Key Takeaways Cisco shares fell 6% after fiscal Q4 results, tied to slowing momentum in networking revenues.AI infrastructure orders hit $2B in fiscal 2025, doubling management's original forecast.Cisco sees fiscal 2026 revenues of $59 to $60B, up from $56.7B, with EPS projected at $4 to $4.06.Cisco Systems (CSCO) shares have dropped 6% in the past couple of sessions following the fourth-quarter fiscal 2025 results reported on Wednesday (Aug. 13). The drop can be attributed to apparently slowing momentum in ...

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入147亿美元同比增长8% 非GAAP净利润40亿美元同比增长12% 非GAAP每股收益099美元同比增长14% [22][23] - 全年营收567亿美元同比增长5% 非GAAP净利润152亿美元与上年持平 非GAAP每股收益381美元同比增长2% [28][29] - 第四季度产品收入109亿美元同比增长10% 服务收入38亿美元同比持平 网络业务增长12% 安全业务增长9% 协作业务增长2% 可观测性业务增长4% [24] - 总剩余履约义务(RPO)435亿美元同比增长6% 年度经常性收入(ARR)311亿美元同比增长5% 订阅收入79亿美元占总收入54% [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - AI基础设施订单在第四季度超8亿美元 全年累计超20亿美元是原定目标的两倍 其中三分之二为系统订单 其余为光学产品 [8][12] - 网络产品订单连续四个季度实现两位数增长 主要驱动力来自网络规模基础设施、交换机、企业路由、工业物联网和服务器 [10] - 工业物联网产品组合订单连续五个季度两位数增长 预计2026财年需求将持续强劲 [11] - 安全业务订单实现中个位数增长 Splunk新客户同比增长14% 新安全产品HyperShield等新增750家客户 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度产品订单同比增长7% 美洲增长5% EMEA增长10% APJC增长7% [26] - 服务提供商和云客户订单同比增长49% 其中网络规模客户连续四个季度实现三位数增长 [9] - 企业订单增长5% 公共部门订单下降6% 但剔除美国联邦政府后全球公共部门订单增长10% [26][123] - 欧洲市场表现强劲 英国、德国和沙特阿拉伯增长显著 企业订单增长中双位数 [128] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司定位为AI时代关键基础设施提供商 97%企业认为需要升级网络以部署AI 公司已更新产品组合包括Silicon One网络系统和AI原生安全解决方案 [7] - AI战略分为三大支柱：网络规模客户的AI训练基础设施、企业云的AI推理以及网络连接 [14] - 与NVIDIA合作深化 已完成Cisco Nexus交换机与NVIDIA Spectrum X架构的集成 提供低延迟高速AI集群网络 [12] - 推出20多款新产品包括Cisco AI Canvas等 旨在构建AI就绪数据中心和数字化弹性工作场所 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计2026财年第一季收入1465-1485亿美元 非GAAP每股收益097-099美元 全年收入预期590-600亿美元 每股收益40-46美元 [34][35] - 关税影响假设中国30%、墨西哥25%、加拿大35%税率将持续至2026财年末 但半导体和电子元件可获豁免 [33] - 预计美国联邦业务在2026财年恢复增长 但增速将低于此前下滑幅度 [124] - 主权AI机会预计将在2026年加速 中东战略合作伙伴关系进展顺利 [13] 其他重要信息 - 第四季度向股东返还29亿美元资本 全年累计返还124亿美元占自由现金流的94% [6][28] - 股息连续第14年增长 2025财年支付64亿美元股息并完成60亿美元股票回购 [30] - 运营现金流142亿美元同比增长30% 主要因2024财年大额税款支付未在2025财年重复 [29] - 前CFO Scott Heron退休获管理层致谢 新任CFO Mark Patterson强调将聚焦可持续盈利增长和股东回报 [21][50] 问答环节所有的提问和回答 关于增长指引 - 分析师质疑2026财年增长指引从Q1的6-7%降至后续季度的4-5% 管理层回应主要因同比基数变化而非需求减弱 校园交换机更新周期预计将在2026财年启动 [37][39] 关于安全业务 - 管理层表示剔除美国联邦业务后全球安全订单增长达两位数 新安全产品订单增长超20% 对Splunk整合进展满意 两季度新增300家Splunk客户 [44][46][51] 关于订单前置 - 分析师担忧客户可能因关税或预算问题提前下单 管理层通过渠道检查、发货激活时间等指标确认未发现大规模前置现象 [58][60] 关于网络业务 - 预计核心网络业务将维持2-5%中长期增长目标 AI驱动的基础设施升级和校园交换机更新是主要驱动力 [66][70] 关于AI收入确认 - 2025财年AI相关订单超20亿美元 其中约10亿美元已确认为收入 剩余部分将在2026财年逐步确认 [73][76] 关于企业AI采用 - 企业AI订单目前约数亿美元 主要处于试点阶段 预计下半年将出现更多概念验证项目 与NVIDIA合作效果尚未完全显现 [82][85] 关于服务业务 - 服务收入增长放缓因专业服务需求减弱 预计随着网络产品收入增长将逐步改善 [90][92] 关于关税影响 - 管理层未量化关税对毛利率的具体影响 但详细说明了各国税率假设和豁免条款 [118] 关于产品组合 - Silicon One芯片预计未来三年可能占据交换机ASIC的50%份额 公司正加速相关产品开发 [122][125] 关于Meraki与Catalyst整合 - 预计云管理功能将提升Catalyst交换机吸引力而非替代 目前已支持3500万台设备云端管理 [136]

公司战略与产品发展 - Okta将人工智能置于安全战略核心，推出Identity Threat Protection with Okta AI功能，实时检测并预防身份威胁[1] - 产品组合覆盖Identity Governance、Privileged Access等五大领域，并扩展至非人类身份（如服务账户和机器人）保护[2] - 与Palo Alto Networks合作整合Cortex XSIAM和XDR平台，实现自动化威胁检测与响应，目前双方拥有近2000家共同客户[3][4] 行业竞争格局 - CyberArk通过收购Zilla Security和Venafi强化特权访问管理，2025年Q1收入增长43%，利润率提升[6] - Microsoft Entra ID月活用户超9亿，提供SSO、多因素认证等工具，并通过免费到P2层级的分级服务扩大市场份额[7] 财务表现与估值 - Okta股价年初至今上涨18.8%，跑赢Zacks安全行业15.6%的涨幅[8] - 公司远期市现率21.44倍，略低于Zacks科技板块的21.7倍，价值评分为D级[11] - 2026财年Q2每股收益预期0.84美元（30天未变），同比增长16.67%；全年预期3.28美元，增长16.73%[13][15]

行业概况 - AI基础设施支出预计2028年将超过2000亿美元 其中75%用于配备加速器的服务器[4] - 2025年全球IT支出预计达5.61万亿美元 数据中心系统支出增长23.2%至4055亿美元[4] - 2025年超大规模数据中心运营商将占AI优化服务器支出的70% 达2020亿美元[4] 思科(CSCO)业务亮点 - 提供支持AI训练和推理的高密度路由器、交换机及高性能光器件 在网络、安全、协作和可观测性产品中融入AI技术[2] - 2025财年已获得超10亿美元AI基础设施订单 比原计划提前一个季度[9] - 与NVIDIA深化合作 共同开发AI就绪数据中心网络解决方案 推出统一Nexus仪表盘等新产品[10] - 安全业务增长强劲 Secure Access等解决方案在第三财季新增370家客户 收购Snap Attack增强Splunk能力[11] - 推出Duo身份管理解决方案 加强零信任安全架构 6月发布深度嵌入网络基础设施的安全方案[12] 戴尔(DELL)业务亮点 - 提供覆盖边缘到核心到云的全栈基础设施解决方案 包括服务器、网络和存储产品[3] - PowerEdge XE9680L AI服务器需求旺盛 第一财季AI服务器出货18亿美元 积压订单达144亿美元[13] - 通过APEX平台提供多云解决方案和先进AI基础设施 扩大云计算服务覆盖[14] - 2025年5月推出存储、网络弹性和自动化创新方案 提升私有云和边缘环境性能[15] 财务表现 - 戴尔2026财年每股收益预期9.44美元 较2025财年增长15.97%[16] - 思科2025财年每股收益预期3.79美元 较2024财年增长1.61%[17] - 戴尔价值评分B 思科D评分 显示戴尔估值更具吸引力[18] - 戴尔12个月前瞻市销率0.81倍 显著低于思科的4.61倍[18] 市场表现 - 两家公司受益于AI基础设施需求增长 年内股价分别上涨11%(戴尔)和16.2%(思科)[5] - 戴尔获Zacks1(强力买入)评级 思科为3(持有)评级[22]

股价表现 - 思科系统(CSCO)股价周三收于69.27美元，略低于6月30日创下的52周高点69.78美元 [1] - 年初至今(YTD)股价上涨17%，表现优于Zacks计算机与科技板块(7%)及同行Extreme Networks(8.3%) [1] - 当前股价位于50日和200日移动均线上方，显示看涨趋势 [6] AI战略进展 - 2025财年已提前一个季度获得超10亿美元AI基础设施订单 [2] - 数据中心AI产品组合扩展包括统一Nexus仪表盘、智能数据包流、可配置AI POD及400G双向光模块 [3] - 与英伟达深化合作开发基于Spectrum-X以太网的AI就绪数据中心网络解决方案 [3][9] 安全业务增长 - 第三财季安全订单实现两位数增长，Secure Access、Hypershield和XDR需求强劲 [8] - 收购Snap Attack增强Splunk的安全能力 [8] - 5月推出Duo身份管理解决方案，6月发布混合网状防火墙和通用零信任网络访问(ZTNA)方案 [11][12] 财务指引 - 2025财年收入预期上调至565-567亿美元(原指引560-565亿) [13] - 非GAAP每股收益预期调高至3.77-3.79美元(原指引3.68-3.74美元) [13] - 市场共识预期收入565.9亿美元(同比增长5.18%)，每股收益3.79美元(增长1.61%) [14] 估值水平 - 远期12个月市销率达4.65倍，高于行业平均4.54倍 [15] - 估值显著高于Extreme Networks(1.97倍市销率) [18]

公司表现与股价 - 公司股价在周三达到52周高点67 49美元 年内涨幅达14 7% 反映投资者对其前景的强劲信心 [1] - 股价上涨得益于稳健的盈利表现 毛利率和运营利润率扩张 以及对下一季度的乐观展望 [1] - 公司目前在Zacks计算机-网络行业中表现优于行业平均回报率13 5% [8] AI基础设施与订单增长 - 公司在AI基础设施领域的订单在第三财季超过6亿美元 年内累计突破10亿美元 主要客户包括Meta等云计算巨头 [2] - AI相关基础设施需求推动公司整体增长 反映市场对AI优化网络的旺盛需求 [2] 产品组合与创新 - 网络产品订单实现两位数增长 主要驱动力包括网络规模基础设施 企业路由 交换和工业物联网产品 [3] - 公司加速创新产品推出 特别是在网络安全与网络产品的深度整合方面 [3] - 新推出的安全产品如Secure Access XDR和Hypershield在第三财季新增超过370名客户 [4] 安全业务与收购整合 - 公司以280亿美元收购Splunk的战略已见成效 与Nvidia和微软等大型金融机构达成重要合作 [4] - 安全业务成为公司战略支柱之一 通过产品整合和新增客户推动增长 [4] 行业竞争格局 - Juniper Networks和Arista Networks在企业和云网络领域加剧竞争 挑战公司的传统主导地位 [5] - Juniper凭借高性能路由 交换和集成安全功能 以及AI驱动的Mist AI和Contrail平台 在多云环境中提供智能网络解决方案 [6] - Arista在AI和云网络领域领先 为微软和Meta等超大规模企业提供高性能以太网交换机 预计2025年AI网络后端收入将超过7 5亿美元 [7] 估值与盈利预测 - 公司当前12个月前瞻市销率为4 56倍 高于行业平均的4 32倍 价值评分为D级 [10] - Zacks共识预测公司2025财年和2026财年每股收益分别为3 79美元和4美元 同比增幅为1 61%和5 63% [11] - 过去60天内 2025财年和2026财年盈利预测分别上调1 6%和1 3% [11]

公司AI产品与数据中心战略 - 公司推出新AI解决方案包括Unified Nexus Dashboard、Cisco Intelligent Packet Flow、可配置AI POD及400G双向光学器件，强化数据中心AI布局[1] - Unified Nexus Dashboard整合LAN、SAN、IPFM和AI/ML架构服务，将于2025年7月发布[2] - 400G双向光学器件预计2025年下半年上市，Intelligent Packet Flow已于6月10日推出[2] 财务表现与订单增长 - 2025财年AI基础设施订单额超10亿美元，比原计划提前一个季度达成[1][8] - 第三季度安全业务收入同比增长54%，网络业务增长8%，总产品订单同比增长20%（有机增长9%）[3] - WiFi 7订单环比增长三位数，园区交换机订单实现高个位数增长[3] 与NVIDIA的合作进展 - 基于NVIDIA Spectrum-X以太网平台开发Cisco Secure AI Factory，支持NX-OS和SONiC部署[9] - 在Cisco Live展示G200交换机与NVIDIA NIC的首个技术集成，Blackwell GPU服务器可搭配Cisco UCS C845A M8订购[10] - 将Cisco AI Defense和Hypershield纳入NVIDIA Enterprise AI Factory验证设计[10] 安全业务发展 - 安全业务新增370家客户，主要来自Secure Access、Hypershield和XDR解决方案[12] - 通过收购Snap Attack增强Splunk功能，推出Agentic AI驱动的Renewals Agent解决方案[11][12] 财务指引与市场预期 - 2025财年收入指引上调至565-567亿美元（原560-565亿美元），非GAAP每股收益预期调高至3.77-3.79美元（原3.68-3.74美元）[13] - 市场共识预期收入565.9亿美元（同比增长5.18%），每股收益3.79美元（同比增长1.61%）[14] 股价表现与估值 - 年内股价上涨8.4%，跑赢Arista Networks（下跌14.8%）和Extreme Networks（下跌0.3%）[4] - 当前股价高于50日和200日移动均线，但远期市销率4.32倍高于行业平均4.12倍[15][18] - 相较NETGEAR（1.22倍）和Extreme Networks（1.83倍）存在估值溢价[15]

核心观点 - 2024年公司营业收入75.20亿元同比下降1.86% 归母净利润1.97亿元同比下降0.49% [1][2] - 2025年Q1营业收入12.62亿元同比增长21.91% 归母净利润-2.50亿元同比减亏48.93% [1][2] - 预计2025-2027年营业收入分别为82.71/94.33/109.34亿元 同比增长9.99%/14.04%/15.92% 归母净利润3.98/5.36/6.96亿元 同比增长101.93%/34.90%/29.81% [1] - 截至2025年Q1末合同负债14.32亿元同比增长16.36% 或为后续增长提供动力 [1][5] 财务表现 - 2024年扣非归母净利润0.77亿元同比下降30.45% 毛利率同比下降3.66pct至61.47% 研发销售管理费用整体同比减少6.25% [2][3] - 2024年Q4营业收入28.86亿元同比增长1.13% 归母净利润7.77亿元同比增长4.46% 扣非归母净利润7.28亿元同比增长2.19% [3] - 2025年Q1扣非归母净利润-2.61亿元同比减亏48.75% 营业成本同比增长15.49%低于营收增速 毛利率同比提高2.20pct [2][3] 业务表现 - 2024年网安产品收入36.29亿元同比下降6.75%占比48.27%下降2.52pct 但XDR、MSS等战略业务增速较快 [4] - 云计算及IT基础设施收入33.84亿元同比增长9.51%占比45.00%增长4.67pct SDDC、托管云、EDS推动业务增长 [4] - 信锐网科收入5.06亿元同比下降25.53% 传统商业市场对物联网产品需求弱势 [4] - 2025年Q1云业务订单增速较好 AICP算力平台解决企业大模型私有化部署痛点 推动AI应用落地 [4] 客户表现 - 2024年企业客户收入同比增长1.82% 政府及事业单位、金融及其他客户收入同比减少3.85%、8.99% [5] - AI促进网安攻防能力提升 客户对云计算及IT基础设施需求回暖 [5]

估值水平 - 公司股票当前交易溢价明显，价值评分为D，12个月前瞻市销率为4.3倍，高于行业平均的4.11倍 [1] - 与同业公司相比估值偏高，Extreme Networks和NETGEAR的12个月前瞻市销率分别为1.75倍和1.23倍 [1] 股价表现 - 过去一个月股价上涨13.6%，但跑输行业14.3%和科技板块15.5%的涨幅 [4] - 同期Extreme Networks和NETGEAR股价分别飙升36.2%和34.5% [4] - 当前股价位于50日和200日均线上方，显示看涨趋势 [15][16] 业务亮点 - 安全业务收入同比增长54%，网络业务增长8% [7] - 2025财年第三季度产品订单总量同比增长20%，有机增长9% [8] - 网络产品订单实现两位数增长，WiFi 7订单环比增长超100% [8] - AI基础设施订单达6亿美元，提前一季度完成10亿美元年度目标 [9] 人工智能布局 - 与NVIDIA合作开发AI工厂架构，推出基于Spectrum-X平台的AI就绪数据中心解决方案 [9][10] - 4月发布采用51.2T Silicon One芯片的800G Nexus交换机，瞄准AI云客户 [10] - 在安全与协作平台全面部署AI，推出基于Agentic AI的Renewals Agent等创新产品 [11] 安全业务进展 - Secure Access、Hypershield和XDR解决方案新增370家客户 [12] - 收购Snap Attack增强Splunk功能 [12] 财务指引 - 上调2025财年收入指引至565-567亿美元，原为560-565亿美元 [13] - 非GAAP每股收益预期调升至3.77-3.79美元，此前为3.68-3.74美元 [13] - 市场共识预期收入565.7亿美元(同比+5.14%)，每股收益3.77美元(同比+0.27%) [14] 行业竞争 - 面临宏观经济挑战及网络/安全领域激烈竞争 [16]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总营收141亿美元，同比增长11%，非GAAP净利润38亿美元，非GAAP每股收益0.96美元 [25] - 总产品营收104亿美元，同比增长15%，服务营收38亿美元，同比增长3% [25] - 总ARR达306亿美元，增长5%，产品ARR增长8%，总订阅收入增长15%至79亿美元，占总营收56% [26] - 总软件营收增长25%至56亿美元，软件订阅收入增长26% [27] - 总RPO为417亿美元，增长7%，产品RPO增长10%，短期RPO为211亿美元，增长5% [27] - 非GAAP总毛利率为68.6%，同比上升30个基点，非GAAP产品毛利率为67.6%，上升70个基点，非GAAP服务毛利率为71.3%，下降30个基点 [28] - 非GAAP运营利润率为34.5%，高于指引范围上限，本季度非GAAP税率为17.5%，比指引假设有利1.5个百分点 [29] - 第三季度末现金、现金等价物和投资总额为156亿美元，运营现金流为41亿美元，同比增长2% [29] - 第四财季指引：预计营收在145 - 147亿美元，非GAAP毛利率在67.5% - 68.5%，非GAAP运营利润率在33.5% - 34.5%，非GAAP每股收益在0.96 - 0.98美元，非GAAP有效税率约为18% [33] - 2025财年全年指引：预计营收在565 - 567亿美元，非GAAP每股收益在3.77 - 3.79美元 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 - 网络业务增长8%，大部分产品组合实现增长，交换和企业路由业务实现两位数增长，服务器业务有所下滑 [26] - 安全业务增长54%，主要受Splunk和SASE产品增长推动 [26] - 协作业务增长4%，受设备、WebEx套件和CPaaS产品增长推动 [26] - 可观测性业务增长24% [26] - 第三季度产品订单同比增长20%，剔除Splunk后同比增长9% [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲市场产品订单增长27%，EMEA市场增长4%，APJC市场增长21% [27] - 服务提供商和云市场增长32%，企业市场增长22%，公共部门市场增长8% [28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将AI机遇分为三个支柱：为网络规模客户提供AI训练基础设施、AI推理和企业云、AI网络连接 [14][15] - 宣布在沙特阿拉伯开展多阶段投资计划，成为沙特新AI公司Humane的战略技术合作伙伴 [13] - 加入AI基础设施合作伙伴关系，与多家公司共同投资支持AI工作负载的基础设施 [13] - 扩大与G42的合作，推动安全AI基础设施和创新在公共和私营部门的扩展 [13] - 与NVIDIA扩大合作，创建跨产品组合统一架构，推出Cisco Secure AI factory [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观环境不确定，但公司技术在各客户市场需求明显，创新加速，业绩推动资本分配模式，为股东带来显著价值 [23] - 全球云资本支出在全球范围内不会达到峰值，AI机遇还有多年发展空间 [48][50] - 公司在AI领域技术和产品组合全面，有合作伙伴和投资，全球影响力和客户信任，在AI时代有良好定位 [136][137] 其他重要信息 - 首席财务官Scott Herren将于2025财年末退休，现任首席战略官Mark Patterson将从2026财年起担任新首席财务官 [19][20] - 晋升Jeetu Patel为总裁兼首席产品官，任命OpenAI首席产品官Kevin Will为公司董事会成员 [22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 客户购买行为及公共部门和联邦业务情况 - 客户购买行为未发生重大变化，未出现明显的提前采购或延迟采购情况，全球公共部门订单增长8%，美国联邦业务本季度实现两位数增长，但民用部门仍面临压力 [35][44][45] 问题2: 2025年是否为云资本支出峰值及对公司的影响 - 全球云资本支出不会在2025年达到峰值，AI机遇还有多年发展空间，企业AI领域有更大机会 [47][48][50] 问题3: 沙特主权部署机会是否在订单中及数据中心交换业务情况 - 沙特主权部署机会目前未包含在6亿美元订单中，G200芯片是系统订单的核心，客户需求旺盛 [53][55][57] 问题4: 公司在中东的参与方式及企业园区业务情况 - 公司与沙特的合作涉及网络、计算、安全和可观测性领域，企业园区业务订单强劲，客户为部署AgenTik AI积极投资现代化基础设施 [62][65][66] 问题5: 网络订单增长原因及有机营收增长率 - 网络订单增长是全面的，WiFi 7产品周期为12 - 18个月，公司不计划再拆分有机和无机营收数据 [70][71][74] 问题6: 网络规模业务成功原因及差异化优势 - 客户从InfiniBand向以太网过渡，公司的硅芯片是关键差异化优势，使其能够长期在该领域取得成功 [77][79][81] 问题7: AI订单和营收增长预期及第四季度利润率下降原因 - AI订单增长非线性，若能增加产能，业务有望继续增长，第四季度利润率下降主要是由于关税全额计入成本 [83][85][88] 问题8: 校园刷新历史情况及关税影响 - 未来12 - 24个月，公司将专注于在网络中嵌入安全和AI，以满足客户需求，第四季度指引已考虑7月9日后关税变化 [91][94][97] 问题9: 网络业务增长较慢原因及数据中心与园区业务对比 - 大部分AI基础设施尚未转化为营收，数据中心端口成本较高，但园区业务量较大，两者相互平衡 [101][102][104] 问题10: 6亿美元AI订单构成及关税对第四季度毛利率影响 - AI订单分布较为均衡，第四季度指引已考虑所有已知关税影响，但未量化具体金额 [107][109][110] 问题11: 企业AI订单增量及Silicon One推出共封装光学解决方案时间 - 企业AI订单呈加速增长趋势，规模达数亿美元，Silicon One将根据客户需求推出共封装光学解决方案 [115][117][119] 问题12: AI管道情况及新的市场负责人招聘情况 - 公司不再公布AI管道数据，已任命Oliver Tusick为新的市场负责人 [122][123][124] 问题13: 网络业务中白盒使用情况及份额变化原因 - 客户购买系统仍占主导，不同超大规模客户情况不同，未出现明显的白盒份额增加趋势 [129][130][132]