投资评级 - 报告对传音控股的投资评级为“买入”，并予以维持 [2] 核心观点 - 报告核心观点认为，公司通过产品结构优化成功对冲了成本压力，并期待其AI能力建设为未来成长赋能 [2][5] - 尽管2026年一季度存储芯片价格飙升对智能手机成本造成巨大压力，但公司凭借结构改善和差异化策略，实现了收入与利润的逆势增长 [6] - AI技术被深度融入高频场景，公司通过自主研发和构建AI架构，致力于提升用户体验并打开新的成长空间 [7] 2026年第一季度业绩表现 - **营业收入**：1Q26单季度实现162.0亿元，同比增长24.58%，环比增长0.95% [4] - **归母净利润**：1Q26单季度为7.0亿元，同比增长42.9%，环比大幅增长61.9% [4] - **扣非归母净利润**：1Q26单季度为6.2亿元，同比大幅增长80.4%，环比增长157.1% [4] - **毛利率**：1Q26单季度为22.0%，同比增长2.7个百分点，环比增长3.8个百分点 [6] - **存货**：1Q26整体存货金额达到142.2亿元，环比大幅增长，以应对成本压力 [6] 成本压力与应对 - **成本压力**：1Q26存储价格飙升，根据Trendforce数据，DRAM价格环比上涨93-98%，NAND价格环比上涨85-90% [6] - **应对策略**：公司通过产品结构优化、价格传导以及差异化的产品竞争策略，有效对冲了成本影响，并已加大备货力度 [6] AI能力建设与战略 - **技术融合**：公司将AI能力深度融入社交、出行、健康、教育等高频场景，实现用户体验升级 [7] - **自主研发**：针对新兴市场，公司自主研发了本地化小语种语音识别、AI自动接听、声纹降噪、通话摘要、视效增强、拍照解题等技术 [7] - **架构与产品**：公司构建了以AI使能多端融合互通、AIOS系统级应用重构、AI端侧应用及端云协同应用的架构，并发布了TECNO AI及智慧助手Ella [7] - **场景聚焦**：AI技术聚焦于强化影像、学习、健康、办公效率与创造力等关键用户场景，并借助Agent提升移动体验 [7] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为31.4亿元、37.7亿元、46.1亿元 [8] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年EPS分别为2.73元、3.27元、4.01元 [8] - **市盈率（P/E）**：以2026年4月27日股价计算，对应2026-2028年PE分别为21.2倍、17.7倍、14.4倍 [8] - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为723.90亿元、792.94亿元、869.42亿元，同比增长10.4%、9.5%、9.6% [11] - **毛利率预测**：预计2026-2028年毛利率分别为21.0%、21.1%、21.5% [12] - **净资产收益率（ROE）**：预计2026-2028年ROE分别为14.9%、17.1%、19.9% [12] 公司基本信息 - **股票代码**：688036 [1] - **报告日期**：2026年4月28日 [2] - **收盘价**：57.80元 [2] - **总市值**：665亿元 [2] - **总股本**：11.51亿股 [2]