报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [9] 报告核心观点 - 思格新能实现光储全场景覆盖，积极布局AIDC，四大业务共振引领新成长 [3] - 户储持续高增，H2延续环增，新产品+新市场推动公司新增长 [8] - 规模效应逐步凸显，期间费用率大幅降低 [9] 根据相关目录分别总结 业务布局与成长驱动 - 思格新能布局工商业储能，推出SigenStack模块化与SigenCube柜式储能，以及多款工商业光伏逆变器与全场景解决方案 [3] - 预计26年工商储出货约2GWh，27年预计出货有望增至5-6GWh [3] - 地面光伏方面，推出370/400/500kW Sigen PV光伏逆变器 [3] - 大储方面，推出SigenTerra大型储能系统，26年子公司中标阿曼2GWh大储示范性项目 [3] - 在Intersolar Europe 2026期间与全球合作伙伴达成总规模超20GWh的储能战略合作，在手订单充足 [3] - AIDC领域积极布局SST业务，预计SST样机于26年底推出，有望成为新增长引擎 [3] - 户储/工商业/大储及大型电站/AIDC四大业务梯次接力，协同共振支撑中长期高质量增长 [3] 2026年上半年业绩表现 - 26H1实现收入98.7亿元，同比+261%，26H1收入已超25年全年 [8] - 26H1毛利率约40.5%，同比下降7.6pct [8] - 26H1净利润约24.3亿元，同比+201% [8] - 26H1光储系列产品实现营收93亿元，毛利率约40.7%，主要系成本上涨及公司加大渠道激励力度所致 [8] - 户储为当前主力产品，欧洲为核心增长区域，市场份额增长快速，澳洲市场保持份额稳定 [8] - 推出高性价比SigenNeo户储/SigenMate微储/Sigen FLux热泵等多样化新品 [8] - 凭借Neo新品加速开拓亚非拉新兴市场 [8] 未来业绩展望 - 展望26H2，预计户储月均出货有望提升至10万台以上，环比延续增长 [8] - 26年户储收入预计约155亿元，同增70%+ [8] - 分区域预计澳洲占比约30%，欧洲占比约50% [8] - 27年户储收入有望在26年高基数上继续增长50%以上 [8] 财务表现与费用控制 - 26H1期间费用约9亿元，期间费率约9%，首次降至10%以内，同比降约14pct，主要系营收大幅增长规模效应凸显 [9] - 26H1经营性净现金流为19.74亿元，较25年大幅提升 [9] 盈利预测与估值 - 预计26-28年归母净利润50.3/74.6/101.1亿元，同比增长72%/48%/35% [9] - 对应26-28年PE约15/10/7倍 [9] - 给予27年16倍PE，对应目标价559港元 [9] - 盈利预测数据：2024A至2028E营业总收入分别为1,330/9,001/20,859/35,801/50,886百万元，同比增速分别为2,180.95%/576.81%/131.76%/71.63%/42.14% [1] - 归母净利润分别为83.85/2,918.83/5,032.31/7,461.83/10,105.48百万元，同比增速分别为122.45%/3,381.22%/72.41%/48.28%/35.43% [1] - EPS（最新摊薄）分别为0.34/11.73/20.22/29.99/40.61元/股 [1] - P/E（现价&最新摊薄）分别为883.27/25.37/14.72/9.92/7.33倍 [1]