核心财务业绩 - 第三季度调整后每股收益为1.85美元，超出市场预期3.4%，同比增长11% [1] - 第三季度合并总收入为63.5亿美元，同比增长11%，超出市场预期0.5% [1] - 第三季度调整后营业利润为14.4亿美元，同比增长13%，调整后营业利润率为22.7%，同比提升30个基点 [4] 分部门业绩 - 风险与保险服务部门收入为39.1亿美元，同比增长13%，调整后营业利润为9.65亿美元，同比增长13.3% [5] - 该部门下的Marsh收入为34亿美元，同比增长16%，美国/加拿大业务基础增长3%，国际业务基础增长5% [6] - 该部门下的Guy Carpenter收入为3.98亿美元，同比增长5% [7] - 咨询部门收入为24.7亿美元，同比增长9%，超出市场预期3.9%，调整后营业利润为5.45亿美元，同比增长11% [8] - 该部门下的Mercer收入为16亿美元，同比增长9%，超出市场预期3.7% [9] - 该部门下的Oliver Wyman收入为8.86亿美元，同比增长9%，超出市场预期4.3% [10] 费用与现金流 - 第三季度总运营费用为52亿美元，同比增长12.9%，主要受薪酬福利及其他运营费用增加影响 [3] - 2025年前九个月运营现金流为31亿美元，高于去年同期的23亿美元 [13] 资产负债与资本运作 - 截至2025年9月30日，公司现金及现金等价物为25亿美元，总资产为588亿美元 [12] - 长期债务为183亿美元，较2024年底的194亿美元有所下降，总权益为154亿美元 [12] - 第三季度回购190万股股票，价值4亿美元 [14]

财报预期 - 公司计划于10月16日盘前公布2025年第三季度财报，市场普遍预期每股收益为1.80美元，营收为63亿美元 [1] - 第三季度每股收益预期同比下降10.4%，营收预期同比增长11.1% [2] - 当前财年全年营收预期为270亿美元，同比增长10.4%，全年每股收益预期为9.57美元，同比增长8.8% [3] - 公司在过去四个季度均盈利超预期，平均超出幅度为2.9% [3] 业绩驱动因素 - 第三季度营收增长预计由风险与保险服务以及咨询两大业务板块的强劲表现驱动 [5] - 风险与保险服务部门收入预计同比增长14.9%，其中Marsh分部收入预计同比增长17.8% [6] - Guy Carpenter分部第三季度收入预计同比增长5.2% [7] - 咨询业务部门收入预计同比增长4.9%，调整后营业利润预计为4.982亿美元，同比增长4.2% [8] 潜在风险与成本 - 运营费用预计同比增长9.5%，主要因薪酬福利及其他运营成本增加 [9] - 利息支出预计同比大幅增长55.9% [9] - 为长期增长进行的重点领域投资以及某些可自由支配成本的增加可能部分抵消营收增长的积极影响 [9] 同业比较 - Aon plc当前季度每股收益预期为2.89美元，同比增长6.3%，营收预期为39亿美元 [10][11] - Evercore Inc当前季度每股收益预期为2.87美元，同比大幅增长40.7%，营收预期为8.993亿美元 [11][12] - American International Group当前季度每股收益预期为1.57美元，营收预期为69亿美元 [12][13]

估值水平 - 公司股票当前远期市盈率为19.49倍，低于其五年中位数23.09倍和行业平均的19.79倍，显示其交易价格相对于行业存在折价 [1] - 同行业公司中，Willis Towers Watson和Aon plc的远期市盈率分别为18.28倍和19倍，均低于行业平均，而Brown & Brown的19.96倍则高于行业平均 [3] - 基于19位分析师给出的短期目标价，公司平均目标价为每股234.58美元，较最新收盘价有18.5%的潜在上行空间 [11] 股价表现 - 年初至今公司股价下跌6.8%，表现优于行业16.8%的跌幅，但逊于金融板块13.6%和标普500指数13.2%的涨幅 [4] - 公司市值为973亿美元，过去三个月的平均交易量为240万股 [4] 财务业绩与预测 - 市场对公司2025年营收的共识预期为270亿美元，意味着同比增长10.4% [8] - 市场对公司2025年每股收益的共识预期为9.57美元，较上年报告数据增长8.8% [8] - 市场对2026年每股收益和营收的共识预期分别较2025年预期增长8.3%和5.4% [8] - 过去一个月内，市场对2025年和2026年每股收益的共识预期均下调了0.01美元 [10] 盈利能力与资本效率 - 公司过去12个月的股本回报率为31.9%，优于行业平均的25.5% [13] - 公司过去12个月的投资资本回报率为10.5%，优于行业平均的8.7% [16] 增长动力与战略 - 公司目标在2025年实现中个位数的内生营收增长 [8] - 风险与保险服务部门凭借稳健的续约业务和跨地域的新业务持续贡献强劲业绩，是最大的营收来源 [16] - 公司通过有针对性的收购整合区域经纪商和行业专家，以扩大覆盖范围和能力 [16] - 公司积极利用收购作为扩张的关键手段，以进入新地区、巩固现有市场并拓展专业业务领域 [16] 资本管理与股东回报 - 公司在过去五年中五次提高股息，年化增长率为14.5%，当前派息率为35% [17] 成本与债务压力 - 尽管业务增长稳定，但不断上升的薪酬成本对利润率构成压力 [8] - 2025年上半年，营业费用增长趋势加速至11.8%，主要反映了薪酬成本的急剧增加 [18] - 截至2025年6月，公司债务为190亿美元，过去12个月的债务与资本比率为55.3%，高于行业平均的50.1% [19]

核心财务表现 - 第二季度调整后每股收益2 72美元 超出Zacks共识预期2 3% 同比增长11% [1] - 合并营收69 7亿美元 同比增长12% 按基础计算增长4% 超出共识预期0 8% [1] - 调整后营业利润20 6亿美元 同比增长14% 超出预期20 5亿美元 调整后营业利润率29 5% 同比提升50个基点 [4] 业务板块表现 风险与保险服务 - 营收46 3亿美元 同比增长15% 基础增长4% 超出共识预期0 4% [4] - Marsh子公司营收38亿美元 同比增长18% 基础增长5% 其中美国/加拿大基础增长4% 拉美增长3% 亚太增长4% EMEA增长8% [5] - Guy Carpenter营收6 77亿美元 同比增长5% 超出共识预期2 1% [6] - 调整后营业利润16亿美元 同比增长15 7% 超出共识预期2 5% [4] 咨询业务 - 营收23 7亿美元 同比增长7% 基础增长3% 超出共识预期1 3% [7] - Mercer子公司营收15亿美元 同比增长9% 基础增长3% 其中健康业务基础增长7% 财富业务增长2% 职业业务下降5% [8] - Oliver Wyman营收8 73亿美元 同比增长5% 但低于共识预期8 821亿美元 [10] - 调整后营业利润4 79亿美元 同比增长9 4% 但低于共识预期2 6% [7] 成本与资本结构 - 总运营费用51亿美元 同比增长12 4% 超出模型预期49亿美元 主要因薪酬福利成本上升 [3] - 风险与保险服务板块费用同比增长16 8% 咨询板块费用增长6% [3] - 现金及等价物17亿美元 较2024年底24亿美元下降 总资产586亿美元 较2024年底565亿美元微增 [11] - 长期债务190亿美元 较2024年底194亿美元下降 股东权益160亿美元 较2024年底135亿美元提升 [11] 现金流与资本运作 - 2025上半年经营活动现金流超10亿美元 同比大幅提升（2024年同期4 34亿美元） [12] - 第二季度回购140万股股票 价值3亿美元 [13]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度公司整体营收增长12%至70亿美元，基础营收增长4%，调整后运营收入增长14%，调整后运营利润率较2024年第二季度增加50个基点，调整后每股收益增长11%至2.72美元 [6][7][16] - 2025年前六个月，基础营收增长4%，调整后运营收入增长11%至43亿美元，调整后运营利润率增加20个基点，调整后每股收益增长8%至5.78美元 [21] - 信托利息收入本季度为9900万美元，较去年第二季度减少2600万美元，预计第三季度约为1.05亿美元 [27][28] - 外汇对第二季度调整后每股收益影响极小，预计第三季度影响也极小，第四季度有轻微积极影响 [28] - 公司宣布季度股息增加10%至0.90美元，本季度完成3亿美元股票回购，预计2025年将通过股息、收购和股票回购部署约45亿美元资本 [16][31] 各条业务线数据和关键指标变化 风险与保险服务（RIS） - 第二季度收入为46亿美元，同比增长15%，基础增长4%，调整后运营收入增长16%，调整后运营利润率扩大30个基点至35.6% [21] - 前六个月收入为94亿美元，基础增长4%，调整后运营收入增长12%至35亿美元，调整后运营利润率为36.9% [21] 马什（Marsh） - 本季度收入为38亿美元，同比增长18%，基础增长5%，美国和加拿大基础增长4%，国际业务基础增长7%（EMEA增长8%、亚太增长4%、拉丁美洲增长3%） [22][23] - 前六个月收入为73亿美元，基础增长5%，美国和加拿大增长4%，国际业务增长6% [23] 盖伊·卡彭特（Guy Carpenter） - 本季度收入为6.77亿美元，同比增长7%，基础增长5% [23] - 前六个月收入为19亿美元，基础增长5% [23] 咨询业务 - 第二季度收入为24亿美元，增长7%，基础增长3%，调整后运营收入增长9%，调整后运营利润率为20.2%，较去年增加40个基点 [24] - 前六个月收入为47亿美元，基础增长4%，调整后运营收入增长9%至9.7亿美元，调整后运营利润率增加40个基点至20.7% [25] 美世（Mercer） - 本季度收入为15亿美元，增长9%，基础增长3%，健康业务增长7%，财富业务增长2%，职业业务下降5% [25][26] - 本季度末资产管理规模为6700亿美元，环比增长9%，同比增长36% [26] - 前六个月收入为30亿美元，基础增长3% [27] 奥纬咨询（Oliver Wyman） - 第二季度收入为8.73亿美元，增长5%，基础增长3% [27] - 前六个月收入为17亿美元，基础增长4% [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 商业保险费率第二季度下降4%（第一季度下降3%），美国总体费率持平，拉丁美洲、欧洲、英国和亚洲均下降个位数，太平洋地区下降两位数，全球意外险费率增长4%（美国超额意外险增长18%），全球财产费率同比下降7%，全球金融和专业责任险费率下降4%，网络保险费率下降7% [12][13][14] - 再保险方面，年中无损失影响项目的续保费率下降5% - 15%，美国意外险再保险续保基本稳定，有足够容量，上限债券市场有望创发行纪录，上半年有超50只新债券，涉及约170亿美元限额 [14][15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司为客户提供短期和长期战略建议，帮助其应对宏观环境挑战，将挑战转化为机遇，如分析供应链风险、考虑人工智能对劳动力的影响 [8][9] - 致力于与商业界和政策制定者合作，解决美国侵权滥用问题，降低美国责任保险成本上升对企业的影响 [12] - 持续投资业务，平衡成本管理和业务发展，进行情景规划以应对不同环境 [62] - 在国际市场建立能力，在全球中间市场发展业务，提升差异化竞争优势 [77] - 积极探索人工智能应用，通过技术团队提供工具，开展员工培训，在各业务线推动人工智能与业务结合，提升客户服务和竞争力 [102][103] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球经济前景在下半年仍不确定，地缘政治、贸易政策、极端天气和人工智能发展带来复杂经营条件，也为公司提供支持客户的机会 [7][8] - 美国诉讼环境导致责任保险成本飙升，影响企业投资和增长，解决侵权滥用问题具有挑战性且需要时间 [9][11] - 公司对2025年业绩展望乐观，预计实现中个位数基础营收增长、利润率扩张和调整后每股收益稳健增长，但经济背景可能与假设不同 [17][32] 其他重要信息 - 麦克格里夫（McGriff）交易整合进展顺利，预计2025年对调整后每股收益有适度增益，2026年及以后增益更显著，预计到2027年相关显著费用约4.5 - 5亿美元 [28][29] - 第二季度显著项目总计8800万美元，大部分与收购相关，利息费用从2024年第二季度的1.56亿美元增至2.43亿美元，预计第三季度约为2.4亿美元 [29][30] - 第二季度调整后有效税率为25.3%，排除离散项目约为25.5%，预计2025年调整后有效税率在25 - 26%之间（排除离散项目） [30] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：保险市场价格走势及未来预期 - 保险和再保险市场第二季度总体继续疲软，价格下降主要由财产险驱动，零售端财产险价格压力较大，美国超额意外险因诉讼环境等因素价格持续面临压力且预计会继续增长，美国风险成本上升，价格长期将随风险成本增长，但短期内难以预测 [38][39][42] 问题2：美世财富和职业业务有机增长与资产管理规模增长差异及业务展望 - 财富业务中仅委托投资业务（OCIO）收入与资产管理规模相关，整体财富业务增长2%受投资业务增长驱动，但受确定福利养老金咨询业务需求放缓影响；职业业务是产品组合，部分项目受经济不确定性和就业市场低自愿离职率影响，美国和加拿大业务收缩，国际业务有增长，公司对其长期增长有信心 [48][50][53] 问题3：风险与保险服务（RIS）板块总有机增长与名义GDP和定价能力的关系 - 认同从宏观层面看，RIS板块总有机增长与名义GDP关联大，定价能力影响次之，公司执行情况良好，国际业务增长强劲，但美国市场因项目工作推迟、经济活动放缓等因素面临挑战 [57][58][59] 问题4：公司对资本市场活动（IPO和M&A）回升的看法及业务增长是否接近谷底 - IPO和M&A只是宏观图景一部分，公司继续预计中个位数基础营收增长、利润率扩张和调整后每股收益稳健增长，目前美国企业采取防御姿态，不确定性仍高，是否回升尚早判断 [65][66] 问题5：盖伊·卡彭特业务增长原因（尽管定价环境疲软） - 本季度增长5%，国际平台增长强劲，新业务表现好，参与创纪录的上限债券发行，在资本和咨询业务有新机会，如赢得第三方资本筹集和并购咨询任务，销售额外50亿美元财产巨灾限额推动营收增长，公司人才优秀，前景乐观 [69][70][73] 问题6：马什国际业务增长的可持续性及业务中受经济环境影响的部分占比 - 马什国际业务本季度增长良好，各地区均有增长，业务能力强，网络优势明显，差异化竞争优势大，对增长可持续性有信心；公司业务约15% - 20%的收入基础更易受经济疲软影响 [78][80][84] 问题7：医疗成本上升对公司业务的影响 - 医疗保健是公司重要业务，主要帮助客户获得员工赞助的健康保险，医疗通胀给客户带来压力，公司在美世和奥纬咨询为医疗行业提供咨询；大部分员工赞助业务按费用或类似费用模式运营，公司会与客户透明沟通收费方式，医疗通胀驱动客户对控制成本项目的需求 [96][97][98] 问题8：人工智能技术实施对公司业务的影响及行业整合可能性 - 公司对人工智能应用前景感到兴奋，技术团队提供工具，员工积极接受培训，已看到早期成果；各业务线在不同方面应用人工智能，如美世在职业产品、奥纬咨询在高级分析、马什在供应链分析和理赔数据库、盖伊·卡彭特在客户风险管理等；在咨询业务中，规模有优势，公司因资源和工具优势更具竞争力 [102][103][106] 问题9：客户是否因美国诉讼系统压力寻求更多保险保障 - 在当前经济环境下，未看到客户大量增加超额责任保险购买，但公司提醒客户在这种环境下难以购买足够保险，不同客户受影响程度不同，核裁决等风险事件频发值得关注 [116][117] 问题10：拉丁美洲有机增长放缓的原因 - 拉丁美洲增长放缓有特殊因素，全年至今增长良好，公司对该地区业务前景乐观，该地区存在较大风险保障缺口，是公司风险业务的机会 [118][119]

公司业绩预期 - Marsh & McLennan Companies Inc (MMC) 将于2025年7月17日公布2025年第二季度财报 市场共识预期每股收益为2.67美元 营收为69.1亿美元 [1] - 第二季度每股收益预期较60天前上调 同比增长10.8% 营收预期同比增长11.1% [2] - 2025全年营收预期269.5亿美元(同比+10.2%) 每股收益预期9.58美元(同比+8.9%) [3] 历史表现与当前预测 - 公司过去四个季度均超预期 平均超出幅度2.6% [3] - 本次预测显示 Earnings ESP为-0.86% Zacks评级为3 可能不会超预期 [4] 业务板块表现 - 风险与保险服务板块营收预计同比+14.7%(市场共识)或+14%(机构预测) 调整后营业利润预计+12.9% [8] - 咨询板块营收预计同比+5.6%(市场共识)或+5% 调整后营业利润491.3百万美元(+12.2%) [9] - 国际业务表现强劲 拉美地区贡献显著 [7] 财务指标变化 - 第二季度总运营费用预计同比+7% 主要因薪酬福利增加 [10] - 调整后净利率预计18.6%(去年同期19.2%) [10] 同业可比公司 - Aon plc (AON) Earnings ESP +0.56% 评级3 季度每股收益预期3.40美元(+9.7%) [11][12] - Primerica Inc (PRI) Earnings ESP +0.55% 评级3 季度每股收益预期5.18美元(+10%) [12][13] - Assurant Inc (AIZ) Earnings ESP +1.99% 评级3 季度每股收益预期4.43美元(+8.6%) [13][14]