涉及的公司与行业 * 公司：百度公司 (Baidu.com Inc.)，股票代码 BIDU (纳斯达克) 和 9888.HK (港交所) [1] * 行业：中国互联网、人工智能、云计算、在线广告 [6] 核心观点与论据 **1 季度26财年业绩预览** * 预计集团总收入同比基本持平，其中人工智能驱动业务占总收入约50% [1] * 人工智能云基础设施业务将成为亮点，抵消传统搜索广告业务下滑的拖累 [1] * 随着运营效率提升，营业利润率有望环比改善 [1] **人工智能云基础设施业务增长强劲** * 人工智能云基础设施收入预计在1季度26财年加速增长，增速超过40%，而2025年增速为30% [3] * 增长动力来自对基于GPU的订阅收入和模型即服务 (MaaS) 的高需求 [3] * 百度更受认可的全栈能力是关键差异化优势 [3] * 人工智能云基础设施在4季度25财年已占人工智能驱动业务收入的一半以上 [2] **传统广告业务持续承压** * 搜索业务继续面临压力，随着聊天机器人/人工智能代理的普及，传统广告业务面临持续阻力，未见拐点迹象 [4] * 预计传统业务占百度销售额的比例将低于50% [4] * 随着成本基础降低和人员优化，预计运营杠杆率将在2026年期间逐步收窄 [4] **利润率有望环比改善** * 预计3季度/4季度25财年可能是集团营业利润率 (OPM) 的底部，1季度26财年将实现小幅环比增长 [5] * 驱动因素包括：传统业务的主动成本削减、云业务因高利润率的GPU/人工智能加速器业务而改善的利润率，以及百度在2025年下半年已确认的大额拨备/减值 [5][16] **投资者关注焦点与潜在辩论点** * 业绩发布后，关键辩论点可能围绕：1) 云业务增长前景和利润率趋势，以及快速增长云基础设施业务的资本支出/投资回报率辩论；2) 百度股票回购和股息计划的更新/进展；3) 百度宣布分拆昆仑芯部门的更新；4) 集团层面盈利能力的拐点以及自由现金流/资本使用情况 [17] * 未来几个季度，投资者可能关注与人工智能/云基础设施相关的增量资本支出，更高的折旧与摊销 (D&A) 将是影响云业务利润率的一个摇摆因素 [16] **财务预测与估值调整** * 对2026财年至2028财年的收入预测进行了微调，下调了1%，原因是好于预期的云业务收入部分抵消了仍然疲软的传统广告业务 [18] * 由于利润率改善，2026财年至2028财年的净利润预测基本保持不变 [18] * 高盛对BIDU/9888.HK的评级为“未评级” [18] * 公司市场市值为393亿美元，企业价值为350亿美元 [6] * 过去3个月绝对股价表现下跌25.0%，相对纳斯达克综合指数下跌25.7% [12] 其他重要内容 **历史财务数据与预测** * 2025年总收入为1290.79亿元人民币，预计2026年、2027年、2028年将分别增长至1304.22亿、1378.03亿、1505.54亿元人民币 [6] * 2025年调整后每股收益 (EPS) 为55.29元人民币，预计2026年、2027年、2028年将分别为55.34、63.49、72.94元人民币 [6] * 2025年广告收入为625.46亿元人民币，预计2026年、2027年、2028年将分别下降至519.51亿、469.61亿、449.31亿元人民币 [19] * 2025年云业务收入为300.00亿元人民币，预计2026年、2027年、2028年将分别增长至394.11亿、485.70亿、595.14亿元人民币 [19] **业务细分与增长** * 按旧细分口径，2025年广告、云、其他业务收入占比分别约为61%、29%、10% [19] * 按新细分口径，人工智能驱动业务收入在1季度25财年至4季度25财年同比增长率分别为69%、68%、51%、21% [21][22] * 人工智能云基础设施收入在1季度25财年至4季度25财年同比增长率分别为约60%、50%、30%、5% [24][25] **风险披露与利益冲突** * 高盛及其关联公司可能持有百度超过1%的普通股，并在过去12个月内从百度获得投资银行服务报酬，预计未来3个月内将寻求或获得相关报酬 [37] * 高盛可能为百度证券做市 [37] * 高盛正在或寻求与研究报告所涵盖的公司开展业务，因此可能存在利益冲突 [7]