涉及的行业与公司 * 公司为东方电缆（股票代码：603606 SS 603606 CH）[2] * 行业涉及海底电缆制造、海上风电开发以及公用事业与环境领域[2][4] 核心观点与论据 强劲的海上风电需求前景 * 管理层预计超过50GW的海上风电项目招标将从"十四五"推迟至"十五五"期间 预计在2026/27年完成[4] * 根据《北京风能宣言2 0》 2026至2030年海上风电年装机目标为不低于15GW[4] * 中国累计海上风电装机容量预计从2022年至2027年以约18%的复合年增长率增长[8] 海底电缆制造领域稳定的竞争格局 * 海底电缆制造存在高进入壁垒 220kv电缆制造商有5-6家 500kv电缆制造商仅2-3家[4] * 项目开发商在招标中优先考虑技术、产品质量和过往业绩 价格竞争效率较低[4] * 管理层预计公司在"十五五"期间海底电缆订单市场份额将超过30%[4] * 海底电缆毛利率维持在30-40%的高位 远高于高压陆缆10-15%的毛利率[4] 持续的产能扩张以支持增长 * 公司正在山东烟台建设新生产基地 产值达30-40亿元人民币 建设周期为2-3年[4] * 2025年1月 公司与广西北海地方政府签署投资协议 实际投资将取决于广西的海上风电需求[4] 积极的海外扩张态势 * 管理层对2026年至2035年欧洲海上风电需求持乐观态度 主要受欧洲日益增长的ESG要求驱动[4][5] * 尽管部分项目存在延迟 但尚未出现项目取消的情况[4] * 公司仍在欧洲或东南亚寻求海外产能扩张的潜力 并加大业务开发力度 这可能带来更高的订单量和海外收入占比提升[4][5] * 欧洲海上风电项目招标量在2024年达到4 5GW[11] 公司已从欧洲开发商获得总计29 3亿元人民币的订单[18] 其他重要内容 投资评级与估值 * 摩根大通给予东方电缆"增持"评级 目标股价为68 00元人民币（截至2026年12月）[4] * 目标价基于19倍的12个月远期市盈率 与过去三年历史平均远期市盈率基本一致[22] 潜在风险 * 评级和目标价的下行风险包括：海上风电发展慢于预期、竞争格局恶化导致海底电缆产能过剩、销售单价低于预期以及成本高于预期[23]

涉及的行业与公司 * 公司为江苏中天科技股份有限公司（Jiangsu Zhongtian Technology Co Ltd 600522 SS）[1][66] * 行业为中国公用事业（China Utilities）[66] 核心财务表现与原因 * 公司前三季度净利润为23 38亿元 同比增长1 2% 营收为380亿元 同比增长10 7% 毛利率为14 6% 同比下降1 2个百分点 [3] * 第三季度净利润为7 71亿元 同比下降9 4% 环比下降18 0% 营收为144亿元 同比增长11 4% 环比增长3 8% [3] * 第三季度毛利率为13 9% 同比下降0 5个百分点 环比下降1 5个百分点 [3] * 毛利率下降主要由于产品组合不利 包括海缆中低电压电缆的低利润率产品组合 以及光通信及电缆业务收入结构不佳 铜产品占比更高 [8] * 第三季度净利润构成中 电力传输 海洋业务 光通信业务分别约占40% 35% 20% [8] * 公司出售持股获得投资收益同比大增557%至2 59亿元 但部分被2 02亿元的公允价值损失所抵消 [3] 订单情况与未来展望 * 截至10月24日 公司海洋系统订单积压为131亿元 电力传输订单积压为162亿元 新能源订单积压为25亿元 相较于7月31日分别有所增长 [4] * 海洋系统订单积压中包含约100亿元的海底电缆订单 [8] * 公司预计从第四季度至2026财年将迎来收入和毛利率的顺风 [4][8] * 海缆订单积压中高电压产品占比约60-70% 海外订单占比超过30% 大部分将在2026财年确认 [8][10] * 包括超过30亿元的500kV电缆订单 毛利率约50% 大部分将从第四季度至2026年上半年确认 [10] 技术进展与市场地位 * 空芯光纤在国内主要厂商的数据中心互联应用中取得成功 并被列为中电信试点项目的首选方案 [8] 摩根士丹利观点与估值 * 摩根士丹利给予公司增持评级 目标价22 07元 较当前股价有23%的上升空间 [6] * 估值采用贴现现金流模型 关键假设包括加权平均资本成本9 67% 终端增长率2% 并应用20%的综合性企业折扣 [11][13] 潜在风险 * 上行风险包括光通信及电缆业务复苏 超预期的运营成本管理 海外海底电缆市场扩张以及获得更多EPC资源 [13] * 下行风险包括海底电缆市场长期竞争加剧 运营成本管理不佳 其他业务资本支出进一步增加以及ESS发展放缓 [13]

好的，请阅读以下关于中国风电行业及两家重点公司的电话会议纪要的详细总结 **涉及的行业与公司** * 本纪要聚焦于**中国风电行业** 包括陆上风电和海上风电 [3] * 重点覆盖两家公司：**宁波东方电缆（NBO）** 和**金风科技（Goldwind）** 均被首次覆盖并给予“买入”评级 [4] **行业核心观点与论据** **行业趋势转好，需求保持韧性** * 中国风电行业在经历多年价格竞争后已迎来拐点 证据是年内风机价格的复苏 [3] * 预计2026-27年需求保持韧性 依据包括：2025年上半年风电招标量同比增长9%至72GW [6] 新电价政策对风电项目收益率影响相对较小 例如山东风电“机制电价”为每千瓦时0.319元人民币 仅比基准电价低9% 而光伏电价为0.225元 [6] * 预计2025年中国风电新增装机量将增长29%至112GW 其中陆上风电100GW（增长23%）海上风电12GW（增长117%）2026-27年年度需求预计保持在107-108GW 主要由海上风电（17-18GW）驱动 [6][15] **风机盈利能力触底反弹** * 预计风机制造商在2025-27年将迎来利润率复苏 主要由于市场竞争减缓 价格自律以及海上和海外项目贡献提升带来的销售结构改善 [7][22] * 风机平均投标价格从2024年8月的约每瓦1.4元人民币回升至2025年6月的每瓦1.6元人民币 同比增长10% [7][22] **海上风电在“十五五”期间前景更佳** * 预计2026-30年海上风电需求增长将加速 驱动因素包括：沿海地区电力需求旺盛带来的更高利用率 以及可能获得“十五五”规划的政策支持 特别是深远海项目 [3][8] * 沿海11省份设定的2021-25年海上风电新增装机目标约为54GW 而截至2024年底累计装机为32.4GW 完成率仅60% 留有约24GW的订单积压 预计在2025-26年交付 [23][85] **海外需求成为新兴增长动力** * 全球风能理事会（GWEC）预计 2025-30年间 中国以外的陆上风电新增装机量复合年增长率为15%（中国国内为2%）[9] * 中国风机出口在2024年增长40%至5.2GW 但渗透率仍低 [30] 以金风科技为例 截至2025年上半年末 其海外订单积压为7.4GW 占其订单总量的14% [9][31] **公司核心观点与论据** **宁波东方电缆（NBO）** * **投资亮点**：公司是海底电缆领先供应商 将受益于中国海上风电建设的加速和高等级电缆产品的渗透 [4] 预计2024-27年盈利复合年增长率达40% [4][37] * **订单与财务**：截至2025年8月 订单积压高达196亿元人民币 支持短期收入增长 [37][128] 预计毛利率将从2024年的19%逐步恢复至2027年的26% [165][180] * **估值与风险**：目标价83元人民币 基于26倍2026年预期每股收益 [37][118] 风险包括项目交付周期长 金属价格波动以及市场竞争加剧 [108][157] **金风科技（Goldwind）** * **投资亮点**：作为全球领先的风机制造商 公司将受益于强劲的订单交付 风机价格的逐步复苏以及海上和海外项目贡献提升带来的利润率改善 [4][193] 预计2024-27年盈利复合年增长率为41% [38][193] * **订单与财务**：截至2025年上半年末 外部订单积压为51.8GW 同比增长46% [194] 预计风机销售毛利率将从2024年的5%恢复至2025年的8%和2027年的10% [38][195] * **估值与风险**：目标价18港元 基于17倍2026年预期每股收益 [38][193] 风险包括全球风电需求不及预期 价格竞争加剧以及风电场开发进度放缓 [197][207] **其他重要内容** **潜在催化剂与投资风险** * **行业催化剂**：新项目招标公告 支持性政策出台 以及风电产业链公司2025年第三季度强劲业绩 [12][46] * **行业风险**：政策逆风导致需求低于预期 价格竞争加剧 项目审批和建设周期长于预期 [11][12][46] **可能被忽略的细节** * 风电相较于太阳能 在新电价政策下受影响更小 预计其在中国新增装机中的份额将从2024年的约22%提升至2025-26年的26-27% [19] * 中国风机平均单机容量持续提升 从2018年的2.1兆瓦（陆上）3.8兆瓦（海上）升至2024年的5.9兆瓦（陆上）10.0兆瓦（海上）有助于降低度电成本 [59] * 海底电缆在海上风电项目总建设成本中占比约10-15% 随着深远海项目和高等级电缆的渗透 其价值量有望提升 [102][134]

报告行业投资评级 | 行业板块 | 股票代码 | 评级 | 目标价(当地货币) | 潜在涨幅/跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | ASEAN Power Grid(正面) | TNB MK | OW | 16 | 12% | | SG Gencos(负面) | SCI SP | OW | 7.6 | 11% | | | YTLP MK | UW | 3.0 | -23% | | | MER PM | OW | 620 | 16% | | ASEAN Renewables(正面) | ADRO IJ | UW | 2000 | 12% | | China Power Equipment(正面) | Sieyuan | OW | 86 | 19% | | | Huaming Equipment | OW | 19 | 14% | | | Orient Cables | OW | 68 | 35% | [4] 报告的核心观点 - 东盟电网（APG）发展未来5 - 10年或加速，主要受新加坡到2035年进口约6GW电力目标驱动 [2] - 预计未来几年电网年度资本支出将从约100亿美元增至约200亿美元，国际能源署预计到2050年将达约430亿美元 [6] - 马来西亚的TNB是APG主要受益者，中国设备企业思源电气、华明装备和东方电缆也将受益于电网资本支出增加 [2] 根据相关目录分别进行总结 什么是东盟电网（APG） - APG是东盟增强能源安全、可及性和可持续性的关键倡议，旨在整合成员国电力系统，实现跨境电力贸易和资源优化利用 [18] - 目前已确定约25GW区域互联中仅约3GW运行，但多个双边和多边试点项目显示APG有新动力 [6] - 亚洲开发银行估计到2045年东南亚国家整合电网需至少1000亿美元输电线路投资 [19] 东盟电网现状 - 虽概念始于90年代末，但进展有限，东盟互联主计划研究（AIMS III）呼吁未来15年快速扩张，目标2045年实现区域完全互联 [20] - 老挝 - 泰国 - 马来西亚 - 新加坡电力整合项目（LTMS - PIP）2022年年中运营，是首个多边跨境电力贸易倡议，二期将使电力贸易增至约200MW [21] - 文莱 - 印尼 - 马来西亚 - 菲律宾电力整合项目（BIMP - PIP）2023年宣布，目前处于可行性研究阶段 [22] 各国电网投资记录和展望 - 国际能源署称，为实现目标，东南亚输电网络长度到2035年需比2023年增加一倍多，配电网络增长60%，到2050年网络长度需增至近三倍 [28] - 预计2025 - 30年输电与配电（T&D）年度资本支出至少翻倍，报告总结了关键东盟国家中长期电网投资目标 [29] - 马来西亚、菲律宾、越南、印尼等国均有各自电网投资计划和目标 [31] 最新跨境电力贸易倡议 - 近期有多项关于东盟电网的新动态，如新加坡与相关方就海底电缆运维、印尼与新加坡铺设新海底电缆等达成协议 [33] 为何预计APG未来会有进展 - 新加坡可再生能源进口需求是APG驱动力，其能源市场管理局（EMA）宣布到2035年进口约6GW“低碳”电力目标，此前为4GW [36] - 多数东盟国家有“净零”目标，APG可加速能源转型，降低成本，减少对化石燃料依赖 [45] - 多数东盟国家依赖进口化石燃料发电，资源枯竭使依赖度增加，APG可协助电网平衡和资源共享，提高可再生能源整合灵活性 [56] - 与无互联的个体方式相比，APG到2050年可减少约600GW太阳能装机容量需求，节省约8000亿美元脱碳成本 [68] APG面临的关键障碍 - 参与国家监管框架和市场结构不同，吸收相应电价能力有差异，监管电价可能低于可再生能源供应成本，给进口国带来挑战 [73] - 缺乏电网基础设施标准化和协调，各国电网标准、容量、可靠性等差异大，实现可靠跨境电力贸易复杂 [80] - 能源安全担忧和当地政治导致贸易政策不稳定，邻国间潜在争端可能影响APG推进 [91] APG对东盟能源和公用事业股票的影响 - 预计T&D公用事业和可再生能源发电商将受益，传统独立发电商（IPP）面临下行风险 [96][97] - 马来西亚国家电力公司（TNB）是APG明确受益者，有多个互联项目，有望从跨境电力贸易中获利 [98] - 新加坡公用事业公司胜科工业、杨忠礼电力、马尼拉电力等长期可能面临利润率压缩 [108] - ADRO计划向新加坡出口可再生能源电力，项目待印尼政府批准 [115] 欧洲电网：欧洲大陆同步区 - 欧洲大陆同步区（CESA）是世界最大、最成功的同步电网互联项目，由ENTSO - E管理，有400个互联，年输电约2800TWh [122] - 其整合旨在增强能源安全、市场互联性和可再生能源发展，允许紧急能源支持 [123] - 有技术、区域治理、市场整合、能源转型整合和定价机制等框架 [124] 中国电网设备制造商 - 即使APG适度互联，也为中国企业出口电网设备创造空间，中国设备制造商成本低、交货期短，有优势 [142] - 思源电气是APG主题最直接受益者，预计未来几年平均盈利增长超20% [149] - 变压器需求增加可能使华明装备受益，中国变压器出口增长，其可间接获益 [150] - 东方电缆等中国海底电缆制造商有望获得东南亚电力互联项目订单，东方电缆有高进入壁垒和盈利增长潜力 [151] - 中国二次设备制造商也可能有出口机会 [152]