核心观点 - 摩根士丹利首次覆盖Snowflake并给予增持评级 目标价262美元 认为人工智能将为其核心业务开辟长期增长路径 2030年前有望实现20%以上复合年增长率 [1] - 新任CEO上任后公司在销售 市场推广和产品工程等各方面执行效率提升 产品收入增长率稳定在20%以上 同时在四大领域加速产品创新 [1] - 公司已制定战略利用3000亿美元市场机遇 让客户能轻松在安全平台上应用人工智能 预计将实现持续20%以上增长并伴随运营利润率扩大 [2] 业务增长驱动因素 核心数据仓库业务 - 2024年数据仓库十大供应商中仅有两家市场份额增长 公司是其中之一 该趋势将持续至2025年及以后 [3] - 云数据仓库采用率和公司份额均提升 合作伙伴对云迁移持积极态度 当前估算保守 未来几年数据仓库年收入或仅增长4%-8% [3] 数据工程业务 - 数据工程产品组合第四季度收入运行率突破2亿美元 Python包下载数据显示采用率加速 [4] - 预计数据工程收入将从2025财年2.04亿美元增长至2026财年3.67亿美元 同比增长80% [4] 人工智能业务 - 人工智能竞争力改善 去年下半年出现拐点 已有大客户开展百万级别规模人工智能工作负载 [4] - 预计明年实现约1亿美元人工智能运行率目标 2027财年及以后该业务将做出显著贡献 [4] 客户增长 - 2022年第一季度至2025年第一季度客户群以23%复合年增长率增长 2025年第一季度加速至22% [5] - 新客户通常在6-9个月后启动 随后12-15个月内销售大幅增长 预计2027财年开始显著贡献收入 [5] 合作伙伴生态 - 新任首席收入官改善与主要云服务提供商关系 全球五大系统集成商中有三家承诺打造10亿美元业务线 [6] - 与安永等大型合作伙伴互动更紧密友好 合作伙伴生态系统建设有望直接推动产品收入加速增长 [6] 市场表现与估值 - 公司股价近一年上涨37% 同期大盘软件股(不含Palantir)上涨9% [2] - 摩根士丹利认为未来一个季度将有多个催化剂推动预期上调周期 [2]

公司股价与市场情绪 - 股价近几个月反弹主要由市场情绪而非基本面驱动 [1] - 2025年下半年增长预计加速但业绩预期被认为过于激进 [1] - 新产品可能提振公司但大环境可能变得不利 [1] 竞争格局 - Databricks年收入30亿美元同比增长60%现金流为正 [3] - Databricks SQL年收入6亿美元同比增长超150%估值620亿美元 [3] - 竞争对手技术复杂且成本高部分客户迁移节省超50%成本 [3] - Databricks在非结构化数据和生成式AI领域定位更强可能削弱公司业务 [4] - 公司职位空缺略有增加净客户增加和净留存率稳健表明业务健康 [4] 产品与技术发展 - 公司从云优化数据仓库转型为更广泛的数据平台 [5] - 开放数据格式快速采用约500个账户已采用Apache Iceberg [5] - Snowpark贡献3%收入新数据工程工作量带来2亿美元年化收入 [6] - 与微软和ServiceNow合作提高数据互操作性 [6] - 收购Datavolo以支持结构化和非结构化数据接入 [6] - Cortex受客户青睐超4000个账户使用AI/ML功能 [6] 财务表现 - 第四季度产品收入9.43亿美元同比增长28% [7] - 净收入留存率稳定在126%剩余履约义务同比增长33%至69亿美元 [7] - 预计第四季度产品收入9.55-9.6亿美元同比增长21-22% [7] - 全年产品收入预计42.8亿美元增长24% [7] - 非GAAP营业利润率约9%得益于经营杠杆和成本削减 [8] - 现金及等价物总额53亿美元 [10] 长期增长与估值 - 预计未来十年云计算支出年增15%达2万亿美元 [2] - 2026年收入预计44亿美元同比增长23% [11] - 2030年收入预计94亿美元同比增长18% [11] - 分析师预期每股收益15美元但预计仅10美元 [12] - 收入倍数与同行持平但软件股普遍被高估 [11]