研报核心观点 - 国泰海通下调名创优品2025-2027年经调整归母净利润预测 但基于国内外经营数据改善、TOPTOY高增长及战略升级 给予公司2026年18倍PE估值 目标市值625亿元人民币 对应目标价55.50港元 评级“增持” [1] 业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营收57.97亿元人民币 同比增长28.2% 其中国内营收增长19.3% 国际业务增长27.7% TOPTOY业务增长111.5% [2] - 2025年第三季度归母净利润为4.41亿元人民币 同比下降31.4% 经调整净利润为7.67亿元人民币 同比增长11.7% 经调整EBITDA为13.54亿元人民币 同比增长18.8% [2] 门店运营与扩张 - 2025年第三季度公司净增门店233家 其中国内新增102家 海外新增117家 TOPTOY新增14家 截至季度末总门店数达8,138家 包括国内4,407家 海外3,424家及TOPTOY 307家 [3] - 国内及海外同店销售均延续改善趋势 其中国内计算单店收入增长约10% 海外计算单店收入增长7.9% 环比上季度有所改善 [3] - 国内及海外开店速度均环比明显加速 反映公司在同店指标改善的同时 门店店型和品类调整取得效果 [3] 盈利能力与费用 - 2025年第三季度毛利率为44.7% 同比微降0.2个百分点 但环比提升0.4个百分点 [4] - 销售费用率继续提升 主要因海外直营店相关投入 这是利润增速低于收入增速的核心原因 [4] - 海外直营店投入的边际效率在提升 销售费用率同比增幅从第一季度的4.8个百分点 收窄至第二季度的3.2个百分点 进一步收窄至第三季度的1.4个百分点 [4] 增长动力与战略 - TOPTOY业务进入高速增长期 为公司贡献增量空间 [1] - 公司的大店、IP及海外战略持续升级并在数据端得到兑现 [1] - 海外收入端维持高速增长 北美同店销售环比改善趋势得到多方验证 预计第四季度北美旺季仍有较大经营数据和业绩改善空间 [4]