涉及的公司与行业 * **公司**：Yankershop Food (盐津铺子，002847.SZ) [1] * **行业**：中国休闲食品行业，特别是中式风味零食、高蛋白零食及健康零食细分市场 [1][9] 核心观点与论据 长期战略与增长曲线 * **长期愿景**：公司计划在未来5-10年内成长为世界级的零食品牌，对标奥利奥等西方标志性品牌，目标是获得同等的全球品牌认知度和市场主导地位 [1] * **三大增长曲线**： 1. **核心第一曲线（中式风味零食）**：以旗舰品牌“大魔王”及魔芋、豆制品为核心，公司认为魔芋市场长期零售规模有300亿至500亿元人民币的潜力 [1][9] 2. **第二曲线（高蛋白饮食）**：包括鸡蛋/鹌鹑蛋等产品，豆制品预计2025年销售额增长30% [9] 3. **第三曲线（健康导向产品）**：包括芒果干等针对健康意识人群的产品 [9] * **产品创新支撑**：通过战略聚焦于合作农业与采购运营，以及从2025年起增加研发投入来推动产品创新 [1] 运营与财务展望 * **品类扩张**：货架SKU将从单一的魔芋产品扩展到魔芋与豆制品 [2] * **成本下降**：原材料（魔芋）价格预计在未来2-3年从目前的每吨7万至8万元人民币下降至每吨4万至5万元人民币，推动成本降低 [2][15] * **利润率改善**：预计净利润率将改善，驱动力来自有利的产品组合、生产效率、渠道结构优化和原材料成本下降，但2026年营销支出的增加会部分抵消这一改善 [2] * **资本支出**：2026年计划在河南投入2亿元人民币的资本支出，用于扩大生产规模和自动化以降低劳动力成本 [15] 渠道策略与执行 * **全渠道战略**：计划利用全渠道策略抢占消费者心智，目前“大魔王”品牌线上月销售额达2000万元人民币，并成功进入盒马鲜生和沃尔玛等高端零售系统 [1] * **批发包装渠道**：这是增长最快的渠道，在2025年第二季度/第三季度收入占比达到10-15%（2024年为11%），公司预计2025年魔芋产品将占该渠道销售额的70% [14] * **团队与分销商优化**：公司已部署200多名销售人员，并计划在春节后继续增加，为分销商提供全面实地支持 [1]；同时精简分销网络，聚焦大合作伙伴，淘汰低效伙伴（目前分销商少于1000家） [11]；2025年非包装零食部门裁员50%，将资源重新部署以扩大批发包装销售团队 [13] * **线上渠道优化**：通过淘汰低效品类优化电商产品结构，预计未来几年线上零售点每年增长10万至20万个 [14] 国际化扩张 * **产品准备**：魔芋、鹌鹑蛋、芒果干已准备好进行全球扩张 [10] * **市场进入策略**：并购是主要的海外市场进入策略，管理层计划在公司未来2-3年达到15亿至20亿元人民币净利润和300亿至400亿元人民币市值规模时，收购国际品牌/品类以拓展海外市场 [10] * **供应链关键**：国际扩张的产能提升严重依赖东南亚供应链，相关东南亚扩张计划已提上日程 [10] 市场营销 * **品牌代言**：任命王一博为品牌大使，以提升“大魔王”品牌及其芝麻酱素毛肚产品的知名度 [11] * **线上营销**：在抖音上与超过1万名头部主播合作，以提高消费者认知度 [11] 高盛观点与估值 * **看好理由**：高盛欣赏公司清晰且激进的品牌发展长期战略，认为其爆款SKU魔芋增长强劲（公司和卫龙均实现40-100%的同比增长），调味品（芝麻酱）和原料（魔芋/豆基风味零食）的强消费者心智带来扩张潜力，健康的竞争动态（据管理层，魔芋毛利率有吸引力，净利润率稳定，原材料成本下降）将支撑公司到2026年的快速增长 [3] * **财务预测**：预计2026年销售额同比增长14%，净利润同比增长19% [3] * **估值**：股票目前交易于20倍2026年预期市盈率，高盛认为相对于2024-2025年18-25倍的市盈率区间，此估值并不苛刻 [3] * **评级与目标价**：重申“买入”评级，12个月目标价为87.00元人民币，基于24倍2027年预期市盈率，并以7.0%的资本成本折现一年至2026年底 [16] * **当前股价与上行空间**：截至2025年12月11日收盘，股价为69.47元人民币，目标价隐含25.2%的上行空间 [17] 其他重要内容 竞争与市场数据 * **竞争格局**：魔芋市场竞争健康，参与者毛利率达两位数，净利润率在百分之十几 [9] * **销售数据**：公司的芝麻酱素毛肚月销售额已超过1亿元人民币，而卫龙同类产品为8000万元人民币 [9] * **渠道机会**：在零食折扣店（如万辰）目前仅上架3-4个SKU，有显著的进一步增长空间 [14] 风险提示 * **下行风险**：休闲食品行业竞争加剧（尤其是来自自有品牌的竞争）；零食折扣店开店速度慢于预期；原材料成本高于预期 [16] 运营细节与展望 * **2026年渠道目标**：批发包装渠道在2026-2027年仍将是最快增长渠道，公司目标是在2026年在该渠道实现两个专属端架陈列（用于魔芋和豆制品） [15] * **费用规划**：2026年品牌推广和渠道扩张将导致营销及人员费用大幅增加，但整体保持审慎，专注于维持稳定的利润率和投资回报率 [15] * **原材料价格展望**：魔芋价格预计在2026年企稳，并在未来3-5年下降30-40%至每吨4万至5万元人民币（目前为每吨7万至8万元人民币） [15]