涉及的行业与公司 * **公司**：Synchrony Financial (NYSE:SYF) [1] * **行业**：消费金融、零售金融服务 [2] 核心观点与论据 消费者分层与信用状况 * 消费者呈现K型分化，但压力点已转移：低端（非优质）消费者表现稳定，高端消费者略有压力，而中端（优质）消费者（FICO评分约660-720）感受到更大压力，主要因工资增长较慢及生活成本（食品杂货、汽油、住房、公用事业、保险、医疗保健）负担加重 [7][8] * 非优质消费者（占组合27%）因更擅长应对财务压力而表现稳定 [10][11][18] * 信用组合结构优化：超优质客户（FICO 760+）占比增加了约700个基点，其支付率约为31%；优质客户支付率在百分之十几；非优质客户支付率约为10% [19] * 信用指标稳定并改善：早期拖欠表现优于2017-2019年的季节性水平7个基点；净损失率低于5%；拖欠率同比下降10个基点；净核销额同比下降约100个基点 [42][69] * 公司对2026年信用状况的展望是“稳定”，预计不会显著恶化或改善 [71][72][85] 业务增长与财务表现 * **贷款应收款增长指引**：预计2026年实现中个位数增长，核心业务增长从约-1%转为中个位数是主要驱动力 [26][39] * **净利息收入与净息差**：预计2026年净利息收入将增长，净息差将扩大，但扩张幅度可能小于2025年 [48][49][51][52] * **增长动力**：包括与沃尔玛的OnePay合作、Lowe‘s的持续合作、以及2026年下半年将推出的另外两个项目 [27][57][58] * **税收政策影响**：由于2025年预扣税表未更新，预计平均退税金额将增加约1000美元，对财务影响相对中性，可能略微推高支付率，并可能刺激中低收入消费者的购买量 [13][14][15][16] * **资本回报**：公司商业模式产生大量资本，2025年通过回购返还了市值的13%，计划在2026年继续积极但审慎地进行资本回报 [79][81][82] 关键合作伙伴与产品策略 * **沃尔玛OnePay项目**：被描述为公司历史上最成功的项目启动之一，与2018年的旧产品相比，价值主张更丰富（例如与Walmart+绑定店内消费5%返利），定价提供了更大的收入池，预计风险调整后回报更好，损失率将远低于旧项目的近10% [29][31][32][33] * **“先买后付”产品策略**：主要提供6、12、18、24个月及更长期限的产品，而非“分四期支付”产品；将其作为多产品解决方案的一部分，旨在满足商户和消费者的不同需求，并可能作为客户获取成本，未来引导至生态系统内的其他产品 [36][37][38] * **其他重要商户合作伙伴**：包括Lowe‘s、RH、Bob’s Discount Furniture等 [25][27] 投资与战略重点 * **投资领域**： 1. **健康与 wellness 业务增长**：扩展产品（如双品牌卡、分期付款产品）和分销渠道 [61] 2. **客户体验**：整合应用程序，提升市场平台能力，目标是增加每客户产品持有数 [62] 3. **人工智能**：应用于基础能力（如Synchrony GPT）、生产力提升（如自动化争议处理流程）和增长（如探索“代理商务”） [63][64][65] 4. **云计算迁移**：已完成过半旅程 [62] * **运营支出**：预计2026年运营支出增长将与应收款增长基本一致，但包含了为增长项目（如Lowe‘s）和关键技术战略投资而增加的支出 [57][58][59] 宏观经济与监管 * **宏观环境**：感觉比过去一年更加稳定，关税影响不如预期 punitive，失业率得到控制，通胀可能难以进一步下降，利率可能在2026年保持较低水平 [44][45] * **压力资本缓冲**：由于规则调整，公司首次正式参与CCAR过程被推迟，在2028年之前将适用初始压力资本缓冲250个基点 [77][78] 其他重要细节 * **消费者信心与消费趋势**：平均交易频率在所有信用等级和代际群体中均有所上升；平均交易价值在非优质和超优质客户中增长，优质客户基本持平（下降约20个基点） [21][22] * **大额可自由支配支出**：家居装修等大额可自由支配支出类别在2025年每个季度负增长收窄，已出现复苏萌芽；健康美容领域也出现初步好转迹象 [22][23] * **月度数据与天气影响**：2026年初贷款增长同比略低于50个基点，购买量在1月份显著加速，但随后一场大范围冬季风暴可能造成了3亿至5亿美元的销售额损失 [40][41] * **拨备**：在贷款中个位数增长的情况下，可能看到拨备金美元额增加部分被比率下降所抵消，但预计不会有绝对的美元额释放 [73][74] * **2026年展望要点重申**：信用状况稳定；为业务长期发展进行的战略投资（技术、新项目）是合理的，并非为换取增长而额外付费；目标在2027年恢复两位数的每股收益增长 [85][86][87]

财务数据和关键指标变化 - **第四季度业绩**：净收益为7.51亿美元，摊薄后每股收益为2.04美元，其中包括与员工自愿提前退休计划相关的0.14美元重组费用 [4][18] - **盈利能力指标**：第四季度平均资产回报率为2.5%，有形普通股回报率为21.8% [4][18] - **全年业绩**：2025年全年净收益为36亿美元，摊薄后每股收益为9.28美元，平均资产回报率为3.0%，有形普通股回报率为25.8% [19] - **购买量**：第四季度购买量达到创纪录的490亿美元，同比增长3% [4][19] - **期末贷款应收款**：第四季度下降1%至1040亿美元，主要受支付率上升、平均活跃账户减少以及上半年购买量较低的综合影响 [20] - **净收入**：第四季度为38亿美元，与去年同期持平，净利息收入增长被因项目表现而增加的零售服务安排收入所抵消 [20] - **净利息收入与净息差**：第四季度净利息收入增长4%至48亿美元，净息差同比上升82个基点至15.83% [20][21] - **信贷损失拨备**：第四季度减少1.19亿美元至14亿美元，主要受净冲销额减少2.94亿美元驱动，部分被7600万美元的拨备增加所抵消 [22] - **其他费用**：第四季度增长10%至14亿美元，主要反映员工成本和技术投资增加 [22] - **信贷趋势**：第四季度30天以上拖欠率为4.49%，同比下降21个基点；90天以上拖欠率为2.17%，同比下降23个基点；净冲销率为5.37%，同比下降108个基点 [24] - **贷款损失准备金率**：期末贷款损失准备金占贷款应收款的比例为10.06%，较第三季度下降约29个基点，较2024年第四季度下降38个基点 [25] - **资本与流动性**：期末普通股一级资本充足率为12.6%，一级资本充足率为13.8%，总资本充足率为15.8%，均较去年同期下降约70个基点；总流动资产减少3%至166亿美元，占总资产的13.9% [26] - **股东回报**：第四季度向股东返还11亿美元，包括9.52亿美元的股票回购和1.06亿美元的普通股股息；全年返还33亿美元，包括29亿美元的股票回购和4.27亿美元的股息 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - **数字平台**：购买量增长6%，由更高的每账户支出和客户对增强产品及更新价值主张的积极响应驱动 [4] - **多元化与价值平台**：购买量增长4%，主要反映今年合作伙伴扩张的影响 [5] - **健康与保健平台**：购买量增长4%，反映宠物和听力保健领域的增长，部分被化妆品支出下降所抵消 [5] - **生活方式平台**：购买量增长3%，反映广泛的每账户支出增长，部分被较低的平均活跃账户所抵消 [5] - **家居与汽车平台**：购买量下降2%，主要反映家居装修领域的选择性支出和较低的平均活跃账户，部分被强劲的每账户支出增长所抵消 [6] - **双品牌和联名卡**：占第四季度总购买量的50%，同比增长16%，由产品升级、广泛的支出增长以及这些卡项目效用扩大所驱动 [6] - **合作伙伴外购买量**：可自由支配支出的组合同比改善，电子产品、娱乐和旅游等类别表现强劲 [7] - **交易指标**：平均交易价值同比增长约30个基点，平均交易频率同比增长约3.7% [7] 各个市场数据和关键指标变化 - **合作伙伴拓展**：第四季度新增或续签超过25个合作伙伴，包括Bob's Discount Furniture、RH和Polaris [8] - **平台合作**：与超过50个商户和实践管理平台合作，覆盖健康与保健、家居与汽车市场 [11] - **支付产品渗透**：Synchrony Pay Later产品已提供给超过6,200家商户，数据显示当同时提供“先买后付”和循环信贷产品时，销售额平均至少增长10% [12] - **数字渠道表现**：2025年通过市场、网站和原生应用的总访问量增长18%，销售额增长17% [14] - **数字钱包战略**：已配置账户数量和数字钱包销售额较去年增长超过一倍，双品牌和联名卡的钱包渗透率提升了400个基点 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略重点**：执行关键战略重点，包括赢得新合作伙伴、多元化项目、产品和市场，以及提供一流的客户体验 [33] - **合作伙伴关系**：自2021年疫情后，公司已新增或续签超过300个合作伙伴，其中包括前20大合作伙伴中的16个 [35] - **增长记录**：自2021年以来，期末应收款平均增长率约为7%，平均资产回报率约为3%，平均有形普通股回报率约为25% [35] - **产品多元化**：通过收购Versatile Credit加速多源融资战略，提供跨线上、店内和移动销售点的智能融资选项 [11] - **市场竞争定位**：公司明确表示不会成为低成本供应商，而是依靠技术、集成能力和专有承销模型PRISM来赢得业务，并认为其是合作伙伴融资领域的最佳选择 [89] - **行业监管风险**：管理层评论了关于10%年利率上限的提案，认为任何价格控制（如年利率上限）不会使信贷更实惠，反而会减少信贷供应，尤其对低收入消费者和依赖信贷计划的小企业造成严重影响 [48][49] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **消费者韧性**：消费者表现出韧性，支出模式显示力量，信贷表现持续超出预期 [41] - **宏观经济假设**：2026年基线假设包括稳定的宏观经济环境，无重大监管或立法变化，通胀率无显著下降，全年GDP增长2%，年底失业率4.8%，年底联邦基金利率3.25%，全年存款贝塔值约为65% [28][29] - **2026年展望**：预计平均活跃账户和购买量增长将推动期末应收款实现中个位数增长，净冲销率将与长期目标5.5%-6%保持一致，净利息收入将继续增长，零售服务安排收入预计将增加，但保持在平均应收款的4.0%-4.5%目标范围内 [29][30][31] - **每股收益指引**：预计2026年全年摊薄后每股收益在9.10美元至9.50美元之间，该范围包含了与增长相关的举措（如Walmart One Pay、Lowe's Commercial联名卡、Versatile Credit）以及其他关键技术投资的影响 [31] - **长期目标**：公司模式旨在长期及跨周期内实现平均两位数的每股收益增长 [32] - **资本生成**：强大的资本生成能力使公司能够继续投资于业务和增长机会，并在条件允许时向股东返还资本 [35] 其他重要信息 - **员工计划**：第四季度产生6700万美元重组费用，与员工自愿提前退休计划相关 [22][23] - **效率比率**：第四季度效率比率为36.9%，较去年同期上升约360个基点，主要受整体费用增加和项目表现改善导致零售服务安排收入对净收入影响加大所致，若剔除重组费用影响，效率比率将降低约180个基点 [23] - **公司荣誉**：在2025年被《财富》杂志和卓越职场评为美国最佳工作公司第二名 [34] - **融资活动**：第四季度发行了7.5亿美元、三年期有担保公共债券，票面利率为4.06%，这是过去七年中经基准调整后利差最紧的一次 [25] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于中个位数应收款增长指引的构成部分，以及承销立场是否包含在指引内 [40] - 管理层对消费者韧性感到鼓舞，购买量同比增长3%，四个平台环比改善，联名卡购买量增长16% [41] - 增长驱动力包括核心业务势头、Walmart项目（有史以来增长最快的新项目）、健康与保健平台的持续投资、Lowe's商业项目等 [42] - 购买量增长轨迹从2025年初的负值改善至第四季度的+3%，并在2026年初几周进一步加速 [43] - 增长指引主要基于三个部分：核心业务势头、2025年已采取的信贷政策调整（指引中未假设额外的广泛信贷政策放宽）、以及Walmart和Lowe's项目的贡献 [45][46] - 指引中未包含额外的广泛信贷政策调整，这将取决于信贷表现和宏观经济状况 [45] 问题: 关于10%年利率上限提案的看法及合作伙伴反馈 [47] - 管理层认同政府关注消费者负担能力，但认为价格控制（如年利率上限）不会使信贷更实惠，反而会减少信贷供应，尤其对低收入消费者影响更大 [48] - 该提案对依赖信贷计划的商户非常不利，公司支持着40万家中小型企业，在某些情况下信贷计划占其销售额的40%以上，合作伙伴对此非常担忧 [49][50] 问题: 关于信贷指引的解读，以及税收返还的潜在影响 [58] - 进入2026年的信贷形成基础强劲，净冲销率和拖欠率均优于2017-2019年历史平均水平 [59] - 指引考虑了新投资组合（如Walmart）的早期损失以及2025年中后期信贷政策调整的影响，存在上行偏差 [60] - 模型假设失业率在年底前上升，若失业率保持稳定，则净冲销率可能更有利 [61] - 税收返还的影响已包含在指引中 [152] 问题: 指引中隐含的净息差展望及影响因素 [62] - 预计净利息收入将继续增长，净息差有上升倾向 [63] - 产品、定价和政策调整的积极影响将持续，但速度放缓；基准利率下降、滞纳金发生率降低以及新资产加速增长的收益稀释效应将部分抵消积极影响 [63][64] - 支付率预计保持高位，若大额消费回升或信贷组合变化可能减缓支付率，从而对净息差产生上行影响 [65] 问题: 关于产品、定价和政策调整的进展及对净息差的后续影响 [71] - 产品、定价和政策调整进展略超预期，由于支付率较高，受保护余额偿还更快，预计到2025年中将有75%的调整生效 [71] - 纸质账单费用线已趋于稳定，随着电子账单采用率提高，相关收益将体现在费用节省上 [72] 问题: 关于与应收款增长一致的费用增长指引，以及未来的运营杠杆预期 [74] - 增长相关的重大投资将影响损益表的所有项目，其中最大的影响线是拨备线 [75] - 费用部分包括新项目启动成本、转换成本、营销投资以及为应对业务量增加而提前配备的人员成本 [76] - 资本支出有所增加，主要投资于人工智能、加速云迁移以及健康与保健业务的增长 [77] - 这些投资预计将在长期带来回报和运营杠杆，但在增长加速初期，由于新资产处于收益曲线的早期阶段，各项指标会暂时承压 [115][116] 问题: 关于“先买后付”产品对贷款增长的影响及其他增长领域 [83] - 多产品战略非常成功，“先买后付”是重要组成部分，已覆盖Lowe's、Amazon等大合作伙伴，带来的账户是增量性的 [84] - 该战略有助于赢得新项目，并可作为客户升级路径的起点（从“先买后付”到私人标签卡，再到联名卡） [85][86] - 公司拥有强大的合作伙伴渠道，2025年新增或续签了75个合作伙伴，包括前20大中的7个，竞争力来自技术、集成能力和专有承销模型 [88][89] 问题: 关于贷款损失准备金率的趋势及2026年展望 [94] - 准备金率已下降，接近CECL实施首日水平 [94] - 展望2026年，若宏观经济环境稳定，定性拨备可能下调，从而对准备金率产生下行倾向，但具体时机取决于拖欠率形成和宏观环境 [94] - 由于应收款中个位数增长，准备金美元金额预计会增加 [94] 问题: 关于“先买后付”产品的进展及与大型合作伙伴合作的经验 [95] - “先买后付”产品在所有已推出的合作伙伴中表现良好，未对私人标签卡或联名卡造成蚕食，带来的客户是净新增的 [96][97] - 当“先买后付”与循环信贷产品一同提供时，销售额平均至少增长10% [12] 问题: 关于每股收益指引中是否已假设贷款损失准备金率下降以抵消Walmart增长带来的拨备增加 [102] - 管理层未就每股收益指引中的准备金率变化给出具体指导，但指出了准备金率长期的下行轨迹 [102] - 指引中的宏观经济假设（包括失业率）保持稳定，并未变得更好 [103] 问题: 关于税收返还对支付率和支出的潜在影响 [104] - 2025年税收返还季节预计是规模最大的之一，主要由于2024年中立法通过的一些福利具有追溯性，以及预扣税率未调整 [105] - 现金流入将在3月中旬达到50%-60%，5月达到80%-90% [106] - 税收优惠可能影响收入较高的群体，他们可能倾向于储蓄或偿还债务；而中等收入消费者可能选择消费 [107] - 无论是刺激消费还是偿还债务，对公司都是积极结果，将推动购买量增长或降低损失 [110] 问题: 关于零售服务安排收入上升至疫情前水平对效率比率的影响，以及未来正常化的时间 [114] - 效率比率上升部分反映了增长投资，特别是新项目早期因收益曲线动态导致的拨备率较高和资产收益较低 [115] - 随着业务增长超越2026年，各项指标预计将更接近长期框架，目标是实现双位数的每股收益增长 [116][117] - CECL会计要求在资产产生收益前预提损失，这在一定程度上扭曲了业务的真实表现 [119] 问题: 关于“先买后付”产品对贷款增长的贡献程度及其与传统产品的差异 [124] - “先买后付”产品交易规模通常较小，更多是一次性购买，但也观察到良好的重复使用率 [125][141] - 该产品是整体产品供应的重要组成部分，有助于扩大在合作伙伴中的渗透率，但由于公司应收款基数庞大（超过1000亿美元），其本身对整体增长率的影响有限 [141][142] - 该产品的资产周转率与私人标签卡更相似，期限主要集中在6-12个月分期 [127][129] 问题: 关于信贷政策调整的当前立场及未来放宽的考虑因素 [133] - 2025年第三、四季度的信贷政策调整并非简单地逆转2023-2024年的收紧措施，而是旨在增加销售或扩大信贷范围的其他策略 [134] - 指引中未包含额外的广泛信贷政策调整，这取决于信贷表现 [135] - 尽管损失率和拖欠率表现良好，但所有信贷等级的违约概率仍高于历史标准，公司正密切关注，特别是在650-700分数段受负担能力影响的客户 [136] 问题: 关于“先买后付”产品对远期贷款增长的潜在贡献，以及Amazon项目的更新 [138] - “先买后付”产品是增长战略的重要组成部分，已包含在中个位数贷款增长指引中 [140] - 该产品适合特定购买类型和规模，平均交易规模较小，因此对公司整体增长率的直接推动作用有限，但对于吸引新客户并随后迁移至其他产品至关重要 [141] - 管理层对包括Amazon在内的所有合作伙伴的“先买后付”产品结果感到满意，但未提供具体项目更新 [140] 问题: 关于今年提供每股收益范围而非详细分项指引的原因 [146] - 提供每股收益范围是为了帮助分析师更好地理解和评估公司价值，因为即使提供了分项指引，不同分析师的模型结果也存在很大差异 [148] - 此举旨在引导市场关注公司2026年的整体业绩表现，而非纠结于精确预测每个分项 [149] 问题: 关于监测上半年是否按轨迹实现中个位数贷款增长的关键指标 [150] - 需要关注的关键指标是购买量及其流入系统的流量，以及平均活跃账户是否增长 [150] - 支付率将最终体现在投资组合周转和应收款上，但需到期末才能看到；月度拖欠报告和平均贷款数据可提供参考 [151] 问题: 关于Walmart合作伙伴关系的进展和 rollout 情况 [157] - Walmart项目进展非常顺利，是公司有史以来增长最快的新项目 [42][157] - 该项目技术领先，充分利用了One Pay应用和公司的API技术栈，提供完全嵌入式的数字体验 [157] - 卡产品价值主张强劲，Walmart+会员在Walmart消费可获得无限5%现金返还，在其他地方消费可获得1.5%现金返还 [158] - 线上线下展示位置良好，交易结构激励一致，双方都有动力推动项目增长 [158]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净收益为7.51亿美元，摊薄后每股收益2.04美元，其中包括与自愿员工提前退休计划相关的0.14美元重组费用 [4][18] - 第四季度平均资产回报率为2.5%，有形普通股回报率为21.8% [4][18] - 2025年全年净收益为36亿美元，摊薄后每股收益9.28美元，平均资产回报率为3.0%，有形普通股回报率为25.8% [19] - 第四季度购买量达到创纪录的490亿美元，同比增长3% [4][19] - 期末贷款应收款下降1%至1040亿美元 [20] - 净收入为38亿美元，与去年持平 [20] - 净利息收入增长4%至48亿美元 [20] - 第四季度净息差同比增长82个基点至15.83% [21] - 第四季度零售份额安排为11亿美元，占平均贷款应收款的4.3%，同比增加1.75亿美元 [22] - 信贷损失拨备减少1.19亿美元至14亿美元 [22] - 其他费用增长10%至14亿美元 [22] - 第四季度效率比率为36.9%，同比上升约360个基点 [23] - 30天以上拖欠率为4.49%，同比下降21个基点 [24] - 90天以上拖欠率为2.17%，同比下降23个基点 [24] - 第四季度净核销率为5.37%，同比下降108个基点 [24] - 信贷损失拨备占贷款应收款的比例为10.06%，较第三季度下降约29个基点，较2024年第四季度下降38个基点 [25] - 期末一级普通股资本充足率为12.6%，一级资本充足率为13.8%，总资本充足率为15.8%，均同比下降约70个基点 [26] - 第四季度向股东返还11亿美元，包括9.52亿美元股票回购和1.06亿美元普通股股息 [27] - 2025年全年向股东返还33亿美元，包括29亿美元股票回购和4.27亿美元普通股股息 [27] - 公司预计2026年摊薄后每股净收益在9.10美元至9.50美元之间 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 数字平台购买量增长6%，由更高的每账户支出和客户对增强产品及更新价值主张的积极响应驱动 [4] - 多元化与价值平台购买量增长4%，主要反映了今年合作伙伴扩张的影响 [5] - 健康与保健平台购买量增长4%，反映了宠物和听力保健的增长，部分被化妆品支出下降所抵消 [5] - 生活方式平台购买量增长3%，反映了广泛的每账户支出增长，部分被平均活跃账户下降所抵消 [5][6] - 家居与汽车平台购买量下降2%，主要反映了家装领域的选择性支出和平均活跃账户下降，部分被强劲的每账户支出增长所抵消 [6] - 双品牌和联名卡占第四季度总购买量的50%，同比增长16% [6] - 合作伙伴外购买量中的可自由支配支出组合持续改善，电子、娱乐和旅游等类别表现强劲 [7] - 平均交易价值和平均交易频率在整个投资组合中持续增长，平均交易价值同比上升约30个基点，平均交易频率同比增长约3.7% [7] - 2025年公司新增超过2000万个新账户，与近7000万现有客户互动，为合作伙伴创造了超过1820亿美元的销售额 [8] - 第四季度新增或续签超过25个合作伙伴，包括Bob's Discount Furniture、RH和Polaris [8] - 过去一年新增或续签的合作伙伴总数超过75个，其中包括前五大合作伙伴中的两个和前20大合作伙伴中的七个 [9] - 公司已与超过50个商户和实践管理平台合作，以在健康与保健及家居与汽车市场提供无缝融资解决方案 [11] - Synchrony Pay Later现已提供给超过6200家商户，数据显示当同时提供Pay Later和循环信贷产品时，销售额平均至少增长10% [12] - 2025年，公司网站和应用的访问总量增长了18%，销售额增长了17% [14] - 数字钱包战略加速，已配置账户和数字钱包销售额较去年增长了一倍以上 [14] - 双品牌和联名卡的数字钱包渗透率提升了400个基点 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点包括：赢得新合作伙伴、多元化项目、产品和市场，以及提供一流的客户体验 [33] - 公司致力于通过周期和不断变化的消费者环境，以适当的风险调整回报推动可持续增长 [34] - 自2021年疫情后，公司已新增或续签超过300个合作伙伴，包括前20大中的16个，期末应收款平均增长率约为7%，平均资产回报率约为3%，平均有形普通股回报率约为25% [35] - 公司通过多产品策略（如Pay Later）增强产品效用和价值，推动合作伙伴的忠诚度和销售 [11][12] - 公司持续投资于数字能力和产品，以扩大覆盖范围、加深渗透并拓宽效用 [16] - 公司通过收购Versatile Credit加速其多源融资战略 [11] - 公司投资于人工智能（如JoyHunt搜索能力）和云迁移，以提高生产力和效率 [14][77] - 公司专注于在保持经济一致性的同时，提供运营杠杆并投资于增长和创新 [31] - 公司认为其模式旨在长期平均实现两位数的每股收益增长 [32] - 公司拥有强大的资本生成能力，能够继续投资于业务和增长机会，并在条件允许时向股东返还资本 [35] - 公司认为其技术、集成能力和专有承销模型（PRISM）在行业中处于领先地位，有助于赢得交易 [89] - 公司明确表示不会成为低成本供应商，而是专注于通过投资获得相应回报 [89] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为消费者具有韧性，未看到任何疲软迹象，信贷表现持续超出预期 [41] - 宏观环境仍然具有建设性，更大的退税可能在短期内有所帮助 [41] - 公司对2026年实现中个位数期末应收款增长持乐观态度 [29][41] - 公司预计2026年净核销率将符合其5.5%-6%的长期目标范围 [30] - 公司预计净利息收入将在2026年继续增长，因为产品、定价和政策变更的影响持续显现，且融资负债成本降低 [30] - 公司预计零售份额安排将因项目表现增强而增加，但将保持在平均应收款的4.0%-4.5%目标范围内 [30] - 公司预计其他费用（不包括2025年9800万美元特殊项目的影响）将与贷款应收款同步增长，反映对增长和创新的持续投资 [31] - 公司2026年的基线假设包括：无监管或立法变化、宏观经济环境稳定、通胀率无显著下降、全年GDP增长2%、年底失业率4.8%、年底联邦基金利率3.25%、全年存款贝塔值约65% [28] - 管理层对沃尔玛合作项目的早期进展感到满意，称其为有史以来增长最快的新项目 [42] - 管理层认为任何类似年利率上限的价格管制都不会使信贷更实惠，反而会减少信贷供应，尤其对低收入消费者和依赖信贷计划的小企业造成不成比例的负面影响 [48][49] - 管理层认为即将到来的退税季节可能是规模最大的之一，预计将给经济带来大量现金流入，可能对消费量或信贷损失产生积极影响 [105][110] 其他重要信息 - 公司被《财富》杂志和卓越职场评为2025年美国最佳工作场所第二名 [34] - 公司与Bob's Discount Furniture签订了独家多年协议，预计年中启动 [8] - 公司与Polaris续签了合作伙伴关系，建立在近二十年的合作基础上 [9] - 公司与Weave等超过10个商户和实践管理平台建立了合作关系 [10] - 公司第四季度发行了7.5亿美元三年期有担保公共债券，票面利率为4.06% [25] - 截至12月31日，存款占总融资的84%，有担保债务占9%，无担保债务占7% [26] - 总流动资产下降3%至166亿美元，占总资产的13.9% [26] - 公司预计Lowe's Commercial Co-Brand Credit Card计划将在第二季度转入其投资组合 [29] - 公司预计2026年应收款增长将遵循季节性规律，并在下半年加速 [29] - 公司预计2026年的增长展望不包括额外的广泛信贷政策调整 [29][45] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于中个位数应收款增长指引的构成部分，以及沃尔玛项目的早期表现和承销立场是否包含在指引中 [40] - 管理层对消费者和宏观环境感到鼓舞，消费量同比增长3%，四个平台环比改善，联名卡购买量增长16% [41] - 沃尔玛项目是增长的重要组成部分，是增长最快的新项目，公司对此感到满意 [42] - 健康与保健平台持续表现优异，预计明年将继续如此，Lowe's商业项目等也是增长动力 [42] - 指引中未假设额外的广泛信贷政策调整，这将取决于信贷表现 [45] - 增长动力分为三部分：核心业务的势头、2025年信贷政策调整的贡献、以及沃尔玛和Lowe's项目带来的增量 [45] 问题: 关于10%年利率上限提案的看法及合作伙伴的反馈 [47] - 管理层同意关注消费者负担能力很重要，但认为价格管制（如年利率上限）不会使信贷更实惠，反而会减少信贷供应，尤其影响低收入消费者 [48] - 年利率上限将对依赖信贷计划的商户（包括40万家中小企业）造成重大打击，对经济和商户非常不利 [49] - 合作伙伴对此提案表示非常担忧 [50] 问题: 关于信贷指引的解读，以及退税可能带来的好处 [58] - 第四季度净核销率为5.37%，比2017-2019年历史平均水平低12个基点，30天以上拖欠率低13个基点，90天以上拖欠率低7个基点，为2026年奠定了良好基础 [59] - 指引中包含了新投资组合（如沃尔玛）的早期损失以及2025年中后期信贷政策调整的影响，这些因素会给损失率带来上行压力 [60] - 模型假设失业率在年底前会上升，如果失业率保持稳定，损失率可能会有利 [61] - 管理层未在指引中给出具体点位，将取决于宏观经济发展 [61] 问题: 关于指引中隐含的净息差展望及影响因素 [62] - 预计净利息收入将继续增长，净息差可能更倾向于上升 [63] - 产品、定价和政策变更将继续对利息和费用线产生有利影响，尽管速度会放缓 [63] - 利率环境下降（如最优惠利率下降）、核销率对滞纳金的影响、投资组合收益率和商户折扣率是其他影响因素 [64] - 支付率预计将保持高位，但如果大额消费回升或信贷组合变化，支付率可能放缓，从而对净息差产生上行影响 [65] 问题: 关于产品、定价和政策变更的进展及对净息差的后续影响 [71] - 产品、定价和政策变更的进展略超预期，因为支付率升高导致受保护余额偿还更快 [71] - 年利率变更的进展基本符合预期，纸质账单费用线已趋于平稳 [72] - 总体而言，产品、定价和政策变更的表现符合预期 [73] 问题: 关于与应收款同步增长的支出指引所包含的投资内容，以及2026年后的运营杠杆展望 [74] - 最大的投资体现在拨备线上，源于资产增长（如沃尔玛、Lowe's及新项目） [75] - 支出方面的投资包括新项目启动成本、转换成本、营销投资以及为应对增长而增加的人员配置 [76] - 资本支出有所增加，主要投资于人工智能、云迁移以及加速健康与保健业务增长 [77] - 这些增长投资会影响损益表的各个项目，在资产成熟初期可能表现为较低的收益率等，但都是为长期发展奠定基础的积极投资 [78][79] 问题: 关于“先买后付”产品带来的提升，以及其他可能影响2026年投资组合的增长领域 [83] - 多产品策略（包括“先买后付”）非常成功，吸引了增量客户，合作伙伴对此表示欢迎 [84] - “先买后付”客户是新增的，未对私人品牌卡或联名卡造成蚕食 [85] - 公司可以利用“先买后付”作为起点，随着对客户支付行为的了解，逐步将其升级为私人品牌卡或更高额度的联名卡 [85][86] 问题: 关于新项目的机会和市场现状 [87] - 公司在所有平台都有强大的合作伙伴渠道，去年新增或续签了75个合作伙伴，续签了前20大中的7个 [88] - 公司能够赢得想要赢得的交易，其技术、集成能力和专有承销模型有助于保持竞争优势 [89] - 公司明确表示不会成为低成本供应商，而是通过投资提供最佳价值并获得相应回报 [89] 问题: 关于拨备率接近CECL首日水平，以及对2026年拨备率趋势的看法 [94] - 拨备率已下降，且相对于已实现的损失率有所下降 [94] - 展望2026年，模型假设失业率在年底前上升，且定性拨备覆盖保持不变 [94] - 如果宏观环境趋于稳定，定性拨备可能下降，从而给拨备率带来下行压力，但具体时间尚不确定 [94] - 尽管拨备率可能有下行倾向，但由于中个位数增长，拨备的美元金额预计会增加 [94] 问题: 关于“先买后付”产品的进展，以及从大型合作伙伴（如Lowe's、Amazon） rollout中获得的经验 [95] - “先买后付”产品在所有已推出的合作伙伴中表现良好，公司对此感到满意 [96] - 密切跟踪数据显示，该产品未蚕食私人品牌卡或双品牌/联名卡的交易量，吸引的是新增客户群 [97] - 这验证了多产品策略的有效性，使公司能够吸引新客户并后续提供其他产品 [97] 问题: 关于每股收益指引中是否假设了因定性拨备下降导致的拨备率下降，从而抵消沃尔玛增长带来的更高拨备 [102] - 管理层此前讨论的是拨备率的长期轨迹，并未在9.10-9.50美元的指引中给出具体假设 [102] - 希望拨备率下降能抵消部分增长影响，但这将取决于实际情况 [102] - 指引中的宏观经济假设并未变得更好，而是保持稳定 [103] 问题: 关于退税对支付率的潜在影响 [104] - 预计本次退税规模可能是最大的之一，这将给经济带来大量现金流入 [105] - 退税福利可能影响收入较高的人群，他们可能倾向于储蓄或偿还债务；而中等收入消费者可能更倾向于消费 [106][107] - 无论是刺激消费还是偿还债务，对公司都是积极的结果，将推动购买量增长或降低信贷损失 [110] 问题: 关于指引中每股收益持平但仍有回购、零售份额安排上升至疫情前水平以及效率比上升的原因，这是否与新项目前期投入有关，以及2027年效率比是否会恢复正常 [114] - 从增长持平或略负转向中个位数增长，会带来早期投资组合的动态变化，如较高的拨备率、较低的初期资产收益率等 [115] - 新项目在早期阶段通常不产生零售份额安排 [116] - 预计随着时间的推移，各项指标将更接近长期框架，目标是实现双位数每股收益增长 [116] - 2026年的投资为中长期发展奠定了良好基础 [117] 问题: 关于上述影响是否主要与CECL会计处理下贷款增长的前期拨备时间差有关 [118] - 管理层认为CECL要求在实际资产收益产生之前就预提损失，这在一定程度上扭曲了业务的真实表现 [119] 问题: 关于“先买后付”产品从漏斗顶端到贷款增长的转化，与传统产品是否有不同，例如是否更倾向于一次性购买或单次交易金额较小 [124] - “先买后付”确实更倾向于一次性购买，但公司也看到了良好的重复使用率 [125] - 公司的目标是将客户迁移至循环信贷产品，以便进行生命周期营销 [125] - 公司也将在客户下次购买时继续向其提供“先买后付”产品 [125] - “先买后付”产品的平均期限主要在6-12个月，周转率与私人品牌卡更相似，对公司整体增长率的贡献相对有限，因为票面金额较小，但作为整体产品组合的一部分非常重要 [127][128][141][142] 问题: 关于当前信贷政策姿态的更新，以及既然已处于目标核销率范围内，为何不进一步放宽信贷 [133] - 2023-2024年的信贷调整针对特定类型（如学生贷款、个人贷款），2025年的调整并非简单逆转这些措施，而是增加了销售或扩大了信贷准入 [134] - 指引中包含了2025年底的调整，但未假设2026年有额外的广泛调整 [135] - 所有信贷等级的概率违约仍高于历史标准，公司受益于其额度结构和较低的违约风险暴露控制能力 [135] - 公司正在密切关注所有信贷等级的违约概率，特别是在650-700分数段、受负担能力影响较大的客户 [136] 问题: 关于“先买后付”产品对远期贷款增长的潜在贡献程度，以及亚马逊合作项目的最新情况 [138] - “先买后付”产品是战略的重要组成部分，已包含在中个位数增长指引中 [140] - 该产品适合特定购买类型和金额，较大额交易通常不会使用这种封闭式分期产品，因此其对整体增长率的推动作用相对有限，但对于扩大在合作伙伴的渗透率很重要 [141][142] - 管理层对亚马逊项目的具体进展不予置评，但对该产品在所有合作伙伴中的表现感到满意 [140] 问题: 关于今年指引改为提供每股收益区间而非详细分项数据的原因 [146] - 提供每股收益区间是为了帮助分析师更好地理解和评估公司价值，因为即使提供了分项指引，不同模型的构建方式也存在很大差异 [148] - 此举旨在引导市场更准确地思考公司2026年的业绩表现，而非纠结于五个分项数据的准确性 [149] 问题: 关于中个位数贷款增长更多体现在下半年，上半年应关注哪些关键指标以判断进展 [150] - 需要关注的关键指标是购买量和平均活跃账户的增长情况 [150] - 支付率将体现在投资组合周转率和期末应收款上，月度拖欠率报告也能提供平均贷款和期末情况的

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净收益为7.51亿美元，摊薄后每股收益2.04美元，其中包括一项与员工自愿提前退休计划相关的0.14美元重组费用 [5][19] - 第四季度平均资产回报率为2.5%，有形普通股回报率为21.8% [5][19] - 2025年全年净收益为36亿美元，摊薄后每股收益9.28美元，平均资产回报率为3.0%，有形普通股回报率为25.8% [20] - 第四季度购买量达到创纪录的490亿美元，同比增长3% [5][20] - 期末贷款应收款下降1%至1040亿美元，主要受支付率上升、平均活跃账户减少以及上半年购买量较低影响 [21] - 净收入为38亿美元，与去年持平，净利息收入增长4%至48亿美元 [21] - 第四季度净息差同比上升82个基点至15.83%，主要受贷款应收款收益率上升和计息负债成本下降推动 [22] - 第四季度零售份额安排费用为11亿美元，占平均贷款应收款的4.3%，同比增加1.75亿美元，主要反映项目表现改善 [23] - 信贷损失拨备减少1.19亿美元至14亿美元，主要受净冲销额减少2.94亿美元推动 [23][24] - 其他费用增长10%至14亿美元，主要受员工成本和技术投资增加影响 [24] - 第四季度效率比率为36.9%，同比上升约360个基点，若剔除重组费用影响，效率比率将降低约180个基点 [25] - 期末30天以上拖欠率为4.49%，同比下降21个基点；90天以上拖欠率为2.17%，同比下降23个基点；净冲销率为5.37%，同比下降108个基点 [26] - 信贷损失拨备占贷款应收款的比例为10.06%，较第三季度下降29个基点，较2024年第四季度下降38个基点 [27] - 期末普通股一级资本充足率为12.6%，一级资本充足率为13.8%，总资本充足率为15.8%，均同比下降约70个基点 [28] - 第四季度向股东返还资本11亿美元，包括9.52亿美元股票回购和1.06亿美元普通股股息；2025年全年返还33亿美元，包括29亿美元股票回购和4.27亿美元股息 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 数字平台购买量增长6%，由每账户支出增加以及客户对增强产品供应和价值主张的积极响应推动 [5] - 多元化及价值平台购买量增长4%，主要反映今年合作伙伴扩张的影响 [6] - 健康与保健平台购买量增长4%，反映宠物和听力保健业务增长，部分被化妆品支出下降所抵消 [6] - 生活方式平台购买量增长3%，反映广泛的每账户支出增加，部分被较低的平均活跃账户所抵消 [6] - 家居与汽车平台购买量下降2%，主要反映家居装修领域的选择性支出以及较低的平均活跃账户，部分被强劲的每账户支出增长所抵消 [6] - 双品牌和联名卡占第四季度总购买量的50%，同比增长16%，由产品升级、广泛的支出增加以及这些卡计划的效用扩展推动 [6] - 非合作商户购买量中，可自由支配支出的组合持续改善，电子产品、娱乐和旅游等类别表现强劲 [7] - 整个投资组合的平均交易价值和平均交易频率持续增长，平均交易价值同比上升约30个基点，平均交易频率同比增长约3.7% [7] - 2025年新增账户超过2000万个，与近7000万现有客户互动，为合作伙伴、商户和供应商创造了超过1820亿美元的销售额 [9] - Synchrony Pay Later现已提供给超过6200家商户，数据显示当同时提供“先买后付”和循环信贷产品时，销售额平均至少增长10% [13] - 2025年，通过市场、网站和原生应用等渠道的改进，总访问量增长18%，销售额增长17% [14] - 数字钱包战略加速发展，已配置账户数量和数字钱包销售额较去年增长超过一倍，双品牌和联名卡的钱包渗透率提升了400个基点 [14][15] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度支付率同比上升约45个基点至16.3%，较疫情前第四季度平均水平高出约155个基点 [21] - 期末存款占总融资的84%，担保债务占9%，无担保债务占7% [28] - 总流动资产下降3%至166亿美元，占总资产的13.9%，同比下降45个基点 [28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点包括：增强融资解决方案的价值和效用、扩大覆盖范围、为客户和合作伙伴提供更强大的体验 [8] - 第四季度新增或续签了超过25个合作伙伴，包括Bob's Discount Furniture、RH和Polaris [9] - 与Bob's Discount Furniture达成独家多年协议，为超过200家门店的客户提供短期和长期促销融资选项 [9] - 与Polaris续签了近20年的合作关系，提供车辆、零部件、配件、装备以及车辆服务和保护产品的融资 [10] - 过去一年新增或续签的合作伙伴总数超过75个，其中包括前5大合作伙伴中的2个和前20大中的7个 [10] - 前25大合作伙伴中约97%的利息和费用收入已续约至2028年，前5大合作伙伴已续约至2030年及以后 [10] - 公司持续多元化其计划、产品和市场，例如与Weave等超过10家商户和诊所管理平台建立合作，Weave是健康与保健领域最大的患者关系管理软件提供商之一，服务超过35,000家中小型诊所 [11] - 目前与超过50家商户和诊所管理平台合作，以无缝接入其融资解决方案套件，并为使用这些技术平台运营业务的数十万家中小型企业促成更多销售 [12] - 收购Versatile Credit预计将加速其多源融资战略，在线上、店内和移动销售点为更多客户提供更智能的融资选择，同时推动无缝集成、提高批准率并提供详细报告以促进销售 [12] - 公司致力于通过多产品策略（如同时提供“先买后付”和循环信贷）来扩大购买力 [13] - 数字生态系统旨在将客户与符合其需求的、具有吸引力的价值主张、广泛效用和灵活支付结构连接起来 [16] - 公司投资于产品和数字能力，以推动更大的覆盖范围、更深的渗透和更广泛的效用，并与多样化的合作伙伴建立了持久的关系 [17] - 公司模型旨在长期及周期内平均实现两位数的每股收益增长，这反映了其严谨的承销和信贷管理方法、费用基础以及通过零售份额安排实现的经济一致性 [33] - 自2021年疫情后以来，公司已新增或续签超过300个合作伙伴，其中包括前20大中的16个，同时期末应收款平均增长率约为7%，平均资产回报率约为3%，平均有形普通股回报率约为25% [35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为消费者具有韧性，支出模式显示强劲迹象，信贷表现超出预期，宏观环境总体具有建设性 [40] - 更大的退税可能在短期内对公司有所帮助 [40] - 公司对实现中个位数贷款增长指引感到乐观，推动因素包括沃尔玛计划（有史以来增长最快的新启动计划）、健康与保健平台的持续优异表现、劳氏商业联名卡计划的转入等 [41] - 2026年基线假设包括：无监管或立法变化、宏观经济环境稳定、通胀率无显著下降、全年GDP增长2%、年底失业率4.8%、年底联邦基金利率3.25%、全年存款贝塔值约65% [30] - 预计2026年平均活跃账户和购买量增长将推动期末应收款实现中个位数增长，增长速率将呈现季节性并在下半年加速 [30] - 预计2026年投资组合净冲销率将符合5.5%-6%的长期目标范围 [31] - 预计净利息收入将在2026年继续增长，受产品、定价和政策变更的持续影响以及融资负债成本降低推动，这些趋势将部分被较低的滞纳金发生率和加速新增贷款带来的收益率稀释效应所抵消 [31] - 零售份额安排费用预计将增加，反映更强的项目表现，但将保持在平均应收款的4.0%-4.5%目标范围内 [31] - 剔除2025年9800万美元特殊项目影响后，其他费用预计将与贷款应收款同步增长，反映对增长和创新的持续投资 [32] - 预计2026年全年摊薄后每股净收益在9.10美元至9.50美元之间，该范围包含了与增长相关举措（如Walmart One Pay、Lowe's Commercial联名卡、Versatile Credit）以及其他关键技术投资的影响 [32] - 公司强大的资本生成能力使其能够继续投资于业务和增长机会，同时在条件允许时向股东返还资本 [35] - 管理层对2026年及以后的发展势头充满信心，相信能够为众多利益相关者创造可观的长期价值 [36] - 关于潜在的10%年利率上限政策，管理层认为任何价格控制（如年利率上限）不会使信贷更实惠，反而会减少信贷供应，尤其对低收入消费者和依赖信贷计划的商户（如公司支持的40万家中小型企业）造成严重打击，对经济非常不利 [48][49][50] 其他重要信息 - 公司被《财富》杂志和卓越职场评为2025年美国最佳工作公司第二名 [34] - 第四季度发行了7.5亿美元、三年期担保公共债券，票面利率为4.06%，这是过去七年来基准调整后利差最紧的一次发行 [27] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于中个位数应收款增长指引的构成因素，以及沃尔玛计划的早期表现和承销立场是否包含在指引中 [39] - 管理层对消费者和宏观环境感到鼓舞，购买量同比增长3%，五个平台中有四个环比改善，联名卡购买量增长16% [40] - 沃尔玛计划是增长的重要组成部分，自9月推出以来是公司有史以来增长最快的新计划 [41] - 增长指引基于三个部分：核心业务的增长势头、2025年信贷政策调整的贡献、以及沃尔玛和劳氏计划带来的新增量，指引中未假设额外的广泛信贷政策调整 [44][45] 问题: 关于10%年利率上限政策的看法及合作伙伴的反馈 [46] - 管理层认同政府关注消费者负担能力，但认为年利率上限这类价格控制不会使信贷更实惠，反而会减少信贷供应，尤其伤害低收入消费者 [48] - 该政策对依赖信贷计划的商户（包括公司支持的40万家中小型企业）也将是巨大打击，对经济非常不利，合作伙伴对此非常担忧 [49][50] 问题: 关于信贷指引的解读，是否预期净冲销率处于目标范围低端，以及退税带来的潜在好处 [57] - 进入2026年的信贷基础良好，净冲销率和拖欠率均优于2017-2019年历史同期水平 [58] - 指引中未给出具体点位，净冲销率受新投资组合（如沃尔玛）的早期损失、信贷政策调整的滞后影响以及宏观经济（如失业率）发展影响 [59][60] - 如果失业率保持稳定，可能对净冲销率有利 [60] 问题: 指引中隐含的净息差展望，以及是否预期持续改善 [61] - 预计净利息收入将继续增长，净息差可能倾向于上升 [62] - 推动因素包括产品、定价和政策变更的持续有利影响，以及融资成本降低；抵消因素包括较低的滞纳金发生率、基准利率下降对投资组合收益率的影响，以及新增贷款加速带来的收益率稀释效应 [62][63] - 支付率预计保持高位，但如果大额消费回暖或信贷组合变化，可能减缓支付率，从而对净息差产生上行偏向 [64] 问题: 产品、定价和政策变更的进展及对净息差的后续影响 [71] - 产品、定价和政策变更进展略超预期，由于支付率较高，受保护余额偿还更快，预计到2025年中将有75%的变更生效 [71] - 纸质账单费用线已趋于平稳，总体表现符合预期 [71][72] 问题: 费用增长指引与应收款同步的含义，相关投资内容，以及2026年后是否预期正运营杠杆 [73] - 重大投资主要影响拨备线，与新资产增长（如沃尔玛、劳氏、新合作伙伴计划）相关 [74] - 费用方面的投资包括新计划启动成本、转换成本、营销投资以及为应对增长而增加的人员配置 [75] - 资本支出有所增加，重点投资于人工智能、加速云迁移以及健康与保健业务的增长 [76][77] - 这些投资预计将为长期发展奠定基础，并最终带来运营杠杆 [79] 问题: “先买后付”产品对贷款增长的机会和影响 [83] - 多产品策略（包括“先买后付”）非常成功，现已覆盖一些最大合作伙伴 [83] - “先买后付”带来的账户是增量性的，未对私人标签卡或联名卡造成蚕食，合作伙伴乐见其带来的额外销售 [83][84] - 该策略有助于赢得新计划，并可能实现客户从“先买后付”向私人标签卡乃至更高额度联名卡的升级迁移 [84][85] 问题: 新计划的市场机会和竞争态势 [87] - 公司拥有强大的合作伙伴渠道，涵盖所有平台，去年新增或续签75个合作伙伴，续签了前20大中的7个 [88] - 公司在技术、集成能力和专有承销模型方面的投资有助于保持竞争优势并赢得交易 [89] - 公司明确表示不会成为低成本供应商，而是致力于通过投资成为合作伙伴融资领域的最佳服务商 [89] 问题: 拨备率接近CECL首日水平，以及2026年随着信贷政策放宽的趋势展望 [94] - 拨备率已下降，且相对于已实现的损失率有所下降 [94] - 展望2026年，如果宏观经济环境趋于稳定，定性拨备可能下调，从而在比率上带来下行偏向 [94] - 公司已接近CECL首日水平，但具体变化将取决于拖欠率形成和宏观环境发展 [94] - 在金额基础上，由于中个位数增长，拨备预计会增加 [95] 问题: “先买后付”产品的进展，以及在与循环产品同时提供时销售额增长10%的数据是否跨平台，以及从大型合作伙伴（如劳氏、亚马逊） rollout 中的经验 [96] - 对所有已推出该产品的合作伙伴的表现感到满意，多产品策略是公司的核心 [97] - 密切跟踪显示，“先买后付”未蚕食私人标签卡或联名卡业务，其带来的交易量是净新增的，这吸引了新的客户群 [97][98] 问题: 在每股收益指引9.10-9.50美元中，是否假设拨备率因定性拨备减少而下降，从而抵消沃尔玛增长带来的较高拨备 [103] - 管理层更多是在讨论拨备率的长期轨迹，并未在指引中具体说明拨备率变化对每股收益的影响 [103] - 希望拨备率下降能抵消部分增长带来的拨备增加，但这将取决于实际情况 [103] - 指引中的宏观经济假设保持稳定，并未变得更好 [104] 问题: 退税对支付率和消费的潜在影响 [105] - 本退税季可能是规模最大的一次，预计将给经济带来大量现金流入 [106] - 退税对支付率的影响取决于消费者行为：较高收入者可能储蓄或偿还债务，中等收入者可能进行消费 [107][108] - 无论是刺激消费还是偿还债务，对公司都是积极结果，可能推动购买量增长或降低损失 [109] 问题: 中个位数贷款增长和净利息收入增长下，每股收益指引中点持平且效率比上升的原因，零售份额安排费用增加是否与新增计划的前期投入有关，以及2027年效率比是否会恢复正常 [112] - 部分早期增长计划处于“J曲线”初期，具有较高的拨备率、较低的资产收益率，且零售份额安排费用影响较小，这影响了短期盈利 [113] - 随着时间推移，这些影响预计会正常化，公司目标仍是长期实现双位数每股收益增长 [114][115] - CECL会计要求在前端确认损失，也在一定程度上影响了盈利表现 [116] 问题: “先买后付”产品从漏斗顶部到贷款增长的转化是否与传统产品不同，例如是否更多是一次性购买或单笔交易金额较小 [121] - “先买后付”确实更倾向于一次性购买，但也观察到良好的重复使用率 [122] - 公司的目标是将客户迁移至循环信贷产品，以便进行生命周期营销，但“先买后付”产品本身也是整体策略的重要组成部分 [122][123] - “先买后付”产品的期限主要在6-12个月，周转率与私人标签卡更为接近，单笔交易金额通常较小，因此对公司整体增长率的推动作用相对有限，但作为全面产品供应的一部分非常重要 [124][125][137][138] 问题: 当前信贷政策立场，是否在继续放松之前的紧缩措施，以及鉴于已处于目标损失范围内且可能有退税利好，为何不进一步放宽信贷 [129] - 2025年第三、四季度的信贷调整并非简单逆转2023-2024年的紧缩措施，后者（如针对学生贷款、个人贷款）被认为是良好的策略并得以保持 [131] - 指引中包含了2025年底的信贷调整，但未假设2026年会有额外的广泛信贷政策放宽 [132] - 尽管损失率良好，但所有信贷等级的违约概率仍高于历史常态，公司持续关注这一点，特别是在负担能力受影响的中等信用评分客户中 [132][133] 问题: “先买后付”产品对远期贷款增长的潜在贡献，以及亚马逊计划的最新情况 [134] - “先买后付”是多产品策略的重要组成部分，其增长已包含在中个位数贷款增长指引中 [136] - 该产品适用于特定购买类型和金额，单笔交易金额通常较小，因此相对于公司超过1000亿美元的应收款基础，对整体增长率的推动幅度有限，但对于扩大在合作伙伴的渗透率非常重要 [137][138] - 管理层对包括亚马逊在内的所有合作伙伴的“先买后付”产品结果感到满意，但未对具体项目置评 [136] 问题: 为何今年从提供分项指引改为提供每股收益区间指引 [143] - 提供每股收益区间是为了帮助分析师更好地理解和评估公司价值，因为即使提供了分项指引，不同分析师的

财务数据和关键指标变化 - 二季度净收益9.67亿美元，摊薄后每股收益2.5美元，平均资产回报率3.2%，有形普通股权益回报率28.3%，有形账面价值每股增长18% [8][22] - 二季度购买量460亿美元，同比下降2%；期末贷款应收款降至1000亿美元，同比下降2%；付款率升至16.3%，同比增加约30个基点 [10][18] - 净收入降至36亿美元，同比下降2%；净利息收入增至45亿美元，同比增加3%；净利息利润率增至14.78%，同比增加32个基点 [19][20] - RSA为9.92亿美元，占平均贷款应收款的4.01%，同比增加1.82亿美元；其他收入增至1.18亿美元，同比增加1% [21] - 信贷损失拨备降至11亿美元，同比减少5.45亿美元；其他费用增至12亿美元，同比增加6%；二季度效率比率为34.1%，比去年高约240个基点 [21][22] - 30天以上逾期率降至4.18%，同比下降29个基点；90天以上逾期率降至2.06%，同比下降13个基点；净冲销率降至5.7%，同比下降72个基点 [23] - 信贷损失拨备占贷款应收款的10.59%，较第一季度下降约28个基点 [24] - 直接存款减少约3.1亿美元，经纪存款减少8.63亿美元；期末存款占总资金的84%，有担保和无担保债务各占8% [24] - 总流动资产增至218亿美元，占总资产的18.1%，比去年高145个基点 [25] - CET1比率升至13.6%，比去年高100个基点；一级资本比率升至14.8%，比去年高100个基点；总资本比率升至16.9%，比去年增加110个基点；一级资本加准备金比率升至25.2%，去年为23.9% [25][26] - 二季度向股东返还6.14亿美元，包括5亿美元股票回购和1.14亿美元普通股股息 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 - 双品牌和联名卡占购买量的45%，同比增长5%，主要得益于CareCredit双品牌卡及其他双品牌卡项目的广泛增长 [10] - 平台层面购买量方面，家庭和汽车业务同比下降7%，数字业务同比增长2% [18] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 与One Pay合作，为沃尔玛推出通用信用卡和私人标签卡项目，预计今年秋季推出 [12] - 与亚马逊续签合作，推出Synchrony Pay Later服务 [13] - 与PayPal合作推出实体信用卡 [14] - 持续投资技术，开发并推出内部Synchrony GPT，在客户服务和市场推广中应用生成式AI技术 [120][121] - 公司是美国私人标签和联名卡行业的全国领导者，通过提供多样化产品和先进数字解决方案，与众多企业建立长期合作关系 [32][83] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观经济环境不确定，但客户表现出韧性，公司将利用核心优势应对当前运营环境 [11] - 过去的信贷行动短期内影响了增长轨迹，但加强了投资组合的逾期和净冲销表现，预计损失率在5.6% - 5.8%之间 [27][28] - 预计期末贷款应收款与去年持平，付款率在2025年将升高；RSA占平均应收款的比例在3.95% - 4.1%之间，全年净收入在150 - 153亿美元之间 [27][28] - 预计全年净利息收入受应收款减少影响，但仍会随季节趋势增长；下半年净利息利润率平均增至15.6%；效率比率在32% - 33%之间，其他费用全年预计增加约3% [28][29] 其他重要信息 - 公司在财报电话会议中的评论包含前瞻性陈述，实际结果可能与预期存在重大差异，相关风险因素列于SEC文件中 [5][6] - 会议中提及的非GAAP财务指标与GAAP财务指标的对账可在公司提供的材料中找到 [6] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 投资组合出现的积极迹象、放松信贷的行动及能否重回中高个位数增长水平 - 消费者状况良好，支出强劲，信贷表现好于预期；双品牌卡增长可观，零售、化妆品和电子产品领域有积极趋势 [40][41] - 二季度开始在健康和 wellness 领域选择性放宽信贷，下半年有更多放宽空间 [42] - 随着沃尔玛项目、亚马逊Pay Later服务、PayPal实体卡的推出，以及信贷放宽，预计2026年将实现增长 [42] 问题2: 下半年净利息利润率指引的驱动因素、实现的信心及能否重回疫情前水平 - 驱动因素包括平均贷款应收款占生息资产的比例增加、PPPC对贷款收益率的影响、CD账簿重新定价带来的利息支出减少 [54][55][56] - 对实现下半年净利息利润率有较好的预期，但取决于第三和第四季度流动性的消耗情况 [56] - 从长期来看，随着信贷恢复正常、利率环境正常化以及PPPC的叠加效应，有望重回疫情前16%的水平 [57][58] 问题3: 贷款增长是否考虑放宽信贷标准的影响、沃尔玛项目的贡献及关税的影响 - 放宽信贷标准的影响需要时间才能体现在增长指标中，沃尔玛项目预计在2026年产生较大影响 [65] - 投资组合中双品牌卡的增加和部分消费领域的积极趋势对购买量和贷款应收款有提升作用 [66][67] - 7月前三周总购买量有积极同比表现 [68] 问题4: 过剩资本的用途及收购计划 - 优先考虑为风险加权资产增长提供资金，其次是增加股息、股票回购和进行无机投资 [73] - 公司有强大的业务管道，竞争环境合理，有信心在管道项目中获胜；会谨慎考虑并购机会，注重定价 [75][76] 问题5: 新产品对增长的贡献 - 亚马逊的Pay Later服务和PayPal实体卡项目预计在2026年对增长产生影响，2025年有一定收益但不会体现在全年指引中 [86] - 多产品战略为客户提供更多选择，有助于公司在竞争中取得优势 [85] 问题6: 增加股票回购需要看到的迹象 - 股票回购受业务表现、资本计划和非公开信息限制的影响 [72][73][89] - 公司致力于向股东返还资本，会根据市场情况和资本状况评估是否增加股票回购 [74][90] 问题7: PPP C是否提高优质借款人的ROA及是否改变业务模式 - PPP C对优质借款人的ROA有更大影响，特别是信用评分在650 - 700之间的客户，能提高该部分客户的利润率和ROA [95] 问题8: 下半年放宽信贷时如何平衡信贷质量和贷款增长 - 一切行动以长期损失率在5.5% - 6%的目标为背景，选择有强风险调整回报的领域放宽信贷 [97] - 与合作伙伴和商家合作时，会保持信贷政策的一致性，谨慎调整信贷额度，根据经济和关税情况逐步推进 [99][100] 问题9: 健康和 wellness 业务的最新情况及2024年贷款表现与疫情前的比较和ALL水平的变化 - 健康和 wellness 业务是公司优势平台，过去三年投资大，增长表现优于其他业务 [106] - 过去一年曾收紧信贷，现在开始放宽，有望恢复高于平均水平的增长，在牙科、美容等领域有增长机会 [108] - 2025年和2024年的贷款表现优于2018年，2022年和2023年略逊于2018年 [109][110] 问题10: 7月购买量改善情况及技术投资情况 - 健康和 wellness、多元化价值和数字三个核心销售平台的购买量有改善迹象，家庭和汽车及生活方式领域有望通过调整促销条款得到提升 [117][118] - 公司在多个领域投资技术，包括提高效率、客户服务和市场推广，开发了Synchrony GPT，还在产品和销售点进行投资 [120][121][123] 问题11: 费用情况及Pay Later服务的意义和经济影响 - 沃尔玛项目的费用主要在下半年，第三和第四季度大致平均分配；部分费用存在时间性差异，全年费用预计增长3% [129][130][131] - Pay Later服务是未来业务的重要组成部分，消费者需求大，已在多个合作伙伴处推出，多产品战略能为消费者提供合适的产品，促进业务增长 [133][134][136] 问题12: 信贷行动对增长的影响、2026年增长的预期节奏及较高APR对下半年利润率的影响和PPPC的永久性 - 到下半年已度过信贷行动的影响期，2026年随着信贷放宽和沃尔玛项目的推进，有望实现增长 [142][143] - PPPC的影响将持续在投资组合中体现，利息收益率会随季节趋势继续增加 [144] 问题13: 沃尔玛项目的特点、损失情况及贷款增长是否触底 - 该项目是技术先进的项目，通过One Pay应用提供无缝数字体验，包括通用信用卡和私人标签卡，具有强大的价值主张和良好的财务状况 [150][151] - 新投资组合的损失率将显著低于上次的10% [154] - 贷款增长已触底，随着新项目和产品的推出以及信贷放宽，预计2026年投资组合将实现增长 [155][156][158]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第二季度净收益9.67亿美元，摊薄后每股收益2.5美元，平均资产回报率3.2%，有形普通股权益回报率28.3% [6] - 第二季度购买量460亿美元，同比下降2%；期末贷款应收款降至1000亿美元，同比下降2%；支付率升至16.3%，较去年增加约30个基点 [15] - 净收入降至36亿美元，同比下降2%；净利息收入增至45亿美元，同比增长3%；净息差升至14.78%，同比增加32个基点 [16][17] - RSA为9.92亿美元，占平均贷款应收款的4.01%，较上年增加1.82亿美元；其他收入增至1.18亿美元，同比增长1% [18] - 信贷损失拨备降至11亿美元，同比减少5.45亿美元；其他费用增至12亿美元，同比增长6%；第二季度效率比率为34.1%，较去年提高约240个基点 [18][19] - 30天以上逾期率降至4.18%，较去年下降29个基点；90天以上逾期率降至2.06%，较去年下降13个基点；净冲销率降至5.7%，较去年下降72个基点 [20] - 信贷损失拨备占贷款应收款的比例降至10.59%，较第一季度下降约28个基点 [21] - 第二季度直接存款减少约3.1亿美元，经纪存款减少8.63亿美元；季度末存款占总资金的84%，有担保和无担保债务各占8% [21] - 总流动资产增至218亿美元，同比增长9%，占总资产的18.1%，较去年提高145个基点 [22] - 第二季度末CET1比率升至13.6%，较去年提高100个基点；一级资本比率升至14.8%，较去年提高100个基点；总资本比率升至16.9%，较去年增加110个基点；一级资本加准备金比率升至25.2%，去年为23.9% [22][23] - 第二季度向股东返还6.14亿美元，包括5亿美元的股票回购和1.14亿美元的普通股股息 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 双品牌和联名卡购买量占比45%，同比增长5%，主要得益于CareCredit双品牌卡及其他双品牌卡项目的增长 [7] - 平台层面购买量方面，家庭和汽车业务同比下降7%，数字业务同比增长2% [15] 各个市场数据和关键指标变化 未提及 公司战略和发展方向和行业竞争 - 与One Pay合作，为沃尔玛推出通用信用卡和私人标签卡，预计今年秋季推出 [10] - 与亚马逊续签合作关系，并推出Synchrony Pay Later服务 [11] - 向美国客户推出实体PayPal信用卡 [12] - 2025年新增或续签超15个合作伙伴，与五大合作伙伴的项目协议到期日期在2030 - 2035年，25个最大项目协议中的22个到期日期在2027年或以后，这些项目代表了2024年底前前25名应收利息和费用的98% [10][14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观经济背景不确定，但公司在战略优先事项上表现出色，客户展现出韧性 [6] - 预计全年期末贷款应收款与去年持平，支付率将提高；损失率预计在5.6% - 5.8%之间；RSA占平均应收款的比例预计在3.95% - 4.1%之间；全年净收入预计在150 - 153亿美元之间 [24][25] - 预计2025年下半年净息差平均达到15.6%；效率比率预计在32% - 33%之间；其他费用预计全年增长约3% [25][26] 其他重要信息 - 公司在人工智能领域进行投资，开发并推出内部的Synchrony GPT，还在客户服务和市场推广等方面应用人工智能技术 [109][110][111] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：鼓励公司放宽信贷政策的迹象有哪些？放宽信贷以推动增长采取了哪些行动？是否有途径恢复到中高个位数的增长水平？ - 消费者状况良好，支出强劲，信贷表现好于预期；双品牌卡增长乐观，零售、化妆品和电子产品等领域有积极趋势 [35][36] - 第二季度开始在健康和 wellness领域选择性放宽信贷，下半年有望进一步放宽 [37] - 随着新项目推出和信贷放宽，对2026年的增长持乐观态度 [37][38] 问题2：与合作伙伴关于PPPC的讨论进展如何？进行了哪些修改？ - 与合作伙伴的潜在调整逐案进行，目前只有少数小改动，对净收入的影响不到5000万美元 [40][41] - 与合作伙伴的讨论围绕项目优化和为客户提供更好的福利，例如调整促销融资期限 [42] 问题3：下半年净息差升至15.6%的驱动因素是什么？对实现这一目标的信心如何？长期能否回到16%的净息差水平？ - 驱动因素包括贷款应收款占生息资产的比例增加、PPPC对贷款收益率的影响、CD账簿再定价带来的利息费用降低 [48][49][50] - 随着促销融资减少、信用结构正常化、利率环境回归正常以及PPBC的叠加效应，长期有望回到16%的净息差水平 [52][53][54] 问题4：贷款增长指引是否纳入了放宽信贷标准带来的增长？沃尔玛项目今年是否有贡献？如果关税提高会如何影响？ - 放宽信贷标准的影响需要时间才能体现在增长指标中，沃尔玛等项目预计在2026年对资产负债表产生影响 [59] - 7月前三周总购买量有积极的同比表现，对本季度开局感到乐观 [63][64] 问题5：如何使用过剩资本？是否有收购计划？ - 优先考虑为RWA增长提供资金、增加股息、进行股票回购和选择性并购，将根据业务表现和资本计划进行决策 [66][67][68] - 有强大的业务管道，竞争理性，对赢得业务有信心，会谨慎对待并购 [69][70] 问题6：与现有大客户的新产品如何促进增长？对2025年和2026年的增长贡献如何？ - 与亚马逊的合作推出Pay Later服务，以及与PayPal推出实体卡，预计主要在2026年对增长产生影响，2025年有一定益处但不会体现在全年指引中 [75][78] 问题7：还需要看到哪些迹象才能加大股票回购力度？ - 受信息披露限制，回购时机可能受限，但会根据市场情况和资本计划，谨慎且积极地考虑增加股票回购 [81][82] 问题8：PPPC是否会提高优质借款人的ROA，从而使其更具吸引力？这是否会改变业务模式？ - 在优质客户群体中引入更高的利润率可以提高ROA，特别是在Prime客户群体中，能提高资本效率和资产回报率 [87][88] 问题9：下半年放宽信贷时如何平衡信贷质量和贷款增长？ - 一切决策都在长期MCO指引5.5% - 6%的框架内进行，优先考虑有强风险调整回报的领域，如第二季度从健康和 wellness业务开始放宽信贷 [89][90] - 会谨慎行事，逐季评估环境变化，避免给商家带来不利影响 [91][92] 问题10：健康和 wellness业务的最新情况如何？有哪些产品类别和机会？ - 该业务是公司最强的平台之一，过去三年投资大，增长表现优于其他业务 [96] - 品牌和数字资产优秀，不断创新和推出新产品，在牙科、化妆品等领域有增长机会 [97][98] 问题11：2024年和2025年贷款的早期表现如何？与大流行前相比如何？如果趋势持续，ALL水平会怎样？ - 2025年贷款表现出色，与2018年的贷款表现相当；2024年贷款表现优于2018年 [99][100] - 2022年和2023年贷款表现略逊于2018年，这也是公司采取信贷行动的原因 [101] 问题12：7月购买量的改善是否广泛？技术投资情况如何？ - 健康和 wellness、多元化价值和数字三个平台的购买量加速增长，家庭和汽车及生活方式领域也有一定改善 [106] - 公司在人工智能领域进行多方面投资，包括提高效率、改善客户服务和推动销售等，还在产品和能力建设方面持续投入 [109][110][111][112] 问题13：One Pay项目导致的费用增加情况如何？是否还有其他费用需要关注？是否有机会加大营销投入？ - One Pay项目的费用主要在下半年，第三和第四季度可能平均分摊；本季度有一些一次性费用和季度间波动，全年费用预计增长3% [118][119][120] - 随着业务发展，有机会加大营销投入 [118] 问题14：Pay Later服务的意义如何？经济模式是否有变化？ - Pay Later服务是未来业务的重要组成部分，消费者需求大，已在多个大合作伙伴处推出，体现了多产品战略的优势 [124][125][126] 问题15：是否已完全消化之前信贷行动对增长的影响？2026年的增长节奏如何？ - 到今年下半年，已度过信贷行动的影响期；2026年随着信贷政策放宽和新项目推进，有望看到增长 [132][133] 问题16：下半年较高的APR对利润率的影响如何？PPPC是否会永久影响APR？ - 预计到今年第二季度约50%的余额受影响，明年约75%，即使考虑季节性因素，贷款收益率也会继续上升 [135] 问题17：沃尔玛项目有何不同？One Pay的参与如何改变情况？该项目如何发展？ - 该项目是技术上最先进的项目之一，将完全嵌入One Pay应用程序，提供通用卡和私人标签卡，具有强大的价值主张和良好的财务状况 [139][140] - 预计该项目将成为前五大项目，损失率将低于上次的10% [141][143] 问题18：贷款增长是否已触底？ - 贷款增长已触底，尽管面临季节性因素，但下半年有更多积极数据，预计2026年贷款组合将实现良好增长 [145][146]