涉及的行业与公司 * 涉及的行业是数据中心基础设施行业 特别是与人工智能相关的数字关键基础设施领域[2] * 涉及的公司是维谛技术 一家数据中心关键基础设施领域的全球领导者 其80%的业务与数据中心相关[2] 核心观点与论据：市场前景与增长动力 * 公司对市场短期和长期增长具有高度信心 短期信心源于强劲的第三季度订单 同比增长强劲 以及30%的积压订单增长 且积压订单的时间范围构成健康[5] 中长期信心源于强大的且持续增长的项目渠道[6] * 长期增长动力包括 当前增长主要由北美市场驱动 但全球其他地区的人工智能容量仍有巨大发展潜力 特别是出于数据主权原因 推理能力需要在本地部署[7][8] 同时 超大规模云服务商人工智能驱动业务的强劲增长也增强了市场信心[9] * 数据中心部署以分阶段方式进行 例如1吉瓦的项目可能分拆为多个200兆瓦的模块进行 每个模块从下单到部署的周期约为9到15个月 整个项目可能持续数年[10][11] * 行业增长面临 pacing items 包括电力供应 许可审批和熟练劳动力 但这些限制因素正在被解决 并转化为公司的机遇[18][19] 核心观点与论据：竞争格局与产能 * 行业竞争格局正在整合 回归到理性的主要参与者 公司不介意存在具有良好价值主张的理性竞争对手 这有利于行业健康发展[12][13] * 公司未观察到行业存在双重下单现象 订单均与具体项目绑定 具有法律约束力 取消频率可忽略不计 与历史水平一致[16] * 公司通过增加占地面积和提高效率来持续扩张产能 并正在加速产能扩张速度 以支持27%的2025年增长指引 产能规划为项目业务的波动留有余地[17] 核心观点与论据：产品战略与技术重点 * 公司提供从整个电力链 热管理链到白空间的全方位产品组合 并拥有强大的服务组织和预制化能力[2] 新推出的Vertiv One Core是全预制化数据中心核心 展示了公司的综合能力[2][3] * 高密度机柜 如100 200甚至600千瓦 使得白空间在电力分配和冷却方面变得极其复杂和重要 成为公司的重要增长领域[20][21] 公司通过收购和开发像Smart Run这样的预制化解决方案来抓住白空间机遇 能显著缩短数据中心投入使用的时间[22][23] * 预制化能力是关键差异化优势 它能解决客户上市时间问题 并缓解现场施工和熟练劳动力的限制[24][25] * 服务是公司的超级力量 拥有超过4500名现场工程师且数量不断增加 服务支持对于日益关键和复杂的基础设施至关重要 公司也通过收购增强预测性维护能力[27][28] 核心观点与论据：财务与协作 * 公司中期目标是实现百分之二十多的利润率 驱动因素包括持续的正向价格成本差 效率提升 以及最重要的经营杠杆 服务业务对利润率有积极贡献[30][31] * 公司资产负债表强劲 支持产能扩张和研发投入 研发投入增长超过20% 并购策略侧重于技术补强和未来技术布局 也会考虑增加产能和市场份额的理性交易 股票回购将保持灵活性[32][33] * 公司与英伟达等关键客户紧密合作 共同定义未来技术 例如800伏直流电技术 这种合作使公司具备先发优势 能够引领行业技术路线[35][36] 公司已承诺在2026年下半年推出支持Rubin芯片的800伏直流电解决方案[35] 其他重要内容 * 企业级人工智能市场也在增长 部分发生在企业自有的数据中心 但更多是在托管型数据中心中进行 公司预计企业自有数据中心的增长为中高个位数[37]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后稀释每股收益为1.24美元，同比增长约63% [7][13] - 第三季度有机销售额增长28% [7][13] - 第三季度调整后营业利润达到5.96亿美元，同比增长43%，利润率为22.3%，超出指引 [9][13][14] - 第三季度调整后自由现金流为4.62亿美元，同比增长38%，现金流转换率约为95% [9][16] - 净杠杆率为0.5倍，预计年底将降至0.2倍 [9][16] - 第三季度同比增量利润率约为30% [15] - 公司提高全年指引：调整后每股收益至4.10美元（较2024年增长44%），净销售额至102亿美元（有机增长27%），调整后营业利润至20.6亿美元（增长33%），调整后自由现金流至15亿美元 [19][20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 美洲地区有机销售额增长43%，利润率扩张400个基点 [16] - 亚太地区有机销售额增长21% [7][13][16] - EMEA地区有机销售额下降4% [7][13][17] - 服务业务被强调为关键竞争优势和增长飞轮，结合先进技术平台和全球规模 [11][12][35] - 公司在EMEA地区启动重组计划，成本约3000万美元，预计从2026年开始产生约2000万美元的年化效益 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲市场表现强劲，受AI需求加速驱动 [7][16] - 亚太地区增长由AI基础设施推动 [7][16] - EMEA市场因电力供应和监管挑战而持续疲软，但预计在2026年下半年将重新加速 [10][17][47] - 整体数据中心市场显示出显著强度，由全球AI应用加速驱动 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司处于数字时代的早期阶段，战略重点是客户关系、 disciplined investment、运营卓越和研发扩张 [4][5] - 技术领先来自于持续领先行业趋势，数字转型刚刚开始 [4][5] - 订单与账单比率为1.4倍，过去12个月有机订单增长约21%，显示强劲势头 [7][9] - 总积压订单达95亿美元，同比增长约30%，环比增长12%，为2026年提供强可见性 [10] - 公司正加速在供应链和服务能力方面的投资，以领先客户需求 [21][23] - 研发支出将在2026年增长20%以上，以保持技术领先，特别是在系统层和800伏直流产品组合方面 [24][26] - 强大的资产负债表支持机会性并购，以加强系统解决方案、扩大TAM和增强全球覆盖 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对当前表现和未来前景充满信心，指出市场增长范围保持在较高端 [7] - AI和数据中心的规模和速度只是未来的预览，数据将继续快速增长 [4][5] - 关税被视为一项投入成本，公司正在通过全面的缓解行动和定价计划应对，预计在2026年第一季度末基本抵消其影响 [10][22] - 运营和供应链挑战正在得到解决，进展快于预期 [11][15] - 对EMEA市场在2026年下半年复苏持乐观态度，原因是低空置率、数据主权要求和AI基础设施的潜在需求 [17][47] 其他重要信息 - CFO David Fallon将退休，Craig Chamberlain被任命为新任CFO [88][89] - 从明年开始，公司将提供全年订单预测并季度更新，以更好地反映长期战略重点 [9] - 公司正在全球加速制造和服务能力投资，特别是在美洲，并保持 disciplined fixed cost management [11][23] - 公司的800伏直流产品组合计划于2026年下半年发布，与NVIDIA的Robin Ultra平台推出保持一致 [26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 订单增长驱动因素及大型公告转化为订单的时间框架 [28][29] - 回答: 订单增长由强劲的市场、技术演进、行业对Vertiv规模化能力的信任以及可靠的执行力驱动 大型客户的积压订单通常涉及不同类型的服务协议 Vertiv的订单动态与客户的订单动态不同，订单会随着项目分阶段部署而逐步流入 [30][31][72] 问题: 服务业务的利润率结构、增长率及其对P&L的影响 [34] - 回答: 服务业务是独特的竞争优势，对整体业务有增值作用并产生经常性收入 在设备业务高速增长时期，服务业务通常会滞后，但正在加速 新型高密度设备的部署有利于提高服务渗透率 [35][36] 问题: 长期利润率目标和增量利润率展望 [40] - 回答: 通往2029年25%利润率目标的路径保持不变 长期模型假设增量利润率为30%-35% 2025年低于该范围的主要原因是关税影响 预计2026年关税将不再是阻力，甚至可能成为顺风 [40][63] 问题: 价格谈判环境是否发生变化 [42] - 回答: 价格谈判始终具有挑战性，因为客户专业且精明 能够实现的价格取决于为客户创造的价值 通过创新、服务水平和质量交付价值是关键 [43] 问题: 对EMEA市场复苏的信心和重组细节 [46] - 回答: 对EMEA在2026年下半年复苏有信心，原因包括AI容量需求、数据主权要求、极低的空置率以及客户对话的活跃度提升 重组旨在确保组织为AI基础设施建设做好准备，并抓住机遇 [47][48] 问题: 服务能力投资和人员配置KPI [51] - 回答: 服务是核心优势 公司拥有约4400名现场工程师，并继续投资 服务能力规划基于产品需求的SIOP，并考虑地理维度 像管理分布式供应链一样严格衡量服务绩效 [52][53] 问题: 2026年资本支出和产能投资计划 [57] - 回答: 资本支出细节未明确透露 产能扩张策略是提前需求曲线6-12个月 扩张主要利用现有场地，以加快速度并利用成熟团队 投资包括增加占地面积和提高生产率 [58] 问题: 第四季度利润率调整原因和2026年增量利润率 [61] - 回答: 第四季度利润率指引下调约100个基点，一半归因于新关税，另一半归因于提前进行的固定成本投资 2026年增量利润率预计回到30%-35%范围，关税影响被抵消后可能成为顺风 [62][63] 问题: EMEA利润率恢复路径 [66] - 回答: EMEA利润率恢复需要销量增长和重组措施的结合 预计第四季度销售额将环比增长中双位数，利润率将显著高于第三季度 正在解决运营低效率问题 [67] 问题: 积压订单分期和大型项目订单流入情况 [71] - 回答: 当前95亿美元积压订单的分期形状与一年前相似，表明增长并非来自周期拉长 大型项目是分阶段部署的，Vertiv的订单流入与项目成熟度和部署速度保持一致 许多公告项目仍在管道中，随着项目成熟，订单将流入 [72][73] 问题: 产能扩张所需时间 [76] - 回答: 产能扩张是持续的过程 从决策到首批产品下线的时间从现有生产线重新配置的几个月，到全新扩建的9-15个月不等 优先扩建现有设施，以利用现有系统、人员和领导力，实现规模和速度 [77][78] 问题: 竞争格局和创新对Vertiv地位的影响 [82] - 回答: 行业创新强度是Vertiv所欢迎的，因为公司处于创新中心并驱动创新 微流体等创新保留了Vertiv的热管理链条 800伏直流电利用了公司数十年的直流电经验 每兆瓦TAM范围看到3百万至3.5百万美元 竞争格局趋向更整合和理性 Vertiv的竞争优势（服务、创新、规模化能力）完好无损 [83][84][85]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后稀释每股收益为1.24美元，同比增长约63% [9] - 第三季度有机销售额增长28%，美洲地区增长43%，亚太地区增长21%，欧洲、中东和非洲地区下降4% [10] - 第三季度调整后营业利润达到5.96亿美元，同比增长43%，利润率为22.3%，超出指引 [12] - 第三季度调整后自由现金流为4.62亿美元，增长38%，自由现金流转换率约为95% [12] - 净杠杆率为0.5倍，预计年底将降至0.2倍 [23] - 公司提高全年指引，调整后每股收益预期提高至4.1美元，较2024年增长44%，净销售额预期提高至102亿美元，有机增长27%，调整后营业利润预期提高至20.6亿美元，增长33% [27] - 全年调整后营业利润率预期为20.2%，较2024年提高约80个基点 [28] - 全年调整后自由现金流指引提高至15亿美元 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 美洲业务有机销售额增长43%，利润率扩大400个基点 [24] - 亚太业务有机销售额增长21%，运营杠杆对利润率扩张至关重要 [24] - 欧洲、中东和非洲业务有机销售额下降4%，调整后营业利润率显著低于去年同期 [25] - 公司在欧洲、中东和非洲地区实施重组计划，成本约为3000万美元，预计从2026年开始每年带来约2000万美元的收益 [25] - 服务业务结合先进技术、全球覆盖和增长能力，是公司的核心优势之一 [19] - 服务业务虽然目前增长滞后于产品系统业务，但正在加速，并且由于部署的设备技术密度更高，有利于提高服务渗透率 [52] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲市场表现强劲，增长43%，受人工智能需求加速推动 [10][24] - 亚太市场增长21%，人工智能基础设施继续推动当前和未来预期增长 [10][24] - 欧洲、中东和非洲市场下降4%，主要由于电力供应和监管挑战，但预计2026年下半年将重新加速增长 [10][15][25] - 订单与账单比率为1.4倍，过去十二个月有机订单增长约21%，第三季度订单同比增长60%，环比增长20% [11][13] - 总积压订单达到95亿美元，同比增长约30%，环比增长12%，为2026年提供了良好的可见性 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司处于数字时代的早期阶段，专注于客户关系、 disciplined 投资、运营卓越和研发扩张 [6] - 通过卓越的技术和执行实现超越市场的增长，技术领先来自于持续领先于行业发展趋势 [6][12] - 正在加速所有区域特别是美洲的制造和服务能力投资，同时保持严格的固定成本管理 [16] - 工程和研发支出将继续加速，以进一步加强行业领导地位，2026年研发支出将增长20%以上 [16][33] - 通过积极的研发投资，致力于保持领先多个GPU世代，并加速系统层级的资金投入 [33] - 强大的资产负债表使得能够进行机会性的补强收购和大型战略性收购，以加强完整的系统解决方案产品、扩大总可寻址市场并增强全球覆盖 [34] - 800伏直流产品组合计划于2026年发布，与英伟达2027年推出Robin Ultra平台直接对齐，公司正与英伟达紧密合作推进这些平台设计 [38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 数据中心市场继续显示出显著的强度，受全球人工智能采用加速推动 [29] - 基于大量的积压订单和清晰的管道可见性，预计2026年将继续显著有机销售增长 [29] - 关税情况仍然动态变化，但有明确的行动计划和强大的执行力，缓解策略进展良好，在当前条件下预计在2026年第一季度末基本抵消其影响 [15][30] - 在盈利能力方面，多个驱动因素支持持续的利润率扩张，包括强大的运营杠杆、持续的生产力举措和有效的价格成本管理 [30] - 公司完全致力于实现2024年11月投资者日的利润率目标 [31] - 欧洲、中东和非洲市场的重新加速预计在2026年，由于数据中心容量需求强劲、空置率极低以及数据主权原因，管道规模令人鼓舞 [75][76] 其他重要信息 - 公司首席财务官David Fallon将退休，Craig Chamberlain将接任首席财务官 [142][143] 问答环节所有提问和回答 问题: 订单增长驱动因素及大型公告转化为订单的时间框架 - 订单增长驱动因素是市场状况良好、技术演进符合公司方向以及行业信任公司的扩展能力 [42] - 像Oracle这样的玩家谈论的积压扩张通常与他们的服务协议有关，不同于公司的积压类型，客户积压动态与公司订单动态不同，但都是积极的 [43] - 基础设施的建设是迅速但渐进的，公司订单相对于客户订单摄入和积压的动态可能非常不同 [44] 问题: 服务业务的利润率结构、增长率及其对损益表的影响 - 服务业务是一个独特的竞争优势，对业务具有增值作用，并产生大量经常性收入 [51] - 在产品系统业务增长迅速的时期，服务业务通常会滞后，但它是一个强大的飞轮，正在加速增长 [52] - 部署的设备类型和技术密度有利于提高服务业务渗透率 [54] - 公司拥有超过4400名现场工程师，并继续投资，通过严格的指标管理服务绩效 [85][87] 问题: 长期利润率目标的增量利润率展望 - 实现2029年25%长期利润率目标的路径保持不变，长期模型假设增量利润率在30%至35%范围内 [62] - 2025年低于该范围的主要阻力是关税，预计2026年关税不会成为阻力，甚至可能成为顺风 [63][64] - 2026年的增量利润率预计将回到30%至35%的范围 [101][104] 问题: 价格谈判环境是否发生变化 - 公司继续实现价格成本正收益，价格谈判始终具有挑战性，因为客户专业且精明 [68] - 能够实现的价格取决于为客户带来的价值，创新、服务水平和质量是关键 [69] - 客户对业务敏感而非单纯对价格敏感，公司致力于提供价值以实现价格 [70] 问题: 对欧洲市场改善的信心及重组细节 - 对欧洲市场在2026年重新加速有信心，原因是人工智能容量需求强劲、空置率极低和数据主权原因 [75] - 与客户的对话活力增加，公司正在实施重组以确保组织为人工智能基础设施建设做好准备，但未透露具体细节 [76][78] 问题: 服务能力投资和关键绩效指标 - 大型订单需要服务支持，公司拥有约4400名现场工程师，并继续投资 [85] - 服务容量规划基于产品需求规划，考虑地理维度，并像分布式供应链一样严格管理服务绩效 [86][87] 问题: 2026年资本支出增长和产能能否满足积压增长 - 公司未明确2026年资本支出，但正在扩张产能，特别是在北美，主要是扩建现有基地 [92][94] - 产能扩张通常提前6至12个月进行，以支持未来增长轨迹 [94] 问题: 第三季度至第四季度利润率变化及2026年增量利润率 - 第四季度利润率较此前指引下降约100个基点，一半由于新关税，一半由于加速固定成本投资 [101] - 第三季度至第四季度利润率相对持平，预计2026年增量利润率在30%至35%范围内，关税影响预计被抵消 [102][104] 问题: 欧洲、中东和非洲利润率恢复路径 - 欧洲、中东和非洲利润率恢复需要销售加速和运营杠杆改善，以及解决运营效率低下问题 [109] - 第四季度欧洲、中东和非洲销售额预计环比增长中 teens，利润率将显著高于第三季度 [109] 问题: 积压订单分期和大型项目转化为订单的情况 - 积压订单的分期形状与一年前相似，只是规模大了30%，表明积压增长并非由于时间延长 [114] - 大型项目是分阶段部署的，只有当项目成熟并准备好部署时，订单才会流入 [115][116] 问题: 产能扩张所需时间 - 产能扩张时间从现有生产线重新配置的几个月到新建设施的9至15个月不等 [124] - 公司偏好扩建现有设施，因为这可以利用现有的系统、人员和领导力，实现规模和速度 [125] 问题: 竞争环境及对创新（微流体、800伏直流）的看法 - 公司热爱行业创新强度，并处于其中心，创新有助于维持有利的价格方程 [132] - 微流体等创新保留了公司的热管理链条，800伏直流则利用了公司数十年的直流电源经验，是竞争优势 [133][135] - 每兆瓦总可寻址市场范围从300万美元到350万美元，竞争格局趋于整合和理性 [136][137]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：关键数字基础设施行业，包括数据中心、云计算、人工智能等领域 [3] - 公司：Vertiv（VRT） 纪要提到的核心观点和论据 行业增长前景 - 核心观点：关键数字基础设施行业到2029年复合年增长率（CAGR）为9% - 12%，云服务和托管服务领域将实现两位数增长，需求强劲且是长期趋势 [3] - 论据：行业发展类似电力或蒸汽机的变革，虽有许可和电力供应等调节因素，但已在需求计划中考虑；专注于云服务和托管服务时，需求增长率可达17%；公司订单和业务管道情况良好，市场各方也证实了需求的存在 [6][7][9] 订单与业务管道 - 核心观点：订单有波动，不能仅根据单季度情况判断长期趋势；业务管道是未来业绩的有力领先指标，且转化率稳定、呈增长趋势 [11][14] - 论据：第一季度订单同比增长13%，但去年同期增长60%，对比基数高；业务管道定义为从商业机会识别到交易完成的所有项目，目前持续增长 [11][13] 需求结构变化 - 核心观点：从基础设施角度看，不应严格区分训练和推理需求；推理需求增长更快，数据中心建设呈现大型和边缘分布式并存的格局 [16][17][18] - 论据：数据中心建设需考虑长期使用，很多人会构建两用型基础设施；实际中，推理是AI应用和盈利的方向；公司看到大型数据中心持续建设，同时也有更多边缘数据中心的规划和项目 [16][17][18] 市场动态与风险 - 核心观点：长期来看，数据中心容量需求不变，短期投资决策调整是正常业务现象；新进入者的市场扩张并非增加风险，公司对信用风险审查严格 [22][26][27] - 论据：行业一直涵盖政府、企业等多种参与者，现在只是更多参与者提升了在AI领域的投入；公司在商业合同中会进行必要审查，并常采用预付款方式，确保合同质量 [23][24][28] 关税影响 - 核心观点：关税对整体需求无实质性影响，也不存在需求提前拉动的情况 [31] - 论据：公司产品多是定制化并运往特定地点，客户不会因关税提前下单；超大规模数据中心运营商对AI需求强劲，且公司产品在数据中心总成本中占比较小，关税增加不会显著影响需求 [32][34][35] 交付优势与市场份额 - 核心观点：短交付周期是竞争优势，能带来额外市场份额，但大部分市场需求的交付周期仍在9 - 15个月 [39][40] - 论据：企业客户或大型企业优先级快速转变时，可能需要短交付周期来调整项目进度，公司在这些领域有机会获得业务 [39][40] 成本管理与定价 - 核心观点：公司在供应链弹性和定价能力上有提升，能应对关税和通胀变化；与客户合作进行价格调整，注重长期合作关系 [43][44][45] - 论据：公司构建了“中国 + 1”、近岸外包等供应链策略，具备快速适应环境变化的能力；在定价方面，有能力应对成本增加，但会根据具体情况与客户协商 [43][44][45] 资本支出（CapEx） - 核心观点：资本支出增加反映了对需求增长的乐观预期，当前关税情况会影响资本支出分配，但无重大战略转变 [47][48][49] - 论据：公司通常保持25% - 30%的产能缓冲，资本支出增加是为了抓住市场机会；公司一直在按区域进行布局，当前情况只是进一步支持了原有方向 [47][49][50] 产品创新与市场份额 - 核心观点：新产品发布旨在创造市场份额，满足市场需求并推动行业创新 [56] - 论据：如GTC周发布的新冷水机组、模块化解决方案等产品，公司通过与客户和合作伙伴合作，推出其他公司未有的产品，加速市场拓展 [56] 热管理与液冷业务 - 核心观点：公司在热管理领域有提升市场份额的空间，液冷业务增长迅速且将继续扩大产能 [60][61][62] - 论据：公司在热管理市场不满足于现有份额；2024年底液冷产能达到年初的43倍，进入2025年有大量液冷产能，且市场对液冷需求持续增加 [61][62] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司在2024年推出的智能运行产品能显著加速空白区域建设时间，为行业创造新机会 [57] - 公司不仅依靠资本支出来扩大产能，还通过精益优化提高每平方英尺的产出，注重运营杠杆 [51]