报告投资评级 - 对老虎证券（TIGR）维持“买入”评级 [1][7] 报告核心观点 - 老虎证券2025年业绩表现强劲，国际化战略成效显著，用户数与资产规模实现同步增长，公司上调了未来三年的盈利预测，并看好其中长期成长空间 [1][7] 2025年业绩表现总结 - 2025年全年，老虎证券实现营业总收入6.12亿美元，同比增长56.32%；实现归母净利润1.71亿美元，同比增长181% [1] - 2025年第四季度，公司实现总营收1.76亿美元，同比增长42%；实现归母净利润0.45亿美元，同比增长61% [1] 收入端分析 - 佣金收入大幅增长：2025年佣金收入达2.67亿美元，同比增长67.8%，主要受港股反弹和美股活跃驱动，平台入金客户数增至125万人，同比增长14.8% [7] - 利息收入稳健增长：2025年利息收入达2.57亿美元，同比增长34.0%，主要因综合账户客户的两融活动增加，融资融券余额同比增长21.5%至54亿美元 [7] - 其他收入高速增长：2025年其他收入达0.78亿美元，同比增长163.4%，主要得益于财富管理服务、交易所和IPO分销收入增加 [7] - 客户资产规模创新高：2025年客户总账户余额同比增长45.7%至608亿美元，创历史新高；第四季度单季度客户资产流入30亿美元 [7] 成本与费用分析 - 2025年总运营成本和费用为3.303亿美元，同比增长30.9% [7] - 结算及执行费用为2050万美元，同比增长40.2%，主要因交易量增加 [7] - 薪酬及福利费用为1.672亿美元，同比增长36.6%，主要因公司业务全球扩张导致员工数量增长 [7] - 销售、市场、品牌及其他费用为4950万美元，同比增长73.4%，主要因营销支出增加 [7] - 管理费、一般及行政费用为3620万美元，同比下降7.8%，主要因坏账费用减少 [7] 国际化战略与新业务进展 - 拓展加密货币服务：2025年5月上线海外加密货币提存服务，支持BTC、ETH等；同期新西兰子公司上线当地股票交易 [7] - 推出新功能扩大用户基础：2025年7月在新加坡推出中央公积金（CPF）账户交易和补充退休计划（SRS）账户交易功能 [7] - 丰富衍生品投资场景：2025年9月在香港推出首个日本市场衍生品产品——日经期货（Nikkei Futures）；同期在新西兰上线虚拟资产交易服务，支持比特币、以太坊等主流加密货币交易 [7] 盈利预测与估值 - 报告上调了公司业绩预期，预测2026-2028年归母净利润分别为2.30亿美元、3.10亿美元、4.05亿美元 [1][7] - 预测2026-2028年营业总收入分别为7.68亿美元、9.96亿美元、12.33亿美元 [1] - 基于2026年3月20日收盘价6.57美元及最新摊薄EPS计算，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为0.34倍、0.25倍、0.19倍 [1][7] - 报告显示公司当前市净率（P/B）为1.35倍，总市值为11.69亿美元 [5] 历史财务数据与趋势 - 公司净资产收益率（ROE）从2024年的10.62%显著提升至2025年的22.48%，预计未来将持续提升至2028年的42.63% [23] - 每股收益（最新摊薄）从2024年的0.34美元增长至2025年的0.96美元 [1]