投资评级 - 首次覆盖南极光（300940.SZ），给予“买入”评级 [5] 核心观点 - 南极光是Switch 2显示面板背光组件目前唯一的供应商，Switch 2发布带动公司业绩进入发展拐点 [5] - 任天堂Switch 2上市四天销量突破350万台，超过初代Switch上市一个月销量274万台的水平，预计全年销量将突破1500万台 [5] - 市场普遍认为在OLED替代LCD的技术趋势下，背光模组市场缺乏成长性，但报告认为在游戏机、电视、车载等长寿命终端平台，LCD的色彩显示性能和稳定性更具竞争力，LCD技术将在这些终端应用长期存在，新终端发布将带来结构性成长机会 [5] - 2025年四季度从感恩节到新年是传统销售旺季，单季度业绩环比或将提升，是股价表现的催化剂 [5] 财务数据与盈利预测 - **营业收入预测**：预计2025E/2026E/2027E营业总收入分别为12.8亿元、19.2亿元、25.0亿元，同比增长180.0%、50.0%、30.0% [3][5] - **归母净利润预测**：预计2025E/2026E/2027E归母净利润分别为1.54亿元、2.59亿元、2.97亿元，同比增长647.7%、67.9%、14.8% [3][5] - **盈利能力预测**：预计2025E/2026E/2027E毛利率分别为22.0%、25.0%、23.0%；净资产收益率（ROE）分别为12.5%、17.3%、16.6% [3][16] - **每股收益预测**：预计2025E/2026E/2027E每股收益分别为0.69元、1.16元、1.33元 [3][16] - **估值水平**：基于2025年12月30日收盘价29.12元，对应2025E/2026E/2027E市盈率分别为42.9倍、25.6倍、22.3倍 [3][5] 业务与市场情况 - **核心业务**：公司是Switch 2显示面板背光组件目前唯一的供应商，同时下游应用横跨笔记本电脑、平板、工控及车载多个领域 [5] - **产能优化**：公司已基本停止传统智能手机相关应用，目前产能优化主要着重于游戏机和平板电脑等重点客户，并协同重要客户技术开发以确保订单份额 [5] - **历史参照**：复盘Switch初代的销售历史，从2017年约1300万台到2020年超过2800万台，实现了三年持续增长，复合增速约为29.5% [5] - **产品升级预期**：关键假设包括2026年任天堂推出ultra版本Switch2，显示面板性能进一步升级，将带动南极光盈利水平上调 [5] - **Switch 2性能**：Switch 2屏幕尺寸为7.92英寸（初代6.2英寸），分辨率为1920*1080（初代1280*720），屏幕类型仍为LCD，电池容量为5220mAh（初代4310mAh） [9] 市场与基础数据 - **股价与市值**：截至2025年12月30日，收盘价29.12元，一年内最高/最低价为33.35元/12.06元，流通A股市值为45.86亿元 [4] - **基础财务数据**：截至2025年9月30日，每股净资产5.3元，资产负债率28.34%，总股本2.23亿股，流通A股1.57亿股 [4]