Cisco Systems (NasdaqGS:CSCO) FY Conference November 18, 2025 12:30 PM ET Company ParticipantsMark Patterson - CFOConference Call ParticipantsAaron Rakers - AnalystAaron RakersPerfect. So why don't we go ahead and get started? I'm Aaron Rakers. I'm the IT hardware and semiconductor analyst for Wells Fargo. Extremely excited to have Mark Paterson here, the CFO of Cisco, company fresh off of results last week. Very good solid print. So first of all, Mark, thanks for joining us. It's.Mark PattersonThanks, Aaro ...

公司业绩与展望 - 公司创下纪录的季度业绩 并有望实现有史以来最佳财年 [1] - 公司对当前财年剩余三个季度的新云、主权云和企业业务管线规模超过20亿美元 [6] - 公司对其公布的业绩数据充满信心 但指出未来三个季度世界局势动态变化 许多事情可能改变 [18][19] 客户与市场拓展 - 超大规模客户是全球技术最先进的客户 其持续增加对公司产品的支出证明了公司技术的创新实力 [2][3] - 新客户包括美国主要超大规模企业 以及中东的主权交易 如与阿联酋G42和沙特Humayun的合作 新云领域活动频繁 欧洲、东南亚和印度也出现主权云参与者 [4] - 公司提及的13亿美元订单严格来自前五大超大规模客户 [5] - 技术采纳路径从超大规模企业开始 经过电信空间（新云和主权云参与者） 然后进入企业市场 公司传统优势在于企业市场 [7] 产品与技术创新 - 公司在产品组合中引入了更多软件 特别是在安全等战略领域 Splunk的收购被视为成功之举 [12][13] - 自2016年开始的硅战略投资是当前在超大规模领域取得成功的关键原因 若无自研芯片将无法参与该市场 [13][14] - 公司未来将重点关注安全和人工智能领域的创新 对能够加速这些领域解决方案的技术和人才交易持开放态度 [14] 安全业务表现 - 公司对安全业务当前所处位置尚不满意 但在过去2到3年已取得重大进展 [9] - 安全业务取得诸多重大胜利 下一代防火墙订单实现十几（mid-teens）的增长 Splunk实现两位数内部收益率（IRR）增长 新的及更新的安全产品持续增长 [10] - 当季安全业务问题主要是会计处理问题 源于客户消费模式向云交付Splunk的重大转变 云服务收入需在合同期内按比例确认 而本地部署软件收入可立即确认 这对当季收入构成挑战 [10][11] 行业趋势与AI投资动力 - 当前AI技术的主要购买客户拥有强大的资产负债表、现金流和盈利能力 并将其视为关乎生存的议题 而非锦上添花 这推动了支出水平 [15][16] - 与2000年的区别在于 当前投入AI的是财务表现强劲的大型公司 且对此深信不疑 因此趋势预计将持续 [17] - AI发展仍处于早期阶段 物理AI、合成训练、机器人技术以及企业大规模应用等领域存在巨大机遇 [17]

核心观点 - 公司对2026财年业绩展望乐观 预计营收590亿至600亿美元 非GAAP每股收益4.00至4.06美元 [2] - 三大增长引擎驱动公司转型：AI基础设施业务爆发式增长 软件服务转型提升利润率 传统核心业务升级周期 [2][7][11] - 公司形成增长、收益与价值三重投资优势 现金流达142亿美元支撑发展 [15][21] 财务表现与市场定位 - 第四季度服务提供商和云客户产品订单同比增长49% [4] - 年度经常性收入达311亿美元 订阅收入占总营收54% [8] - 股价67.02美元 市盈率25.58倍 股息收益率2.45% 目标价74.53美元 [1][21] 人工智能业务突破 - AI相关订单超20亿美元 较原10亿美元目标翻倍 [3] - 800G以太网技术和Nexus交换机成为AI数据中心关键基础设施 [4] - 需求从云巨头扩展至主权AI国家和新型云服务提供商 [5][13] 软件与服务转型 - Splunk整合成效显著 新客户数量同比增长14% [9] - 形成网络安全与可观测性一体化平台优势 [9][10] - 软件业务提升财务可预测性 支持稳定股息增长 [10] 传统业务升级周期 - Catalyst 9000系列智能交换机推动数十亿美元设备更新需求 [11] - AI应用部署驱动企业网络升级 要求更高带宽与嵌入式安全 [12] - 传统业务提供稳定收入基础 降低整体增长风险 [14] 投资价值分析 - 现金流股息支付率43.2% 具备持续提高股息空间 [21] - 债务权益比0.49 财务结构健康 [21] - 相较纯AI公司估值更具吸引力 [21]

报告行业投资评级 - 未明确提及行业投资评级 [1][8] 核心观点 - 思科FY25Q4营收147亿美元同比增长8%超预期146.2亿美元，非GAAP净利润40亿美元同比增长12%，非GAAP每股收益0.99美元同比增长14%超预期0.98美元 [1] - AI基础设施与网络升级需求强劲推动增长，思科在网络与AI市场竞争地位进一步巩固 [1] - 2025财年全年营收达567亿美元同比增长5% [1] AI基础设施 - 第四财季来自超大规模客户的AI基础设施订单突破8亿美元，推动2025财年全年累计订单额超20亿美元，大幅超越最初10亿美元目标 [2] - FY25已确认与AI后端订单相关的营收约10亿美元，订单向收入转化顺利推进 [2] - 服务商与云客户整体订单同比激增49%，Web-scale客户连续四个季度实现三位数订单增速 [2] - 两家头部Web-scale客户FY25对思科全产品组合的年度下单额均超10亿美元 [2] - 电信与有线客户订单实现20%以上同比增长，显示AI驱动的网络扩容需求正从云后端外溢至运营商侧 [2] 核心网络 - Networking板块第四财季营收同比增长12%，连续四个季度实现双位数订单增长 [3] - 新推出的Catalyst 9K智能交换机及新一代安全路由/无线/工业物联网设备定位为打造"AI-Ready"园区与分支网络，管理层将其定义为多年级网络更新周期的起点 [3] - Wi-Fi 7产品采用率显著加速，同比呈现三位数增长 [3] - 面向工业物联网场景的加固型Catalyst设备订单连续五个季度保持双位数增长 [3] 安全与软件业务 - Security板块第四财季营收同比增长9% [4] - 新发布及升级的安全产品组合吸引数百家新增客户 [4] - 与Splunk的整合协同效应开始释放，推动Splunk新增客户数同比增长14%，连续两个季度实现单季超300家新客户签约 [4] - 软件与订阅业务占比持续提升，相关未完成履约订单和年度经常性收入均呈上升趋势 [4] FY26指引 - 管理层给出2026财年中单位数营收增长区间及稳健的非GAAP每股收益指引 [5] - 增长核心动能包括AI战略三支柱全面贯通落地，企业侧AI项目及"主权AI/新型云"预计于FY26年中至下半年进入接单与收入确认阶段 [5] - 校园网刷新周期启动，叠加园区/边缘安全一体化共同拉动企业IT支出复苏 [5] - 订阅化/软件化转型深化及Splunk整合协同效应持续释放 [5]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：硬件和网络、人工智能、安全、数据中心等领域 - 公司：Cisco Systems（CSCO）、JPMorgan、The Kingdom Of Saudi Arabia、Humane project、G42、StarGate UAE、NVIDIA、AMD、OpenAI、Norista、White Box、Splunk 纪要提到的核心观点和论据 思科Live活动核心信息 - **核心观点**：思科在新的人工智能时代重新定义解决的问题，推出最大规模产品更新，提出“One Cisco”信息，聚焦AI就绪数据中心、未来工作场所和提供数字弹性三个关键领域，具备平台优势、全栈能力和AI优先的差异化特点[7][11][15]。 - **论据**：举办约22,000名客户参与的思科Live活动；展示了涵盖从硅到网络、安全、模型、数据平台和应用的全栈解决方案；宣布24项新产品发布[7][16][18]。 校园产品升级 - **核心观点**：新一代智能交换机如Catalyst 09/9610能推动企业升级，满足现代人工智能工作场所需求，具有高性能、先进安全等特点[29]。 - **论据**：交换机由Silicon One提供动力，提供高达51.2太比特每秒的吞吐量，延迟低于五微秒；具备量子抗性安全网络、HyperShield就绪和LiveProtect等安全功能[29][31]。 产品组合融合 - **核心观点**：融合Meraki和Catalyst组合可实现统一管理平台，提供多种部署选择，增强网络平台能力[42]。 - **论据**：推出单一统一平台，支持云、本地或混合部署；ThousandEyes可对自有和未知基础设施提供实时可见性和可操作见解；引入AgenTek ops和AI Canvas，提供AI助理和跨域协作工作区[42][43][44]。 AI订单增长因素 - **核心观点**：Silicon One和光学器件在推动AI订单增长中发挥关键作用[54][56]。 - **论据**：上一季度超过10亿美元的AI订单，第三季度AI订单中三分之二基于Silicon One的系统，其余为光学器件；Hyperscalers看重硅多样性和基于Silicon One的高质量系统，光学器件对AI训练用例至关重要[54][56]。 竞争优势 - **核心观点**：思科在竞争中具有全栈解决方案、安全融合和生态系统合作等优势[60][66]。 - **论据**：提供从硅到系统、操作系统、光学器件和安全功能的全栈解决方案；与NVIDIA等建立紧密合作关系；网络竞争对手缺乏安全堆栈和自有硅，安全竞争对手缺乏网络遥测数据[60][66][67]。 中东投资机会 - **核心观点**：中东地区在数据中心建设和基础设施更新方面存在巨大机会，思科通过合作提供网络和安全解决方案[75][76]。 - **论据**：与沙特阿拉伯、Humane项目、G42和Stargate UAE等建立合作关系，为数据中心建设提供网络和安全能力；预计全球数据中心都需要重新配置和升级[79][81][82]。 安全战略 - **核心观点**：思科通过重新架构防火墙、引入通用ZTNA和重塑SOC，实现安全战略转型，解决网络安全和AI安全问题[88][95]。 - **论据**：采用混合网状防火墙，实现分布式防火墙执行；构建通用ZTNA，支持用户、物联网设备和代理的安全连接；宣布XDR为agentic，并与Splunk SIM集成[89][92][94]。 Splunk整合 - **核心观点**：思科分三个阶段整合Splunk，实现数据摄入、联合和分析的优化，为客户提供端到端解决方案[97]。 - **论据**：确保Splunk有机路线图不受影响；升级思科的技术插件；宣布从思科防火墙摄入的遥测数据在每天最多五GB的情况下免费；将AI防御、XDR等技术与Splunk集成[97][99][100]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 会议可能被记录并提供给摩根大通客户，部分内容可能在摩根大通研究中转载，外部演讲者观点不代表摩根大通[1]。 - 会议仅面向摩根大通客户，新闻媒体和摩根大通投资与企业银行成员除非获内部政策允许，否则不得参加[2]。 - 思科引入了小尺寸、高效能、低成本运营的深度网络模型，可通过CCIE考试，此前还在RSA宣布了开源的基础安全模型[47][48]。 - 思科在安全领域招聘了来自谷歌、VMware、微软等公司的人才，以重新架构安全业务[86][87]。

公司业绩表现 - 公司第三季度产品收入达1037亿美元，同比增长15%，占总收入73%以上，其中安全产品增长54%，可观测性增长24%，网络增长8%，协作增长4% [2] - 公司产品年度经常性收入(ARR)增长8%，反映软件化转型成功，收入模式更具可预测性和高利润率 [3] - 公司已获得超10亿美元AI基础设施订单，进度比原计划提前一个季度 [5] 技术创新与战略 - 推出AI Canvas统一平台，整合实时遥测、智能自动化和跨域协作功能，与Meraki、ThousandEyes等主要平台集成，提升网络/安全/开发运维效率 [4] - 通过与NVIDIA合作强化AI基础设施布局，新解决方案有望推动持续增长 [5] 行业竞争格局 - Fortinet在AI增强网络安全领域构成威胁，其FortiOS平台和AI驱动的SecOps工具持续挑战公司在企业网络安全的主导地位 [7] - Juniper凭借Mist AI和Marvis虚拟助手等创新，在AI驱动网络、SDN和高端路由领域表现突出，成为云管理网络和企业自动化领域的有力竞争者 [8] 财务估值与预期 - 公司股价年初至今上涨83%，略高于行业8%的平均涨幅 [9] - 公司2025财年收入预期为5659亿美元（同比增长518%），每股收益预期379美元（过去30天上调16%，同比预期增长161%） [12] - 公司远期市销率431高于行业平均411，价值评分为D级 [11] 季度收益预测趋势 - 当前季度(7/2025)每股收益预测从90天前的095美元上调至097美元 [15] - 2025财年每股收益预测从90天前的372美元上调至379美元 [15]

业绩总结 - Cisco第三季度收入为141.49亿美元，同比增长11%[36] - 非GAAP每股收益为0.96美元，同比增长9%[37] - 非GAAP毛利率为68.6%，产品毛利率为67.6%，运营毛利率为34.5%[37] - 股东回报达到31亿美元，年初至今总额为96亿美元[6] 用户数据 - 产品订单同比增长20%，不包括Splunk的增长为9%[34] - 软件收入同比增长25%，达到56亿美元，年度经常性收入（ARR）同比增长5%，达到306亿美元[37] - 短期剩余履行义务（RPO）同比增长7%，达到206亿美元[31] - 网络产品订单连续第三个季度实现双位数增长，显示客户在为即将到来的AI工作负载增强网络韧性[16] 未来展望 - Cisco预计2025财年第四季度收入将在145亿美元至147亿美元之间[47] - Cisco预计2025财年收入将在565亿美元至567亿美元之间[49] - 2025财年非GAAP每股收益（EPS）预计为3.77美元至3.79美元[49] - GAAP每股收益（EPS）预计为0.62美元至0.67美元（Q4 FY 2025）[48] - GAAP每股收益（EPS）预计为2.53美元至2.58美元（FY 2025）[50] - 2025财年有效税率预计为GAAP约9%，非GAAP约18.5%[50] 新产品和新技术研发 - AI基础设施订单超过6亿美元，年初至今总额超过10亿美元，提前一个季度超出FY25目标[6] 其他新策略 - 非GAAP毛利率指导为67.5%至68.5%[47] - 非GAAP营业利润率指导为33.5%至34.5%[47] - 预计第四季度GAAP有效税率约为17%[45]

行业概况 - 网络安全市场规模预计从2025年的2340 1亿美元增长至2030年的4241 4亿美元，复合年增长率为12 63% [2] - 行业强劲增长前景凸显网络安全重要性，利好Cisco Systems和Okta等主要参与者 [2] Cisco Systems业务分析 - 安全业务增长强劲，Cisco Secure Access和XDR解决方案在过去12个月吸引超1000家客户，每款产品拥有约100万企业用户 [3] - 2025财年第二季度安全订单同比翻倍，安全收入同比增长117%至21 1亿美元，主要受Splunk、SASE和网络安全驱动 [4] - 持续扩展安全产品线，推出Splunk on Azure、Splunk Federated Analytics及AI Assistant for Splunk Observability等新产品 [5] - 与NVIDIA合作开发Cisco Secure AI Factory架构，帮助企业规模化部署和管理AI基础设施 [6] Okta业务分析 - 身份安全解决方案需求旺盛，2025财年第四季度超20%订单来自新产品，包括Okta Identity Governance等6项服务 [7] - Okta Identity Governance已服务超1300家客户，年合同价值达1亿美元 [7] - 客户基数持续扩大，2025财年第四季度末服务19,650家客户 [8] - 合作伙伴生态强化，超70%交易受合作伙伴影响，与AWS合作累计合同价值超10亿美元 [9] 股价表现与估值 - 年初至今Cisco Systems股价下跌10 2%，Okta股价上涨15 9% [10] - Cisco Systems面临宏观经济不确定性和网络业务竞争压力 [10] - 当前估值显示两家公司均被高估，Cisco Systems远期市销率3 64倍，低于Okta的5 47倍 [13] 盈利预测比较 - Cisco Systems 2025财年每股收益共识预期为3 72美元，同比微降0 27% [16] - Okta 2026财年每股收益共识预期为3 17美元，同比增长12 81%，过去30天预期上调0 9% [16] - Okta过去四个季度平均盈利超预期15 7%，优于Cisco Systems的4 07% [17] 投资结论 - Okta因身份解决方案专注度、更高盈利超预期潜力和增长吸引力获推荐买入 [18] - Cisco Systems虽在AI和网络安全领域扩张，但评级为持有 [18]