股股息1.73亿美元，共计向股东返还3.98亿美元[10] - 2025年第四季度普通股股息提高至0.79美元，较2024年第四季度增长8%[11] 财务指标 - 2025年第三季度非GAAP运营收益为473.7百万美元，较2024年第三季度的412.0百万美元增长14.9%[33] - 2025年第三季度的非GAAP运营收益税率为22.4%，较2024年第三季度的20.0%有所上升[41] - 公司使用多种非GAAP财务指标，以帮助投资者理解和评估公司的财务状况和运营结果[44] - 公司提供非GAAP财务指标与最直接可比的GAAP财务指标的调节说明[44] - 公司将非GAAP财务指标用于目标设定和员工及高管奖励的基础[44] 其他信息 - 2025年第三季度公司部门的非GAAP运营亏损为98.5百万美元，较2024年第三季度的亏损89.8百万美元增加10.0%[33] - 2025年第三季度的净实现资本损失为8.1百万美元，较2024年第三季度的7.1百万美元损失有所减少[41] - 本次演示包含前瞻性声明，涉及股票回购和计划分红等内容[46] - 前瞻性声明基于公司当前的预期和信念，实际结果可能与预期存在重大差异[46] - 公司不承担更新任何前瞻性声明的义务[46]

业绩总结 - 2025年第二季度报告的非GAAP运营收益为4.89亿美元，同比增长27%[3] - 非GAAP每股收益（EPS）为2.16美元，同比增长33%[3] - 2025年第二季度的净收入为406.2百万美元，较2024年同期的353.1百万美元增长15.1%[37] - 2025年第二季度的总GAAP所得税为69.6百万美元，较2024年同期的87.1百万美元下降20.0%[37] - 2025年第二季度的股东权益为11,467.3百万美元，调整后可供普通股东的股东权益为12,269.1百万美元[38] 用户数据 - 2025年第二季度的总资产管理规模（AUM）为7530亿美元，较2025年第一季度增长5%[4] - 2025年第二季度的投资管理收入同比增长6%，运营利润率提高至36%[2] - 2025年第二季度的生命保险保费和费用增长5%，其中商业市场细分增长17%[2] 未来展望 - 2025年第三季度普通股股息提高至0.78美元，较2024年第三季度和过去12个月均增长8%[4] - 2025年第二季度的非GAAP运营收益的股本回报率为14.3%[38] 新产品和新技术研发 - 2025年第二季度，退休和收入解决方案业务单位的总显著差异为负4.1百万美元，其中可变投资收入为负23.5百万美元，其他收入为19.4百万美元[35] - 投资管理业务单位的总显著差异为4.8百万美元，主要来自其他收入[35] - 国际养老金业务单位的显著差异为7.8百万美元，主要由于通货膨胀影响[35] 负面信息 - 2025年第二季度的净实现资本（收益）损失调整后为57.0百万美元，较2024年同期的29.9百万美元增长90.3%[37] - 专业福利的损失比率较2024年第二季度改善130个基点，达到60%[24] - 2025年第二季度的债务资本比率为22.1%[3]